هل دخل pump.fun حقيقي عندما يحقق مليون دولار يوميًا رغم تراجع السوق؟

المؤلف: BlockBeats

“ما هي التطبيقات الأصلية للعملات المشفرة التي يمكنها تحقيق الأرباح؟”

عند الحديث عن هذا السؤال، قد تتفاعل بشكل تلقائي بالقول: العملات المستقرة، البورصات المركزية، عقود Perp DEX، بطاقات بوكيمون على السلسلة…

لكن pump.fun، هذا التطبيق الذي كان في ذروة موجة الميمات، وحقق أحد أكبر عمليات الطرح العام الأولي في تاريخ العملات المشفرة، بدأ يُنسى بسهولة. وحتى في بعض المحادثات، سمعت تساؤلات من نوع:

“هل لا يزال pump.fun موجودًا؟ هل لا يزال يحقق أرباحًا؟”

pump.fun لا يحقق أرباحًا فحسب، بل لا يزال من أعلى “طابعات النقود” في التطبيقات الأصلية للعملات المشفرة. تظهر إحصائيات DefiLlama أن إيرادات pump.fun، سواء خلال 24 ساعة، أو 7 أيام، أو 30 يومًا، أو سنة كاملة، تأتي في المركز الرابع بعد Tether وCircle وHyperliquid.

رغم أن مجموعات “ضرب الكلب” المختلفة هادئة جدًا، ولا يتحدث فيها أحد لعدة أيام، إلا أن متوسط إيرادات pump.fun اليومية خلال الأسبوع أو الشهر الماضي لا يزال يتجاوز مليون دولار.

هل هذه إيرادات حقيقية، أم أن pump.fun تتلاعب بالأرقام؟

هل إيرادات pump.fun حقيقية؟

أولًا، وفقًا للوحة قياس الإيرادات الرسمية لـ pump.fun، تتكون إيرادات pump.fun الحالية من ثلاثة أجزاء:

• إيرادات منحنى الربط (bonding curve): رسوم المعاملات قبل تخرج العملة الجديدة، حيث يتقاضى pump.fun رسوم بروتوكول بنسبة 0.95% على المعاملات.

• إيرادات Pumpswap: بالنسبة للعملات الجديدة التي نجحت في التخرج (نُقلت إلى Pumpswap AMM للتداول)، يتم فرض رسوم بروتوكول بنسبة 0.93% على العملات ذات القيمة السوقية بين 0 و420 SOL.

• إيرادات Terminal (Padre): في أكتوبر من العام الماضي، اشترت pump.fun منصة التداول Terminal وأعادت تسويق علامتها التجارية إلى منصة تداول متعددة السلاسل باسم Terminal، ومنذ ذلك الحين، تم احتساب إيرادات هذه المنصة ضمن إيرادات pump.fun.

• تم خصم عمولات الإحالة والمكافآت على التداول من الإيرادات.

بالنسبة لإيرادات بروتوكول منحنى الربط، فإن عنوان Solana الذي تستخدمه pump.fun لاستلام هذه الإيرادات هو CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM. الأموال المجمعة إلى هذا العنوان من إيرادات منحنى الربط ثابتة بشكل برمجي، وإذا كانت هناك تحويلات خارجية إلى هذا العنوان بهدف التلاعب بالإيرادات، فسيكون هناك على الأرجح عمليات مباشرة من عناوين خارجية باستخدام أمر Transfer من نظام التشغيل System Program. بعد تحليل المعاملات على هذا العنوان، لم نعثر على أي دليل على تلاعب بالإيرادات عبر تحويلات SOL خارجية بسيطة.

وبذلك، فإن إيرادات منحنى الربط تأتي من رسوم المعاملات الحقيقية التي ينفذها العقد.

بيانات إيرادات منحنى الربط على pump.fun من خلال API الرسمي، وهو ما دفعنا إلى تحليل عنوان إيرادات منحنى الربط على السلسلة. أما إيرادات Pumpswap وTerminal (Padre)، فهي محسوبة عبر استعلامات SQL على بيانات سلسلة Solana باستخدام Dune، ولا تعتمد على API الرسمي، مما يمنحها مستوى عالٍ من الموضوعية وعدم التلاعب.

