الأسبوع الماضي كان تصفية، وبدأت الأسواق العالمية تواجه حقيقة "أن الحرب الإيرانية لن تنتهي قريباً"

لماذا أدى استمرار حرب إيران إلى انعكاس التوقعات السوقية؟

منذ اندلاع حرب إيران قبل نحو ثلاثة أسابيع، ظل السوق يراهن على توقع مريح: أن انقطاع إمدادات الطاقة سيكون مؤقتًا، وأن مضيق هرمز سيعاد فتحه، وأن دورة خفض الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي ستستأنف كما هو متوقع. لكن خلال الأسبوع الماضي، انهارت هذه الرهانات تمامًا.

هذا الأسبوع، شهد سوق السندات العالمية “مذبحة”، وحققت أسعار الذهب أكبر انخفاض أسبوعي منذ عام 1983، وتراجعت الأسهم الأمريكية للأسبوع الرابع على التوالي، مسجلة أطول فترة هبوط خلال عام. وفي الوقت نفسه، رفع السوق احتمالية أن يتخذ الاحتياطي الفيدرالي خطوة رفع الفائدة بدلاً من خفضها إلى 50%.

وصف مارك مالك، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة Siebert Financial، هذا الأسبوع بأنه “لحظة تصفية” — حيث بدأ جميع قطاعات السوق في مواجهة الواقع: أن هذا الصراع لن يكون مجرد حرب طويلة الأمد غير محسومة، بل تطور ليصبح أسوأ سيناريو — هجوم مباشر على جميع البنى التحتية للطاقة في المنطقة.

وفي الوقت نفسه، تتراكم الضغوط عبر الأسواق بسرعة غير مسبوقة منذ صدمة الرسوم الجمركية العام الماضي. وفقًا لمؤشر بنك أمريكا، تتفكك المعاملات في الأسهم والائتمان المبنية على توقعات خفض الفائدة، كما تتعرض الأسواق الناشئة لضغوط هبوطية. وأشار التحليل إلى أن حرب إيران لم تعد مجرد صدمة سعرية مؤقتة، بل أصبحت تهديدًا مستمرًا يواجهه المستثمرون، ومسؤولو البنوك المركزية، وقادة الشركات.

مذبحة السندات وانهيار الذهب: تحول جوهري في منطق تسعير السوق

شهد الأسبوع الماضي تدميرًا كبيرًا في سوق السندات العالمية، وهو يعكس بشكل واضح اضطرابات السوق الحالية.

ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات بمقدار 13.4 نقطة أساس في يوم واحد، وارتفعت أكثر من 10 نقاط أساس خلال الأسبوع؛ كما تجاوزت عائدات سندات الخمس سنوات لأول مرة منذ يوليو 4%، وبدأ منحنى العائدات يتسطح بشكل حاد.

كما لم تنجُ سوق السندات الأوروبية من الضرر: حيث ارتفعت عائدات السندات البريطانية لمدة 10 سنوات بمقدار 17.7 نقطة أساس هذا الأسبوع، لأول مرة منذ 2008 تصل إلى 5%؛ وبلغت عائدات السندات الألمانية لمدة 10 سنوات أعلى مستوى لها منذ 2011 عند 3.043%؛ وارتفعت عائدات السندات الإيطالية لمدة 10 سنوات بأكثر من 16 نقطة أساس هذا الأسبوع. كما زادت عائدات السندات الألمانية لمدة عامين بمقدار 23 نقطة أساس.

أما الذهب، فقد كان الأكثر إثارة للصدمة. حيث انخفض الذهب الفوري بأكثر من 10% خلال الأسبوع، وتجاوزت خسائر عقود الذهب الآجلة في COMEX 11%، وهو أكبر انخفاض أسبوعي منذ مارس 1983.

وفقًا لمقال لوول ستريت جورنال، فإن سبب انهيار الذهب آنذاك كان أيضًا أزمة نفط — حيث اضطرت دول الشرق الأوسط المنتجة للنفط إلى بيع احتياطياتها من الذهب مقابل السيولة بسبب تراجع أسعار النفط وتقليل الإيرادات. وأثار هذا التاريخ مخاوف من تكرار السيناريو.

