الأسبوع الماضي كان تصفية، وبدأت الأسواق العالمية تواجه حقيقة "أن الحرب الإيرانية لن تنتهي قريباً"

منذ ما يقرب من ثلاثة أسابيع على اندلاع الحرب بين إيران، ظل السوق يراهن على توقع مريح: أن انقطاع إمدادات الطاقة سيكون مؤقتًا، وأن مضيق هرمز سيعاد فتحه، وأن دورة خفض الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي ستستأنف كما هو متوقع. لكن خلال الأسبوع الماضي، انهارت هذه الرهانات تمامًا.

هذا الأسبوع، شهد سوق السندات العالمي “مذبحة”، وحقق الذهب أكبر انخفاض أسبوعي منذ عام 1983، وتراجعت الأسهم الأمريكية لأربعة أسابيع متتالية، مسجلة أطول فترة هبوط خلال عام. وفي الوقت نفسه، رفع السوق احتمالية أن يتخذ الاحتياطي الفيدرالي خطوة رفع الفائدة بدلاً من خفضها إلى 50%.

وصف مارك مالك، المدير التنفيذي للاستثمار في سيبرت فاينانشال، هذا الأسبوع بأنه “لحظة تصفية” — حيث بدأ جميع أجزاء السوق في مواجهة الواقع: أن هذا الصراع لن يكون مجرد حرب طويلة الأمد غير محسومة، بل تطور ليصبح أسوأ سيناريو — هجوم مباشر على جميع البنى التحتية للطاقة في المنطقة.

وفي الوقت نفسه، تتراكم الضغوط عبر الأسواق بسرعة غير مسبوقة منذ صدمة الرسوم الجمركية العام الماضي. وفقًا لمؤشر بنك أمريكا، تتفكك المعاملات في الأسهم والائتمان المبنية على توقعات خفض الفائدة، كما تتعرض الأسواق الناشئة لضغوط هبوطية. وأشار التحليل إلى أن حرب إيران لم تعد مجرد صدمة سعرية مؤقتة، بل تهديد مستمر يواجهه المستثمرون، ومسؤولو البنوك المركزية، وقادة الشركات.

مذبحة السندات وانهيار الذهب: تحول جوهري في منطق تسعير السوق

خلال الأسبوع الماضي، تعرض سوق السندات العالمي لضربة قوية، وهو ما يعكس بشكل واضح اضطرابات السوق الحالية.

ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات بمقدار 13.4 نقطة أساس في يوم واحد، وارتفعت أكثر من 10 نقاط أساس خلال الأسبوع؛ كما تجاوزت عائدات سندات الخمس سنوات لأول مرة منذ يوليو 4%، وبدأ منحنى العائدات يتسطح بشكل حاد.

كما لم ينجُ سوق السندات الأوروبية من الضرر: حيث ارتفعت عائدات السندات الحكومية البريطانية لمدة 10 سنوات بمقدار 17.7 نقطة أساس هذا الأسبوع، لأول مرة منذ 2008 تصل إلى 5%؛ وبلغت عائدات السندات الألمانية لمدة 10 سنوات أعلى مستوى لها منذ 2011 عند 3.043%؛ وارتفعت عائدات السندات الإيطالية لمدة 10 سنوات بأكثر من 16 نقطة أساس هذا الأسبوع. كما زاد عائد السندات الألمانية لمدة عامين بمقدار 23 نقطة أساس.

أما الذهب، فكان الأكثر إثارة للصدمة. حيث انخفض الذهب الفوري بأكثر من 10% خلال الأسبوع، وتجاوزت خسائر عقود الذهب الآجلة في COMEX 11%، وهو أكبر انخفاض أسبوعي منذ مارس 1983.

وفقًا لمقال على وول ستريت إنسايدر، فإن سبب انهيار الذهب آنذاك كان أزمة نفط — حيث اضطرت دول الشرق الأوسط المنتجة للنفط، بسبب انخفاض الأسعار وتقليل الإيرادات، إلى بيع احتياطياتها من الذهب مقابل السيولة. هذا السياق التاريخي يثير الآن مخاوف من تكرار السيناريو.

