هل دخل pump.fun حقيقي عندما يحقق مليون دولار يوميًا رغم تراجع السوق؟

المؤلف: BlockBeats

«ما هي التطبيقات الأصلية للعملات المشفرة التي يمكنها تحقيق الأرباح؟»

عند الحديث عن هذا السؤال، قد تتفاعل بشكل تلقائي بالقول: العملات المستقرة، البورصات المركزية، Perp DEX، بطاقات بوكيمون على السلسلة…

لكن pump.fun، هذا التطبيق الذي كان في ذروة موجة الميمات وحقق أحد أكبر عمليات الطرح العام الأولي في تاريخ العملات المشفرة، بدأ يُنسى بسهولة. وحتى في بعض الأحاديث، سمعت تساؤلات مثل:

«هل لا يزال pump.fun موجودًا؟ هل لا يزال يحقق أرباحًا؟»

pump.fun لا يحقق أرباحًا فحسب، بل لا يزال من أعلى «آلات الطباعة» في التطبيقات الأصلية للعملات المشفرة. تظهر إحصائيات DefiLlama أن إيرادات pump.fun، سواء خلال 24 ساعة، أو 7 أيام، أو 30 يومًا، أو سنة كاملة، تأتي في المركز الرابع بعد Tether وCircle وHyperliquid.

على الرغم من أن مجموعات «توحيد الكلاب» وغيرها من مجموعات النقاش هادئة جدًا، بل وبعضها لا يتحدث لعدة أيام، إلا أن متوسط إيرادات pump.fun اليومي خلال الأسبوع أو الشهر الماضي لا يزال يتجاوز مليون دولار.

هل هذه إيرادات حقيقية، أم pump.fun يختلقها؟

هل إيرادات pump.fun حقيقية؟

أولاً، وفقًا للوحة تحكم الإيرادات الرسمية لـ pump.fun، تتكون إيرادات pump.fun حاليًا من ثلاثة أجزاء:

• إيرادات منحنى الربط (bonding curve): رسوم المعاملات قبل تخرج العملة الجديدة، حيث يتقاضى pump.fun رسوم بروتوكول بنسبة 0.95% على المعاملات.

• إيرادات Pumpswap: بالنسبة للعملات الجديدة التي نجحت في التخرج (نُقلت إلى Pumpswap AMM للتداول)، يتم فرض رسوم بروتوكول بنسبة 0.93% على العملات ذات القيمة السوقية بين 0 و420 SOL.

• إيرادات Terminal (Padre): في أكتوبر من العام الماضي، استحوذت pump.fun على منصة التداول Terminal (Padre) وأعادت تسميتها إلى منصة التداول متعددة السلاسل Terminal، ومنذ ذلك الحين، تم احتساب إيرادات هذه المنصة ضمن إيرادات pump.fun.

• تم خصم عمولات الإحالة والمكافآت على التداول من الإيرادات.

بالنسبة لإيرادات بروتوكول منحنى الربط في المرحلة، فإن عنوان Solana الذي يستخدمه pump.fun لاستقبال هذه الإيرادات هو CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM. يتم تجميع الإيرادات في هذا العنوان بشكل ثابت بواسطة العقود، وإذا كانت هناك أموال تُنقل من خارج الشبكة إلى هذا العنوان لادعاء إيرادات زائفة، فسيكون هناك على الأرجح أوامر نقل مباشرة من عنوان خارجي باستخدام أمر Transfer من نظام التشغيل System Program. بعد تحليل المعاملات على هذا العنوان، لم نعثر على أي عمليات احتيال عبر تحويلات SOL بسيطة من خارج الشبكة.

وبذلك، فإن إيرادات منحنى الربط تأتي فعلاً من رسوم المعاملات الحقيقية التي يتم استيفاؤها عبر العقود.

إحصائيات DefiLlama حول إيرادات منحنى الربط لـ pump.fun تعتمد على استدعاء API الرسمي الخاص بـ pump.fun، ولهذا السبب أجرينا تحليلًا على عنوان إيرادات منحنى الربط الخاص بـ pump.fun على السلسلة. أما إيرادات Pumpswap وTerminal (Padre)، فهي تُحسب عبر استعلام SQL من بيانات شبكة Solana على Dune، ولا تعتمد على API الرسمي، مما يمنحها مستوى عالٍ من الموضوعية وعدم التلاعب.

