الإضافة متعددة القنوات لرأس مال البنوك: تراجع حجم الأسهم الممتازة دون 500 مليار يوان، وتصبح السندات الأبدية القوة الرئيسية الجديدة لتعويض الدماء

منذ مارس 2026، أصدرت العديد من البنوك المدرجة مثل بنك الصين招商 وبنك الصين أمانة إعلانات عن استرداد الأسهم الممتازة، مستمرة في اتجاه استرداد الأسهم الممتازة للبنوك الذي بدأ في عام 2025. تظهر البيانات أنه حتى 17 مارس، يوجد 16 سهمًا ممتازًا للبنك، وانخفض حجمها المستمر إلى أقل من 5000 مليار يوان، وهو تراجع ملحوظ مقارنة بالذروة التي بلغت حوالي 8400 مليار يوان في عام 2020.

هذا التغير مرتبط بشكل وثيق ببيئة أسعار الفائدة في السوق. كانت معظم أرباح الأسهم على الأسهم الممتازة التي أصدرت بين 2014 و2019 تتراوح بين 5% و6.5%، في حين أن معدلات الفائدة على أدوات بديلة مثل سندات الديون الدائمة للبنوك قد انخفضت بشكل عام إلى أقل من 3%. في ظل تواصل تضييق هامش الفائدة الصافية، تبرز الحاجة بشكل متزايد للبنوك إلى “استرداد القديم وإصدار الجديد” لتحسين هيكل رأس المال وتقليل تكاليف التمويل.

وفي الوقت نفسه، فإن التوجيه التنظيمي نحو توحيد أدوات تعزيز رأس المال، وتسهيل عمليات إصدار السندات الدائمة، بالإضافة إلى تبسيط إجراءات إصدارها، قد وفرت ظروفًا لهذه الجولة من استرداد الأسهم الممتازة. تشير تحليلات الصناعة إلى أن تراجع حجم الأسهم الممتازة تدريجيًا، مع توسعة أدوات مثل السندات الدائمة، يعكس تطور طرق تعزيز رأس مال البنوك نحو نماذج أكثر استدامة ومرونة تعتمد على السوق.

تجاوزت عمليات الاسترداد مليار يوان هذا العام: تسريع خروج الأسهم الممتازة، وانخفاض المخزون إلى أقل من 5000 مليار يوان

في 14 مارس 2026، أصدر بنك الصين招商 إعلانًا يخطط فيه لاسترداد كامل أسهمه الممتازة غير العامة الصادرة في ديسمبر 2017، والتي تبلغ 275 مليون سهم من الأسهم الممتازة المحلية “招银优1”، وجمع مبلغ 27.5 مليار يوان. وهذه هي المرة الثالثة التي تعلن فيها بنوك مدرجة عن استرداد الأسهم الممتازة هذا العام. سابقًا، أكمل بنك الصين الكيبي في 11 فبراير استرداد ورفع اسم 350 مليار يوان من الأسهم الممتازة “光大优3”، وأعاد بنك الصين أمانة في 9 مارس استرداد 200 مليار يوان من “平银优1”. ومن المتوقع أن تصل عمليات الاسترداد لهذه البنوك الثلاثة إلى 825 مليار يوان هذا العام.

إذا نظرنا إلى الأفق الزمني بشكل أوسع، فإن حجم هذه الجولة من الاسترداد سيكون مذهلاً. وفقًا لإحصائيات صحفيي “الاقتصادية اليومية”، في عام 2025 بأكمله، قامت المؤسسات المالية للبنوك باسترداد أكثر من 1000 مليار يوان من الأسهم الممتازة المحلية والخارجية. ويشمل ذلك استرداد بنك الصناعة والتجارة الصيني وبنك الصين الوطني 57.2 مليار دولار من الأسهم الممتازة الخارجية، واسترداد بنك الصناعة والتجارة في الصين ثلاث دفعات من الأسهم الممتازة بمجموع 560 مليار يوان، بالإضافة إلى استرداد 458 مليار يوان من الأسهم الممتازة من قبل خمسة بنوك تجارية مدن مثل بنك تشانغشا، بنك نانجينغ، بنك شنغهاي، بنك هانغتشو، وبنك بكين في ديسمبر 2025.

وأشار أحد الباحثين المخضرمين في قطاع البنوك إلى أن موجة الاسترداد هذه تتسم بنمط زمني واضح. فمعظم الأسهم الممتازة للبنوك تتضمن شروط استرداد بعد مرور خمس سنوات على إصدارها، وكانت الفترة من 2018 إلى 2019 هي ذروة إصدار الأسهم الممتازة، ومن المتوقع أن يشهد عامي 2024 و2025 أول نافذة مركزة للاسترداد. هذا التداخل الزمني يعزز من قوة إدراك السوق لوتيرة الاسترداد.

