شبح "مذبحة السبت الليلي" عام 1979: تردد الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة يعكس عدم الرغبة في سلوك طريق فولكر القديمة!

يواجه الاحتياطي الفيدرالي قرارًا سياسيًا تاريخيًا — حيث يدفع تصاعد الأوضاع في الشرق الأوسط أسعار النفط للارتفاع، وتأثير عملية الطوارئ النقدية التي حدثت في عام 1979 والمعروفة باسم “مجزرة ليلة السبت” لا تزال تؤثر بشكل عميق على إطار تفكير صانعي السياسات الحاليين.

مع تزايد المخاوف من الركود التضخمي، تراجعت التوقعات السوقية لخفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا العام بشكل كبير. على سبيل المثال، في اجتماع سبتمبر، انخفضت احتمالية خفض الفائدة المضمنة في سوق العقود الآجلة من حوالي 90% قبل شهر إلى 50%، واستمر هذا الاتجاه خلال جميع اجتماعات السياسة هذا العام.

من المتوقع أن يظل الاحتياطي الفيدرالي ثابتًا الليلة، وقد تساعد تصريحات جيروم باول في المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع وتوقعات أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة على توضيح مسار السياسة بشكل أكبر، لكن السوق بشكل عام لا تتوقع نتائج متفائلة.

بالنسبة للمستثمرين، هذا يعني أن منطق التداول القائم على أن “الأخبار السيئة جيدة” خلال العامين الماضيين يتفكك. مؤشر ناسداك 100، الذي حساس للفائدة، يبعد حوالي 5% فقط عن أعلى مستوياته التاريخية، لكنه ظل تقريبًا في مكانه منذ منتصف فبراير — حين كانت الأوضاع في الشرق الأوسط تتوتر، وتوقعات خفض الفائدة بدأت تتراجع.

“مجزرة ليلة السبت”: كيف يشكل الدرس التاريخي القرارات الحالية

في أكتوبر 1979، عقد رئيس الاحتياطي الفيدرالي آنذاك بول فولكر اجتماعًا طارئًا، واتباعًا لسياسة رفع أسعار الفائدة بشكل حاد لفرض كبح على التضخم، تعرضت الأسواق العالمية للأسهم والسندات لضربة قوية، وأطلق على الحدث اسم “مجزرة ليلة السبت”. كانت تكلفة هذا الإجراء عالية جدًا: دخلت الاقتصاد الأمريكي في ركود مزدوج، وارتفعت عوائد سندات الخزانة بشكل حاد، وتعثرت فرص إعادة انتخاب جيمي كارتر للرئاسة.

يُعد فولكر بطلاً يُحترم بشكل علني من قبل باول. ويعتقد متداولو السندات عمومًا أن الاحتياطي الفيدرالي الآن ينظر إلى الوضع من خلال عدسة تاريخية مماثلة: أن الوقاية الآن خير من العلاج لاحقًا. ولا يرغب أي من صانعي السياسات في تكرار الأخطاء، أو اللجوء إلى إجراءات تقشفية قاسية على غرار فولكر.

دروس السبعينيات واضحة: فقد خرج التضخم عن السيطرة بسبب أزمتين في الطاقة، وفشل الاحتياطي الفيدرالي في الاستجابة الحاسمة في الوقت المناسب، مما أدى إلى تكبد الاقتصاد والسياسة ثمنًا باهظًا.

صدمات أسعار النفط تعيد تشكيل مسار خفض الفائدة

تستمر التوترات في الشرق الأوسط في التأثير على السياسة النقدية من خلال ارتفاع أسعار النفط.

كتب بوب إليوت، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة Unlimited Funds ومدير صندوق تحوط اقتصادي مخضرم، في تقريره: “على الرغم من أن الكثيرين يتوقعون أن يتحول الاحتياطي الفيدرالي نحو التيسير في مواجهة صدمة أسعار النفط، فإن أفضل نتيجة هي أن يظل على حاله، وإذا استمرت الأوضاع في التدهور، فستزداد احتمالية رفع الفائدة.”

وهذا يتناقض بشكل واضح مع السرد السوقي خلال العامين الماضيين. ففي السابق، على الرغم من استمرار التضخم، كان المستثمرون يراهنون على وتيرة خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وغالبًا ما كانت البيانات الاقتصادية الضعيفة — بما في ذلك تباطؤ نمو التوظيف خلال العام الماضي — تُفسر على أنها سبب كافٍ للاستمرار في شراء الأسهم، على أنها “نصف الكوب الممتلئ”.

منذ أن أعاد الاحتياطي الفيدرالي بدء دورة التيسير في سبتمبر 2024، خفض الفائدة ست مرات، بما في ذلك خفض 25 نقطة أساس في ديسمبر من العام الماضي. ومع ذلك، إذا أدى الحصار على مضيق هرمز إلى تفاقم نقص الإمدادات، فقد يكون هذا هو آخر خفض للفائدة لفترة طويلة.

السوق لا يقدر بعد مخاطر تحول السياسة بشكل كامل

على الرغم من تراجع توقعات خفض الفائدة بشكل ملحوظ، إلا أن بعض المشاركين في السوق لا يزالون لم يتعاملوا بشكل كامل مع إشارة السياسة هذه. مؤشر ناسداك 100 يبعد حوالي 5% فقط عن أعلى مستوياته التاريخية، مما يشير إلى أن تقييمات الأسهم التقنية الكبرى لم تعكس بعد بشكل كامل ضغوط تشديد أسعار الفائدة.

باستثناء بعض القطاعات التي استفادت من ارتفاع أسعار السلع الأساسية، فإن تدهور الأوضاع في الشرق الأوسط سيكون بمثابة ضغط سلبي صريح على السوق. ولإحداث تغيير حقيقي في موقف الاحتياطي الفيدرالي، من المحتمل أن تتدهور الأوضاع إلى درجة “تكون فيها الأمور سيئة جدًا”.