حتى الآن، استبعدنا الشبهة بأن pump.fun يحقق أرباحه عبر «تحويلات خارجية» أو «بيانات مزورة»، لكن لا يزال من الممكن أن يكون هناك عمليات شراء وبيع ذاتية عبر روبوتات أو محافظ داخلية لإنتاج إيرادات زائفة. لذلك، نطرح سؤالاً: في ظل تدهور السوق بشكل عام، وتراجع شعبية meme coins بشكل كبير، هل إيرادات pump.fun حقيقية وعضوية؟

هل إيرادات pump.fun معقولة في ظل ظروف السوق الحالية؟

وفقًا لبيانات token terminal، في الربع الأول من هذا العام، استقر عدد العناوين النشطة يوميًا على شبكة Solana بين 1.2 مليون و2.2 مليون، بينما على pump.fun حوالي 150 ألف.

وبحسب لوحة تحكم إحصائية على Dune تتعلق بـ pump.fun، فإن 150 ألف عنوان يوازي تقريبًا 30 ألف عملية نشر عملة جديدة يوميًا.

هذا يعني، إذا كانت 30 ألف عملة جديدة تُنشر يوميًا من قبل مستخدمين حقيقيين مختلفين، فإن حوالي 20% من المستخدمين النشطين على pump.fun ينشرون عملات جديدة يوميًا. ومع ذلك، وفقًا لورقة بحثية ل Giulio Marino وآخرين نُشرت الشهر الماضي بعنوان «توقع نجاح العملات الرقمية الجديدة: حالة Pump.fun»، من 1 سبتمبر إلى 1 أكتوبر 2025، تم نشر حوالي 655.77 ألف عملة جديدة على pump.fun، لكن عدد العناوين التي نشرت هذه العملات كان فقط 243.123 ألف.

وفي الوقت الحالي، يبلغ متوسط نشر العملات يوميًا أكثر من سبتمبر من العام الماضي:

بالنظر إلى ظروف السوق الحالية، فإن هذه البيانات تبدو «مخالفة للحدس» — فبالرغم من أن وسائل التواصل الاجتماعي تظهر أن سوق العملات المشفرة على وشك الانهيار، إلا أن هناك العديد من العملات الجديدة تُنشر يوميًا على pump.fun. كما أن عدد العناوين النشطة خلال الشهر الماضي يزيد بنسبة حوالي 10% عن سبتمبر من العام الماضي.

وفي إيرادات pump.fun التي تصل إلى مليون دولار يوميًا، لا تزال حصة Pumpswap وTerminal (Padre) صغيرة نسبيًا. على سبيل المثال، في 18 مارس، كانت إيرادات Pumpswap وPadre حوالي 284 ألف و58 ألف دولار على التوالي، بينما كانت إيرادات منحنى الربط حوالي 795 ألف دولار، أي أكثر من ضعف إيرادات الاثنين معًا.

معدل تخرج العملات الجديدة مؤخرًا تجاوز ضعف معدل سبتمبر من العام الماضي:

وفي ذلك اليوم، تم نشر حوالي 26 ألف عملة جديدة على pump.fun. وإذا أردنا تحقيق إيرادات قدرها 795 ألف دولار من منحنى الربط، فسنحتاج إلى حجم تداول يساوي 795,000 / 0.95% ≈ 83.68 مليون دولار، أي أن كل عملة جديدة تُنشر قبل تخرجها يجب أن تساهم بمعدل حوالي 3,218 دولار من حجم التداول.

بالنظر إلى البيانات أعلاه، فإن مساهمة كل عملة جديدة بمبلغ حوالي 3000 دولار من حجم التداول تبدو معقولة، بل وطبيعية، خاصة إذا أخذنا في الاعتبار أن في سبتمبر من العام الماضي، عندما كانت البيانات أقل، كان pump.fun قادرًا على تحقيق هذا الهدف. وإذا حسبنا قيمة SOL، فإن الأرباح الحالية من SOL تتجاوز تلك في سبتمبر، لكن الإيرادات بالدولار انخفضت.

