هل ستعود كابوس التضخم لعام 2022؟ البنوك المركزية العالمية في مفترق الطرق

المصدر: تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين الكاتب: وو بين

في عام 2022، لم تتلاشَ غيوم التضخم الناتجة عن جائحة كوفيد-19 بعد، وفجأة اندلعت الصراع بين روسيا وأوكرانيا، مع بقاء آثار التضخم واضحة. على الرغم من أن معدلات الأسعار في الاقتصادات الرئيسية وصلت إلى خانتين، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وغيرها من المؤسسات ظلت تؤمن بشكل قاطع بـ"نظرية التضخم المؤقت"، لكن ردود أفعالها كانت بطيئة جدًا، وظل التضخم مرتفعًا، وتعرضت العديد من البنوك المركزية لانتقادات واسعة.

بعد أربع سنوات، تكررت مشهد مماثل، حيث أدى الصراع بين إيران والولايات المتحدة إلى ارتفاع سريع في أسعار النفط فوق مئة دولار، مما يهدد باندلاع عاصفة تضخمية جديدة. هذا الأسبوع، ستعقد حوالي 20 بنكًا مركزيًا اجتماعات سياسية نقدية، تغطي تقريبًا ثلثي الاقتصاد العالمي، حيث ستعقد ثمانية من بنوك G10 اجتماعاتها هذا الأسبوع. مع تهديد الصراع بين إيران والولايات المتحدة باندلاع موجة تضخمية جديدة، قد تضطر العديد من البنوك المركزية إلى تأجيل خفض أسعار الفائدة، وربما في بعض الحالات تفكر في رفعها.

لكن حتى الآن، لا توجد حاجة ماسة لتعديل السياسات، فبالإضافة إلى رفع الفائدة مرة أخرى، من المتوقع أن تحافظ الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك البريطاني على أسعار الفائدة دون تغيير، مع تقييم مدى تأثير ارتفاع تكاليف الطاقة على أسعار المستهلكين والنمو الاقتصادي. ستعتمد السياسات النقدية المستقبلية بشكل كبير على مدة استمرار الصراع في الشرق الأوسط، وإذا أدت الأوضاع مجددًا إلى ارتفاع الأسعار، أو عرقلت النمو الاقتصادي، أو تسببت في تقلبات حادة للعملة المحلية، فإن البنوك المركزية مستعدة للتدخل في أي وقت.

هل ستتكرر كابوس التضخم لعام 2022 مرة أخرى؟ هل ستكرر البنوك المركزية العالمية أخطاءها السابقة؟

الصراع بين إيران والولايات المتحدة يثير فوضى تضخمية جديدة

في ظل ارتفاع أسعار النفط، ستعلن البنوك المركزية مثل الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك الياباني قرارات أسعار الفائدة هذا الأسبوع، ويترقب المستثمرون بعناية الإشارات المهمة التي ستصدر عنها.

قال وو تشي دي، مدير معهد أبحاث الأوراق المالية في شركة “شينجيانغ دي” للبحوث، في تحليل خاص لـ"تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين"، إن ارتفاع أسعار النفط الناتج عن الصراع بين إيران والولايات المتحدة يضع البنوك المركزية أمام خيارين صعبين: السيطرة على التضخم مع الحفاظ على النمو. وأصبح “نموذج الاعتماد على البيانات” خيارًا مشتركًا بين جميع البنوك المركزية، ومن المتوقع أن تحافظ على أسعار الفائدة دون تغيير على الأرجح هذا الأسبوع، لكن التوجيهات السياسية ستتجه بشكل جماعي نحو “الموقف الحازم”، تمهيدًا لسياسات تشديد محتملة لاحقًا.

توقع السوق أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة ثابتة، لكن توقعات خفض الفائدة تأخرت بشكل كبير، وربما يظهر رسم النقاط أن عدد مرات خفض الفائدة خلال العام سينخفض إلى مرة واحدة، مع تقييم المسؤولين لمخاطر “الركود التضخمي”. من ناحية أخرى، من المرجح أن يحافظ البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة دون تغيير، لكنه قد يصدر إشارات حازمة لتعزيز ثقة السوق في هدف التضخم، مع احتمال رفع الفائدة مرة واحدة خلال العام. أما البنك الياباني، فمتوقع أن يبقي على أسعار الفائدة ثابتة، لكن ارتفاع أسعار الطاقة قد يسرع وتيرة رفع الفائدة في المستقبل، بسبب التضخم المستورد.

