عندما يبدأ ETH على وول ستريت في «توليد العائد»: نظرة على تحول خصائص الأصول في الإيثيريوم من خلال ETHB من بلاك روك

في 12 مارس 2026، شهدت عملية إيداع الإيثيريوم لحظة تاريخية.

أطلقت أكبر شركة إدارة أصول في العالم، بلاك روك (BlackRock)، رسمياً على ناسداك صندوق إيثيريوم المربح من الإيداع «iShares Staked Ethereum Trust» (الرمز: ETHB) — لا يقتصر على امتلاك إيثيريوم الفوري، بل يستخدم معظم الأصول المملوكة له في الإيداع على السلسلة، ويقوم بتوزيع الأرباح بشكل دوري للمستثمرين.

يمكن القول إنه بعد أكثر من عام من النقاش في السوق، فإن تطبيق ETHB يحل بشكل جوهري المشكلة الأساسية التي ظلت معلقة منذ إطلاق صندوق إيثيريوم الفوري: هل يمكن أن يُقبل ETH رسمياً من قبل النظام المالي السائد كـ «أصل يدرّ عائداً»؟

وهذا أيضاً يمثل علامة على دخول «Staking» — وهو السلوك الذي كان ينتمي سابقاً للمستخدمين الأصليين على السلسلة — إلى إطار تخصيص الأصول في وول ستريت.

أولاً، ما هو ETHB وكيف يعمل؟

من حيث التوقيت والبيئة السوقية، يمكن اعتبار إطلاق ETHB من قبل بلاك روك بمثابة فرصة مواتية.

من ناحية، إدارة صندوق البيتكوين من قبل بلاك روك (IBIT) تدير حالياً أصولاً تزيد على 55 مليار دولار، وصندوق إيثيريوم (ETHA) يدير أصولاً بقيمة 6.5 مليار دولار، وقد ثبتت قبولهما من قبل المؤسسات كصناديق استثمار في الأصول المشفرة؛ ومن ناحية أخرى، في الولايات المتحدة ومنطقة هونغ كونغ، استمرت المناقشات والإعدادات السياسية حول ما إذا كان يُسمح للصناديق المتداولة أن تشارك في الإيداع على السلسلة لأكثر من عام.

أما الفرق الرئيسي بين ETHB وصناديق إيثيريوم الفورية السابقة مثل ETHA، فهو أنه لا يترك ETH غير مستخدم.

اعلم أن نمط عمل الصناديق المشفرة التقليدية بسيط جداً، عادةً هو شراء ETH، وتخزينه، ومتابعة تغيرات السعر، وعدم القيام بأي شيء آخر، بينما ETHB أدخل تغييرا رئيسيا يتمثل في جعل الأصول المملوكة من ETH تشارك في إجماع الشبكة وتحقق أرباحاً:

فهو يخصص بين 70% و95% من ETH في الحافظة إلى عقد التوكيين (مثل Coinbase Prime) وي delegatesها إلى عقد التحقق المحترفين مثل Figment، ليشاركوا في إدامة إجماع شبكة إيثيريوم ويكسبوا مكافآت الإيداع.

لو فسرنا هذه الآلية بشكل تفصيلي:

• المستثمرون يشترون حصص صندوق ETHB؛
• الصندوق يستخدم الأموال المجمعة لشراء ETH الفوري؛
• يتم إيداع معظم ETH في الإيداع على السلسلة؛
• يتم توزيع حوالي 82% من مكافآت الإيداع شهرياً على مالكي الصناديق، ويحتفظ بـ 18% منها كرسوم خدمة من قبل بلاك روك وغيرها؛
• يفرض الصندوق رسماً سنوياً قدره 0.25% على إدارة الأصول (وفي السنة الأولى، عند حجم 2.5 مليار دولار، يتمتع بنسبة خصم 0.12%).

