الوثائق المالية "الجديدة" لشركة Foxconn Industrial Internet في 2025: ارتفاع الأداء تحت رياح الذكاء الاصطناعي وتيارات تمويل غامضة تحت السطح

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · كيف توازن شركة 工业富联 بين توسعها في مجال الذكاء الاصطناعي وضغط التدفق النقدي؟

مراسل界面新闻، زهاو يانغو

في ظل الدفع القوي لموجة الذكاء الاصطناعي، قدمت شركة 工业富联 (601138.SH) في عام 2025 تقرير أداء يبدو مثالياً: اقتراب إيراداتها من تريليون يوان، وحقق صافي أرباح قياسية، مما أظهر للمستثمرين قوة الدفع والنمو القوية التي تتمتع بها كشركة رائدة في القطاع.

ومع ذلك، فإن وراء هذا الأداء اللامع تكمن تيارات مالية مقلقة. حيث شهدت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية للشركة تراجعاً حاداً، متناقضة تماماً مع ارتفاع الأرباح، حيث استحوذت المخزون الكبير وذمم القبض على مبالغ ضخمة من الأموال، وارتفعت القروض قصيرة الأجل وذمم القبض بضمانات بشكل كبير.

هل تعتبر هذه التقارير السنوية لشركة 工业富联 بمثابة احتفال بحصاد فوائد الذكاء الاصطناعي، أم تحذيراً من مخاطر التوسع المفرط؟

إيرادات وأرباح قياسية

حققت شركة 工业富联 في عام 2025 إيرادات تشغيلية بلغت 9028.87 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 48.22٪؛ وبلغ صافي أرباح المساهمين في الشركة المدرجة 352.86 مليار يوان، بزيادة قدرها 51.99٪؛ وصافي الأرباح بعد استبعاد البنود غير المتكررة بلغ 341.88 مليار يوان، بزيادة 46.02٪. هذا يعني أن حجم الإيرادات والأرباح في عام 2025 قد سجل أعلى مستوى منذ تأسيس الشركة في عام 2015.

وتخطط شركة 工业富联 لتوزيع أرباح نقدية قدرها 6.5 يوان لكل 10 أسهم (شاملة الضرائب)، بإجمالي توزيع 129.01 مليار يوان، ومع توزيعات الأرباح نصف السنوية، يصل إجمالي الأرباح النقدية الموزعة في عام 2025 إلى 194.51 مليار يوان.

من حيث الأقسام التشغيلية، يُعد قطاع الحوسبة السحابية بلا شك المحرك الرئيسي للنمو، حيث ساهم في عام 2025 بإيرادات قدرها 6026.79 مليار يوان، بمعدل نمو سنوي قدره 88.7٪. ومن بين ذلك، زادت إيرادات خدمات خوادم الذكاء الاصطناعي المقدمة لمزودي خدمات السحابة بأكثر من ثلاثة أضعاف.

ثانياً، حقق قطاع معدات الاتصالات والشبكات المحمولة إيرادات قدرها 2978.51 مليار يوان، بزيادة طفيفة نسبتها 3.46٪، مع استقرار عام. ومن الجدير بالذكر أن التحول التكنولوجي من شبكات البيانات 400G/800G إلى 1.6T، والذي استفادت منه الشركة، أدى إلى زيادة إيرادات منتجات المفاتيح السريعة بسرعة 800G وما فوق بمقدار 13 مرة خلال عام 2025.

وفي رسالة موجهة للمساهمين، قال تشن هونغمنغ، رئيس مجلس إدارة شركة 工业富联، إن “الكفاءة التشغيلية والربحية الإجمالية للشركة تحسنت بشكل ملحوظ في عام 2025، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى الزيادة المستمرة في نسبة الأعمال المتعلقة بالذكاء الاصطناعي ضمن قطاع الحوسبة السحابية”، ولم يخفِ تشن ثقته في استغلال الشركة لفرص “موضة الذكاء الاصطناعي”.

وفي عام 2025، كثفت شركة 工业富联 من تحركاتها لمواكبة موجة الذكاء الاصطناعي، وشملت استراتيجياتها المعلنة ما يلي:

• كأكبر مساهم في شركة 鼎捷数智 (300378.SZ)، دعمت إصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة 828 مليون يوان، لتمويل مشروع “منصة تمكين النظام البيئي الذكي”، بهدف تحسين دقة وخصوصية تطبيقات الذكاء الاصطناعي في مجال النماذج الصناعية الرأسية، وتعزيز التعاون في تطبيقات الذكاء الاصطناعي في البرمجيات الصناعية الأساسية؛
• المشاركة في جولة التمويل قبل الطرح العام لشركة 智谱 (02513.HK)، المتخصصة في النماذج متعددة الوسائط، بالإضافة إلى إصدار شركة MiniMax Group Inc. (00100.HK) لأسهمها في سوق هونغ كونغ؛
• استثمار استراتيجي في شركة 凌云光 (688400.SH)، التي تتعاون بشكل جيد مع 工业富联 في مجالات الرؤية الحاسوبية والبنية التحتية للحوسبة.

