تقرير البحث | شركة دونغ وو للأوراق المالية: أداء شركة يوتشي كيهينغ (9680.HK) يظهر اتجاهًا بـ "نمو قوي، تقلص الخسائر، تحسين الهيكل"، وتُمنح تصنيف "شراء" لأول مرة

في 15 مارس، أصدرت شركة دونغ وو للأوراق المالية تقرير بحثي أولي عن شركة Ruqi Mobility (9680.HK)، ووصفتها بأنها “شراء”، معربة عن تفاؤلها بقدرة الشركة على الاستفادة من التعاون بين المساهمين ونموذج التشغيل المختلط، والذي يمنحها ميزة في توسيع خدمات سيارات الأجرة عبر الإنترنت وتجاربة Robotaxi التجارية.

ويعتقد محللو دونغ وو أن أداء شركة Ruqi Mobility يظهر بالفعل اتجاهات واضحة تتمثل في “نمو قوي، وتقليل الخسائر، وتحسين الهيكل”، ويتوقعون أن تحقق الشركة أرباحًا بحلول عام 2027، مع إيرادات تشغيلية تتراوح بين 5.3 مليار يوان في 2025، و10.5 مليار يوان في 2026، و15.8 مليار يوان في 2027، مع تقييم السوق الحالي الذي يعكس نسب مبيعات إلى السعر (PS) تبلغ 0.3 مرة، 0.1 مرة، و0.1 مرة على التوالي خلال الثلاث سنوات.

ويعتقد بعض السوق أن قيمة PS الحالية لشركة Ruqi Mobility أقل بشكل ملحوظ من متوسط ​​قيمة PS للشركات الرائدة في خدمات التنقل وقطاع Robotaxi المدرجة في السوق المحلية، ومع الأخذ في الاعتبار اتجاه تحسين الأرباح في السنوات الأخيرة، فإن التقييم الحالي يبدو جذابًا.

وفي 3 مارس، أصدرت شركة Ruqi Mobility توقعات أرباح إيجابية تشير إلى أن أرباح عام 2025 ستتحسن بشكل كبير بنسبة تزيد عن 43.4% على أساس سنوي، مع إيرادات مجمعة تتجاوز 5 مليارات يوان، بزيادة تفوق 100% على أساس سنوي.

توقعات PS للفترة 2025-2027 أقل من متوسط ​​الشركات المقارنة

ويعتقد محللو دونغ وو أن أداء شركة Ruqi Mobility يظهر بالفعل اتجاهات واضحة تتمثل في “نمو قوي، وتقليل الخسائر، وتحسين الهيكل”.

وقد تطورت هيكلية إيرادات الشركة من خدمة التنقل الأحادية إلى نموذج مزدوج يعتمد على “التنقل + التقنية”، حيث أصبحت الخدمات التقنية ثاني أكبر مصدر للدخل، حيث ارتفعت حصتها من 8.5% في 2022 إلى 10.0% في 2024. بالإضافة إلى ذلك، وبفضل توسع الأعمال، تراجعت نسب المصاريف التي تعكس كفاءة التشغيل، مثل مصاريف المبيعات والتسويق والإدارة، بشكل كبير من 26.1% و9.9% في 2021 إلى 8.0% و5.5% في 2024، وإلى 3.9% و2.9% في النصف الأول من 2025، كما أن هامش الربح الإجمالي لأول مرة في النصف الأول من 2025 أصبح إيجابيًا، مما يدل على تحسن مستمر في هيكلية الربحية.

وأشار تحليل دونغ وو إلى أن العديد من المؤشرات المالية الأساسية التي تعكس جودة التشغيل تظهر تحسنًا مستمرًا، مما يشير إلى أن الشركة، بفضل التوسع بالحجم والتشغيل الدقيق، تسرع من الوصول إلى نقطة التعادل بين الأرباح والخسائر، مع توقعات بأن تحقق Ruqi Mobility أرباحًا بحلول 2027، مع إيرادات تشغيلية تتراوح بين 5.3 مليار و10.5 مليار و15.8 مليار يوان في 2025 و2026 و2027 على التوالي.

