وسط الحرب مع إيران، فروقات الائتمان تظهر علامات مبكرة على التوسع

الملخصات الرئيسية

• كانت ميزة العائد على السندات الشركاتية وسندات العائد العالي ضيقة منذ فترة طويلة — وهو مؤشر على أن الظروف الاقتصادية تدعم اقتراض الشركات.
• أشعلت الحرب في إيران اتساع فروقات العائد التي قد تستمر إذا ظلت أسعار النفط مرتفعة، وفقًا للمحللين.
• عندما تكون الفروقات ضيقة، يجب على المستثمرين تحمل مزيد من المخاطر لتحقيق عوائد أعلى في سوق السندات الشركاتية.

مع انتشار تموجات الحرب في إيران عبر الأسواق العالمية، ارتفعت عوائد السندات الشركاتية وسندات العائد العالي، مما قد يخفف من فترة الجفاف الطويلة في الدخل من الزوايا الأكثر خطورة في سوق السندات.

لسنوات، كانت فروقات الائتمان — وهي مقياس للعائد الإضافي الذي يكسبه المستثمرون في السندات ذات المخاطر الأعلى مقارنةً بالاستثمارات الخالية من المخاطر مثل سندات الخزانة الأمريكية — ضيقة بشكل غير معتاد. عندما تكون الفروقات ضيقة، فهذا يدل على أن المستثمرين أكثر ثقة في أن السندات الشركاتية ذات المخاطر ستتجنب التخلف عن السداد. وهو مؤشر على التفاؤل بشأن أساسيات الشركات والصحة العامة للاقتصاد. العيب هو أن على المستثمرين في السندات تحمل مزيد من المخاطر لكسب علاوة أو عائد أعلى على سندات الخزانة. كما أن الفروقات الضيقة تعني وجود أقل من وسادة إذا انخفضت العوائد وتدهورت الظروف الاقتصادية.

يقول المحللون إن فروقات الائتمان قد تتسع إذا ظلت أسعار النفط مرتفعة. بشكل عام، تتسع فروقات الائتمان في أوقات تزايد مخاوف الركود أو الضغط على قطاعات معينة. ساهمت الحرب في إيران في عدم اليقين الاقتصادي على المدى القصير وارتفاع أسعار النفط — وهي مؤشرات مبكرة لتوسع الفروقات التي يراقبها المستثمرون.

قبل بداية الحرب، تقلص الفارق بين العائد المعدل بالخيارات على مؤشر سندات الشركات الأمريكية من Morningstar واستثمار خالي من المخاطر إلى 0.83 نقطة مئوية، وهو تضييق مقارنةً بمستواه قبل عامين عند 0.93 نقطة مئوية. وكان الفرق أكثر وضوحًا عندما يتعلق الأمر بالديون ذات العائد العالي والأكثر خطورة.

بالإضافة إلى دورة طويلة — يقول المحللون إن القوى التي تحافظ على ضيق الفروقات يمكن تتبعها إلى أزمة المالية عام 2008 — يواجه سوق السندات ارتفاعًا هائلًا في إصدار ديون الشركات التقنية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، ومؤخرًا الحرب الأمريكية مع إيران. إليك ما يحتاج المستثمرون لمعرفته.

لماذا كانت فروقات الائتمان ضيقة جدًا؟

تقلصت فروقات السندات الشركاتية على مدى أكثر من عقد، بفضل مزيج قوي من العوامل. يوضح جيفري روزنبرج، مدير محفظة أول في مجموعة الدخل الثابت المنهجية في بلاك روك، أن “نحن في فترة ظروف معتدلة من حيث توقعات مخاطر الائتمان”.

أولاً، أدى اقتصاد متنامٍ بعد جائحة كوفيد-19 إلى توازنات مالية صحية للشركات، مما يمنح المستثمرين الثقة بأن مخاطر التخلف عن السداد في القطاع الشركاتي منخفضة. يقول مات رزينيوفسكي، رئيس إدارة محفظة العملاء للدخل الثابت في فانجارد، “هذا يدعم بشكل كبير تحمل مخاطر الائتمان ضمن المحافظ”.

سمحت هذه الظروف للشركات بالوصول بسهولة أكبر إلى التمويل وإصدار المزيد من الديون. في الوقت نفسه، تعني معدلات الفائدة المنخفضة مقارنةً بالعقود الماضية أن نفقات الفوائد أقل عبئًا على الميزانيات العمومية. كل ذلك يترجم إلى مزيد من الثقة للمستثمرين في السندات وزيادة الطلب على الديون الشركاتية، مما يدفع الأسعار للارتفاع والعوائد للانخفاض مقارنةً بسندات الخزانة، مما يضيق الفروقات الائتمانية.

كما أن هناك كمية أقل بكثير من الديون الرديئة في سوق العائد العالي، حيث انتقلت معظم الديون الأكثر خطورة إلى سوق القروض المرفوعة أو السوق الخاص.

