شركة CITIC Securities: لا ينبغي "المراهنة في اتجاه واحد" على الأصول التي تظهر بالفعل تذبذباً عالياً

في 21 مارس، أشار تقرير أبحاث من شركة CITIC Securities إلى أن البنك المركزي الأوروبي حافظ على أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة كما هو في مارس، مع إضافة عبارات تصف تأثيرات تصاعد الصراع في الشرق الأوسط، ورفع توقعات التضخم للثلاث سنوات القادمة، وخفض توقعات النمو للسنتين القادمتين. سعر السوق للمشتقات المالية يعكس توقعات رفع البنك المركزي الأوروبي لأسعار الفائدة مرتين إلى ثلاث مرات خلال العام، ونحن نعتقد أن هذا التوقع مبالغ فيه جدًا. بعد أن جاءت أنباء عن خطاب باول يميل إلى التشديد، وتفجير حقول نفط إيرانية، وهجوم على منشآت غاز قطر الطبيعي المسال، عادت السوق للتداول حول مخاطر التضخم، ومن غير الحكمة أن نضع رهانات أحادية الجانب على أصول عالية التقلب بالفعل.

النص الكامل

الاقتصاد الكلي في الخارج | تقلبات كبيرة في السوق، والبنك المركزي الأوروبي يظل ثابتًا

حافظ البنك المركزي الأوروبي في مارس على أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة كما هو، مع إضافة عبارات تصف تأثيرات تصاعد الصراع في الشرق الأوسط، ورفع توقعات التضخم للثلاث سنوات القادمة، وخفض توقعات النمو للسنتين القادمتين. سعر السوق للمشتقات يعكس توقعات رفع أسعار الفائدة مرتين إلى ثلاث مرات خلال العام، ونحن نعتقد أن هذا التوقع مبالغ فيه جدًا. بعد أن جاءت أنباء عن خطاب باول يميل إلى التشديد، وتفجير حقول نفط إيرانية، وهجوم على منشآت غاز قطر الطبيعي المسال، عادت السوق للتداول حول مخاطر التضخم، ومن غير الحكمة أن نضع رهانات أحادية الجانب على أصول عالية التقلب بالفعل.

▍ موقف اجتماع مارس للبنك المركزي الأوروبي يميل إلى التشديد، وهناك أربع نقاط رئيسية:

1. الحفاظ على أسعار الفائدة الرئيسية الثلاثة كما هو. حافظ البنك على سعر ودائع البنك المركزي الأوروبي عند 2.00%، وسعر إعادة التمويل الرئيسي عند 2.15%، وسعر القرض الحدودي عند 2.40%، وهو ما يتوافق مع توقعات السوق. لا يزال البنك يعلن أنه سيواصل اتباع استراتيجية تعتمد على البيانات، دون الالتزام مسبقًا بمسار معين لأسعار الفائدة.

2. إضافة عبارات تصف تأثيرات تصاعد الصراع في الشرق الأوسط. قال البنك إن الصراع في الشرق الأوسط يشكل مخاطر تصاعدية للتضخم ونقصًا في النمو في منطقة اليورو، وأن ارتفاع أسعار الطاقة يؤثر بشكل جوهري على التضخم على المدى القصير، وأن تأثير التضخم المتوسط يعتمد بشكل رئيسي على حجم التأثيرات غير المباشرة والثانوية. وأكد البنك أن لجنة السياسة النقدية تراقب الوضع عن كثب، وأنها مستعدة جيدًا لمواجهة عدم اليقين.

3. رفع توقعات التضخم للثلاث سنوات القادمة وخفض توقعات النمو للسنتين القادمتين. يتوقع البنك الآن أن يكون معدل التضخم الإجمالي في منطقة اليورو خلال الثلاث سنوات القادمة (2026، 2027، 2028) على التوالي 2.6%، 2.0%، 2.1% (مقابل توقعات سابقة كانت 1.9%، 1.8%، 2.0%)، ومعدل التضخم الأساسي 2.3%، 2.2%، 2.1% (مقابل 2.2%، 1.9%، 2.0%). أما معدل النمو الاقتصادي فيتوقع أن يكون 0.9%، 1.3%، 1.4% (مقابل 1.2%، 1.4%، 1.4%). استندت التوقعات الحالية إلى معلومات حتى 11 مارس، مع ارتفاع توقعات التضخم بسبب ارتفاع أسعار الطاقة، وخفض توقعات النمو بسبب اضطرابات سوق السلع العالمية، والدخل الفعلي، والثقة.

