Anhui State-owned Assets Cross-Provincial Move, Wanwei Plans 7.1 Billion to Control Shanshan, "PVA Leader + Polarizing Film Giant" Raises Monopoly Concerns

مصدر المقال: تايمز ويكلي الكاتب: غوان يوي، هان شو

مصدر الصورة: توتشن

في مساء 19 مارس، كشفت شركة واني وي هايشنغ (600063.SH)، الرائدة في مجال PVA، عن تقريرها السنوي لعام 2025. خلال فترة التقرير، حققت الشركة إيرادات قدرها 8.012 مليار يوان، بانخفاض طفيف بنسبة 0.22% على أساس سنوي؛ وصافي أرباحها بعد الضرائب للأم بلغ 434 مليون يوان، بزيادة قدرها 17.39% على أساس سنوي.

وفي التقرير السنوي، كشفت واني وي هايشنغ عن تفصيل مهم، وهو أن هيكل ملكية المساهمين الرئيسيين سيتغير ليصبح تحت سيطرة مجموعة أنهوي وانوي جروب المحدودة (المعروفة بـ"مجموعة وانوي").

وفي الوقت نفسه، تخطط مجموعة وانوي لإعادة هيكلة وشراء شركة سانسان جروب (600884.SH)، وبإتمام الصفقة، ستصبح الشركة المساهمة المسيطرة على سانسان، كما ستصبح مجموعة هايلورغ، التي تملك حصة غير مباشرة، مساهمًا غير مباشر في سانسان، وسيصبح مجلس إدارة إدارة الأصول الحكومية في أنهوي هو المالك النهائي الفعلي.

مصدر الصورة: إعلان سانسان جروب

تتقدم عملية إعادة هيكلة رأس المال بين قطاعات الكيمياء والمواد الجديدة بشكل سري. وإذا تم تنفيذ جميع هذه الصفقات، ستقوم مجموعة هايلورغ بضم شركتين مدرجتين في السوق بشكل مباشر — واني وي هايشنغ وسانسان — بالإضافة إلى خمس شركات مدرجة تملكها بالفعل، وهي: هايلورغ للأسمنت (600585.SH)، هايلورغ للمواد الجديدة (000619.SZ)، هايلورغ لريادة الأعمال (00586.HK)، هايلورغ للبيئة (00587.HK)، وهايلورغ لتكنولوجيا المواد (02560.HK). وبذلك، ستصل عدد الشركات المدرجة ضمن “نظام هايلورغ” إلى سبع شركات.

ومع ذلك، تواجه مجموعة هايلورغ العديد من التحديات، بما في ذلك توازن المصالح، والموافقات التنظيمية، ومخاطر الاحتكار، وغيرها من العوامل التي يجب أخذها في الاعتبار.

ولمعرفة مزيد من التفاصيل حول عملية إعادة الهيكلة، اتصل مراسلو تايمز ويكلي في 20 مارس على مدار اليوم بشركات سانسان، واني وي هايشنغ، ومجموعة وانوي، ومجموعة هايلورغ، وأرسلوا لهم استبيانًا في الوقت نفسه.

رد سانسان جروب جاء قائلًا: “نظرًا لأن الشركة لا تزال في مرحلة التصويت على قرار الدائنين للمساهم المسيطر، فإنها غير قادرة حاليًا على إجراء مقابلة. ستواصل الشركة التواصل مع إدارة إعادة الهيكلة للمساهم المسيطر لمتابعة التطورات، وستلتزم بالإفصاح عن المعلومات وفقًا للأنظمة ذات الصلة”. وحتى وقت نشر هذا التقرير، لم تتلقَ باقي الأطراف ردًا.

الجهود الحكومية في أنهوي لاستحواذ على شركات خاصة نيبولية

تتمحور هذه الاستراتيجية الكبرى حول عملية استحواذ عبر المقاطعات، بدأت من خلال عملية استحواذ استراتيجية عبر المقاطعات.

