إطار Ray Dalio للدورة الطويلة: لماذا يتجاهل معظم المستثمرين قرناً من تدمير الثروة

في عام 1900، كان بإمكان المستثمر أن يضع أمواله في أي من أقوى عشر دول في العالم—دول بدت وكأنها على أعتاب بناء إمبراطوريات دائمة. بحلول عام 2000، مر سبعة من تلك العشرة دول بتجربة تدمير شبه كامل للثروة مرة واحدة على الأقل. ومع ذلك، يبقى هذا الكارثي التاريخي غير مرئي لمعظم المستثمرين المعاصرين لأنهم يرفضون النظر أبعد من العقود القليلة الماضية.

تكشف أبحاث ريه داليو، التي تمتد لخمسين عاماً من الاستثمار الكلي العالمي وخمسمائة عام من التحليل التاريخي، عن حقيقة غير مريحة: الدورات التي تدمر الثروة تتكرر بانتظام لدرجة أن تجاهلها يكاد يكون ضمانًا للكوارث المالية. الإطار الذي وضعه في تحليله لعام 2021 حول الدورات الطويلة ليس مجرد فضول تاريخي—إنه دليل للبقاء على قيد الحياة أثناء التنقل في نظام عالمي متزايد عدم استقرار.

المحركات الأربعة التي تدفع كل سوق

بسط ريه داليو حقيقة معقدة: جميع عوائد الاستثمار تعتمد في النهاية على أربعة عوامل فقط. بمجرد فهم كيفية تطور هذه العوامل، يمكنك التنبؤ بكيفية تحرك الأسواق.

النمو يحدد ما إذا كانت الشركات والاقتصادات تتوسع أو تتقلص. التضخم يقلل أو يعظم القدرة الشرائية. علاوة المخاطرة تمثل المبلغ الإضافي الذي يطالب به المستثمرون مقابل تحمل عدم اليقين. معدل الخصم (الذي تحدده بشكل كبير البنوك المركزية من خلال أسعار الفائدة) يحدد قيمة المال في المستقبل اليوم.

هذه ليست مفاهيم مجردة. عندما يخفض البنك المركزي أسعار الفائدة لتحفيز الاقتصاد، ينخفض معدل الخصم، مما يدفع تلقائيًا إلى ارتفاع أسعار الأسهم والسندات—بافتراض أن توقعات النمو تتحسن. عندما يتسارع التضخم بشكل غير متوقع، تتعرض السندات لضربات قاسية لأن التدفقات النقدية المستقبلية تصبح أقل قيمة. فهم هذه العلاقات الميكانيكية هو ما يميز المستثمرين الذين ينجون من الدورات عن الذين لا يفعلون.

يشرح ريه داليو أن الحكومات تؤثر على جميع العوامل الأربعة من خلال السياسات المالية والنقدية. الحكومات المركزية تقرر كيفية الإنفاق والضرائب لكنها لا تطبع النقود. البنوك المركزية يمكنها طباعة النقود لكنها لا توجه تدفقها في الاقتصاد الحقيقي. التوتر بين ما تتوقع السلطات حدوثه وما يحدث فعلاً يخلق دورات الازدهار والانكماش التي تهيمن على تاريخ السوق.

لماذا اختفى 70% من ثروات الدول الكبرى

الصدمة الحقيقية تظهر عند فحص ما حدث فعلاً للمستثمرين في القرن الذي بدأ في 1900. تظهر تحليلات ريه داليو أن من بين الدول العشرة الأكثر تطوراً في ذلك العام—دول بدت كرهانات طويلة الأمد واضحة—مر سبعة منها على الأقل بفترات حيث توقفت الثروة المالية تمامًا. ألمانيا واليابان فقدتا تقريبًا كل شيء مرتين. فرنسا، إيطاليا، روسيا، الصين، والنمسا-المجر شهدت جميعها تدميرًا كارثيًا للأصول.

الولايات المتحدة، المملكة المتحدة، وكندا كانت الاستثناءات الوحيدة. ومع ذلك، حتى “الفائزين” عانوا من عقود من العوائد المدمرة التي كادت أن تفلس المستثمرين المحافظين. يعتقد معظم المستثمرين اليوم أنهم قاموا بتنويع هذا الخطر عبر محفظة تتوزع 60/40 بين الأسهم والسندات. لكن البيانات التاريخية تقول غير ذلك: خلال أسوأ عشرين سنة في الأسواق الكبرى، كانت العوائد سلبية لدرجة أن الاحتفاظ بالنقد كان ليكون أفضل.