حتى الآن، استبعدنا فرضية أن pump.fun يتلاعب بالإيرادات عبر “تحويلات خارجية” أو “بيانات مزورة”، لكن لا تزال هناك احتمالية أن يستخدم روبوتات أو محافظ داخلية لشراء وبيع ذاتي لإظهار إيرادات وهمية. لذلك، نطرح سؤالًا: في ظل تدهور السوق بشكل عام، وتراجع شعبية meme coins بشكل كبير، هل إيرادات pump.fun حقيقية وعضوية؟

في ظل الظروف الحالية للسوق، هل إيرادات pump.fun معقولة؟

وفقًا لبيانات Token Terminal، فإن عدد العناوين النشطة يوميًا على Solana خلال الربع الأول من هذا العام يتراوح بين 1.2 مليون و2.2 مليون، بينما على pump.fun حوالي 150 ألفًا.

وفي الوقت نفسه، وفقًا لبيانات لوحة قياس pump.fun على Dune، فإن عدد العناوين اليومية الجديدة التي تنشر عملات جديدة يقدر بحوالي 30 ألفًا.

هذا يعني أنه إذا كانت 30 ألف عملة جديدة تُنشر يوميًا من قبل مستخدمين حقيقيين مختلفين، فإن حوالي 20% من المستخدمين النشطين على pump.fun ينشرون عملات جديدة يوميًا. ومع ذلك، وفقًا لدراسة أجراها Giulio Marino وآخرون الشهر الماضي بعنوان “توقع نجاح العملات الرقمية الجديدة: حالة Pump.fun”، بين 1 سبتمبر و1 أكتوبر 2025، تم نشر حوالي 655,770 عملة جديدة على pump.fun، لكن عدد العناوين التي نشرت هذه العملات كان فقط 243,123 عنوانًا.

وفي الوقت نفسه، فإن عدد العملات التي يتم نشرها يوميًا الآن يتجاوز ذلك بكثير مقارنة سبتمبر من العام الماضي:

بالنظر إلى الظروف السوقية الحالية، فإن هذه البيانات تبدو “غير منطقية” — فبالرغم من أن وسائل التواصل الاجتماعي تظهر أن سوق العملات المشفرة على وشك الانهيار، إلا أن هناك العديد من العملات الجديدة تُنشر على pump.fun يوميًا. وخلال الشهر الماضي، زاد عدد العناوين النشطة بنسبة حوالي 10% مقارنة بسبتمبر من العام الماضي.

وفيما يتعلق بالإيرادات اليومية التي تحققها pump.fun، فإن حصة Pumpswap وTerminal (Padre) لا تزال صغيرة نسبيًا. على سبيل المثال، في 18 مارس، كانت إيرادات Pumpswap وPadre حوالي 284,000 و58,000 دولار على التوالي، بينما كانت إيرادات منحنى الربط حوالي 795,000 دولار، أي أكثر من ضعف مجموع إيرادتي الاثنين الآخرين.

معدل تخرج العملات الجديدة وصل مؤخرًا إلى أكثر من ضعف معدل سبتمبر من العام الماضي:

وفي ذلك اليوم، تم نشر حوالي 26,000 عملة جديدة على pump.fun. وإذا أردنا تحقيق إيرادات منحنى ربط بقيمة 795,000 دولار، فإن حجم التداول المطلوب على منحنى الربط هو 795,000 / 0.95% ≈ 83,684,200 دولار. مقسومًا على عدد العملات الجديدة المنشورة، فإن كل عملة جديدة قبل تخرجها تحتاج إلى أن تساهم بمعدل تداول يقارب 3,218 دولار.

بالنظر إلى البيانات أعلاه، فإن مساهمة كل عملة جديدة بمبلغ حوالي 3,000 دولار ليست بالأمر المستحيل، بل تبدو طبيعية، خاصة وأن في سبتمبر من العام الماضي، حين كانت البيانات أقل، كانت pump.fun تحقق هذا الهدف. وإذا حسبنا قيمة SOL، فإن الأرباح الحالية من SOL تتجاوز تلك في سبتمبر، لكن الإيرادات بالدولار انخفضت.

