تحليل من بينج نينج جون بشأن تأثير الصراعات الجيوسياسية على أسواق العقود الآجلة وإعادة تشكيل منطق التسعير في قطاع الطاقة من خلال إعادة هيكلة سلاسل الإمداد الآمنة

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● 本报记者 谭丁豪

近期，期货市场行情由地缘局势冲突主导，呈现能化品种领涨、农产品跟涨、有色金属温和回调的格局，市场定价逻辑从传统的供需基本面转向供应链安全重估。

日前，财信期货研发服务中心化工研究员彭宁俊在接受中国证券报记者专访时表示，本轮行情已历经情绪预期与现实供应中断两个阶段，霍尔木兹海峡通航受阻叠加海内外炼化装置降负检修，引发能化板块系统性供给冲击，多个品种价格创下近三年新高。当前多空双方围绕供应缺口填补、需求端负反馈及地缘局势走向展开激烈博弈，市场进入高波动分化阶段。后市需聚焦受供需支撑的品种，警惕追涨风险，地缘因素已成为与基本面同等重要的定价核心。

供应链安全重估驱动能化品种领涨

近期，期货市场的运行脉络始终围绕地缘局势演变展开，核心特征鲜明且逻辑清晰。彭宁俊表示，市场整体呈现能化领涨、农产品跟涨、有色温和回调的局面，多个品种涨幅显著，部分超过30%，市场的定价之锚从单纯的供需关系，转向了对地缘冲突下供应链安全的评估。

从行情演进脉络来看，本轮市场波动可大致划分为两个关键阶段。彭宁俊表示，第一阶段为1月下旬至2月底，市场走势以预期因素为主导。彼时美伊对峙局势升级、美国要求公民撤离伊朗等事件，推动市场逐步纳入风险溢价。此阶段的价格上行更多是受市场情绪驱动，参与者普遍担忧冲突进一步激化。而随着2月28日军事打击发生，加之3月霍尔木兹海峡通航受阻，市场迅速转入以现实为驱动的第二阶段，交易逻辑亦从供应是否中断转向已中断及缺口规模。

能化板块之所以成为核心热点，彭宁俊表示，核心驱动逻辑是供应端出现了物理性减量，这一影响通过三条链条持续放大。首先，霍尔木兹海峡作为全球能源海运大动脉，其通行受阻直接影响全球五分之一的海运石油贸易，以及大量LNG、甲醇等化工品的跨区域流动。其次，日韩等严重依赖中东原料的国家，其裂解装置因缺料被迫降负，新加坡PCS、韩国丽川NCC、台塑石化等多家厂商宣布不可抗力，引发烯烃、芳烃链条的连锁反应。最后，国内浙江石化、泉州石化等炼化装置本就处于检修周期，内外部因素叠加进一步强化了供应紧张的现实。“这不是单一国家的出口中断问题，而是一场由地缘冲突引发、通过全球石化供应链传导的系统性供给冲击。”彭宁俊表示。

从数据来看，能化品种的波动尤为剧烈，原油、燃料油等能源品，以及甲醇、LPG、苯乙烯、PX、PVC等化工品价格均创下近3年新高，仅次于2022年俄乌冲突时期的水平。这种普涨格局背后，是市场对供应链安全的重新定价，也为后续分化埋下伏笔。

供应缺口与不确定性双向拉扯

随着行情深入演进，多空博弈焦点已从地缘冲突是否扩大，转向供应缺口能否有效填补、高价是否抑制需求。

彭宁俊表示，多方的核心逻辑建立在供应缺口的真实性与短期不可修复性上：霍尔木兹海峡油轮通行量骤降至战前的10%，即使后续部分通航，停摆设备的重启也需要时间，短期内供应难以恢复。同时，国内外炼化装置的降负与检修进一步收缩了供给，形成了刚性的供应缺口。

