ميكرون MU: هل يمكن لـ AI أن يدفع التخزين للـ "ارتفاع المجنون" وكسر لعنة دورة السوق؟

مايكرو (MU.O) أعلنت بعد تداولات السوق الأمريكية صباح يوم 19 مارس 2026 بتوقيت بكين عن نتائج الربع الثاني من السنة المالية 2026 (حتى يناير 2026)، وفيما يلي أهم النقاط:

1. الأداء العام: حققت شركة مايكرو إنتربرايز إيرادات قدرها 23.86 مليار دولار، بزيادة نسبتها 75% عن الربع السابق، متفوقة على التوقعات المعدلة للمشترين (199 مليار دولار). النمو في الإيرادات هذا الربع جاء بشكل رئيسي من أداء كل من قطاعي DRAM وNAND، حيث زادت كلاهما بأكثر من 70% على أساس ربعي.
   بلغت هامش الربح الإجمالي للشركة في هذا الربع 74.4%، متفوقًا على التوقعات المعدلة للمشترين (69%). نتيجة لارتفاع أسعار التخزين بشكل كبير، زادت أسعار كل من DRAM وNAND بأكثر من 60% على أساس ربعي.
2. قطاع DRAM: حقق إيرادات قدرها 18.8 مليار دولار، بزيادة نسبتها 73.6% عن الربع السابق، مدفوعة بارتفاع أسعار التخزين. حيث زادت متوسط أسعار DRAM في هذا الربع حوالي 65%، مع زيادة في الشحنات بنسبة 5%.
   بالنسبة للتفاصيل: ① ساهمت الذاكرة التقليدية DRAM بأكبر قدر من النمو، ومن المتوقع أن تحقق إيرادات حوالي 16 مليار دولار، بزيادة تزيد على 80% عن الربع السابق، مع بداية طلب من الذكاء الاصطناعي يعيد الطلب على منتجات DDR؛ ② تتوقع شركة “دولفين” أن تحقق إيرادات HBM في هذا الربع حوالي 2.7 مليار دولار، بزيادة حوالي 500 مليون دولار، مستفيدة بشكل رئيسي من إنتاج وتسليم HBM3E وHBM4.
3. قطاع NAND: حقق إيرادات قدرها 5 مليارات دولار، بزيادة نسبتها 82% عن الربع السابق. جاء هذا النمو بشكل رئيسي من ارتفاع الأسعار، حيث زادت أسعار المنتجات حوالي 78% على أساس ربعي، مع زيادة في الشحنات بنسبة حوالي 2%.
   سابقًا، بسبب ضعف سوق NAND المستمر، قلصت الصناعة بعض قدراتها الإنتاجية، لكن مع توسع الطلب من الذكاء الاصطناعي، وتغير التوازن بين العرض والطلب، ارتفعت أسعار NAND بشكل كبير.
4. تكاليف التشغيل: نتيجة لتوسع الإيرادات، استمرت نسبتي الإنفاق على البحث والتطوير، والنفقات الإدارية والتسويقية في الانخفاض. حققت الشركة في هذا الربع أرباح تشغيل أساسية قدرها 16.1 مليار دولار، مع ارتفاع هامش الربح التشغيلي الأساسي إلى 67.6%. التحسن في الأرباح يعود بشكل رئيسي إلى زيادة الإيرادات وهامش الربح الإجمالي، حيث أدى ارتفاع أسعار كل من DRAM وNAND إلى ارتفاع هامش الربح الإجمالي لأكثر من 74%.
5. توقعات الأداء: تتوقع شركة مايكرو إنتربرايز أن تحقق إيرادات الربع الثالث من السنة المالية 2026 بين 32.75 و34.25 مليار دولار، متفوقة على توقعات السوق (268 مليار دولار). كما تتوقع أن يكون هامش الربح الإجمالي حوالي 81%، متفوقًا على توقعات السوق (76%). التوجيه للربع القادم واضح جدًا ويتوقع استمرار ارتفاع الأسعار التقليدية للمنتجات التخزينية.