لكن، لا تزال هناك تساؤلات: لماذا، على الرغم من أن pump.fun يشتري $PUMP بشكل كبير ويعيد شراء أكثر من 10% من إجمالي العرض و30% من التداول الحالي، فإن سعر $PUMP لا يتوقف عن الانخفاض؟ على الرغم من أن البيانات على السلسلة تظهر أن pump.fun يعيد شراء $PUMP بقيمة تزيد عن 300 مليون دولار، وأن هذه الأموال لا تتحرك من المحافظ، هل من الممكن أن يكونوا يحققون إيرادات زائفة عبر عمليات تضخيم، ويقومون ببيعها بشكل خفي عبر عناوين موزعة؟

أين ذهبت $PUMP؟

ننظر الآن في خطة إصدار توكن $PUMP:

حتى الآن، الحالة التوزيعية لـ $PUMP كالتالي:

• الاكتتاب العام (ICO): 33%، تم فك قفلها بالكامل عند TGE

• الفريق: 20%، لا تزال مقفلة

• المستثمرون: 13%، لا تزال مقفلة

• السيولة في منصات التداول (LP) والبورصات: 2.6%، فك قفلها عند TGE

• صندوق البيئة (Eco fund): 2.4%، فك قفلها عند TGE

• دعم البث المباشر: 3%، فك قفلها عند TGE

• المؤسسة: 2%، فك قفلها عند TGE

• المجتمع والحوافز البيئية: 24%، تم فك حوالي 50% عند TGE، والباقي يُفك بشكل خطي خلال سنة، وقد تم بالفعل فك حوالي 65.27% من هذا الجزء.

عند عنوان Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt، يوجد حاليًا حوالي 36.5% من إجمالي العرض من $PUMP في محافظ متعددة التوقيع.

وهذا يتعارض مع خطة إصدار $PUMP. فمن الواضح أن جميع $PUMP التي تم إصدارها بعد TGE تم نقلها إلى محافظ متعددة التوقيع للتوزيع. والحد الأقصى النظري الذي يمكن نقله هو حوالي 58.67% من الإجمالي (33% من ICO + 2.6% من السيولة + 2.4% من الصندوق البيئي + 3% دعم البث + 2% المؤسسة + حوالي 15.67% من الجزء الذي تم فك قفله)، لذلك، يجب أن لا يقل رصيد $PUMP في المحافظ المتعددة التوقيع عن حوالي 41.33%. الفارق حوالي 4.83%.

أين ذهبت هذه الـ 4.83%؟ لا نعلم. حتى الآن، لا نعرف بشكل واضح أين توجد بقية أجزاء $PUMP التي يُفترض أن يكون لها غرض محدد، بخلاف البيع عبر ICO. على الرغم من أن البيانات على السلسلة تظهر أن حوالي 24% من الإجمالي تم نقله إلى عناوين كبيرة وظلت صامتة لفترة طويلة، ويمكن تقريبًا أن تتطابق مع جزء غير مخصص للبيع بعد ICO، إلا أن pump.fun لم تكشف أبدًا عن عناوين المحافظ التي تحتوي على هذه الأموال.

خصوصًا، الجزء الخاص بالمحفزات للمجتمع والبيئة، والذي نعرف عنه حاليًا، يتضمن فقط أن مؤسسة Glass Full Foundation اشترت حوالي 1.7 مليون دولار من meme coins داخل منظومة pump.fun، ومنحت 6 آلاف دولار لكل من 6 مجتمعات meme، ودفعت 250 ألف دولار لـ 12 مشروعًا، وبلغ إجمالي التمويل 3 ملايين دولار، مع الإعلان فقط عن 6 مشاريع فائزة في مسابقة الهاكاثون.

وهذا هو الأكثر وضوحًا حتى الآن…

لكن، حتى مع وجود مشكلة الشفافية هذه، ومع احتمال أن تكون الـ 4.83% قد بيعت بشكل خفي، فإن عمليات الشراء الكبيرة التي تقوم بها pump.fun لشراء $PUMP يمكن أن تعوض هذا الضغط البيعي، خاصة أن عمليات الشراء هذه لا تظهر على السلسلة، وأنها لا تزال تشتري بمبالغ ضخمة. لماذا إذن، رغم كل ذلك، لا يزال سعر $PUMP يتراجع باستمرار؟

السبب المحتمل هو أن هناك نقصًا في الطلب على $PUMP، وأن عمليات الشراء الكبيرة لا تجد سوقًا يدعمها، فتكون كأنها تذهب سدى.

