تقرير جونشي بيولوجي 2025: تقليل الخسائر بأكثر من 30%، يستقبل سوق الأدوية الورمية علامة فاصلة للأجسام المضادة الثنائية

صحيفة 21世纪 الاقتصادية، الصحفية جي يوان يوان

في ظل استمرار صناعة الأدوية المبتكرة في حالة من الركود المالي، وتحت شعار “خفض التكاليف وزيادة الكفاءة”، قدمت شركة جينشين بيولوجي نتائجها لعام 2025.

في مساء 13 مارس، أصدرت شركة جينشين بيولوجي (1877.HK، 688180.SH) تقريرها السنوي لعام 2025، والذي أظهر أن الشركة حققت خلال فترة التقرير إيرادات بقيمة 2.498 مليار يوان، بزيادة قدرها 28.23% على أساس سنوي؛ وتقلص صافي الخسارة العائدة للمساهمين إلى 875 مليون يوان، بانخفاض كبير بنسبة 31.68% على أساس سنوي. وإذا استبعدنا تأثير خطة تحفيز الأسهم المرتبطة بخطط الحوافز، فإن صافي الخسارة العائدة للمساهمين سينخفض أكثر ليصل إلى 799 مليون يوان، مع انخفاض بنسبة 38% عن العام السابق.

الجانب الأهم في هذا التقرير المالي ليس فقط تقليل الخسائر. حيث أظهرت البيانات أن معدل مصاريف المبيعات انخفض من 50.53% في عام 2024 إلى 42.15%، بينما لا تزال منتجات الشركة الأساسية، مثل تريبيليوماب (تويا®)، تحقق مبيعات داخل السوق المحلية بقيمة 2.068 مليار يوان، بزيادة تقارب 38% على أساس سنوي.

قال محللون في قطاع الأدوية لوكالة 21世纪 الاقتصادية إن البيانات تظهر أن جينشين بيولوجي تتجه من استراتيجية “حرق الأموال من أجل التوسع” إلى “التحول إلى التشغيل الدقيق”. على الرغم من أن الشركة لا تزال تعاني من تدفق نقدي تشغيلي سلبي، إلا أن تراجع الخسائر المستمر يدل على أنها تقترب أكثر من نقطة التوازن الحقيقي بين الربح والخسارة.

ومع ذلك، فإن المنافسة على PD-1 المحلي قد دخلت بالفعل “المرحلة الثانية”، ومع اقتراب ذروة فوائد مؤشرات تريبيليوماب، هل تستطيع جينشين بيولوجي بناء حاجز تنافسي جديد باستخدام تقنيات الجيل التالي من العلاجات المناعية المزدوجة مثل PD-1/VEGF، وسط المنافسة الشرسة في السوق؟

في عام 2025، شهدت استراتيجية التشغيل لجينشين بيولوجي تغييرات ملحوظة، وأبرزها تحسين إدارة التكاليف.

تشير البيانات إلى أن إيرادات الشركة زادت بنسبة 28%، لكن معدل نمو التكاليف كان أقل بكثير من معدل النمو في الإيرادات. حيث زادت مصاريف المبيعات بنسبة 6.95% فقط، وهو أقل بكثير من معدل نمو مبيعات الأدوية البالغ 40.32%. كما انخفضت المصاريف الإدارية بنسبة 5.50% على أساس سنوي.

قالت الشركة مرارًا وتكرارًا في تقريرها السنوي: “فريق التسويق قام بتحسين الإدارة، مما زاد من كفاءة المبيعات، وارتفع متوسط الإنتاجية لكل موظف.” هذا يشير إلى أن المنطق السابق لشركات الأدوية المبتكرة، والذي يعتمد على “حشد الموارد البشرية من أجل السوق”، بدأ يتغير.

وفي مجال البحث والتطوير، حافظت جينشين بيولوجي على مستوى معين من الاستثمار، حيث بلغت مصاريف البحث والتطوير 1.342 مليار يوان، بزيادة قدرها 5.24%. ومن الجدير بالذكر أن نسبة استثمار البحث والتطوير من الإيرادات انخفضت من 65.45% إلى 53.72%. وأوضحت الشركة في تقريرها أن لديها نظام متابعة كامل لمراحل تطوير المشاريع من البداية حتى التقديم، وأن عدد المشاركين في الدراسات السريرية تجاوز 2000 شخص.