في 9 فبراير 2026، أعلنت شركة سانسان جروب أن المساهم المسيطر، مجموعة سانسان (المعروفة بـ"مجموعة سانسان")، وشركاتها التابعة بالكامل، نينبو بنغزه للتجارة (المعروفة بـ"بنغزه للتجارة")، ومدير الشركة (المعين من قبل محكمة نينبو يينزو)، بالإضافة إلى المستثمرين في إعادة الهيكلة، وهما مجموعة وانوي وشركة نينبو لإدارة الأصول المالية (المعروفة بـ"نينبو جينزي")، وقعوا على “اتفاقية استثمار إعادة الهيكلة”. وإذا نجحت عملية إعادة الهيكلة، ستتغير السيطرة على الشركة، وسيصبح المساهم المسيطر مجموعة وانوي، وسيصبح المالك الفعلي هو إدارة الأصول الحكومية في أنهوي.

وفقًا لـ"اتفاقية استثمار إعادة الهيكلة"، ستقوم مجموعة وانوي، كمستثمر رئيسي، بدفع مبلغ لا يتجاوز 71.56 مليار يوان لشراء حصة في سانسان، من خلال خطة تجمع بين “الشراء المباشر + التحرك الموحد على المدى الطويل”، للتحكم في 21.88% من حقوق التصويت في سانسان: حيث ستستثمر حوالي 49.87 مليار يوان، وتشتري حوالي 13.50% من الأسهم بسعر تقريبي 16.42 يوان للسهم؛ بالإضافة إلى توقيع “اتفاقية تحرك موحد” مع صندوق الثقة للخدمات الإفلاسية، للتحكم في باقي 8.38% من حقوق التصويت خلال 36 شهرًا مستقبلًا. وتعد مجموعة وانوي بأن الأسهم التي تحصل عليها ستكون مقفلة لمدة 36 شهرًا، وستوصي بتعيين أعضاء مجلس إدارة لقيادة العمليات المستقبلية.

لكن، في الوقت نفسه، تمر مجموعة وانوي أيضًا بمرحلة تغيير السيطرة.

في 29 يناير 2026، أعلنت شركة واني وي هايشنغ أن مجموعة هايلورغ تخطط لزيادة رأس مال نقدي بقيمة 49.978205 مليار يوان، للحصول على 60% من حصة مجموعة وانوي، بينما حصلت شركة استثمارية أخرى، مجموعة استثمار رأس المال المملوكة للحكومة في أنهوي، على 20% من الأسهم مجانًا من خلال تحويل غير مدفوع. بعد إتمام الصفقة، ستصبح مجموعة هايلورغ المساهم المسيطر على مجموعة وانوي، لكن السيطرة الفعلية ستظل في يد إدارة الأصول الحكومية في أنهوي.

إذا تم إتمام جميع هذه الصفقات بنجاح، فسيصبح كل من واني وي هايشنغ وسانسان جروب مساهمين غير مباشرين لمجموعة هايلورغ، مما يشكل إطارًا متكاملًا من “إدارة الأصول الحكومية في أنهوي → مجموعة هايلورغ → مجموعة وانوي → واني وي هايشنغ + سانسان”، وسيصبح المالك الفعلي لشركة سانسان، وهي شركة خاصة نيبولية، هو إدارة الأصول الحكومية في أنهوي.

وفي مقابلة مع مراسلي تايمز ويكلي، في 20 مارس، قال لو هونغ، مؤسس “خبير الاستحواذ”، إن خصائص الشركات المملوكة للدولة، مثل التوجيه الصناعي، وطول دورة العمل، والامتثال الصارم، وسلسلة اتخاذ القرارات الطويلة، قد تتعارض مع خصائص إدارة الأصول، مثل إدارة المخاطر، والتصفية على المدى القصير، والأولوية للتمويل. كما أن خصائص السوقية للشركات الخاصة، مثل سرعة اتخاذ القرارات، والمرونة في الحوافز، قد تتعارض مع عمليات الموافقة والتنظيم الصارمة في الشركات المملوكة للدولة، بالإضافة إلى نظام المساءلة، وفترات التعيين. وأضاف أن “ثقافة التنظيم في الشركات المملوكة للدولة، وثقافة المرونة في الشركات الخاصة، والفروق الكبيرة في آليات الحوافز، وأنظمة التقييم، وتحمل المخاطر، كلها تمثل تحديات”.