ويعزو المحللون جزءًا من تراجع أسعار الذهب إلى ظهور ضغوط تمويل بالدولار. حيث اتسع فارق سعر الصرف بين العملات بشكل واضح هذا الأسبوع، مما يشير إلى وجود توترات في السيولة بالدولار؛ كما أن الذهب أصبح يرتبط عكسياً مع المعدلات الحقيقية — فمع ارتفاعها السريع، يضغط الذهب هبوطًا.

وفي سوق المعادن الثمينة، تراجعت الفضة بشكل أعمق، حيث خسرت عقود الفضة في COMEX أكثر من 16%؛ كما تراجعت المعادن الصناعية مثل النحاس والألمنيوم والقصدير، حيث هبط النحاس بأكثر من 6.6% هذا الأسبوع، وكسرت عتبة 11000 دولار.

وسجلت صناديق الاستثمار المتداولة التي تتبع مؤشر S&P 500، والسندات طويلة الأجل، والذهب، أدنى أداء أسبوعي منذ بداية الحرب.

وقال بريا ميسرا، مدير محفظة في JPMorgan Asset Management، بنبرة أكثر حدة:

“يجب أن يكون علاوة المخاطر أعلى — هذا هو أكبر صدمة طاقة في التاريخ، ولا توجد سياسات مالية أو نقدية أو طاقوية بسيطة يمكنها التعامل معها، ويجب أن يرتفع خطر الركود بشكل حاد. الفروق بين الأسهم والائتمان لا تزال قوية جدًا، رغم توقعات أن تتمكن الشركات والأسر من امتصاص صدمة الطاقة.”

الاحتياطي الفيدرالي في مأزق، وتوقعات السياسة النقدية تتغير فجأة

جوهر هذا التصفية هو إعادة تسعير حاد لتوقعات السوق لمسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

حافظ الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة دون تغيير يوم الأربعاء، وأوضح جيروم باول أن صدمة أسعار النفط جعلت توقعات التضخم غير واضحة جدًا، ولا يمكن تحديد جدول زمني للتخفيف.

وفي يوم الجمعة، قال عضو مجلس الاحتياطي، وولر، إنه يتوخى الحذر بشأن تأثير ارتفاع أسعار النفط على التضخم، لكنه أشار أيضًا إلى أنه إذا ضعفت سوق العمل، فسيكون من الضروري خفض الفائدة. وأقر أيضًا بأن الصراع أصبح أكثر استدامة، وأن مخاطر ارتفاع أسعار النفط على المدى الطويل تتزايد.

وكان رد فعل السوق أكثر حدة. وفقًا لمقال على وول ستريت إنسايدر، تظهر التسعيرات الحالية أن احتمالية رفع الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي بحلول 2026 قد بلغت 50% — حيث يُجبر المتداولون على إعادة صياغة استراتيجياتهم، وتحول المزاج السوقي بسرعة كبيرة.

وأبدى غينادي جولدبرج، من TD Securities، تحفظه على ذلك:

“نحن لا نوافق على توقعات رفع الفائدة، فارتفاع أسعار النفط ينبغي أن يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى تأجيل خفض الفائدة في ظل ضغوط التضخم، لكن إذا كانت الزيادات كبيرة بما يكفي، فقد تؤدي إلى صدمات في الشروط المالية، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على خفض الفائدة.”

وحذر مايكل بول، استراتيجي الاقتصاد الكلي في بلومبرج، من أن الصراع في إيران أدى إلى إعادة تسعير مفاجئ لتوقعات السياسة النقدية، وأن الظروف المالية تتشدد، مما يهدد بتحول مؤشر S&P 500 من تصحيح بسيط إلى تصحيح شامل.