ويعزو المحللون جزءًا من تراجع أسعار الذهب إلى ظهور ضغوط تمويل بالدولار. حيث اتسع فجوة المبادلة بين العملات بشكل واضح هذا الأسبوع، مما يشير إلى وجود توترات في سيولة الدولار؛ كما أن الذهب أصبح يرتبط عكسياً مع المعدلات الحقيقية — إذ مع ارتفاعها السريع، يضغط ذلك على الذهب.

وفي سوق المعادن الثمينة، تراجعت الفضة بشكل أعمق، حيث انخفضت عقود الفضة الآجلة في COMEX بأكثر من 16%. كما تراجعت المعادن الصناعية مثل النحاس والألمنيوم والقصدير، حيث هبط النحاس في لندن بأكثر من 6.6% هذا الأسبوع، متجاوزًا عتبة 11 ألف دولار.

وسجلت صناديق الاستثمار المتداولة التي تتبع مؤشر S&P 500، والسندات طويلة الأجل، والذهب أدنى أداء أسبوعي منذ بداية الحرب.

قالت بريا ميسرا، مديرة محفظة في JPMorgan Asset Management، بشكل أكثر حزمًا:

“يجب أن يكون علاوة المخاطر أعلى — فهذه أكبر صدمة طاقة في التاريخ، ولا توجد سياسات مالية أو نقدية أو طاقوية بسيطة يمكنها التعامل معها، ويجب أن يرتفع خطر الركود بشكل حاد. الفروق بين الأسهم والائتمان لا تزال قوية جدًا، رغم توقعات أن يتحمل الشركات والأسر صدمة الطاقة.”

الاحتياطي الفيدرالي في مأزق، وتوقعات السياسة النقدية تتغير فجأة

جوهر هذه التصفية هو إعادة تقييم حادة لتوقعات السوق بشأن مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

حافظ الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة دون تغيير يوم الأربعاء، وأوضح جيروم باول أن صدمة أسعار النفط جعلت توقعات التضخم غير واضحة جدًا، ولا يمكن تحديد جدول زمني للتيسير.

وفي يوم الجمعة، قال عضو مجلس الاحتياطي، وولر، إنه يتوخى الحذر بشأن تأثير ارتفاع أسعار النفط على التضخم، لكنه أشار أيضًا إلى أنه إذا ضعُف سوق العمل، فسيكون من الضروري خفض الفائدة. وأقر أيضًا بأن الصراع أصبح أكثر استدامة، وأن مخاطر ارتفاع أسعار النفط على المدى الطويل تتزايد.

وكان رد فعل السوق أكثر حدة. وفقًا لمقال لوول ستريت جورنال، يُظهر التسعير الحالي أن احتمالية رفع الفائدة في عام 2026 بلغت 50% — حيث يُجبر المتداولون في سوق السندات، الذين كانوا يراهنون سابقًا على خفض الفائدة، على إعادة صياغة استراتيجياتهم، مع تحول سريع في المزاج السوقي.

يعبّر غينادي جولدبرج من TD Securities عن تحفظه:

“نحن لا نوافق على توقعات السوق برفع الفائدة، فارتفاع أسعار النفط يجب أن يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى تأجيل التخفيف في ظل ضغوط التضخم، لكن إذا كانت الزيادات كبيرة بما يكفي، فقد تؤدي إلى صدمة في الشروط المالية، مما يجبر الاحتياطي على خفض الفائدة.”

وحذر مايكل بول، استراتيجي الاقتصاد الكلي في بلومبرج، من أن الصراع في إيران أدى إلى إعادة تقييم مفاجئة لتوقعات السياسة النقدية، وأن تشديد الشروط المالية يهدد بتحول مؤشر S&P 500 من تصحيح بسيط إلى تصحيح شامل.

