ميكرون تتوقع ربحية السهم تتجاوز 100 دولار في 2027! توقعات بنك باركليز "فائقة التضاعف"، تفوق إجماع السوق البالغ 54 دولاراً

هذه النتائج المالية والتوجيهات الجديدة دفعت بسرد “دورة الذاكرة” إلى مدى أكثر تطرفًا: حيث ارتفعت الإيرادات، وهوامش الربح، والتدفقات النقدية بشكل متزامن، مما أجبر مركز الربحية الذي كانت السوق تعتمد عليه للتقييم على الارتفاع. قامت بنك أوف أمريكا بتوقعات أرباح السهم لعام 2027 إلى أرقام ثلاثية الأرقام، ورفعت السعر المستهدف من 450 دولارًا إلى 675 دولارًا، مع تصنيف Overweight؛ وبحسب سعر الإغلاق في 18 مارس البالغ 461.73 دولار، فإن هناك مساحة ارتفاع تقارب 46%.

في أحدث تقرير، قال محلل بنك أوف أمريكا توم أومالي مباشرة إن الشركة أعطت توجيه إيرادات “أعلى بنسبة 42% من توقعات وول ستريت، مع هوامش ربح تصل إلى 81%”، مضيفًا: “هذا غير بشكل جوهري نماذجنا، ونحن الآن نتوقع أن تتجاوز أرباح السهم لعام 2027 100 دولار”. وتوقعات الإجماع (كما في 18 مارس) من بلومبرج لربح السهم لعام 2027 كانت 54.81 دولار، مما يبرز فجوة واضحة.

الأساس وراء نموذج “مضاعف فائق” هذا ليس انتعاش الطلب بشكل مفاجئ، بل هو ضيق العرض: حيث يعتقد بنك أوف أمريكا أن سوق DRAM وNAND سيكون في حالة شدّة قصوى قبل 2026. وأشار المديرون إلى أن العملاء الرئيسيين لا يمكنهم تلبية أكثر من 50-67% من احتياجاتهم في المدى المتوسط، مما يصعب عليهم تحرير الأسعار بسرعة.

هذه النظرة المتفائلة لا تتجنب التحديات المعاكسة: تتوقع الشركة أن تنخفض شحنات الحواسيب الشخصية والهواتف الذكية في 2026 بأرقام مزدوجة منخفضة. لكن المحور الرئيسي الذي يركز عليه بنك أوف أمريكا هو أن استهلاك البيانات ومراكز البيانات والذكاء الاصطناعي يستهلك الذاكرة بشكل أسرع — مع ثلاث عوامل: مسار HBM، توسع الإنفاق الرأسمالي، وتوقيع أول عقد استراتيجي لمدة 5 سنوات، مما يمنح رؤية أوضح وهوامش ربح أعلى.

ما أدى إلى “إعادة ضبط النموذج” هو الأرقام في التوجيهات

أداء الربع الثاني من عام 2023، فاق التوقعات من حيث الإيرادات والمرونة السعرية: إيرادات 23.9 مليار دولار (توقعات وول ستريت 19.7 مليار دولار)، وهوامش ربح معدلة 74.9% (توقعات وول ستريت 69.1%)، وأرباح السهم 12.20 دولار (توقعات وول ستريت 9.00 دولارات). كانت إيرادات DRAM 18.8 مليار دولار، وNAND 5.0 مليار دولار، أعلى من التوقعات الإجماعية.

ما جعل السوق يعيد حساباته هو توجيه الربع الثالث في مايو: إيرادات 33.5 مليار دولار (توقعات وول ستريت 23.7 مليار دولار)، وهوامش ربح 81.0% (توقعات وول ستريت 72.4%)، وتوجيه المصاريف التشغيلية 1.40 مليار دولار أقل من المتوقع 1.51 مليار دولار، مما يعادل أرباح السهم المقدرة من بنك أوف أمريكا 19.15 دولار (توقعات وول ستريت 11.29 دولار).

الأسعار لا تزال في ارتفاع

يعزو بنك أوف أمريكا معظم الرفع في الأرباح إلى “الأسعار القوية تحت ضيق العرض + تنفيذ التكاليف + هيكل المنتج”. وأكدت بيانات الربع الثاني ذلك بشكل مباشر: حيث زاد حجم شحنات DRAM بنسبة “أرقام فردية متوسطة” مقارنة بالربع السابق، وارتفعت أسعار البيع المتوسطة بنسبة “60% تقريبًا”؛ وشحنات NAND زادت بنسبة “أرقام فردية منخفضة” مقارنة بالربع السابق، وأسعار البيع المتوسطة زادت بنسبة “70% تقريبًا”.

وفي الربع الثالث من عام 2023، يراهن بنك أوف أمريكا على استمرار ارتفاع أسعار البيع المتوسطة: حيث يتوقع زيادة بنسبة 34% لـDRAM، و43% لـNAND، بشرط أن يظل العرض في السوق ضيقًا.

“العملاء لا يستطيعون تلبية أكثر من 50-67% من الطلب”

أهم تصريح من إدارة الشركة هو أن العملاء الرئيسيين لا يمكنهم تلبية أكثر من 50-67% من احتياجاتهم في المدى المتوسط. واستنتاج بنك أوف أمريكا هو أن بيئة الأسعار ستستمر، ولن تصل إلى ذروتها بسرعة خلال ربع واحد.

أما عن قيود العرض بشكل أكثر تحديدًا، فهي تتعلق بنمو إمدادات DRAM الذي يتوقف على مساحة المختبرات، ومدة البناء، ونسبة التحول إلى HBM الأعلى، و"انخفاض البتات التي يمكن قطعها من كل رقاقة". كما أن إمدادات NAND تتأثر أيضًا بقيود مساحة المختبرات، وبعض الموردين حولوا موارد المختبرات إلى DRAM.