وهذا يعكس القيمة الأساسية للفائدة المركبة من الإيداع. على سبيل المثال، مع stETH، بعد إيداع ETH، يزداد رصيد رموز stETH تلقائياً مع مكافآت الإيداع، دون الحاجة لأي تدخل يدوي، حيث تتحول كل مكافأة إلى جزء من رأس المال، وتبدأ في توليد أرباح جديدة.

أما بالنسبة لـ ETHB، يمكننا حساب شيء مشابه — العائد السنوي على الإيداع على السلسلة حالياً يتراوح بين 2.8% و3.1%. وبما أن جزء التوزيع على المستثمرين يُقدر بـ 3.1% × 82%، فإن العائد الفعلي بعد خصم رسوم الإدارة يتراوح بين 2.3% و2.5%.

رغم أن الأرقام تبدو منخفضة، إلا أن الأهم هو أن هذا تدفق نقدي مستمر، تلقائي، ومتوقع، مما يعني أن المستثمر العادي الذي يشتري ETHB سيكون قادراً من الآن فصاعداً على الاستفادة من الفائدة المركبة.

بالطبع، على الرغم من أن ETHB يوزع المكافآت شهرياً، إلا أنه إذا لم يقم المستثمر بإعادة استثمار تلك الأرباح في شراء حصص إضافية من الصندوق، فلن يستفيد من تأثير الفائدة المركبة، وهو ما قد يمنح الإيداع على السلسلة ميزة نسبية على المدى الطويل.

ثانياً، لماذا يعتبر ظهور ETHB مهماً جداً؟

أهمية ETHB تتجاوز مجرد إطلاق صندوق جديد.

كما هو معروف، خلال فترة رئاسة غاري جينسلر، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية السابقة، تم طلب إزالة وظيفة الإيداع من جميع طلبات صناديق إيثيريوم، بحجة أن الإيداع قد يشكل أوراقاً مالية غير مسجلة. ومع رحيل جينسلر، وتولي الرئيس الجديد بول أتكينز منصبه، تغير موقف التنظيم بشكل واضح، مما مهد الطريق لولادة ETHB.

وفي الوقت نفسه، تدير بلاك روك حالياً أصولاً تتجاوز 130 مليار دولار مرتبطة بالتشفير، وحققت منتجاتها من سلسلة iShares في عام 2025 تدفقات صافية تقدر بحوالي 95% من تدفقات الأصول الرقمية العالمية، عندما تدمج مؤسسة بحجم كهذا مفهوم «Staking» في هيكل منتجاتها، فهي ترسل إشارة واضحة للسوق أن أرباح الإيداع أصبحت مصدر استثمار قانوني ومستدام.

وبالتالي، من المحتمل أن يتبع إصدار ETHB موجة من الطلب على صناديق إيداع على شبكات PoS أخرى مثل سولانا وكاردانو وبولكادوت، حيث ستبدأ طلبات تلك الصناديق في الدخول إلى قوائم المراجعة، وسرعان ما ستتابع جميع شركات إصدار صناديق الأصول المشفرة.

يمكننا حتى أن نتوقع خلال الأشهر الستة القادمة أن تتدفق أموال كثيرة من صناديق الأصول الفورية إلى صناديق الأرباح.

وفي الواقع، منذ يناير من هذا العام، بدأت بعض صناديق إيثيريوم في استكشاف هذا المجال، حيث يمكن للمستثمرين أن يتلقوا فوائد بشكل دوري كما لو كانوا يمتلكون أوراق مالية — على سبيل المثال، صندوق إيثيريوم الإيداع من غريدس (ETHE) بدأ يوزع أرباح الإيداع للمستثمرين الحاليين، وهو أول منتج تداول للأصول المشفرة الفورية في أمريكا يوزع أرباح الإيداع.

ورغم أن هذا الإجراء قد يبدو عادياً بالنسبة للاعبين في عالم Web3، إلا أنه في تاريخ التمويل المشفر، يمثل أول مرة يتم فيها تغليف أرباح إيثيريوم الأصلية ضمن إطار مالي تقليدي، وهو بلا شك حدث ذو رمزية تاريخية.