وتعتقد شركة 工业富联 أن الإنفاق الرأسمالي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من قبل أكبر مزودي خدمات السحابة في العالم قد دخل دورة توسع جديدة. كما أن الطلب الصناعي يتجه من مرحلة تطوير النماذج إلى تطبيقات الاستدلال على نطاق واسع، مع زيادة استهلاك الرموز (Tokens) بشكل أسي، مما يفرض تحديات غير مسبوقة على قدرة المعالجة وسعة بناء مراكز البيانات.

وتتوقع شركة TrendForce أن يشهد عام 2026 ارتفاعاً في شحنات خوادم الذكاء الاصطناعي بنسبة 28.3٪ على أساس سنوي، مما سيدفع معدل نمو سوق الخوادم بشكل عام إلى 12.8٪.

ضيق التدفق النقدي وارتفاع القروض قصيرة الأجل

وراء هذا الأداء المبهر، تكشف التقارير المالية عن بعض التفاصيل التي لا يمكن تجاهلها، والتي تظهر جانباً آخر غير لامع.

أولاً، تراجع هامش الربح الإجمالي بشكل مستمر.

بينما شهدت الإيرادات والأرباح الصافية نمواً كبيراً، فإن هامش الربح الإجمالي لشركة 工业富联 بدأ يتراجع. تظهر البيانات أن هامش الربح الإجمالي للشركة خلال الفترة من 2023 إلى 2025 كان على التوالي 8.06٪، 7.28٪، و6.98٪، مسجلاً أدنى مستوى منذ تأسيس الشركة في عام 2015. وكان هامش الربح الإجمالي في عام 2016 قد بلغ 10.65٪، ثم بدأ يتراجع مع توسع الحجم.

مؤشر رئيسي آخر هو هامش الربح (نسبة صافي الأرباح إلى الإيرادات)، والذي اتبع مساراً مماثلاً، حيث انخفض من 5.28٪ في 2016 إلى 3.91٪ في 2025، وهو يعكس بشكل عام مستوى السيطرة على التكاليف وكفاءة التشغيل.

ثانياً، استحواذ المخزون وذمم القبض على مبالغ ضخمة من الأموال.

وفي ظل النمو الكبير في الإيرادات والأرباح، شهدت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية تراجعاً حاداً. ففي عام 2025، بلغت القيمة فقط 52.38 مليار يوان، بانخفاض قدره 78.01٪ مقارنة بـ 238.2 مليار يوان في عام 2024.

لماذا تتزايد الأرباح الصافية بشكل كبير، ولم تتحول بشكل فعال إلى تدفقات نقدية حقيقية؟ الجواب يكمن في التوسع السريع في ذمم القبض والمخزون.

وتوضح التقارير أن ذمم القبض والشيكات المستحقة على شركة 工业富联 في نهاية عام 2025 بلغت 1107.44 مليار يوان، بزيادة 17.17٪ عن عام 2024، لأول مرة تتجاوز تريليون يوان. كما بلغ قيمة المخزون الدفتري 1509.13 مليار يوان، وهو أعلى مستوى على الإطلاق، بزيادة حوالي 77٪ عن نهاية عام 2024 التي كانت 852.66 مليار يوان. من الواضح أن جزءاً كبيراً من الأموال مجمد في “ذمم القبض + المخزون”. وفي عام 2025، كانت نسبة التدفق النقدي التشغيلي إلى صافي الأرباح (صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية / صافي الأرباح) حوالي 0.15، مما يعني أن كل 100 يوان من الأرباح الدفترية، يحصل المستثمر على 15 يوان فقط نقداً.

وتعليقاً على هذه التغيرات، أوضح مسؤولون في الشركة أن السبب هو: “الزيادة المستمرة في سوق خوادم الذكاء الاصطناعي، وطلب العملاء القوي، وزيادة المخزون”. وبالنظر إلى تكوين المخزون، فإن المواد الخام تمثل أكبر جزء، حيث تتجاوز قيمتها 600 مليار يوان، تليها المنتجات النهائية ونصف المصنعة، التي تبلغ حوالي 300 مليار يوان، وهو ما يتوافق مع تفسير الشركة بأن الأمر يتعلق بـ"الاستعداد المبكر للمخزون".