   رأي “دولفين” العام: الأداء “مذهل”، لكن تواصل الإدارة لم يكن بمستوى التوقعات.
   إيرادات الشركة وهامش الربح الإجمالي في هذا الربع كانا واضحين ومتجاوزين توقعات السوق. مع زيادة طفيفة في الشحنات، كان النمو في الأداء مدفوعًا بشكل رئيسي بارتفاع أسعار التخزين بشكل كبير.
   الشركة أعادت تصنيف أعمالها، حيث:
   بالإضافة إلى زيادة سرعة وحدة الذاكرة السحابية (CMBU)، كانت وحدات البيانات المركزية الأساسية (CDBU) ووحدة الهواتف والعملاء (MCBU) هي العوامل الرئيسية للنمو العالي في هذا الربع، مدفوعة بارتفاع كبير في أسعار المنتجات التخزينية التقليدية.
   توجيه الشركة للربع القادم يتجاوز توقعات السوق بشكل كبير، حيث تتوقع إيرادات تبلغ حوالي 33.5 مليار دولار (بزيادة قدرها 7.5 مليار دولار عن الربع السابق)، بزيادة ربعية قدرها 9.6 مليار دولار، متجاوزة توقعات السوق (268 مليار دولار). كما تتوقع أن يصل هامش الربح الإجمالي إلى حوالي 81%، متفوقًا بشكل كبير على توقعات المشترين (76%)، مما يشير إلى أن أسعار المنتجات التخزينية ستشهد ارتفاعات كبيرة مرة أخرى في الربع القادم.

بعيدًا عن الأداء الأخير، هناك نقاط رئيسية أخرى تثير اهتمام شركة مايكرو:
أ) الدورة الكبرى في التخزين التقليدي: تأتي حوالي 80% من إيرادات مايكرو من قطاع DRAM، ومعظمها من منتجات DRAM غير HBM. ارتفاع أسعار DDR بشكل كبير يعزز أداء الشركة بشكل واضح، وما زال السوق في دورة ارتفاع الأسعار الشاملة.
مع تحول مراكز الذكاء الاصطناعي من التدريب إلى الاستنتاج، زاد الطلب على منتجات DDR وغيرها:
① طلب DDR من جانب المعالجات المركزية، مقارنة بـ Grace، سيزيد من طلب DDR لكل وحدة Vera CPU ليصل إلى 1.5 تيرابايت (ثلاثة أضعاف Grace).
② Rubin CPX اختارت GDDR7 مباشرة بدلًا من HBM.
ب) اليقين في استدامة الطلب على الذكاء الاصطناعي: الدورة الحالية في التخزين مدفوعة بشكل رئيسي بزيادة الطلب من الذكاء الاصطناعي، مع أن السوق التقليدي للكمبيوتر الشخصي والهواتف لا يزال هادئًا، والشركات الكبرى في السحابة هي المشترين النهائيين. مع توقعات الشركات الكبرى، ستظل النفقات الرأسمالية مرتفعة في 2026-2027.
بالنظر إلى استراتيجيات منتجات Nvidia، فإن التحدي الرئيسي في مراكز البيانات انتقل من “قوة الحوسبة” إلى “التخزين”.
من “Blackwell” إلى “Rubin”، أُضيفت وحدات DPU (NAND) وLPU (SRAM)، وهي موجهة لمجال التخزين.
من جهة، يمكن لـ TPU من جوجل دعم FP8، مما يلبي معظم احتياجات الاستنتاج، وتقليل ميزة القوة الحاسوبية؛ ومن جهة أخرى، مع سرعة الحوسبة العالية، فإن سرعة الوصول إلى البيانات في الذاكرة لا تواكب، مما يسبب مشكلة “جدار الذاكرة”. لذلك، مع انتقال النموذج من التدريب إلى الاستنتاج، تصبح أهمية التخزين أكبر من القوة الحاسوبية.
ج) النفقات الرأسمالية والتوقعات: رفعت الشركة نفقاتها الرأسمالية للسنة المالية 2026 إلى 25 مليار دولار، مقارنة بـ 20 مليار في الربع السابق، متفوقة على توقعات السوق (حوالي 22.5 مليار).