4. إصدار توقعات لسيناريوهات بديلة افتراضية. يفترض السيناريو الأساسي أن أسعار النفط والغاز ستصل ذروتها في الربع الثاني من 2026 عند حوالي 90 دولارًا للبرميل و50 يورو لكل ميغاواط ساعة، ثم تنخفض بسرعة. بالإضافة إلى ذلك، أصدرت البنك سيناريوهين بديلين، أحدهما سلبي يتوقع انخفاض تدفقات النفط والغاز عبر مضيق هرمز بنسبة 40% في الربع الثاني من 2026، ثم عودتها إلى المستويات الطبيعية في الربع الرابع، مع ارتفاع أسعار النفط والغاز إلى 119 دولارًا و87 يورو على التوالي، ثم انخفاض تدريجي. والسيناريو الحاد يتوقع انخفاض التدفقات بنسبة 60%، مع استعادة بطيئة بدءًا من الربع الأول من 2027، وأسعار أعلى تصل إلى 145 دولارًا و106 يورو، ثم انخفاض بطيء. يتوقع البنك أن تصل معدلات التضخم في منطقة اليورو في الربع الرابع من 2026 إلى 4.2% و5.8% في السيناريوهات السلبية والحادة على التوالي. الحالة الحالية (حتى 19 مارس) تقع بين السيناريو الأساسي والسلبي.

▍ النقاط الرئيسية في خطاب لاجارد تتعلق أيضًا بالتأثير المحتمل للصراع في الشرق الأوسط.

قالت لاجارد إن مخاطر النمو في منطقة اليورو تميل إلى الانخفاض، ومخاطر التضخم تميل إلى الارتفاع، خاصة على المدى القصير. زادت الصراعات في الشرق الأوسط من عدم اليقين في البيئة السياسية العالمية، واستمرارها سيؤدي إلى ارتفاع أسعار الطاقة وتقليل الثقة، مما يضر بالدخل ويثبط نية الإنفاق في القطاع الخاص. وأشارت إلى أن ارتفاع أسعار الطاقة قد يؤدي إلى استمرار ارتفاع التضخم أكثر من المتوقع، بسبب توقعات التضخم أو زيادة الأجور، وارتفاع التضخم غير النفطي، وتضرر سلاسل التوريد العالمية.

▍ سعر السوق للمشتقات يعكس توقعات رفع البنك المركزي الأوروبي لأسعار الفائدة مرتين إلى ثلاث مرات خلال العام، ونحن نعتقد أن هذا مبالغ فيه.

شهدت أسعار النفط ارتفاعات كبيرة مؤخرًا، مما قد يدفع معدل التضخم في منطقة اليورو للارتفاع، لكننا نعتقد أنه نظرًا لمحدودية قدرة البيت الأبيض على تحمل التكاليف في الانتخابات النصفية، ووجود مخاطر على هيكلية الحرس الثوري الإيراني، وتحديات مخزون الأسلحة والدفاع، فإن تصاعد الصراع في إيران من الصعب أن يستمر طويلًا، كما أن حساسية السوق للمخاطر الجيوسياسية قد تتراجع مع مرور الوقت. على الرغم من أن سعر النفط قد يصل إلى ذروته، إلا أن مركزه المتوقع لن يظل مرتفعًا بشكل كبير، وهو يختلف كثيرًا عن سيناريو أزمة الطاقة الأوروبية في 2022. إذا تحقق توقعنا، فسيكون تأثير ارتفاع أسعار النفط على التضخم في منطقة اليورو مؤقتًا، ولن يدفع توقعات التضخم للارتفاع بشكل كبير أو يسبب تأثيرات دورية ثانية. بناءً على ذلك، نعتقد أن البنك المركزي الأوروبي لا يحتاج إلى رفع أسعار الفائدة هذا العام، خلافًا لتوقعات السوق التي تتوقع رفعها مرتين إلى ثلاث مرات.

▍ السوق يعيد تداول مخاطر التضخم، ونحن نرى أنه من غير الحكمة أن نضع رهانات أحادية الجانب على أصول عالية التقلب.

بعد أن جاءت أنباء عن ارتفاع أسعار النفط، وخطاب باول المتشدد، وتفجير حقول نفط إيرانية، وهجوم على منشآت غاز قطر الطبيعي المسال، عاد السوق للتركيز على نقص إمدادات الطاقة، وظهرت مخاوف من التضخم العالمي من جديد، مع توقعات بتشديد السيولة العالمية، مما أدى إلى ارتفاع أسعار النفط وهبوط الذهب. نعتقد أنه في ظل عدم وضوح الوضع في إيران، فإن التوقعات حول تصاعد حدة الصراع قد تتكرر بين الارتفاع والانخفاض، بين “احتمال TACO” و"عدم جدوى TACO". بناءً على ذلك، نرى أن ارتفاع أسعار النفط بشكل مستمر غير مرجح، وأن الذهب قد يكون لديه قيمة استثمارية عند مستوى حوالي 4600 دولار للأونصة، بعد أن كان قد ارتفع بسرعة في أوائل يناير. الدولار هو العملة التي يمكن أن تتفق عليها الأسواق بسهولة خلال الصراعات، ومن المتوقع أن يظل قويًا مؤقتًا، في حين أن سوق السندات والأسهم الأوروبية قد يفتقدان بعض الحيوية قبل عودة توقعات السيولة التيسيرية.

▍ عوامل المخاطر:

تطورات غير متوقعة في الوضع الإيراني أو أحداث أخرى مفاجئة؛ أداء الاقتصاد العالمي والتضخم بشكل يفوق أو يقل عن التوقعات؛ تغيرات غير متوقعة في سيولة السوق العالمية أو المزاج العام.