الاحتكار في الأسعار وراء التعاون الصناعي

وراء الصورة الأكبر للاستثمار، يكمن تحديد المواقع الصناعي بدقة.

تتكون شركة واني وي هايشنغ وسانسان من سلسلة القيمة في صناعة الضوء، حيث يمكن تحقيق تكامل عميق في توريد المواد الخام، والبحث والتطوير، وتوزيع القدرة الإنتاجية، خاصة أن الأعمال الرئيسية لشركة سانسان تتداخل مع خطة “الرقاقة، والشاشة، والسيارة” في أنهوي.

تظهر بيانات “تيا نيان تشا” أن شركة سانسان تأسست في ديسمبر 1992، وتقع في نينبو، وتداولت في بورصة شنغهاي منذ يناير 1996، وتركز على مواد أنود الليثيوم والرقائق الضوئية.

منتجات المواد الأنودية الرئيسية تشمل الجرافيت المصنع، والجرافيت الطبيعي، والمواد الأنودية السيليكونية، وتستخدم بشكل رئيسي في السيارات الكهربائية، والإلكترونيات الاستهلاكية، وتخزين الطاقة، ويمكن ربطها مع شركات محلية مثل “كونشيوان هاي كوا” (002074.SZ) و"نيو" (NIO).

الأهم من ذلك، أن أحد الأعمال الرئيسية لشركة سانسان هو الرقائق الضوئية، وهي مادة أساسية في شاشات العرض، وتتحكم في استقطاب الضوء، وتستخدم لتحويل الضوء الطبيعي إلى استقطاب خطي أو دائري، مما يعزز وضوح الصورة على الشاشة، وتستخدم على نطاق واسع في التلفزيونات، والشاشات، وأجهزة الكمبيوتر المحمولة.

الطبقة الأساسية لصناعة الرقائق الضوئية هي فيلم PVA البصري، وهو المادة الخام الرئيسية لإنتاج الرقائق، ويشكل حوالي 15% من تكلفة الإنتاج، حيث أن أداء PVA يحدد بشكل مباشر فعالية الاستقطاب وعمر الرقائق الضوئية.

تأسست مجموعة وانوي في 1969، وهي شركة كيميائية ومواد جديدة في أنهوي، وتعد من الشركات الرائدة في صناعة PVA على مستوى البلاد، حيث تركز أعمالها على توسيع وتطوير سلسلة صناعة PVA، وتملك عدة سلاسل صناعية متكاملة، منها: VAC—PVA—ألياف PVA.

وتحتوي الشركة التابعة لها، واني وي هايشنغ، على خمسة سلاسل صناعية رئيسية، وهي: “PVA—فيلم PVA البصري—الرقائق الضوئية”، و"PVA—راتنج PVB—أفلام PVB—زجاج أمان"، و"PVA/VAC—مستحلب VAE—مسحوق لاصق قابل لإعادة التشتت"، و"PVA—ألياف PVA عالية القوة والمرونة—مواد بناء خضراء"، و"السكروز—البيوماس—VAC-PVA—فيلم قابل للتحلل المائي—مواد حيوية"، حيث أن “PVA—فيلم PVA البصري—الرقائق الضوئية” هو الجزء المرتبط مباشرة بنشاط الرقائق الضوئية لشركة سانسان.