من ناحية التدفقات النقدية، بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية -520 مليون يوان، وهو تحسن كبير مقارنة بـ -1.434 مليار يوان في العام السابق، مما يدل على أن الشركة تواصل الاعتماد على منتجاتها الأساسية لتحقيق “توليد الدم” الذاتي. لا تزال تريبيليوماب هو المنتج الرئيسي الذي يدعم إيرادات الشركة، حيث حقق مبيعات داخل السوق بقيمة 2.068 مليار يوان في 2025، بزيادة حوالي 38%.

هذه الزيادة في النمو لا تزال ملحوظة بين منتجات PD-1 المحلية، لكن من غير الممكن إنكار أن المنافسة في سوق تريبيليوماب قد دخلت مرحلة “الدماء الحمراء” مع توسع المؤشرات العلاجية.

حتى الآن، حصل تريبيليوماب على موافقة لـ 12 مؤشرًا علاجياً داخل الصين، وجميعها مدرجة في أحدث قوائم التأمين الصحي الوطنية، ليصبح الدواء الوحيد المستخدم لعلاج سرطان الكلى، سرطان الثدي الثلاثي السلبي، والورم الميلانيني ضمن القائمة. على سبيل المثال، مع إدراج علاج الورم الميلانيني في التأمين، انخفضت تكلفة العلاج السنوية للمريض من حوالي 40-50 ألف يوان إلى حوالي 10 آلاف يوان. لا تزال استراتيجية “السعر مقابل الحجم” قائمة، لكن مع زيادة القاعدة، فإن النمو الناتج عن التغطية التأمينية يتراجع تدريجيًا.

وأشار المحللون إلى أن المنافسة على PD-1 في السوق المحلية لا تزال غير متجانسة، وأن المنافسين يواصلون زيادة عدد المؤشرات العلاجية. الآن، يبدو أن المنافسة قد تجاوزت المعركة السعرية المباشرة، وأصبحت تعتمد على “التغطية الواسعة، التوسع الخارجي القوي، وتحسين نوعية الأدوية” لبناء الحواجز التنافسية.

لكن السوق الخارجية أصبحت مصدرًا جديدًا للنمو. أظهر التقرير أن إيرادات الشركة من الأسواق الخارجية زادت بنسبة 102.37% في 2025. حتى الآن، تم اعتماد تريبيليوماب في أكثر من 40 دولة ومنطقة، بما في ذلك الولايات المتحدة، الاتحاد الأوروبي، أستراليا، سنغافورة، ودول الشرق الأوسط. من خلال التعاون مع شركاء مثل Coherus وHikma وDr. Reddy’s في أكثر من 80 دولة، تتوسع شبكة التسويق العالمية للشركة من أوروبا وأمريكا إلى الشرق الأوسط وأفريقيا وجنوب شرق آسيا.

بالنسبة لشركات الأدوية المبتكرة، فإن التوسع الخارجي ليس مجرد زيادة في الإيرادات، بل هو إعادة تشكيل لقيمة التقييم. إذا تمكن تريبيليوماب من تحقيق مبيعات مستقرة في الأسواق الخارجية، ستتمكن جينشين بيولوجي من التحرر من الاعتماد فقط على تفاوضات التأمين المحلي وأسعارها.

إذا كانت نتائج 2025 تمثل استحقاقًا للاستثمار السابق، فإن خطط تطوير المنتجات تحدد ارتفاع الشركة في المستقبل. من بين خطوط الأبحاث الحالية، الأكثر اهتمامًا هو JS207 (مزدوج PD-1/VEGF).

لماذا يعتبر تريبيليوماب المزدوج PD-1/VEGF مهمًا جدًا؟ لأنه يُعتبر حجر الأساس للعلاج المناعي من الجيل التالي الذي قد يحل محل الجيل الأول من أدوية PD-1.

