الدولار الأمريكي بفائدة عالية لا يجذب عودة الودائع الثابتة! زيادة قوة التحوط من سعر الصرف لدى الشركات المدرجة

صحيفة الأوراق المالية مراسل: وي شوجوانغ

خلال العام الماضي، شهدت أسعار الصرف العالمية تقلبات كبيرة، مما أصبح أحد المخاطر الرئيسية للعملات التي تواجه شركات السوق الصينية المدرجة.

منذ بداية النزاع التجاري بين الصين والولايات المتحدة في أبريل 2025، ارتفع سعر اليوان مقابل الدولار الأمريكي بنسبة حوالي 7.4% (حسب سعر الصرف خارج المقيمين). وأشار خبراء الصناعة إلى أن حجم احتياطيات الشركات من العملات الأجنبية خلال الثلاث سنوات الماضية يُقدر بحوالي 500 مليار دولار، وللتحكم في مخاطر تقلبات سعر الصرف، تقوم الشركات المحلية بتعزيز استخدام أدوات التحوط من مخاطر العملات الأجنبية.

الشركات المدرجة تزيد من تغطية مخاطر سعر الصرف

في 17 مارس، أعلنت شركة 网宿科技 عن تعديل حد تغطية مخاطر العملات الأجنبية إلى 200 مليون دولار، لتعزيز إدارة مخاطر سعر الصرف في أعمالها العالمية. وأوضحت الشركة أن توسع أنشطتها العالمية أدى إلى زيادة حجم التسويات بالعملات الأجنبية، ولتجنب وتقليل مخاطر تقلبات سوق العملات، قررت الشركة تعديل ومواصلة استخدام أدوات التحوط من خلال العقود الآجلة والخيارات والأدوات المركبة.

وهذا ليس إلا أحدث مثال على مشاركة الشركات المدرجة النشطة في عمليات التحوط من مخاطر العملات الأجنبية. ووفقًا لبيانات Choice التابعة ل东财، حتى 18 مارس، أصدرت الشركات المدرجة منذ بداية العام 460 إعلانًا حول عمليات التحوط من مخاطر العملات الأجنبية، مقارنة بـ 268 إعلانًا في نفس الفترة من عام 2025، بزيادة تقارب 70%.

منذ النصف الثاني من عام 2025، استمر ارتفاع سعر اليوان مقابل الدولار، مما أثر على أوضاع الشركات المصدرة، ووسّع خسائرها من تقلبات سعر الصرف. في أواخر فبراير، تجاوز سعر صرف اليوان خارج المقيمين مستوى 6.83 لأول مرة منذ أبريل 2023، مسجلًا أعلى مستوى له منذ ذلك الحين.

وفي ظل هذا الوضع، أصبح التحوط من مخاطر سعر الصرف أكثر أهمية، وتغيرت الاستراتيجيات من الاعتماد على العقود الآجلة إلى استخدام مزيج من العقود الآجلة والخيارات والأدوات المركبة. ووفقًا لبيانات إدارة الدولة للنقد الأجنبي، حتى نهاية فبراير من هذا العام، بلغ إجمالي العقود غير المستحقة للتسوية 1070 مليار دولار، وهو أعلى مستوى تاريخي منذ بداية البيانات في 2010. وفي نفس الوقت، بلغ صافي التعرض غير المستحق للخيارات حوالي 141 مليار دولار، وهو أقرب إلى أعلى مستوى له خلال العامين الماضيين.

وفي هذا الصدد، قال خبراء الصناعة إن ارتفاع هذين المؤشرين بسرعة يدل على أن الشركات المصدرة بدأت منذ النصف الأول من العام الماضي في زيادة مبيعاتها من العملات الأجنبية وشراء العقود الآجلة والخيارات لتثبيت سعر الصرف مسبقًا، بهدف التحوط من مخاطر تقلبات سعر الصرف المستقبلية.

خيارات الدولار مقابل اليوان

ارتفاع حجم التداول

في 27 فبراير، أصدرت البنك المركزي إعلانًا خفض فيه معدل احتياطيات مخاطر العملات الأجنبية لعمليات البيع الآجلة من 20% إلى 0، وهو أول تعديل من نوعه منذ أن رفع المعدل إلى 20% في سبتمبر 2022 لمواجهة ضغوط انخفاض قيمة العملة، وهو أيضًا التعديل السادس منذ إنشاء هذا الأداة في 2015.

