تصفية بلا هروب تحدث الآن! أسعار النفط المتسارعة تحطم أحلام خفض أسعار الفائدة بيع عبر الأصول يجتاح العالم

منذ ما يقرب من ثلاثة أسابيع، منذ بدء عملية عسكرية استباقية واسعة النطاق بقيادة الولايات المتحدة وإسرائيل ضد إيران في 28 فبراير، والتي أطلق عليها اسم “عملية غضب الأسطورة”، ظل السوق المالي بشكل عام متمسكًا بتوقعات متفائلة ومطمئنة: أن انقطاع إمدادات النفط في الشرق الأوسط سيكون قصير الأمد، وأن مضيق هرمز سيعاد فتحه قريبًا، وأن أسعار النفط الدولية ستنخفض بسرعة مما يعزز توقعات النمو الاقتصادي، وأن دورة السياسة النقدية الميسرة للاحتياطي الفيدرالي ستعود بسرعة. لكن يوم الجمعة، بدا أن هذه التوقعات المتفائلة تتعرض للتمزق.

في يوم الجمعة، انخفضت أسواق الأسهم والسندات العالمية بشكل متزامن، مع تراجع حاد في المؤشرات الثلاثة الرئيسية في سوق الأسهم الأمريكية. أما الذهب، وهو أقدم أصول التحوط، فبات يتجه نحو أسوأ أسبوع منذ عام 1983. حتى متداولي سوق السندات قاموا يوم الجمعة بتسعير احتمالية أن يكون التحرك التالي المحتمل للاحتياطي الفيدرالي في النصف الثاني من العام هو رفع الفائدة وليس خفضها، واستمر مؤشر S&P 500 في تراجعه لأطول أسبوع منذ عام كامل. وعلى النقيض، في الشهر الماضي، كانت سوق السندات تتوقع خفض الفائدة مرتين إلى ثلاث مرات، وحتى كانت تتوقع أن يعيد الاحتياطي الفيدرالي دورة خفض الفائدة في يونيو.

منذ اندلاع جولة جديدة من الصراعات الجيوسياسية، كانت الأسواق تتعرض لاختبارات ضغط مستمرة. ومع قصف إسرائيل لحقول الغاز الحيوية التي تعتبر حيوية للاقتصاد الإيراني، وتقليل قدرات قطر من الغاز الطبيعي بشكل كبير نتيجة الحرب على إيران، شهد هذا الأسبوع تصعيدًا في الوضع الجيوسياسي، رغم أن ترامب عبر وسائل التواصل الاجتماعي أبدى اعتباره إمكانية “تخفيف” العمليات العسكرية ضد إيران، إلا أن مسؤولين كبار في الحكومة الأمريكية أكدوا أن البيت الأبيض يرسل مئات من قوات المارينز إلى الشرق الأوسط، ويفكر في خطة لنشر قوات برية لاحتلال منشأة تصدير النفط في جزيرة خارك الإيرانية. ويظل سعر برنت عند حوالي 110 دولارات للبرميل، وهو ليس ارتفاعًا مؤقتًا بل أصبح تهديدًا دائمًا، مما يفرض على المستثمرين وصانعي السياسات في البنوك المركزية وقادة الشركات مواجهة هذا الواقع.

وفي يوم الأربعاء، حافظ الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة القياسي كما كان متوقعًا، لكن رئيسه جيروم باول أظهر موقفًا متشددًا خلال المؤتمر الصحفي، مؤكدًا أن صدمة أسعار النفط تجعل توقعات التضخم الأمريكية غير واضحة، ويصعب تحديد جدول زمني لسياسة التيسير. كرر باول مرارًا وتكرارًا أن الاحتياطي الفيدرالي قد لا يعود إلى مسار خفض الفائدة قبل أن يتراجع التضخم مجددًا — وهو أمر لم يبدأ بعد حتى في النظر في تأثيرات الحرب في الشرق الأوسط على التضخم، مؤكدًا أن من المبكر جدًا الحكم على تأثيرات الحرب.

“ما نرغب في رؤيته هذا العام، وهو أمر مهم جدًا، هو تقدم التضخم،” قال باول خلال المؤتمر. “إذا لم نرَ هذا التقدم، فلن نرى خفضًا للفائدة.”