لكن يبقى لدينا تساؤل: لماذا، على الرغم من أن pump.fun يشتري $PUMP بشكل كبير ويستحوذ على أكثر من 10% من إجمالي العرض و30% من التداول الحالي، فإن سعر $PUMP لا يتوقف عن الانخفاض؟ على الرغم من أن البيانات على السلسلة تظهر أن $PUMP التي تم شراؤها بقيمة أكثر من 300 مليون دولار لا تزال في المحافظ ولم تتغير، فهل من الممكن أن يكونوا يروجون لإيرادات وهمية عبر التلاعب بعدد من المحافظ الموزعة، ويشترون ويبيعون بشكل غير مباشر؟

أين ذهبت $PUMP؟

لننظر في خطة إصدار توكن $PUMP:

حتى الآن، وضع توزيع $PUMP كالتالي:

• الاكتتاب الأولي (ICO): 33%، تم فتحها بالكامل عند TGE

• الفريق: 20%، لا تزال مقفلة

• المستثمرون: 13%، لا تزال مقفلة

• السيولة في البورصات: 2.6%، تم فتحها بالكامل عند TGE

• صندوق البيئة: 2.4%، تم فتحها بالكامل عند TGE

• دعم البث المباشر: 3%، تم فتحها بالكامل عند TGE

• المؤسسة: 2%، تم فتحها بالكامل عند TGE

• المجتمع والحوافز البيئية: 24%، تم فتح حوالي 50% عند TGE، والباقي يتم فتحه بشكل خطي خلال سنة، وقد تم بالفعل فتح 65.27% منه حتى الآن

عند عنوان Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt، يوجد حاليًا حوالي 36.5% من إجمالي عرض $PUMP في محافظ متعددة التوقيع.

وهذا يتعارض مع خطة إصدار $PUMP، حيث بعد TGE، يتم نقل جميع العملات إلى محافظ متعددة التوقيع للتوزيع. والحد الأقصى النظري الذي يمكن نقله هو حوالي 58.67% من الإجمالي (33% من ICO + 2.6% من السيولة + 2.4% من صندوق البيئة + 3% دعم البث + 2% المؤسسة + جزء من الحوافز)، وبالتالي، فإن رصيد $PUMP في المحافظ متعددة التوقيع لا ينبغي أن يقل عن حوالي 41.33%، أي أن الفارق هو حوالي 4.83%.

أين ذهبت هذه الـ4.83%؟ لا نعرف. حتى الآن، لا نعلم أين توجد بقية العملات التي يُفترض أن تكون مخصصة لأغراض واضحة، بخلاف البيع في الاكتتاب الأولي، رغم أن البيانات على السلسلة تظهر أن حوالي 24% من الإجمالي تم نقلها إلى عناوين كبيرة وظلت صامتة لفترة طويلة، ويمكن أن تتطابق مع جزء غير مخصص للبيع في الاكتتاب. لكن pump.fun لم تكشف أبدًا عن عناوين المحافظ التي تحتوي على هذه الأموال.

خصوصًا، الجزء الخاص بالحوافز المجتمعية والبيئية، حتى الآن، المعلومات المتاحة علنًا عنه قليلة جدًا. المعروف فقط أن هناك أنشطة مثل دعم مؤسسة Glass Full Foundation (التي اشترت حوالي 1.7 مليون دولار من meme coins داخل منظومة pump.fun)، ومنح 10,000 دولار لستة مجتمعات meme، ومبلغ إجمالي قدره 60,000 دولار، بالإضافة إلى تمويل 12 مشروعًا بمبلغ 250,000 دولار، وإجمالي 3 ملايين دولار، لكن حتى الآن، أعلنوا فقط عن 6 مشاريع فائزة في مسابقة الهاكاثون.

وهذا هو الأكثر وضوحًا حتى الآن…

لكن، مع وجود مشكلة الشفافية هذه، وحتى لو كانت الـ4.83% قد تم إخراجها بشكل غير قانوني، فإن عمليات الشراء الكبيرة التي تقوم بها pump.fun لشراء $PUMP وتكرار عمليات الاسترداد التي تجاوزت 10% من الإجمالي و30% من التداول، لا تزال غير كافية لدعم السعر، لماذا لا يزال سعر $PUMP يتراجع باستمرار؟

السبب المحتمل هو أن هناك نقصًا في الطلب على $PUMP، وأن عمليات الشراء الكبيرة لا تجد سوقًا يدعمها، فتكون بلا جدوى.