لماذا يوجد أقل من الديون الرديئة في سوق العائد العالي؟

ضيق السيولة في الائتمان الخاص يضع المقرضين في موقف صعب

قد يكون القلق بشأن عدم الاستقرار المالي وارتفاع ديون الحكومات قد ساهم أيضًا في زيادة شهية المستثمرين للديون الشركاتية، يضيف رزينيوفسكي. “قد يكون هناك مزيد من الراحة في تحمل مخاطر الائتمان الشركاتي حيث يمكن للمستثمرين فهم الأساسيات بشكل جيد، مقابل بعض المخاوف المالية التي تتبادر إلى الذهن عندما تبدأ في النظر إلى الحكومات التي تعمل بعجز طويل الأمد.”

هل الفروقات الضيقة في الائتمان تمثل مخاطرة للمستثمرين؟

الفروقات الضيقة ظاهرة شائعة. يقول رزينيوفسكي من فانجارد إن “الفروقات الائتمانية يمكن أن تظل ضيقة لفترات طويلة جدًا”، مشيرًا إلى فترات متعددة السنوات في التسعينات والعقد الأول من القرن الحادي والعشرين.

لكن هذا لا يعني أنها لا تحمل بعض المخاطر للمستثمرين. عندما تكون ظروف الائتمان هادئة جدًا لفترة طويلة، يوضح روزنبرج من بلاك روك أن تلك الظروف قد تدفع المقترضين إلى التقليل من تقدير المخاطر. “يبدأ الشعور بالرضا الزائف.”

الحرب في إيران توسع الفروقات

حتى ضمن دورة أطول، يمكن للصدمات قصيرة الأمد أن تؤثر بشكل كبير على الفروقات الائتمانية. مؤخرًا، اتسعت الفروقات بشكل كبير في بداية الحرب بين الولايات المتحدة وإيران.

في 28 فبراير، وصل الفرق في العوائد بين سلة من السندات الشركاتية ذات التصنيف BBB وسندات الخزانة ذات الاستحقاقات المماثلة إلى 108 نقاط أساس — ارتفاعًا من 101 نقطة أساس في الأسبوع السابق وأدنى مستوى عند 93 نقطة أساس في بداية الشهر — حيث واجه المستثمرون حالة من عدم اليقين والمخاطر الجديدة في الأسواق المالية العالمية. أدى هذا التحول، إلى جانب ارتفاع أسعار النفط وتهديد صدمة تضخمية (ربما ركودية) للاقتصاد، إلى جعل الديون الشركاتية تبدو أكثر خطورة للمستثمرين.

يمكن أن تظل الفروقات أوسع إذا استمرت الصراعات، يقول المحللون. كتب محللو بنك أوف أمريكا مؤخرًا: “حرب أطول ستعني صدمة أكبر وأطول لأسعار النفط”. “هذا السيناريو بدأ يؤثر بشكل كبير على الأسهم، مما يصعب على الفروقات أن تتوسع أو تتقلص حتى لو ظلت العوائد جذابة.”

يقول روزنبرج من بلاك روك إن ارتفاع أسعار النفط المستمر قد يغير أيضًا توقعات الإنتاج والنمو الاقتصادي. “في مثل هذا الوضع، قد تنخفض العوائد على السندات خوفًا من تأثير النمو،” يوضح. “انخفاض العوائد الخالية من المخاطر مع زيادة مخاطر التأثير على النمو قد يؤدي إلى ارتفاع كبير في فروقات السندات الشركاتية.”

الملخص للمستثمرين

يقول المحللون إن تقلبات ظروف الائتمان طبيعية. “دورة الائتمان موجودة دائمًا، لكن توقيتها غير معروف ومشوش،” يقول روزنبرج. وكما هو الحال عادةً في الأسواق المالية، فإن الاضطرابات التي تخلقها تلك المجهولات يمكن أن تخلق فرصًا للمستثمرين الأذكياء. وهذا صحيح حتى لو أصبح التوقع أكثر غموضًا وارتفعت العوائد تدريجيًا.

يقول وانجارد إن العائد هو محرك السندات. “إذا كنت تقيّم مراكزك وتقوم ببحثك ولديك قناعة في الائتمانات التي تمتلكها، فإن العائد الأعلى يمنحك عوائد أفضل، وهو ما يهم حقًا في المحافظ.” خذ على سبيل المثال الاقتراض الضخم للشركات الذي أدى إلى طفرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. رغم أن العوائد غير المؤكدة على الذكاء الاصطناعي قد زادت من مخاطر الائتمان في بعض مناطق السوق، يقول رزينيوفسكي إنه أيضًا زاد من التشتت بين القطاعات، “مما يخلق سوقًا يختار فيه المستثمرون السندات بعناية.”