هذه التصريحات جاءت بعد قرارين متتاليين للمجلس الفيدرالي بعدم تغيير سعر الفائدة، مما يعزز الرأي القائل: أن التضخم لا يزال عنيدًا، وأن الاحتياطي الفيدرالي لا يبعد كثيرًا عن استئناف سلسلة خفض الفائدة المقررة لنهاية 2025، وأن هذا الاتجاه التضخمي المستمر قد يدفع في النهاية إلى رفع الفائدة مرة أخرى.

بالنسبة لأوروبا، التي تعتمد بشكل كبير على واردات الطاقة، فإنها تواجه ضغطًا تضخميًا أكثر وضوحًا من الولايات المتحدة، خاصة مع استمرار ارتفاع أسعار الطاقة. وتواجه كل من البنك المركزي الأوروبي والبنك البريطاني تحديات مماثلة — إذ أن التضخم الناتج عن الطاقة يعيق بشكل كبير خفض الفائدة، ومع تدهور آفاق النمو الاقتصادي، يُجبران على التمسك بسياساتهما أو حتى التحول إلى رفع الفائدة بدءًا من أبريل. وتُقدر احتمالية أن يبدأ البنك المركزي الأوروبي برفع الفائدة لأول مرة في أبريل بنسبة تصل إلى 75%، مع تسعير تقريبا لثلاث زيادات بمقدار 25 نقطة أساس خلال العام.

احتمال أن تتحول حرب إيران إلى “حرب طويلة الأمد” يزداد

في الواقع، لقد أوقفت القوات الإيرانية مضيق هرمز “تقريبًا”، مما يعني أن حوالي 20% من تدفقات الطاقة العالمية تتعرض للعرقلة، مع هجمات على ناقلات نفط وتعطيل للشحن البحري. أظهر تقرير حديث لوكالة الطاقة الدولية (IEA) أن الهجمات على القوات الأمريكية وإسرائيل في نهاية فبراير أدت إلى أكبر انقطاع في إمدادات النفط في التاريخ، في حين أن الحكومة الأمريكية تدرس استخدام الوسائل العسكرية (بما في ذلك السيطرة البرية أو شبه البرية) لاستعادة ممرات الشحن والسيطرة الكاملة على مضيق هرمز.

لكن المشكلة تكمن في أن إغلاق المضيق سهل، لكن الحفاظ على السيطرة أو الصراع على السيطرة يتطلب وجود قوة عسكرية مستمرة، وإعادة فتح الممرات أصعب بكثير (بما يشمل إزالة الألغام، والحماية، والسيطرة على المجال الجوي، والسيطرة على الموانئ)، وكل ذلك يعني أنه إذا دخلت الولايات المتحدة وإسرائيل في “منافسة على السيطرة على الممرات”، فإن هذه الحرب في الشرق الأوسط قد تتغير من مرحلة الضربات الجوية والحصار البحري إلى صراع على النقاط (مثل جزيرة خارك)، مما قد يؤدي إلى استمرارية المواجهة وتحولها إلى نوع من “حرب الخليج” بين إيران والعراق في الثمانينيات، وهي حرب استنزاف طويلة الأمد.

لذلك، فإن سعر النفط المرجعي العالمي — وهو خام برنت — قد دخل بالفعل في “منطقة صدمات غير خطية من جانب العرض”، حيث لم يعد سعر 100 دولار للبرميل حدًا أقصى، بل أصبح إعادة تسعيره إلى مستوى وسط جديد. أصدرت شركة جولدمان ساكس مؤخرًا تقريرًا يفيد أن أسعار النفط من المحتمل أن تواصل الارتفاع على المدى القصير، بسبب استمرار تدفق النفط عبر مضيق هرمز عند أدنى مستوى له، وإذا استمر هذا الانخفاض في التدفقات، فإن سعر برنت قد يتجاوز أعلى مستوى له في 2008. وتعتقد الشركة أن، مع تزايد الهجمات على البنية التحتية للطاقة، فإن الحرب على إيران من المرجح أن تدفع أسعار النفط إلى مستويات فوق 100 دولار لفترة طويلة.