وتشير界面新闻 إلى أن ضغط تكاليف المواد الخام في القطاع العلوي بدأ ينتقل إلى القطاعات السفلية. وتشمل المواد الخام التي تتعامل معها شركة 工业富联 لوحات الدوائر المطبوعة (PCB)، والدوائر المتكاملة (IC)، وغيرها من المكونات الأساسية، واستراتيجيتها في التخزين المسبق تأتي لمواجهة الطلب القوي من السوق السفلية ومخاطر ارتفاع الأسعار المحتملة في السوق العلوي.

ثالثاً، ارتفاع القروض قصيرة الأجل بشكل حاد.

بالإضافة إلى استحواذ التدفقات النقدية، فإن حجم المدفوعات التي يتعين على الشركة دفعها في المستقبل كبير أيضاً. على سبيل المثال، بلغت قيمة الذمم المستحقة والدائنين في نهاية عام 2025 حوالي 1379.55 مليار يوان، مرتفعة بشكل كبير عن 938.35 مليار يوان في نهاية عام 2024، بزيادة سنوية قدرها حوالي 47٪، وهي المرة الأولى التي تتجاوز فيها هذه القيمة تريليون يوان منذ تأسيس الشركة.

وتشمل الاستثمارات في الأعمال تحت الإنشاء، حيث ارتفعت من 3.173 مليار يوان في نهاية 2024 إلى 7.825 مليار يوان في نهاية 2025.

وفي ظل هذه الظروف، لجأت الشركة إلى زيادة كبيرة في الاقتراض لمواجهة الضغوط قصيرة الأجل. ووفقاً للتقارير، ارتفعت القروض قصيرة الأجل من 359.92 مليار يوان في نهاية 2024 إلى 1042.29 مليار يوان في نهاية 2025، بزيادة قدرها 189.59٪ على أساس سنوي. وفي الوقت نفسه، بلغ حجم القروض طويلة الأجل 362.5 مليون يوان، مع تركيز كبير على الديون قصيرة الأجل، مما يوضح مدى ضغط الشركة على سداد ديونها قصيرة الأجل.

وتعليقاً على ذلك، قال المحلل المالي ما جينهاو إن الاعتماد على “الاقتراض قصير الأجل لتمويل طويل الأجل” و"التمويل الخارجي لمواصلة التوسع" يمكن أن يكون محفزاً في فترات النمو الاقتصادي، لكنه قد يتحول إلى سبب في انهيار الشركات خلال فترات الانكماش.

وبسبب ذلك، ارتفعت نسبة الدين إلى الأصول لشركة 工业富联 في نهاية 2025 من 51.77٪ في بداية العام إلى 63.37٪، مسجلة أعلى مستوى منذ 2019.

وتشير التقارير إلى أن الشركة أتمت خلال عام 2025 عمليات تمويل حسابات مستحقة غير قابلة للمطالبة، حيث تم نقل جميع المخاطر والعوائد تقريباً من حقوق ملكية تلك الحسابات، مما أدى إلى إلغاء الاعتراف بقيمة حسابات مستحقة بقيمة 2903.86 مليار يوان. وبلغت تكلفة التمويل لهذه العمليات 1.044 مليار يوان، وتم احتسابها ضمن خسائر الاستثمارات. وفي عام 2024، كانت قيمة الحسابات المستحقة التي ألغت الشركة الاعتراف بها 769.54 مليار يوان، ولم تتم عمليات مماثلة في 2023.

وفقاً لويكيبيديا، فإن تمويل الحسابات المستحقة هو عملية يقوم فيها صاحب حق المطالبة بالحسابات المستحقة بنقل حقوقه إلى شركة التمويل (المرتهن)، التي تقدم خدمات التمويل، إدارة الحسابات، أو التحصيل، أو ضمان دفع المدين، وهو نوع من الخدمات المالية الشاملة. من خلال نقل حقوق الحسابات غير المستحقة، يمكن للشركات الحصول على تمويل مسبق، وتسريع دورة رأس المال.

وترافق أداء شركة 工业富联 في عام 2025 انفجار في النتائج، لكن مع وجود تفاصيل مالية لا يمكن تجاهلها، فكيف يمكنها الحفاظ على التوسع مع موازنة الضغوط التشغيلية، هذا يتوقف على حكمة إدارة الشركة.