وباستخدام طريقة تقييم PS، قدر محللو دونغ وو أن القيمة السوقية الحالية لشركة Ruqi Mobility تعكس نسب PS تبلغ 0.3 مرة، 0.1 مرة، و0.1 مرة في 2025-2027، وهو أقل بكثير من متوسط ​​قيم الشركات المقارنة مثل Didi وCaocao وPony.ai وWeRide، التي تتراوح بين 18.4 مرة و13.0 مرة و6.6 مرة خلال الثلاث سنوات. مع توسع شركة Ruqi Mobility في خدمات سيارات الأجرة من منطقة الخليج الكبرى إلى جميع أنحاء البلاد، وامتداد منصة Robotaxi إلى مزودي تقنية L4 الرائدين، فإن التغطية الأولية بتوصية “شراء” تأتي بناءً على هذه العوامل.

ويعتقد السوق أن تقييم شركة Ruqi Mobility منخفض حاليًا مقارنةً بمتوسط ​​قيمة PS في القطاع، ومع وجود مساحة كبيرة لنموها المستقبلي في مجال Robotaxi، فإن قيمة الشركة السوقية قد تشهد ارتفاعًا كبيرًا.

تظهر آثار نموذج التنقل الموجي

وتُظهر المعلومات العامة أن شركة Ruqi Mobility حافظت على نمو سريع خلال العامين الماضيين في قطاعات خدمات التنقل، بما في ذلك سيارات الأجرة وRobotaxi، حيث زادت إيراداتها بنسبة 21.2% في 2024، وارتفعت بشكل ملحوظ إلى 86% في النصف الأول من 2025، وغطت خدماتها أكثر من 110 مدن في جميع أنحاء البلاد بحلول نهاية 2025.

وفي 3 مارس، أصدرت الشركة أول توقعات أرباح إيجابية بعد الإدراج، تشير إلى أن أرباح 2025 ستتحسن بنسبة تزيد عن 43.4% على أساس سنوي، مع إيرادات تتجاوز 5 مليارات يوان، بزيادة تفوق 100% على أساس سنوي. وأرجعت الشركة زيادة الإيرادات إلى ارتفاع الطلب على خدمات سيارات الأجرة، بينما أدى تحسين كفاءة التشغيل وتطوير هيكل التكاليف إلى تحسين الأرباح بشكل مستمر.

ويعتمد نمو الشركة على استراتيجية “نمو الموجة” منذ بدايتها، حيث استهدفت السوق ذات القيمة العالية في منطقة الخليج الكبرى، وركزت على تحسين نظام التشغيل في المناطق الرئيسية، ثم بدأت في التوسع بكفاءة إلى الأسواق المجاورة، ثم إلى مدن أخرى في جميع أنحاء البلاد. ويعتقد محللو دونغ وو أن المنطقة ذات الكثافة السكانية العالية، ومستوى الاستهلاك المرتفع، والدعم المستمر من سياسات L4 Robotaxi، توفر بيئة مثالية لنجاح خدمات سيارات الأجرة، وتوفر أيضًا ساحة اختبار مثالية لـ Robotaxi، مما يعزز التوسع الفعال للشركة على مستوى الوطن.

ويُعتقد أن المنافسة في منصات التنقل المستقبلية ستُحسم من خلال السيطرة على القدرة التشغيلية القانونية. وأشارت التقارير إلى أن شركة Ruqi Mobility تحتل المرتبة العاشرة على مستوى البلاد من حيث حجم الطلبات، وتتمتع بمزايا قيادية في التشغيل القانوني. وفي تصنيفات وزارة النقل لطلبات سيارات الأجرة الشهرية، كانت الشركة الأكثر حصولًا على المركز الأول في الترتيب. ومع تسريع تطبيق Robotaxi، دخل سوق سيارات الأجرة في الصين مرحلة جديدة من “النمو المنظم”، مع توقعات بأن يتوسع السوق إلى 8507.9 مليار يوان بحلول 2030، وأن يسرع ظهور منصات التجميع من تشتت الحركة، وأن تصبح Robotaxi محرك نمو جديد.

المرونة في التشغيل المختلط تعزز القدرة على مقاومة تقلبات السوق

وتُعد تقنية Robotaxi، التي تعتبر ثورة في قطاع خدمات التنقل، بمثابة إعادة تشكيل لقيمة شركات منصات التنقل العالمية.