وقد حلل تقرير جولدمان ساكس تاريخيًا خمس أكبر صدمات إمداد، حيث أن الإنتاج بعد أربع سنوات من تلك الصدمات يكون قد تراجع بمعدل 42%، وغالبًا ما يكون ذلك نتيجة تضرر البنية التحتية وضعف الاستثمارات. وتُظهر إحصائيات جولدمان أن إنتاج إيران وسبع دول أخرى في الخليج العربي من النفط في عام 2025 سيصل إلى 3.5 مليون برميل يوميًا و21.8 مليون برميل يوميًا على التوالي، وهو ما يمثل حوالي 30% من إمدادات النفط العالمية، وإذا استمر الانخفاض المستمر، فسيؤدي ذلك إلى ضغط تصاعدي طويل الأمد على أسعار النفط.

ويُظهر تحليل سيناريوهات جولدمان أن مخاطر ارتفاع أسعار النفط لا تزال قائمة سواء على المدى القصير أو حتى حتى عام 2027. فالتأثيرات المستمرة للصدمات الكبرى على جانب العرض، والصراعات الجيوسياسية التي قد تتطور إلى حروب استنزاف طويلة، تبرز أن احتمالية استمرار ارتفاع الأسعار فوق 100 دولار للبرميل لفترة طويلة تظل قائمة، خاصة مع تزايد احتمالات تمديد فترات الانقطاع وخسائر الإمداد المستمرة.

فترة تصفية الأسواق المالية العالمية

“كانت الأسبوع الماضي بمثابة فترة تصفية نموذجية، حيث بدأت جميع قطاعات الأسواق المالية في مواجهة الواقع: أن هذا الصراع لن يستمر فقط لفترة أطول مما توقع السوق سابقًا، وأن نهايته غير واضحة، بل ويتطور بسرعة إلى أسوأ السيناريوهات — وهو استهداف مباشر للبنى التحتية للطاقة في المنطقة.” قال مارك مالك، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة Siebert Financial.

كما يظهر في الرسم أعلاه، فإن الضغوط السوقية تقترب من مستوى “يوم التحرير” في أبريل 2025، عندما أطلق ترامب حربًا تجارية عدوانية على مستوى العالم — حيث ارتفعت مؤشرات المخاطر في الأسواق العالمية إلى أعلى مستوياتها منذ أبريل.

وفقًا لمؤشر أطلقته بنك أوف أمريكا، فإن الضغوط عبر الأسواق تتراكم بسرعة غير مسبوقة منذ فرض الرسوم الجمركية العام الماضي. وتُبنى الصفقات على الأسهم والائتمان على توقعات بانخفاض أسعار الفائدة، وتتم تصفيتها بسرعة، مع استمرار الضغط على الأسواق الناشئة.

هذه التحركات الأخيرة في السوق تظهر أن المستثمرين يزدادون قلقًا من استمرار الحرب في الشرق الأوسط، خاصة مع تكرار ترامب انتقاد حلفائه العسكريين لعدم مشاركتهم في الحرب أو عدم مساعدتهم في إعادة فتح مضيق هرمز. والمضيق لا يزال في الواقع تحت السيطرة الإيرانية، وهو في حالة حصار من قبل القوات الإيرانية.

وقد سجلت مؤشرات S&P 500، والسندات الأمريكية طويلة الأمد، وصناديق الذهب أداءً أسوأ أسبوع منذ بداية الحرب. كما أن الاضطرابات الجيوسياسية في الشرق الأوسط أدت إلى تقلبات حادة عبر الأصول.

مع ارتفاع تقلبات السوق يوم الخميس، خفض بنك سوسيتيه جنرال توصيته لتوزيع الأسهم العالمية بمقدار 5 نقاط مئوية، ورفع تخصيص السلع الأساسية بنفس النسبة. وتوصي شركة BCA Research العملاء بزيادة الاحتياط النقدي، وتقليل الأسهم. وتوصي وحدة أبحاث الاستثمار العالمية في جولدمان ساكس باتباع استراتيجية دفاعية، مع تعديل التخصيصات إلى زيادة النقد وتقليل الائتمان، مع إبقاء باقي الأصول على وضع محايد.

“يومًا بعد يوم، يبدأ السوق في إدراك تأثيرات أوسع وأطول مدى،” قال غاريت ميلسون، استراتيجي المحافظ الاستثمارية في شركة Natixis Investment Managers، الذي قام مؤخرًا بتقليل تعرضه للأسهم الصغيرة وزيادة استثماراته في الأسهم ذات الأساسيات القوية والنمو التكنولوجي.