بعد الإعلان، عاد سعر صرف اليوان الفوري من أعلى مستوى عند 6.84 إلى حوالي 6.9، وتقلص الفارق مع السعر الوسيط. ثم، منذ بداية مارس، تأثرت اليوان بارتفاع الدولار نتيجة تصاعد التوترات بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران، مما أدى إلى تراجع مؤقت في قيمة اليوان، لكن حتى 18 مارس، ظل سعر الصرف الفوري عند حوالي 6.87.

قال تشوان دوان، كبير المحللين الاقتصاديين في شركة 兴业证券، إن “حجم احتياطيات العملات الأجنبية المحتجزة منذ بداية 2023 يُقدر بحوالي 5000 مليار دولار، وأن النقاط التي يتم فيها تجميع الاحتياطيات بشكل كبير تتراوح بين 6.8 و6.9. وهذه النقاط قد تكون حاسمة لاتخاذ قرار المصدرين بشأن تحويل العملات، حيث قد تتداول الأموال بين هذين المستويين بشكل ثنائي.”

ويرى تشوان أن، خلال الثلاث سنوات الماضية، لم تؤدِ عملية تراجع قيمة اليوان إلى تقييد حجم الصادرات الصينية، حيث أن الفارق بين الواقع والنظرية يكمن في أن الصين تتمتع بمزايا تنافسية رائدة عالميًا في التصنيع، مما يعوض عن تأثير تراجع قيمة العملة على حجم الصادرات.

وفي ظل ارتفاع قيمة اليوان، في فبراير، تراجع سعر صرف العملات الأجنبية عند التسوية مقارنة بأعلى مستوى في يناير، بينما انخفض سعر الشراء للعملة الأجنبية بشكل أكبر ليصل إلى أدنى مستوى له، مما يدل على أن الشركات لا تزال حريصة على تحويل العملات، وأن الطلب على شراء العملات الأجنبية لا يزال حذرًا. وتقوم الشركات بتجميع الأموال التي تنتظر تحويلها خلال فترات ارتفاع سعر الصرف، مما يخلق دورة من “الارتفاع — التحويل — الارتفاع مجددًا”.

تقرير من البنوك الاستثمارية الأجنبية يشير إلى أن العملاء المحليين يواصلون شراء منتجات الخيارات بهدف تأمين الأرباح الحالية والحفاظ على مراكز سوق صاعدة، مع استهداف مستويات تصل إلى 6.50 أو أدنى. ووفقًا لبيانات شركة DTCC الأمريكية، في نهاية فبراير، شهدت تداولات خيارات الدولار مقابل اليوان ارتفاعًا كبيرًا، لتصبح ثاني أكبر فئة من حيث الحجم على مستوى العالم. ومن بين تلك التداولات، بلغت حجم الخيارات التي تراهن على ارتفاع قيمة اليوان أكثر من 1 مليار دولار، أي ضعف حجم الخيارات التي تراهن على انخفاضه.

الفائدة من ودائع الدولار ذات العائد المرتفع تتراجع

على المدى الطويل، منذ بداية النزاع التجاري بين الصين والولايات المتحدة في أبريل 2025، بدأ اليوان في الارتفاع تدريجيًا.

في بداية عام 2025، بسبب ارتفاع أسعار الفائدة على الدولار، كان سوق الودائع بالدولار نشطًا جدًا، حيث استثمر بعض المستثمرين في شراء العملات الأجنبية، دون أن يعنوا كثيرًا بمخاطر سعر الصرف. قبل عام، كانت معدلات الفائدة على ودائع الدولار لمدة سنة حوالي 4.5%، وإذا تم تحويلها عند الاستحقاق، فربما لم يحقق المستثمر أرباحًا من الفائدة، بل قد يخسر جزءًا من رأس ماله.

ومع دخول عام 2026، توقع السوق أن ضعف الدولار سيستمر، وانخفضت معدلات الفائدة على الودائع بالدولار بشكل مستمر. ومع توقعات ارتفاع قيمة اليوان وتراجع أسعار الفائدة على الدولار، بدأ الودائع بالدولار التي كانت تعتبر استثمارًا مغريًا تتحول إلى عبء، وأصبح من الصعب على المستثمرين الاحتفاظ بها. ومنذ مارس 2026، قامت البنوك المحلية الكبرى في الصين بتخفيض معدلات الفائدة على ودائع الدولار إلى أقل من 3%.

(تحرير: وان جينغ)