مسار HBM دخل مرحلة التسليم

يعتبر بنك أوف أمريكا أن “زيادة محتوى الذاكرة في الذكاء الاصطناعي” هو العامل الرئيسي لتجاوز الدورة. وأفصحت الشركة عن بدء شحن HBM4 12H 36GB (موجه لمنصة NVIDIA Vera Rubin) في الربع الأول من 2026، مع عينات من HBM4 16H 48GB؛ وHBM4E قيد التطوير، ومن المتوقع أن يبدأ الانتاج في 2027.

عند سؤالهم خلال المؤتمر عن LPU الخاص بـGroq واستخدام SRAM، ردوا أن تأثيره “مبالغ فيه”: حيث أن تطور شكل الذكاء الاصطناعي سيرفع محتوى HBM/DRAM في الخوادم القياسية، وليس بديلًا عن الحاجة للذاكرة.

الانخفاض في الحواسيب والهواتف، وارتفاع حصة مراكز البيانات

تتوقع الإدارة أن تنخفض شحنات الحواسيب الشخصية والهواتف الذكية في 2026 بأرقام مزدوجة منخفضة. لكن حجم مراكز البيانات يتزايد: وتتوقع الشركة أن تتجاوز لأول مرة في 2026 حصة DRAM وNAND في سوق البيانات الإجمالي بنسبة 50%؛ كما أن شحنات الخوادم ستنمو بأرقام عشرية، مع إدخال منصات جديدة يدفع المحتوى في كل خادم للارتفاع.

التدفقات النقدية والنفقات الرأسمالية تتوسعان معًا

يشدد بنك أوف أمريكا على أن هذه الدورة ليست “اعتمادًا على تقليل الاستثمارات لتحقيق الأرباح”. وتتوقع الإدارة أن يتضاعف التدفق النقدي في الربع الثالث (من 5.5 مليار دولار في الربع الثاني)، ويقدر بنك أوف أمريكا أن التدفق النقدي في الربع الثالث سيكون 13.7 مليار دولار، مع نفقات رأسمالية حوالي 7 مليار دولار خلال نفس الفترة.

اتجاهات الإنفاق الرأسمالي أصبحت أكثر وضوحًا: تشير التوجيهات إلى أن صافي النفقات الرأسمالية للسنة المالية 2026 سيتجاوز 25 مليار دولار (مقابل حوالي 20 مليار دولار سابقًا)، مع زيادة رئيسية من استثمارات المختبرات؛ ومن المتوقع أن تتجاوز النفقات الرأسمالية للسنة المالية 2027 بشكل كبير، مع زيادة أكثر من 10 مليارات دولار مقارنة بالعام السابق، لدعم استثمارات HBM وDRAM.

توسعة عقد الاستراتيجية لمدة 5 سنوات ومصنع Tongluo

أعلنت الشركة عن توقيع أول عقد استراتيجي لمدة 5 سنوات، وهو يختلف عن العقود طويلة الأمد التي عادةً تكون لمدة سنة، بهدف تعزيز استقرار الأعمال ورؤيتها؛ كما تخطط لبدء بناء مصنع ثاني في قاعدة Tongluo (بعد استحواذها على شركة Lixic) قبل نهاية السنة المالية 2026، ليكون مخصصًا لمنتجات DRAM.

وفي إطار بنك أوف أمريكا، تعتبر هاتان الخطوتان بمثابة تمديد “الأسعار الجيدة” من دورة قصيرة إلى دورة أطول من اليقين.

رفع السعر المستهدف، وتقليل مضاعف التقييم

رفعت بنك أوف أمريكا السعر المستهدف من 450 دولارًا إلى 675 دولارًا، مع تقليل مضاعف التقييم: حيث يعتمد السعر الجديد على مضاعف 6.3 مرة لـ2027 أرباح السهم البالغة 106.77 دولار؛ بينما كان السعر السابق 450 دولارًا يعادل مضاعف 11.1 مرة لـ2027 أرباح السهم 40.46 دولار. سبب خفض المضاعف هو توقع أن وتيرة ارتفاع الأسعار ستتباطأ، لكن قاعدة الأرباح ستُرفع بشكل كبير.

الفرق في الأرباح هو الاستنتاج ذاته: بعد التعديل، تتوقع بنك أوف أمريكا أن يكون أرباح السهم لعام 2027 حوالي 102.53 دولار، وهو أعلى بكثير من إجماع بلومبرج البالغ 54.81 دولار؛ وتوقعات 2026 هي 57.91 دولار، أيضًا أعلى من الإجماع البالغ 37.54 دولار.

الارتفاع المحتمل 800، والانخفاض 400

أعطت التقرير سيناريوهات واضحة: ارتفاع إلى 800 دولار، بناءً على مضاعف 7 مرات لـ2027 أرباح السهم البالغة 115 دولار، مع افتراض أن نمو HBM سيكون أسرع، والأسعار أقوى، والتكاليف أفضل؛ وانخفاض إلى 400 دولار، بناءً على مضاعف 4.7 مرات لـ2027 أرباح السهم 85 دولار، مع توقع ضعف الطلب على الذكاء الاصطناعي، وتوسع مفرط في العرض، واستمرار انخفاض الأسعار لفترة أطول من المتوقع.

وضع بنك أوف أمريكا رهانه بشكل واضح: طالما استمر العرض في الضيق حتى 2026، وواصلت HBM الزيادة بمعدلاتها، فإن أرباح السهم الثلاثة أرقام لن تكون مجرد حلم، بل ستُعتبر فرضية رئيسية يمكنهم تحقيقها من خلال السعر المستهدف.