الأضرار الناتجة عن ارتفاع أسعار الطاقة المستمر لن تظهر دفعة واحدة، بل غالبًا ما تتسرب عبر قنوات متعددة — ميزانيات الأسر، وهوامش أرباح الشركات، وشروط السوق المالية، وأسواق الصرف الدولية، ومصداقية البنوك المركزية — وكل هذه القنوات تتفاعل وتضاعف من حجم التكاليف النهائية، التي تتجاوز بكثير مستوى 100 دولار للبرميل الذي يوحي به سعر النفط المرتفع.

الاقتصاد الأمريكي يبدأ في الشعور بصدمة حادة من ارتفاع أسعار النفط

قال كريستوفر وولر، عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي الذي يملك حق التصويت الدائم على السياسة النقدية، يوم الجمعة إنه يتابع بحذر كيف سيؤثر ارتفاع أسعار النفط على التضخم، رغم أن ضعف سوق العمل قد يدعم توقعات خفض الفائدة. وأشار إلى أن الصراع الجيوسياسي يبدو أنه أصبح أكثر استدامة، مما يزيد من مخاطر استمرار ارتفاع أسعار النفط على المدى الطويل.

“إذا استمر هذا التأثير — سواء على أسعار الفائدة أو على أسعار الطاقة — فإن التقييمات للنمو الاقتصادي قد تحتاج إلى أن تتجه نحو التشاؤم أكثر،” قال كريستيان مولر-جليسمان، مدير أبحاث الأصول في جولدمان ساكس. “السوق لم يأخذ في الحسبان الكثير من مخاطر النمو، وهذا يفسر إلى حد كبير لماذا لم تتراجع الأسهم الأمريكية بشكل كبير حتى الآن، وتظل في مستوى لا يرقى إلى تصحيح سوق هابطة.”

في الولايات المتحدة، بدأ المستهلكون يشعرون بالفعل بأول آثار لهذه الحرب على إيران. أسعار البنزين تقترب من 4 دولارات للجالون، وتقدر بنك أوف أمريكا أن حوالي 0.8 دولار من هذا الارتفاع يرجع إلى الصراع. ووفقًا لبيانات بطاقات الائتمان والخصم، فإن إنفاق الأمريكيين على البنزين زاد بنسبة تزيد عن 14% في الأسبوع المنتهي في 14 مارس، ويجب أن يُخصم هذا من نفقات أخرى. وإذا استمر هذا التأثير، فإن ثقة المستهلكين ستواجه مخاطر هبوطية كبيرة.

الضغوط لا تقتصر على محطات الوقود فقط. الشركات التي وضعت خطط استثمار لعام 2026 بناءً على انخفاض تكاليف الاقتراض قد تضطر إلى إعادة تقييم استراتيجياتها، والصناعات عالية الاستهلاك للطاقة تواجه تكاليف إضافية، إما أن تستهلكها أو تنقلها إلى المستهلكين الذين يعانون بالفعل من الضغوط.

وبما أن الوقود يُعد من المكونات الأساسية في سلاسل التوريد، فإن ارتفاع أسعار الديزل، الذي يتجاوز حتى أسعار البنزين، يزيد من مخاطر إبطاء الإنتاج الصناعي والاقتصاد الحقيقي في الولايات المتحدة. وفي الأسواق المالية، قد يؤدي هذا التعديل إلى توسيع الفجوة في التقييمات، حيث أن التوقعات السابقة لخفض الفائدة بشكل مفرط في بداية العام قد تكون مبالغًا فيها، مع وجود مجال كبير لانخفاض في فروقات الائتمان. كما أن المستثمرين الأجانب قد يواجهون تدفقات رأس مال خارجة نتيجة للضغوط الشديدة، التي لا يمكن تعويضها بسياسات داخلية.

“مخاطر العلاوة على المخاطر يجب أن تكون أعلى — فهي أكبر صدمة إمداد طاقي في التاريخ، ولا يوجد تقريبًا سياسات مالية أو نقدية أو استراتيجيات توازن العرض والطلب يمكن أن تتعامل معها بشكل فعال، لذلك فإن مخاطر الركود تزداد بشكل كبير،” قال بريا ميسرا، مديرة إدارة المحافظ في جي بي مورغان تشيس. “السوق تظهر مرونة مفرطة، لأنها تعتمد على أساسيات قوية من حيث الميزانيات العمومية، مدفوعة بارتفاع سوق الأسهم على مدى سنوات، مما يسمح للأسر والشركات بامتصاص هذا الصدمة بشكل كامل.”