وتعد مجموعة وانوي الرائدة في السوق المحلية لفيلم PVA البصري، بينما أصبحت سانسان من خلال استحواذها على قسم الرقائق الضوئية لشركة LG Chemical، عملاقًا عالميًا في صناعة الرقائق الضوئية. بعد الاندماج، من المتوقع أن تتمكن شركة سانسان من تلبية احتياجاتها من خلال إنتاج داخلي للفيلم البصري PVA، مما يساهم في توطين سلسلة صناعة “فيلم PVA—الرقائق الضوئية”. وبوصفها المورد الرئيسي للمواد الخام، تحتاج مجموعة وانوي إلى ضمان استقرار وتوفير منتجات عالية الجودة من PVA، وسانسان يمكن أن تلعب هذا الدور.

لكن، هناك سؤال مهم: إذا سيطرت مجموعة وانوي على سانسان، هل ستعيد تشكيل سلطة تحديد الأسعار للمواد الخام في السوق؟

قال لو هونغ، لمراسلي تايمز ويكلي: “بعد إتمام الاندماج، من المحتمل أن تميل سلطة التسعير نحو الطرف المندمج”. وأضاف أن “وانوي، التي تملك حصة كبيرة في سوق PVA المحلي، وتتمتع بموقع احتكاري وإنتاج ذاتي، يمكنها أن تضمن إمدادات مفضلة، وتتمتع بميزة في التكاليف، وتسيطر على التسعير”. أما سانسان، التي تملك حصة سوقية عالية في الرقائق الضوئية على مستوى العالم، فإن الطلب على PVA لديه مرن، و"بعد الإغلاق، قد تتراجع قدرة الموردين الخارجيين على التفاوض، ويمكن أن تقلل الأسعار داخليًا من تكلفة الرقائق الضوئية، مما يضغط على أرباح المنافسين".

ومع ذلك، أكد لو هونغ أن سلطة التسعير تخضع للرقابة والتنظيم. وأشار وان جيايو، وهو مخضرم في البنوك الاستثمارية، إلى أن سلطة التسعير “تعتمد على قدرة التفاوض بين الطرفين، وليست حتمية أن يسيطر الطرف المندمج”.

حصة السوق تتجاوز 15% لكل طرف

من زاوية أخرى، هناك مخاطر احتكار محتملة من خلال استحواذ وانوي على سانسان.

قالت شركة واني وي هايشنغ في تقريرها السنوي لعام 2025: “نحن أكبر منتج في الصين لسلسلة منتجات PVA، مع أحدث التقنيات، وسلسلة صناعية متكاملة، وتشكيلة منتجات واسعة، حيث تمثل حوالي 40% من السوق المحلي، وتتصدر الإنتاج الوطني، وتحتل المرتبة الأولى عالميًا؛ كما أن منتجات ألياف PVA عالية القوة والمرونة تتصدر السوق الوطنية بنسبة تزيد على 50%، وحصة السوق الدولية حوالي 35%”.

ووفقًا لمعلومات الاتحاد الصيني للصناعات الكيميائية للألياف، فإن القدرة الإنتاجية العالمية من PVA تبلغ حوالي 1.85 مليون طن سنويًا، ومن المتوقع أن يكون الإنتاج الفعلي بين 1.2 و1.25 مليون طن في 2025، بينما يبلغ الإنتاج في الصين حوالي 850 ألف طن، وتبلغ حصة واني وي هايشنغ من الإنتاج في 2025 حوالي 306,400 طن.

وبحسب بيانات “CINNO Research”، فإن حصة شركة سانسان من شحنات الرقائق الضوئية LCD الكبيرة في النصف الأول من 2025 كانت حوالي 34%، وما زالت تتصدر السوق العالمية؛ وتحتل المرتبة الأولى عالميًا في سوق الرقائق الضوئية لأجهزة التلفزيون وشاشات العرض.