«مقامرة» غير معترف بها

عند الحديث عن Hyperliquid، نؤكد على مكانتها الرائدة في سوق Perp DEX وإمكاناتها السردية، لكن في سوق meme coins على pump.fun، حتى معظم المستثمرين الأفراد يرونها على أنها عملية احتيال، وأنها غير مستدامة.

لقد أقررنا في بداية المقال أن إيرادات pump.fun حقيقية، لكن الآن نحتاج إلى النظر في بيانات أخرى. هذه البيانات تظهر أن النظرة السلبية تجاه meme coins ليست فقط نتيجة لمشاعر عابرة من قبل المستثمرين، بل هي أيضًا نتيجة رفض مؤسسي وكيانات استثمارية بشكل عقلاني.

في أبريل من العام الماضي، أظهرت دراسة لـ Medallion Analytics أن خلال دورة إحصائية مدتها 180 يومًا، قام حوالي 178 ألف منشئ عملات متعددة، وحقق 85.3% منهم أرباحًا. خلال تلك الفترة، أطلق هؤلاء المنشئون حوالي 3.59 مليون عملة، وحقق من بينهم حوالي 2.97 مليون عملة أرباحًا، بنسبة نجاح تقارب 85.5%.

خلال الدورة، حقق أعلى 10 منشئين أرباحًا بمعدل حوالي 36.5 ألف SOL، بينما حقق 10 منشئين متوسطين أرباحًا بمعدل 47.3 SOL، بفارق يقارب 7720 ضعفًا. أما بالنسبة لأفضل المنشئين، فمتوسط فاصل إصدار العملة الجديدة كان فقط 0.11 ساعة، بينما لدى المنشئين المتوسطين كان حوالي 10.96 ساعة.

كما أجرى Solidus Labs دراسة على أداء العملات الجديدة التي أُطلقت على pump.fun بين يناير 2024 ومارس 2025، وأظهرت أن 98.6% من هذه العملات كانت عمليات احتيال من نوع «رفع السعر ثم البيع».

إصدار meme coins لم يعد مجرد إبداع، بل أصبح عملية إنتاج متسلسلة للربح. فبعد أن يحقق المنشئون الكبار أرباحًا سريعة خلال فترة قصيرة، يعيدون استثمار الأموال في أدوات إصدار العملات التلقائية، مما يسرع من وتيرة جمع الأرباح.

يتم إصدار meme coins جديدة على Solana بتكلفة تصل إلى 2 دولار أو أقل، وهذا يُعد تقدمًا تقنيًا، لكنه لم يوجه سوق meme coins نحو مسار صحي، ولم يقنع المستثمرين الأفراد أو المؤسسات بأنها تمثل ثقافة أو أصولًا ذات قيمة معنوية. حاولوا توسيع السوق ليشمل عملات البث المباشر، وICM، وAI Agent، لكن لم ينجح أي من هذه المحاولات.

البيانات موجودة، وأرباحهم الأكبر تأتي من تقديم «أدوات جمع رخيصة»، تمامًا مثل مقامرة الكازينو.

بالنسبة لـ pump.fun، كل منشئ عملة جديدة وكل عملية تضخيم زائفة قبل تخرج العملة يضمن له أرباحًا غير مخاطر بنسبة 0.95%. وإذا أردت أن تحصل على مزيد من الشهرة للعملة، عليك أن تضلل أكثر، وتوفر المزيد من الإيرادات لـ pump.fun. الأموال في هذا النظام حقيقية، والإيرادات حقيقية، لكن النظام نفسه غير عضوي، والمستثمرون الأفراد يتضررون. أما المؤسسات، فمثل هذا النظام يفتقر إلى أساسات صحية ومستدامة على المدى الطويل، وربما يكون السبب الرئيسي لانخفاض سعر $PUMP.

وفي النهاية، يبقى سؤال:

إذا كانت عمليات شراء pump.fun لا ترفع السعر، فهل من الأفضل أن يُستخدم الإيراد اليومي كمكافآت للرهان بدلًا من عمليات الشراء؟

ربما، وربما لم يعودوا يهتمون.