والأسوأ من ذلك: شكلت التدميرات عدة أنواع. في بعض الفترات، أغلقت الأسواق بشكل حرفي وظلت مغلقة لسنوات أو عقود. الثورات الشيوعية استولت على أسواق كاملة وسجنت الرأسماليين. الأنظمة ذات الضرائب العالية في فترات ما بعد الحرب استولت على الثروات عبر الضرائب على رأس المال. انهيارات العملة تعني أن المستثمرين الذين يحملون “سندات آمنة” خسروا كل شيء عند قياسها بالقوة الشرائية الحقيقية.

الدورة الطويلة: كيف تُخلق وتُدمر الثروة المالية

يرصد ريه داليو هذا الظاهرة منذ عام 1350، حين اخترع المصرفيون الإيطاليون شيئًا ثوريًا: القدرة على تحويل وعد بالسداد في المستقبل إلى مال اليوم. قبل ذلك، كانت كل الثروة مادية—ذهب، فضة، أراضٍ، سلع. اختراع السندات والأسهم خلق “ثروة مالية”—مضاعفة هائلة للمطالبات ضد الإنتاج المستقبلي.

كانت كيمياء سحرية. إذا استطعت إنشاء ائتمان يعادل خمسة أضعاف عرض نقودك الحقيقي (وهو ما كانت البنوك تستطيع فعله)، يمكنك توليد قوة شرائية هائلة دون الحاجة إلى الذهب والفضة الماديين. أصبحت عائلة ميديسي غنية بشكل استثنائي بفهم ذلك. وكذلك التجار الهولنديون في القرن السابع عشر. والممولون البريطانيون في القرن التاسع عشر.

لكن هنا الفخ: مع توسع الثروة المالية نسبةً إلى الثروة الحقيقية، تصل النسبة إلى مستوى غير معقول. إذا جمعت كل السندات، الأسهم، مطالبات العقارات، والوعود النقدية في النظام المالي العالمي، فإن المجموع يتجاوز بكثير السلع والخدمات المتاحة للشراء. إنها حقيقة رياضية. في وقت كتابة تحليل ريه داليو (2021)، كانت العوائد الحقيقية على السندات الحكومية قريبة من أدنى مستوياتها على الإطلاق—مما يعني أنك ستحتاج إلى الانتظار 45 سنة فقط لاسترداد قدرتك الشرائية في سندات الولايات المتحدة، وليس في اليابان أو أوروبا ذات العوائد الحقيقية السلبية.

هذا الاختلال ينتهي دائمًا بنفس الطريقة: يتخلف أحد الأطراف عن السداد. تدرك الأسواق أن ليس كل الوعود يمكن الوفاء بها. يسيطر على المستثمرين عقلية “السحب على المكشوف”. ثم تطبع البنوك المركزية كميات هائلة من العملة الجديدة لمنع الانهيار النظامي، مما يقلل من قيمة العملة ويمحو القيمة الحقيقية للأصول المالية. فقط بعد أن تنكمش الثروة المالية نسبةً إلى الأصول الحقيقية تبدأ دورات جديدة من الازدهار.

الخطر الاستثماري الذي يخطئ فيه معظم الناس

يختلف تعريف ريه داليو لمخاطر الاستثمار بشكل حاد عن التفكير التقليدي. يقيس معظم المستثمرين المخاطر على أنها “تقلبات”—الانحراف الإحصائي عن العوائد المتوسطة. وهذا غير مفيد لمن يهتم بالنتائج الفعلية.

المخاطر الحقيقية للاستثمار ثلاثة:

أولاً، يفشل محفظتك في تحقيق العوائد التي تحتاجها لتمويل تقاعدك أو أهداف إنفاقك. ثانيًا، تتعرض لانخفاض كارثي يدمر ثروتك بشكل دائم. ثالثًا، تسرق حكومتك معظم أصولك عبر الضرائب، الثورة، الحرب، أو انخفاض قيمة العملة.

يمكن أن تتعايش هذه المخاطر بشكل خطير. يمكنك أن تحقق عائدًا متوسطًا يبدو كافيًا بينما تتعرض لخسائر مدمرة واحدة أو أكثر بين الحين والآخر. هذا بالضبط ما حدث للمستثمرين في ألمانيا (1903-1923)، اليابان (1926-1946)، والعديد من الأسواق الناشئة. رأوا المتوسط الطويل يبدو مقبولاً، بينما أنتجت العقود الفردية عوائد تصل إلى -90%.