لكن، المنافسة في مسار تريبيليوماب المزدوج PD-1/VEGF أكثر ازدحامًا مما يُتصور. وفقًا لبيانات “مربع الأدوية”، هناك أكثر من 20 منتجًا في المرحلة السريرية من فئة PD-(L)1/VEGF، وجميعها مرتبطة بشركات صينية. مع وجود عدد محدود من المشترين، وبعد دخول عمالقة مثل فايزر وميرك وBMS وأبرفيل، فإن المقاعد المتبقية للمنافسين الجدد أصبحت قليلة.

في عام 2025، ظهرت العديد من الصفقات التجارية حول تريبيليوماب المزدوج PD-1/VEGF. على سبيل المثال، في 20 مايو، منحت شركة سونسينج للأدوية حقوق التطوير والإنتاج والتسويق الحصرية لعقار SSGJ-707 في جميع أنحاء العالم (باستثناء الصين) لشركة فايزر. وبلغت الدفعة الأولى 1.25 مليار دولار، مما كسر الرقم القياسي في الصين لمدفوعات الترخيص الخارجي، ورفع قيمة المدفوعات إلى مستوى 10 مليارات دولار لأول مرة. وفي 2 يونيو، حصلت شركة BioNTech على حقوق عالمية لعقار BNT327 مقابل أقل من 2.1 مليار دولار، ثم أبرمت بعد ستة أشهر صفقة مع BMS بقيمة إجمالية بلغت 11.1 مليار دولار، مع فارق سعر قدره 9 مليارات دولار، مما يعكس نموذج “الشراء الرخيص والبيع العالي” في صناعة الأدوية المبتكرة.

أما مكانة JS207 في هذه المنافسة؟ فهي في المرحلة الثانية من التجارب السريرية. والبيانات الرئيسية تتعلق بالفعالية: ففي مرضى غير صغير الخلايا الرئوية الإيجابيين لمؤشر PD-L1، حققت مجموعتا الجرعتين 10 ملغ/كغ و15 ملغ/كغ معدلات استجابة موضوعية (ORR) بلغت 56.3% و60.0% على التوالي. وفي أكتوبر 2025، حصلت دراسة JS207 لمقارنة نيفولوماب مع العلاج المساعد لمرضى غير صغير الخلايا الرئوية القابل للجراحة على موافقة إدارة الغذاء والدواء الأمريكية، لتكون أول دواء مزدوج PD-1/VEGF يُسمح له بإجراء دراسات تأكيدية في هذه الفئة.

هذه البيانات تعني أن JS207 لا يمتلك فقط إمكانيات كدواء منفرد، بل قد يبني أيضًا حواجز علاجية من خلال الاستخدام المشترك.

أما النقطة الحاسمة فهي استراتيجية الجمع بين “العلاج المناعي + الأدوية الموجهة”. مع إطلاق DS-8201 من شركة “داي سونكو/أسترازينيكا” لعلاج ADC، أصبح دمج العلاج المناعي مع ADC ضرورة لكل شركة أدوية. وتدرك جينشين بيولوجي ذلك، حيث تجري حاليًا تجارب سريرية من المرحلة الثانية لدمج JS207 مع مضاد مستقبلات EGFR/HER3 المزدوج (JS212).

وفي رأي الصناعة، يُعتقد أن الجمع بين تريبيليوماب المزدوج PD-1/VEGF وADC يمكن أن يغطي مجموعة أوسع من أنواع الأورام، ويعالج بعض آليات مقاومة ADC. بمعنى آخر، قد لا يكون مستقبل علاج الأورام قائمًا على دواء واحد، بل على “مزيج من ثنائي الأدوية + ADC”.

وفي مجال الأورام، يُعتبر تريبيليوماب المزدوج PD-1/VEGF بعد PD-1 هو “المنتج القادم” الذي يُتوقع أن يحقق نجاحًا كبيرًا. وهذا يمثل تحديًا واضحًا لجينشين بيولوجي.