“مقامرة غير موثوقة”

عند الحديث عن Hyperliquid، نؤكد على مكانتها الرائدة في مجال Perp DEX وإمكاناتها السردية، لكن في سوق meme coins على pump.fun، حتى معظم المستثمرين الأفراد يعتبرونها عملية احتيال، ولا يعتقدون بأنها مستدامة.

لقد أقررنا في بداية المقال أن إيرادات pump.fun حقيقية، والآن نحتاج إلى النظر في بيانات أخرى. هذه البيانات تظهر أن النظرة السلبية تجاه meme coins ليست مجرد رد فعل عاطفي من قبل المستثمرين الأفراد بسبب تقلباتها الشديدة، بل هي أيضًا سبب في رفض المؤسسات الاستثمارية بشكل عقلاني.

في أبريل من العام الماضي، أظهرت دراسة من Medallion Analytics أن خلال دورة إحصائية مدتها 180 يومًا، قام حوالي 178,000 منشئ عملات بعدة توكنات، وحقق 85.3% منهم أرباحًا. خلال هذه الفترة، أطلق هؤلاء المنشئون حوالي 3.59 مليون توكن، وحقق أرباحًا من حوالي 3.07 مليون منها، أي بنسبة حوالي 85.5%.

وفي هذه الفترة، حقق أعلى 10 منشئين أرباحًا بمقدار حوالي 36,500 SOL، بينما حقق 10 منشئين متوسطين أرباحًا قدرها 47.3 SOL، والفارق بينهما حوالي 7720 ضعفًا. أما بالنسبة لأفضل المنشئين، فمتوسط فاصل إصدار التوكنات الجديدة كان فقط 0.11 ساعة، بينما لدى المنشئين المتوسطين كان 10.96 ساعة.

كما درس فريق Solidus Labs أداء التوكنات الجديدة التي أُطلقت على pump.fun بين يناير 2024 ومارس 2025، ووجد أن 98.6% من هذه التوكنات كانت عمليات احتيال عبر رفع السعر ثم البيع.

إصدار meme coins لم يعد مجرد إبداع، بل أصبح خط إنتاج يحقق أرباحًا بسرعة، حيث يبيع المنشئون الكبار التوكنات بسرعة ويعيدون استثمار الأرباح في أدوات إصدار التوكنات التلقائية، مما يسرع من وتيرة جمع الأرباح.

يتم إصدار meme coins جديدة على Solana بتكلفة تصل إلى 2 دولار أو أقل، وهذا تقدم تقني، لكنه لم يوجه سوق meme coins نحو مسار صحي ومستدام، بحيث يثق المستثمرون الأفراد والمؤسسات بأنها ليست مجرد ثقافة أو أصول اعتقاد، بل أصول ذات قيمة حقيقية. حاولوا توسيع السوق ليشمل عملات البث المباشر، وICM، وAI Agent، لكن لم ينجح أي من هذه المحاولات.

البيانات موجودة، وأرباحهم الأكبر تأتي من تقديم “أدوات جمع أرباح منخفضة التكلفة”، تمامًا مثل المقامرة.

بالنسبة لـ pump.fun، كل منشئ عملة جديدة وكل عملية وهمية قبل تخرج العملة تضمن له أرباحًا بدون مخاطرة بنسبة 0.95%. وإذا أرادوا زيادة الشهرة، وزيادة حجم التداول، وزيادة الإيرادات، فإن الأموال داخل هذا النظام حقيقية، والإيرادات حقيقية، لكن النظام نفسه غير عضوي، والمستثمرون الأفراد يتضررون. بالنسبة للمستثمرين المؤسساتيين، فإن هذا النظام يفتقر إلى أساس طويل الأمد صحي ومستدام، وربما يكون السبب الرئيسي لانخفاض سعر $PUMP.

وفي النهاية، لدينا سؤال آخر:

إذا كانت عمليات شراء pump.fun لا تستطيع دعم السعر، فهل من الأفضل أن يُستخدم الإيراد اليومي كمكافآت للستاكينج بدلاً من عمليات الشراء؟

ربما يكون ذلك، أو ربما لم يعودوا يهتمون.