بالنسبة للسنة المالية 2027، أعطت الإدارة توقعات بزيادة كبيرة في النفقات الرأسمالية، لكن خلال اجتماع مع المحللين بعد ذلك، أُشير إلى احتمال انخفاضها بعد 2027.
بالنظر إلى القيمة السوقية الحالية لشركة مايكرو (5197 مليار دولار)، فإن الأرباح التشغيلية الأساسية بعد الضرائب للسنة المالية 2026 تساوي تقريبًا 8 أضعاف مضاعف الربح (بافتراض نمو الإيرادات +200%، وهامش ربح 78%، ومعدل ضرائب 14.5%).
نظرًا للطبيعة الدورية الواضحة لصناعة التخزين، فإن التقييم خلال الذروة السابقة (وما زال في مرحلة ارتفاع الأسعار) كان يتراوح بين 5 إلى 15 مرة من مضاعف الربح، والتقييم الحالي لا يزال في النطاق الأدنى.

1. من منظور قصير المدى: نحن في دورة ارتفاع الأسعار للتخزين، ومع تأثير إضراب سامسونج الأخير، من المتوقع أن يستمر الأداء في تجاوز التوقعات.
   إضراب سامسونج: تسيطر سامسونج على حوالي 40% من سوق DRAM.
   مؤخرًا، أصبح عمال سامسونج غير راضين عن الفجوة في الرواتب مقارنة بـ SK Hynix، وقرر اتحاد عمال سامسونج إضرابًا يبدأ من 21 مايو لمدة 18 يومًا. وإذا توقف الإنتاج، قد يستغرق إعادة تشغيل الخطوط حتى شهرين.
2. من منظور متوسط إلى طويل المدى: بالمقارنة مع الأداء الذي يتجاوز التوقعات، يركز السوق أكثر على “استمرارية الربح”، بما يشمل العقود طويلة الأمد (حجز الطلبات)، وضمان طلب العملاء، وتوقعات بعد 2027. إذا كانت شركات السحابة الكبرى مستعدة لتوقيع عقود طويلة لضمان الإمدادات، فذلك يعزز بشكل أكبر من يقين نمو أداء الشركة مستقبلاً.
   وقد ردت الإدارة على أبرز اهتمامات السوق خلال التواصل:
3. العقود طويلة الأمد: تم ترقية العقود طويلة الأمد من عقود لمدة سنة واحدة (LTA) إلى عقد استراتيجي للعملاء لمدة 5 سنوات (SCA)، وقد تم توقيع أول عميل كبير، وهو أكثر تعميقًا للشراكة من مجرد حجز الطلبات.
4. ضمان طلب العملاء: لا تزال قدرة مايكرو على تلبية الطلبات المتوسطة للعملاء الرئيسيين تتراوح بين 50% و2/3، ولم تتغير كثيرًا مقارنة قبل ثلاثة أشهر.
5. توقعات 2027: ترى الشركة أن فجوة العرض والطلب في صناعة التخزين ستستمر في 2027، لكن لا يمكنها تحديد ما بعد ذلك. ستواصل الشركة زيادة النفقات الرأسمالية بشكل كبير في 2027، مع الإشارة خلال اجتماع مع المحللين إلى احتمال انخفاضها بعد ذلك.
   وبناءً على التوقعات الخاصة بالشركة والصناعة، فإن النمو في 2026-2027 يعتبر نسبياً مؤكدًا، مع عدم تغير قدرة تلبية الطلبات، وحذر الإدارة من احتمالية انخفاض النفقات الرأسمالية بعد 2027.
   مقارنةً بالأداء “المذهل على المدى القصير”، يتوقع السوق أن تتخلص صناعة التخزين من دورة التذبذب أو تتوازن، ومع نظرة الإدارة إلى النفقات الرأسمالية، لا تزال تقييمات شركة مايكرو تتطلب النظر إليها من منظور “أسهم دورية”، مما يحد من ارتفاع مضاعف الربح المحتمل.