والموقف الأوروبي أكثر تعقيدًا: فالتضخم الناتج عن الطاقة يعيق مساحة خفض الفائدة، بينما تتزايد مخاطر تباطؤ النمو، مما يضع البنك المركزي الأوروبي في مأزق.

الأسواق تبدأ في إعادة تسعير “حرب طويلة الأمد”

التحول الحقيقي في السوق يكمن في تغير جوهري في توقعات المستثمرين بشأن مدة استمرار الصراع.

وفقًا لمقال على وول ستريت إنسايدر، أرسل المسؤولون الأمريكيون إشارات، حيث يرسل البيت الأبيض تعزيزات من المارينز إلى الشرق الأوسط، ويقيم خططًا لاحتلال أو حصار منشأة تصدير النفط في هارك، التي تحمل حوالي 90% من صادرات إيران النفطية. وقال ترامب هذا الأسبوع إنه لا يرغب في وقف إطلاق النار، ثم أشار إلى أنه يفكر في تخفيف العمليات العسكرية تدريجيًا، وكرر الضغط على الحلفاء العسكريين للانضمام إلى الحرب أو المساعدة في فتح مضيق هرمز.

قال خوسيه توريس، من Interactive Brokers:

“كان المستثمرون يعتقدون في البداية أن الحرب مع إيران ستنتهي بسرعة، لكن مع تصاعد المواجهة وعدم وجود نهاية في الأفق، لا تزال معاناة وول ستريت مستمرة.”

وقال كريستيان مولر-جليسمان، رئيس قسم إدارة الأصول في جولدمان ساكس، إن:

“إذا استمر هذا الصدام في أسعار الفائدة والطاقة أو زاد، فإن تقييمات النمو ستحتاج إلى مزيد من التراجع التشاؤمي. السوق لا يضع في اعتباره بشكل كافٍ مخاطر النمو، وهذا يفسر جزئيًا لماذا لم تتراجع الأسهم الأمريكية بشكل أكبر.”

وقال جاريت ميلسون، استراتيجي المحافظ في ناتيكسيس إنفستمنت مانجمنت، إن السوق “يُقيم تدريجيًا تأثيرات متزايدة المدى”، وأنه قام مؤخرًا بتقليل تعرضه للأسهم الصغيرة، وزيادة مخصصاته للأسهم الكبرى والنمو والتكنولوجيا.

وقد بدأ التعديل الدفاعي على مستوى المؤسسات يتسارع:

• فينيسيا سانتاندير، في ظل تقلبات الخميس، خفضت نسبة التوصية بالأسهم العالمية بمقدار 5 نقاط مئوية، ورفعت مخصصات السلع الأساسية؛
• BCA Research نصحت العملاء بزيادة السيولة، وتقليل الأسهم؛
• جولدمان ساكس، في استراتيجيتها العالمية، أوصت بتبني موقف دفاعي، مع تعديل التخصيصات الثلاثية إلى زيادة السيولة، وتقليل الائتمان، وابقاء فئات الأصول الأخرى محايدة.

ومن خلال التاريخ، تظهر بيانات أكثر من 30 أزمة جيوسياسية منذ 1939 أن سوق الأسهم الأمريكية عادةً ما يلامس القاع بعد حوالي 15 يوم تداول من وقوع الصدمة، مع متوسط هبوط يزيد عن 4%. منذ بداية الحرب، انخفض مؤشر S&P 500 بنحو 5.5%، وهو في اليوم الـ13 من التداول، ويقع الآن في فترة تتكرر فيها “أسوأ الأخبار” و"أكبر الأضرار السوقية" بشكل متزامن.

قال ديفيد لوت، من كيركس فاينانشال:

“سوق الأسهم لا تزال في المنطقة السلبية منذ بداية العام، وحققت أدنى مستوياتها منذ 2026 هذا الأسبوع، مما يشير إلى أن السوق ربما لم يقترب بعد من القاع، وما زال يستهلك عدم اليقين بشأن مدة استمرار الصراع في الشرق الأوسط.”