ويجب التأكيد على أن هذا لا يعني أن إيداع إيثيريوم قد أصبح متوافقاً تماماً مع اللوائح، أو أن الجهات التنظيمية أصدرت موقفاً موحداً بشأن خدمات الإيداع في الصناديق، لكن من الناحية الاقتصادية، حدث تغيير رئيسي، وهو أن المستخدمين غير الأصليين للعملة المشفرة، للمرة الأولى، أصبحوا يحصلون بشكل غير مباشر على أرباح الشبكة الأصلية لإيثيريوم دون الحاجة لفهم تفاصيل العقد أو المفاتيح الخاصة أو العمليات على السلسلة.

من هذا المنطلق، فإن خطوة إيداع إيثيريوم تشكل خطوة حاسمة نحو دخولها إلى أفق أوسع من رأس المال.

ثالثاً، ما هي الخطوة التالية؟

بالطبع، ليس الجميع سيحقق أرباح الإيداع من خلال شراء ETHB. بالنسبة لمعظم مستخدمي التشفير، فإن الطريقة الأكثر مباشرة هي المشاركة على السلسلة.

نحتاج الآن إلى مراجعة الطرق الرئيسية الحالية لإيداع إيثيريوم، والتي تتضمن ثلاثة مسارات رئيسية.

أولاً، الإيداع الأصلي، والذي يتطلب من المستخدمين إيداع ما لا يقل عن 32 ETH وتشغيل عقد تحقق مستقل، لذلك على الرغم من أنه الأعلى عائداً والأكثر لامركزية، إلا أنه يتطلب مستوى عالٍ من المهارة التقنية، وهو مناسب للمستخدمين المتعمقين ذوي القدرات التقنية.

ثانياً، الإيداع السائل (Liquid Staking)، والذي أصبح الآن هو السائد في السوق، ويبلغ إجماليه حوالي 15 مليون ETH، بقيمة تزيد على 35 مليار دولار، حيث يمكن للمستخدمين عبر بروتوكولات مثل Lido (stETH) وRocket Pool (rETH) المشاركة بدون الحاجة إلى 32 ETH، مع الحصول على رموز سيولة مرتبطة بالأصل الأصلي، ويمكنهم استخدامها في أنشطة التمويل اللامركزي، مما يعزز تأثير الفائدة المركبة بشكل كبير.

ومع الإيداع، يحصل المستخدمون على رموز سيولة تتناسب مع الأصل، ويمكنهم استخدامها في أنشطة DeFi، مما يعزز تأثير الفائدة المركبة.

المصدر: DeFiLlama

بالإضافة إلى ذلك، هناك الإيداع عبر العقد، وهو بسيط ويشمل المشاركة من خلال المحافظ التي تدعم وظيفة الإيداع، وهو مناسب للمستخدمين غير التقنيين، لكنه يتطلب بنية تحتية داعمة عالية.

بشكل عام، فإن إطلاق ETHB يمثل علامة فارقة مهمة في انتقال إيثيريوم من «السلوك الأصلي على السلسلة» إلى «منتج مالي سائد»، حيث يثبت شرعية أرباح الإيداع، ويعجل من تدفق رأس المال المؤسساتي إلى نظام إيثيريوم البيئي.

لكن بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن الإشارة الأهم هي أن: الإيداع كوسيلة لجعل الأصول تعمل بشكل مستمر، قد تم الاعتراف بها من قبل أكبر إدارة أصول في العالم.

عندما يبدأ ETH في التوليد التلقائي للعوائد، تتغير منطقية تقييم الأصول. لم يعد مجرد أداة للمضاربة تنتظر ارتفاع السعر، بل أصبح «آلة أرباح» يمكنها أن تدرّ تدفقات نقدية مستمرة. سواء عبر الصناديق المتداولة أو عبر الإيداع على السلسلة، فإن هذا الاتجاه أصبح لا رجعة فيه.

هل أنت مستعد لجعل ETH الخاص بك يعمل من أجلك؟