إذا نجحت عملية إعادة الهيكلة، فسيتمكن مجموعة هايلورغ من السيطرة على توسعة إنتاج الرقائق الضوئية الأساسية، وهي فيلم PVA البصري، بالإضافة إلى السيطرة على المشتريات من الطرف الأدنى. فهل قد يؤدي هذا إلى فتح تحقيقات ضد الاحتكار؟

قال المحامي وان زيبن من شركة شنجهاي مينلون للمحاماة، لمراسلي تايمز ويكلي: “نظرًا لأن واني وي هايشنغ وسانسان يملكان حصصًا عالية في السوق، فإن الجمع بين هذين السوقين قد يثير اهتمام الجهات التنظيمية لمكافحة الاحتكار”.

وبموجب قانون مكافحة الاحتكار، يُعتبر التركيز الاقتصادي الذي يهدف أو قد يهدف إلى استبعاد أو تقييد المنافسة سلوكًا احتكاريًا. ويجب أن يأخذ التحقيق في التركيزات في الاعتبار “حصة السوق والسيطرة على السوق” للطرفين.

وفي تعديل لوائح “حظر الاتفاقات الاحتكارية” الصادرة عن إدارة السوق الوطنية في 1 فبراير 2026، يُشترط أن تكون حصة السوق لكل طرف في السوق ذات الصلة أقل من 15% خلال كل سنة من مدة الاتفاق. ويبدو أن حصص سانسان وواني وي هايشنغ في السوق تتجاوز هذا الحد.

قال وان زيبن: “إذا توصل الطرفان إلى اتفاق مثل ‘سانسان تفضل شراء PVA من وانوي’، فسيكون من الضروري تقييم ما إذا كان ذلك سيؤدي إلى حجب السوق”. وإذا أدى هذا الاتفاق إلى رفض أو تقييد وانوي لعرض PVA للمنافسين، فقد يُعتبر اتفاقًا عموديًا يحد من التجارة. أما إذا كان مجرد علاقة تفضيلية في الشراء، ولم يعيق بشكل جوهري وصول المنافسين الآخرين إلى المواد الخام، فربما لا يُعد مخالفًا. الأمر يعتمد على ما إذا كان الاتفاق يخلق آثارًا فعلية لاحتكار أو تقييد المنافسة. “نظرًا لمكانة الطرفين في السوق، من الممكن أن يتم الموافقة على الصفقة مع فرض شروط إضافية، مثل الحفاظ على إمدادات مستقلة من PVA، أو عدم التمييز في المعاملة، لتجنب آثار حجب السوق على المنافسين”.

ومن الجدير بالذكر أن في يونيو 2025، تم اختيار تحالف يضم شركة “جينغ يوان لين” (Jiangsu New Yangtze Trading Co. Ltd.)، وشركة “جينغ يوان شيان” (Jiangsu New Yangtze Ship Investment Co. Ltd.)، وشركة “TCL للصناعات التكنولوجية في Xiamen”، وشركة “إدارة الأصول الصينية” في شنغهاي، كمستثمرين أوليين في خطة إعادة الهيكلة لشركة سانسان.

لكن، نظرًا لأن دائني سانسان اعتبروا أن خطة السداد كانت منخفضة، وأن المستثمرين يفتقرون إلى خبرة تشغيلية، قدم المديرون خطة إعادة الهيكلة للمصادقة عليها، لكنها لم تحظَ بالموافقة في اجتماع الدائنين في أكتوبر 2025.

وفي 2 مارس، عُقد الاجتماع الرابع لمناقشة خطة إعادة الهيكلة بين سانسان و"بنغزه للتجارة" عبر منصة إدارة قضايا الإفلاس الموحدة، لمناقشة التصويت على خطة إعادة الهيكلة.

وبموجب القواعد، يجب على الدائنين التصويت قبل 15 أبريل 2026، الساعة 17:00، لمعرفة ما إذا كانت خطة إعادة الهيكلة ستُقبل أم لا. فهل ستنجح هذه المرة؟ كل شيء يبقى في الانتظار.