ومع تزايد عمليات الاسترداد، يستمر حجم الأسهم الممتازة في السوق في التقلص. تظهر الإحصائيات أنه حتى 17 مارس، انخفض عدد الأسهم الممتازة للبنوك إلى 16 سهمًا، وتجاوز حجمها 5000 مليار يوان.

بالنظر إلى التاريخ، بدأ اختبار الأسهم الممتازة للبنوك التجارية في عام 2014، بهدف دعم البنوك في تعزيز رأس المال من دون تخفيف حقوق المساهمين العاديين. تظهر البيانات أن بين 2014 ويناير 2020، أصدرت السوق المحلية 35 سهمًا ممتازًا، وجمعت حوالي 8391.5 مليار يوان. ومع ذلك، بعد إصدار آخر دفعة من الأسهم الممتازة من بنك تشانغشا في 2020، توقفت إصدارات الأسهم الممتازة للبنوك المدرجة لمدة ست سنوات.

انخفاض أسعار الفائدة يدفع إلى “استرداد القديم وإصدار الجديد”، وتقليل التكاليف هو الاعتبار الرئيسي

وراء عمليات استرداد الأسهم الممتازة الجماعية للبنوك، يكمن تغير عميق في بيئة أسعار الفائدة، حيث تتخذ البنوك استراتيجيات مالية نشطة. على عكس الأسهم العادية، تتمتع الأسهم الممتازة بخصائص كل من حقوق الملكية والدين، وتُصنف كـ"نوع من الأسهم، نوع من الديون"، حيث يشكل دفع أرباحها عبئًا ماليًا ثابتًا على البنك.

ويعد فرق التكاليف العامل الأكثر مباشرة في دفع عمليات الاسترداد. وفقًا لتحليل أحد الباحثين في القطاع المصرفي، فإن الأسهم الممتازة التي أصدرتها البنوك بين 2014 و2017 كانت تتراوح أرباحها بين 5% و6.5%، وحتى بعد إعادة ضبط أسعار الفائدة، ظلت عند مستويات عالية تتراوح بين 3.5% و4.5%. وفي ظل البيئة الحالية، انخفضت معدلات الفائدة على إصدار السندات الدائمة الجديدة للبنوك بشكل ملحوظ. ففي عام 2025، بلغ متوسط سعر الفائدة على السندات الدائمة السنوية للبنوك حوالي 2.43%، وتراوحت بين 2.0% و2.9%. وهناك فرق يزيد على 3 نقاط مئوية بين الأدوات القديمة والجديدة.

على سبيل المثال، في حالة بنك الصين招商، كانت نسبة أرباح الأسهم عند إصدار “招银优1” 4.81%، وانخفضت إلى 3.62% بعد التعديل في 2022، ومع ذلك، لا تزال أعلى من تكاليف التمويل الحالية. وفقًا للتقديرات، بعد استرداد كامل 275 مليار يوان من الأسهم الممتازة، يمكن للبنك أن يقلل من مصروفات الفوائد بحوالي 10 مليارات يوان سنويًا. أما بنك الصناعة والتجارة في الصين، فكانت عملية استبداله أكثر تمثيلًا، حيث أصدر في يونيو 2025 سندات دائمة بقيمة 300 مليار يوان، وكان سعر الفائدة على مدى السنوات الخمس الأولى 2.09%، وفي يوليو استرد أسهمًا ممتازة من ثلاث دفعات بمجموع 560 مليار يوان، مع توفير حوالي 12.8 مليار يوان سنويًا في فوائد الفوائد.

وبالإضافة إلى الفارق الظاهر في سعر الفائدة، فإن المعاملة الضريبية المختلفة تزيد من الفارق في التكاليف التمويلية الفعلية. ففوائد السندات الدائمة يمكن خصمها من الضرائب قبل الضرائب، في حين أن أرباح الأسهم الممتازة لا يمكن خصمها قبل الضرائب، مما يمنح السندات الدائمة ميزة في التكلفة الفعلية بعد الضرائب.

كما أن التوجيه التنظيمي المتطور يوفر مساحة سياسية لعمليات الاسترداد. يقول باحثون في القطاع المصرفي إن الجهات التنظيمية تشجع البنوك على تحسين جودة رأس المال، وتحسين هيكل أدوات رأس المال. على الرغم من أن الأسهم الممتازة تعتبر من رأس المال من المستوى الأول، إلا أن ارتفاع أرباحها يضغط على الأرباح الصافية، لذلك، فإن استرداد أدوات ذات تكلفة عالية وتحويلها إلى أدوات أكثر معيارية وأقل تكلفة يتماشى مع التوجه التنظيمي.