لهذا درس ريه داليو ما حدث في كل عقد على حدة، وليس فقط النتيجة النهائية. المسار مهم. عقد “مفقود” واحد يمكن أن يجبرك على بيع الأصول عند القاع وعدم التعافي، حتى لو حققت العشرين سنة التالية عوائد قوية.

بناء المحفظة في عصر الدورات الطويلة

بالنظر إلى هذه المخاطر، يبدأ نهج ريه داليو في بناء المحافظ من مكان مختلف تمامًا عن معظم المستثمرين. بدلاً من سؤال “ما الأصول التي ستجني أكبر قدر من المال”، يسأل “ما مزيج الأصول الذي لن يُدمر إذا حدث السيناريو الأسوأ X؟”

إطاره يقسم المحافظ حسب التعرض لكل من العوامل الأربعة التي تدفع العوائد. يبني “وحدات” لبيئات مختلفة:

• تسارع النمو (يُفضل الأسهم)
• تباطؤ النمو (يُفضل السندات والأصول الدفاعية)
• مفاجأة التضخم (يُفضل الأصول الحقيقية، السلع، بعض الأسهم)
• مفاجأة الانكماش (يُفضل النقد والسندات طويلة الأجل)

ثم يوجه المحفظة بناءً على البيئة الأكثر احتمالاً. لكن الأهم، يضمن أن جزءًا منها يعمل بشكل جيد في كل سيناريو—ليس بشكل مثالي في سيناريو واحد، بل بشكل كافٍ في جميع السيناريوهات. هذا هو الشكل الحقيقي الوحيد للتنويع. كل شيء آخر هو مجرد ملكية أصول مترابطة تتحرك معًا أثناء الأزمات.

البديل—محفظة 60/40 التقليدية من الأسهم والسندات—يعمل بشكل رائع خلال فترات النمو وانخفاض التضخم، وهو بالضبط الوقت الذي أقل حاجة فيه للحماية. لكنه يُدمر خلال الفترات الصعبة التي قضى فيها ريه داليو عقودًا في دراستها.

حافة الانهيار التاريخية

معظم المستثمرين الذين ينظرون إلى العوائد طويلة الأمد يستخدمون بيانات الولايات المتحدة والمملكة المتحدة فقط، ثم يفترضون أن تلك النتائج تمثل ما يمكن أن يحدث في أي مكان. هذا تحيز البقاء على قيد الحياة. كانت هذه الدول التي فازت بالحروب العالمية. نجت أسواقها. ومعظم الآخرين لم يفعلوا.

الخمسون عامًا قبل الحرب العالمية الأولى توضح الخطر تمامًا. من 1850 إلى 1900، شهد العالم ازدهارًا غير مسبوق. ارتفعت الابتكارات التكنولوجية بشكل كبير. وصلت العولمة إلى مستويات قياسية. زادت الصادرات. كانت التحالفات بين القوى الأوروبية تُعتقد أنها تضمن السلام. كان الجميع متفائلين.

ثم جاءت 1900-1945. إذا استثمرت 100 دولار بتوزيع نموذجي في بداية 1900 في ألمانيا أو اليابان أو النمسا-المجر، لكانت قيمتها قريبة من الصفر بحلول 1950. إذا احتفظت بها نقدًا أو سندات مقومة بالعملة المحلية، رأيت التضخم يمحو قيمتها بلا حول ولا قوة. إذا حاولت نقلها إلى بلد آخر، كانت القيود على رأس المال تمنع ذلك. إذا امتلكت أسهمًا، أُغلقت الأسواق. وإذا امتلكت ذهبًا، استولت عليه الحكومة.

لم يحدث هذا مرة واحدة ثم انتهى. تظهر بيانات ريه داليو أن عمليات مصادرة الثروات تكررت عبر القرنين الماضيين، دائمًا خلال فترات ارتفاع عدم المساواة، وتدهور الظروف الاقتصادية، والصراعات الداخلية على توزيع المكاسب.

الأمر الأكثر إثارة للقلق: حتى المستثمرين الذين قرأوا التاريخ لم يكونوا واثقين بما يكفي للتنبؤ به. كانت العلامات مختلفة. كان السياق يبدو فريدًا. هكذا تبدو كل أزمة في الوقت الحقيقي—غير مسبوقة وغير متوقعة. فقط عند النظر إلى الوراء يتضح النمط.