空方或谨慎方的博弈点则集中在三大不确定性上。彭宁俊表示，首先是政策干预的影响，IEA宣布历史上最大规模的4亿桶石油储备释放，虽短期缓解了市场恐慌，但实际落地效果仍需观察；其次是需求负反馈的风险，当前化工期现货价格高企，下游聚酯、塑料制品企业面临成本压力，若成本无法有效传导，可能导致开工率下降，进而抑制原料需求。近期PTA主连合约呈现连续减仓态势，3月12日至19日持仓量从120.81万手降至111.60万手，印证了市场对需求端的担忧；最后是地缘局势的瞬息万变，特朗普“伊朗战争或很快结束”、伊朗外长“海峡仅对敌人关闭”等言论，已引发多轮资金减仓和多头集中平仓。

在这种双向拉扯下，核心驱动逻辑的持续性完全取决于地缘局势的演进。彭宁俊表示，内部情景推演显示三种可能：若冲突扩大化，伊朗持续封锁海峡，油价或冲击120美元/桶上方；若双方持续对峙，油价将在85美元-100美元/桶高位震荡，这一情形概率最大；若冲突较快缓和，霍尔木兹海峡完全通航，市场将回归品种自身基本面，跟涨品种面临回调压力，油价可能回落至80美元/桶附近。后续需重点跟踪三大变量：霍尔木兹海峡实时通航数据、IEA抛储实际落地效果，以及国内外炼化装置的重启进度。

聚焦受供需支撑品种

展望后市，市场正从前期普涨进入高波动、高分化、强博弈的宽幅震荡阶段。彭宁俊表示，值得关注的方向仍集中在供应端具备明确驱动逻辑、自身周期有支撑的品种。

从产业周期来看，当前诸多化工品处于长周期筑底与短周期冲击的叠加阶段，彭宁俊认为，2026年PX（对二甲苯）无新增产能，PVC（聚氯乙烯）全球产能扩张放缓，行业自身处于产能周期尾声，存在内在估值修复需求。具体来看，PX、PTA（精对苯二甲酸）和苯乙烯受益于产业链上下游产能错配，PVC则受海外装置停车与抢出口预期支撑，供需格局持续好转。

品种轮动已发生，彭宁俊表示，纯粹由情绪推动、自身供需较弱的品种将逐步回落，而受益于成本传导或自身供需改善的品种将被资金发掘。例如，原油大涨增强了植物油替代积极性，地缘冲突推高铁矿、铝土矿等物流成本，相关品种价格同步走强；当前政策明确遏制非理性恶性竞争，若烧碱、部分煤化工品种的检修季或需求启动与政策形成共振，则有望出现补涨机会。这对整体布局的启示是，投资者不能简单追逐热门板块，而需下沉到品种层面，甄别情绪溢价与基本面支撑的核心差异。

对于投资者，彭宁俊特别提醒两大风险：一是规避追涨杀跌，当前行情受消息面影响极大，单一言论即可引发价格剧烈波动，在乐观、恐慌极值点追高杀跌风险极高；二是避免盲目信奉单一逻辑，需动态评估抛储与冲突的博弈节奏，不能忽视高价对需求的抑制作用或地缘冲突的持续性。关键跟踪信号包括：期限结构与仓单变化，如近月大幅升水、运费高企预示现货紧张，注册仓单增加则可能积累回调压力；全球央行货币政策动向，当前市场对2026年美联储降息预期已调整至不足1次，美元走强对黄金等贵金属价格表现形成压制。

彭宁俊表示，本轮行情的核心警示是全球石化供应链的脆弱性被严重低估，这可能引发长期结构性变化。对于投资者而言，在特定时期，应将地缘局势分析置于与基本面分析同等重要的位置，在极端情况下，其足以颠覆品种的供需平衡表。若地缘局势持续升级甚至影响全球金融体系稳定，黄金等贵金属的避险属性或将重新凸显，吸引持续性买盘。

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