كما أن تبسيط إجراءات العمليات يقلل من عوائق التبديل. مقارنة مع عمليات الموافقة المزدوجة من هيئة تنظيم الأوراق المالية والإشراف المالي الوطني، والتي تستغرق في المتوسط 13 شهرًا، فإن إصدار السندات الدائمة يحتاج فقط إلى موافقة من الهيئة، ويختصر الإجراءات بشكل كبير، حيث يبلغ متوسط مدة الإصدار من 3 إلى 6 أشهر. هذا التحسين في الكفاءة يمنح البنوك مرونة أكبر في استغلال نوافذ أسعار الفائدة في السوق وتنفيذ استراتيجيات “استرداد القديم وإصدار الجديد” لإدارة رأس المال.

تحديات تخصيص الأصول

لا تقتصر آثار عمليات الاسترداد المكثفة على إعادة تشكيل هيكل تكلفة ديون البنوك فحسب، بل تؤثر أيضًا بشكل عميق على توزيع الأصول في السوق المالية. مع تراجع عرض الأسهم الممتازة ذات العائد المرتفع، يواجه المستثمرون المؤسساتيون الذين يعتمدون على هذه الأصول لتحقيق دخل ثابت تحديات متزايدة في تخصيص الأصول.

ويشير خبراء القطاع إلى أن البنوك قد شكلت بالفعل نمطًا متصلًا من “إصدار سندات دائمة، ثم استرداد الأسهم الممتازة”. ويعمل هذا التوقيت الدقيق على تجنب انخفاض مؤقت في كفاية رأس المال، مما يحقق استقرارًا في هيكل رأس المال. وتوفر عمليات الاسترداد رأس مال يساهم في تحسين كفاية رأس المال وكفاءته، كما أن تقليل مصروفات الفوائد يخفف من الضغوط الناتجة عن تراجع هامش الفائدة الصافية.

ومع ذلك، فإن عمليات الاسترداد ليست بلا قيود. إذ يجب أن تكون البنوك في وضعية رأس مال قوية، وأن تتجاوز مؤشرات الأداء المعايير التنظيمية بشكل كبير. على سبيل المثال، يحتفظ بنك الصين招商 بنسبة كفاية رأس مال أساسي تتجاوز 12%، وهو أعلى بكثير من الحد التنظيمي البالغ 7.5%، مما يوفر دعمًا قويًا لعمليات الاسترداد.

وفيما يتعلق بقبول السوق، فقد أصبحت السندات الدائمة الآن الأداة الرئيسية لتعزيز رأس المال من المستوى الثاني. وتظهر البيانات أن حجم إصدار “السندات الدائمة الثانية” (السندات الرأسمالية الثانوية والسندات الدائمة) في عام 2025 بلغ حوالي 1.76 تريليون يوان، متجاوزًا حجم عام 2024، ومن المتوقع أن يواصل النمو في 2026.

ويقول الباحثون إن “بيئة أسعار الفائدة المنخفضة الحالية تجعل عائدات السندات الدائمة جذابة بشكل كبير لصناديق التأمين، والمنتجات المالية طويلة الأجل، مع وجود قبول كافٍ في السوق. ومع ذلك، قد تواجه بعض البنوك الصغيرة والمتوسطة ضغوطًا في الإصدار بسبب ضعف الاعتراف السوقي، بينما تتمتع البنوك الحكومية الكبرى والبنوك ذات السمعة الممتازة بميزة ائتمانية تقلل من مخاطر عدم التوافق في السيولة”. ويضيف الباحث أن “الميل العام للاستثمار في المنتجات المالية منخفضة المخاطر، بعد خروج الأسهم الممتازة، يواجه مخاطر انخفاض العائد على المنتجات. وتبحث المؤسسات عن تنويعات من خلال تخصيص أصول متعددة، بما في ذلك الذهب، وصناديق الاستثمار العقاري، والأصول المشتقة، أو زيادة حصة صناديق الديون الثانوية وصناديق الأسهم عبر طرق غير مباشرة للمشاركة في سوق حقوق الملكية”.

ويتوقع أن تستمر عمليات استرداد الأسهم الممتازة، حيث ستظل السوق تتكون من نوعين رئيسيين: الأول، الأدوات التي لم تدخل بعد فترة الاسترداد؛ والثاني، أدوات من بنوك صغيرة ومتوسطة تواجه ضغط تعزيز رأس المال وتفتقر حاليًا إلى بدائل. ومن المتوقع أن يتقلص حجم سوق الأسهم الممتازة للبنوك إلى أقل من تريليون يوان بحلول أوائل 2027، تدريجيًا خارج أدوات تعزيز رأس مال البنوك الرئيسية.