من ناحية، على الرغم من أن تقدم JS207 في التجارب السريرية متقدم، إلا أن شركة “كانغ فانج” (康方生物) قدمت طلبًا لإدراج AK112 في إدارة الغذاء والدواء الأمريكية، كما أن شركة “ثري سون” (三生制药) ستبدأ قريبًا عدة تجارب سريرية من المرحلة الثالثة بعد ترخيصها لـ SSGJ-707 لشركة فايزر. في ظل المنافسة الشرسة، فإن الفارق في توقيت الإدراج سيؤثر بشكل مباشر على الحصة السوقية.

ومن ناحية أخرى، أصبحت معايير اختيار الشركاء أكثر صرامة. فإلغاء التعاون بين شركة “إي مين أنكو” و"إنستيل بيو" ألقى الضوء على أن ليس كل البيانات السريرية المبشرة يمكن أن تتحول إلى قيمة تجارية، وأن قدرة الشريك على التمويل والتنفيذ أصبحت أكثر أهمية من حجم الصفقة.

وتدرك جينشين بيولوجي ذلك جيدًا. فهي لا تكتفي بـ “بيع البذور”، بل تسعى إلى تطوير منتجاتها بشكل مستقل والتعاون مع شركاء لتعظيم قيمة JS207 السريرية. ففي فبراير 2026، أبرمت الشركة اتفاقية استراتيجية مع شركة “دي كي” للأدوية، لاستكشاف الجمع بين JS207 ومثبط مستقبلات CD73 الفموي (ATG-037)، وهو ما يمثل استراتيجية “ثلاثية الأبعاد” — حيث يتم تنظيم إشارات نقاط التفتيش المناعية، وتكوين الأوعية الدموية، ومسار الأديينوسين، لبناء حواجز تنافسية فريدة.

وفي مجال المناعة الذاتية، تعمل جينشين بيولوجي على تعزيز قدراتها. حيث تم قبول طلب ترخيص دواء جديد لمضاد IL-17A (روكوكيبا) لعلاج الصدفية اللويحية المتوسطة إلى الشديدة، وإذا حصل على الموافقة، فسيكون ثاني منتج تجاري في مجال المناعة الذاتية بعد “جينمايكان®”.

مراجعة صناعة الأدوية المبتكرة في الصين لعام 2025، فإن الكلمة المفتاحية بلا شك هي “التمايز”. الشركات الرائدة تعتمد على منتجاتها الأساسية لتحقيق التوليد الذاتي، وتفوز بثقة المستثمرين من خلال البحث والتطوير الفعال؛ بينما الشركات الصغيرة تكافح من أجل البقاء وسط أزمات التمويل.

تُظهر نتائج تقرير 2025 أن جينشين بيولوجي تتجه من “حكي القصص” إلى “التركيز على التنفيذ”. النمو في الإيرادات، وتقليل الخسائر، وانخفاض نسب التكاليف، كلها نتائج واضحة للإدارة الداخلية. أما استراتيجيات الجمع بين “العلاج المناعي + ADC” فهي استثمار غير ظاهر للمستقبل.

لكن، في مسار تريبيليوماب المزدوج PD-1/VEGF، الذي ثبتت جدواه، فإن المنافسة أصبحت أكثر عنفًا، من “السباق على الأراضي” إلى “القتال المباشر”. ووجود ميزة مبكرة لشركة “كانغ فانج”، ودعم رأس المال من فايزر، وتفوق شركة “رونغ تشانغ” (荣昌生物)، كلها عوامل تثير الكثير من التحديات في مستقبل المنافسة.

بالنسبة لجينشين بيولوجي، فإن عام 2026 سيكون عامًا حاسمًا. فهي شركة كانت من أبرز الشركات التي حظيت باهتمام السوق، حيث أدرجت في بورصة هونغ كونغ وبورصة شنغهاي، وأنشأت منصة مزدوجة من “A+H”، وطرحت أسهمًا خاصة للمستثمرين من UBS وGF Securities في 2022.

فهل ستتمكن الشركة من خلال JS207 من تحقيق نجاح كبير في السوق، وتحديد مكانتها في علاج الأورام، وتحقيق الأرباح، واستعادة ثقة السوق المالية؟ هذا هو التحدي الذي يجب أن تتصدى له لتعيد بناء ثقة المستثمرين.