ويعتقد محللو دونغ وو أن تحسين أمان تقنية القيادة الذاتية، وانخفاض تكاليف الأجهزة، وتطوير السياسات، ستؤدي إلى نقطة تحول في سوق Robotaxi في الصين بحلول 2027، مع توقع أن تصل قيمة السوق إلى 83.1 مليار يوان بحلول 2030، وتصل إلى 709.6 مليار يوان بحلول 2035.

وباعتبارها من أوائل الشركات التي استثمرت في خدمة Robotaxi في الصين، بدأت شركة Ruqi Mobility منذ 2022 تعتمد استراتيجية “تشغيل مختلط بين البشر والآلات” كميزة تنافسية، وتعمل على بناء منصة تشغيل مفتوحة، وتطوير خدمات سيارات الأجرة المأهولة وغير المأهولة بشكل متوازٍ.

ويُعول محللو دونغ وو على أن استراتيجية التشغيل المختلط ستعزز قدرة الشركة على مقاومة تقلبات السوق خلال فترة إعادة الهيكلة الصناعية. من خلال تكامل وتعاون أسطول السيارات المأهولة وغير المأهولة، يمكن لشركة Ruqi Mobility تلبية الطلبات اليومية الحقيقية للمستخدمين، مع الحفاظ على الربحية، وزيادة قبول السوق لـ Robotaxi، وتقليل المخاطر التشغيلية في المراحل المبكرة، مع تحسين كفاءة الأصول بشكل عام، ودفع عملية تجارية Robotaxi إلى الأمام، مما يمهد الطريق للتشغيل بدون سائق بالكامل في المستقبل.

وأشارت التقارير إلى أن شبكة تشغيل Robotaxi في منطقة الخليج الكبرى قد أصبحت بالفعل ذات حجم، وتواصل التوسع بسرعة. حتى نهاية ديسمبر 2025، تجاوز حجم أسطول Robotaxi 300 مركبة، وامتدت خدماتها إلى قوانغتشو، شنتشن، ومنطقة هونغتشنغ-قوانغدونغ-ماكاو، مع ما يقرب من 6 ملايين كيلومتر من المسافة التشغيلية الآمنة لأسطولها الخاص.

وفي يوليو 2025، أطلقت شركة Ruqi Mobility استراتيجية “Robotaxi+”، وتخطط خلال السنوات الخمس القادمة لاستثمار مليار يوان لبناء شبكة تشغيل وصيانة من ثلاث مستويات تغطي 100 مدينة، وتوفير قدرة تشغيل سنوية تصل إلى 100 ألف Robotaxi، بالإضافة إلى بناء أسطول Robotaxi يتجاوز العشرة آلاف مركبة مع شركائها.

وأشارت شركة دونغ وو إلى أن نموذج “Robotaxi+” الخاص بشركة Ruqi Mobility لا يعتمد على تطوير تقنية القيادة الذاتية L4 داخليًا، بل على منصة تشغيل مفتوحة تدمج موارد من شركات القيادة الذاتية، وتعمل على تكامل سلسلة الصناعة بشكل فعال من خلال التعاون بين البحث والتطوير والتقنية والمنصة، مما يسرع من حل المشكلات الشائعة في المراحل المبكرة لصناعة Robotaxi، ويعزز من تطبيق تقنية القيادة الذاتية على نطاق واسع.

ويُعد نظام المساهمين الفريد لشركة Ruqi Mobility أحد أساسيات قوتها التنافسية، حيث تأسست في 2019 بمبادرة من مجموعة GAC وTencent، ثم أُضيفت إليها مساهمات من Pony.ai وWeRide وDidi Autonomous Driving وHengjian Holdings وGuangzhou Investment، لتشكيل هيكل “الثلاثي الحديدي” الذي يجمع بين السيارات، والإنترنت، والذكاء الاصطناعي، مع تكامل قوي في مجالات التدفق، والتقنية، والعلاقات الحكومية، وسلسلة التوريد، مما يخلق دورة تجارية مغلقة لRobotaxi. حاليًا، تتصل شركة Ruqi Mobility مع WeRide وPony.ai، وتعمل على دمج أساطيل Robotaxi من طرف ثالث مثل Luobo Kuaipao.

(المحرر: جياو يوي)