أما وضع البنك المركزي الأوروبي فهو أكثر تعقيدًا: فالتضخم المدفوع بالطاقة يعيق مجال خفض الفائدة، في حين أن التوقعات الاقتصادية المتدهورة تتطلب سياسات تيسيرية — مما يضع البنك في مأزق.

الأسواق تبدأ في إعادة تقييم “حرب طويلة الأمد”

التحول الحقيقي في السوق يكمن في تغيير جوهري في توقعات المستثمرين بشأن مدة استمرار الصراع.

وفقًا لمقال لوول ستريت جورنال، أرسل المسؤولون الأمريكيون إشارات بأن البيت الأبيض يرسل مئات من قوات المارينز إلى الشرق الأوسط، ويقيم خططًا لاحتلال أو فرض حصار على منشأة تصدير النفط في جزيرة خارك الإيرانية — التي تمثل حوالي 90% من صادرات إيران النفطية. وقال ترامب هذا الأسبوع إنه لا يرغب في وقف إطلاق النار، ثم عاد وأشار إلى أنه يفكر في تخفيف العمليات العسكرية تدريجيًا، وكرر الضغط على الحلفاء العسكريين للانضمام إلى الحرب أو المساعدة في فتح مضيق هرمز.

قال خوسيه توريس من Interactive Brokers:

“كان المستثمرون يعتقدون في البداية أن حرب إيران ستنتهي بسرعة، لكن مع تصاعد المواجهة وعدم وجود أفق للحل، لا تزال معاناة وول ستريت مستمرة.”

قال كريستيان مولر-غليسمان، رئيس قسم الأبحاث في Goldman Sachs للاستثمار العالمي:

“إذا استمرت أو تفاقمت هذه الصدمة في أسعار الفائدة والطاقة، فإن تقييمات النمو للأصول المختلفة ستحتاج إلى مزيد من التراجع التشاؤمي. السوق لا يضع في الحسبان بشكل كافٍ مخاطر النمو، وهذا يفسر جزئيًا لماذا لم تتراجع الأسهم الأمريكية أكثر.”

قال جاريت ميلسون، استراتيجي المحافظ في Natixis Investment Managers، إن السوق “يُقيم تدريجيًا تأثيرات متزايدة المدى”، وقد خفّض مؤخرًا تعرضه للأسهم الصغيرة، وزاد من استثماراته في الأسهم الكبرى والنمو التكنولوجي.

وقد بدأ التعديلات الدفاعية على مستوى المؤسسات تتسارع:

• خفضت BNP Paribas نسبة الأسهم العالمية المقترحة بنسبة 5%، ورفعت استثماراتها في السلع الأساسية؛
• نصحت BCA Research العملاء بزيادة السيولة النقدية وتقليل الأسهم؛
• أوصت غولدمان ساكس بالتمركز الدفاعي، مع تعديل التوزيع الاستراتيجي لمدة ثلاثة أشهر ليكون فوق النصيب من النقد، وتقليل الائتمان، مع الحفاظ على تصنيفات أخرى محايدة.

ومن خلال التاريخ، تظهر بيانات أكثر من 30 مرة منذ عام 1939 أن الصدمات الجيوسياسية تؤدي عادة إلى قيعان في سوق الأسهم بعد حوالي 15 يومًا من الحدث، مع متوسط هبوط يزيد عن 4%. منذ بداية الحرب، انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة حوالي 5.5%، وهو ما يعادل تقريبًا اليوم رقم 13 من أيام التداول، وهو فترة تتكرر فيها عادةً “أسوأ الأخبار” و"أكبر الأضرار السوقية".

قال ديفيد لوت من شركة Kerux Financial:

“سوق الأسهم لا تزال في المنطقة السلبية هذا العام، وحققت أدنى مستوياتها منذ 2026 هذا الأسبوع، مما يشير إلى أن السوق ربما لم يقترب بعد من القاع، وما زال يتعامل مع عدم اليقين بشأن مدة استمرار الصراع في الشرق الأوسط.”