قال داونغ جون يان، كبير الاقتصاديين في شركة “أورينت سيكيورتيز”، في تحليل خاص، إن استمرار تصاعد الصراع بين إيران والولايات المتحدة أدى إلى ارتفاع كبير في أسعار النفط وتوقعاتها، حيث تجاوز سعر برنت الفوري 100 دولار للبرميل، واستقرت عقود مايو فوق هذا المستوى، بعد أن كانت قبل أكثر من شهرين فقط عند 63 دولارًا للبرميل. أدى الارتفاع الحاد في الأسعار إلى زيادة عدم اليقين بشأن مسار التضخم العالمي، الذي كان قد بدأ يتباطأ.

الأهم من ذلك، أن السبب المباشر لارتفاع أسعار النفط هو إغلاق مضيق هرمز من قبل إيران، وتوقعات مرور السفن عبر المضيق تعتمد على تطورات الصراع الجيوسياسي بين الولايات المتحدة وإيران وإسرائيل. يضيف داونغ أن عدم اليقين الجيوسياسي الكبير يجعل مسار التضخم العالمي أكثر غموضًا، حيث إن مدة إغلاق المضيق تُعد أداة لنقل تأثيرات الصراع، مما يصعب التنبؤ بمسار التضخم. وأشار إلى أن الصراع الذي استمر نصف شهر فقط حتى الآن لم تظهر آثاره التضخمية بعد بشكل كامل، وأن البنوك المركزية العالمية تفضل حاليًا الانتظار حتى تتضح البيانات، واعتماد “نموذج الاعتماد على البيانات” هو الخيار الأكثر عقلانية.

أما بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك الياباني، فكل منها يواجه وضعًا مختلفًا.

بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، أكد داونغ أن ضعف سوق العمل وارتفاع أسعار النفط المستمر يجعل من الصعب تحقيق توازن بين السيطرة على التضخم واستقرار الاقتصاد. لذلك، من المرجح أن يكون الرسالة الأساسية هذا الأسبوع هي الصبر السياسي وإعادة التوازن بين الهدفين. قد يركز جيروم باول على أن البيانات الأخيرة الخاصة بالوظائف غير الزراعية في فبراير تحتاج لمزيد من المراقبة، وأن مخاطر ارتفاع التضخم بسبب ارتفاع أسعار النفط لا يمكن تجاهلها. هذا التصريح، الذي يركز على مراقبة كل من بيانات التوظيف والتضخم، سيؤدي إلى تأجيل توقعات السوق لخفض الفائدة، وربما يعلن عدم نية رفعها أو يرفض الحديث عن رفعها مستقبلًا، في محاولة لتحقيق توازن بين التضخم المرتفع والقلق بشأن سوق العمل.

أما البنك المركزي الأوروبي، فبسبب اعتماده الأكبر على واردات الطاقة، وذكريات أزمة الطاقة التي أثارتها حرب روسيا وأوكرانيا في 2022، فمن المتوقع أن يصدر إشارات أكثر “حزمًا” من نظيره الأمريكي، خاصة إذا استمرت أسعار الطاقة في الارتفاع، حيث قد يعزز ذلك من مخاطر التضخم، ويحتفظ بمساحة لمزيد من التشديد في السياسات.

أما البنك الياباني، فالوضع أكثر تعقيدًا، حيث إن ارتفاع أسعار النفط يسبب صدمة تضخمية من نوع الركود التضخمي، حيث يؤدي ارتفاع تكاليف الواردات إلى زيادة التضخم المستورد، لكنه في الوقت ذاته يضر بالنمو الاقتصادي وأرباح الشركات. يرى داونغ أن البنك الياباني سيصدر إشارات متحفظة، حيث يواجه تضاربًا بين الحاجة إلى رفع الفائدة للحفاظ على سعر الصرف، وبين قيود الدين الحكومي المرتفعة التي قد تؤدي إلى أزمة مالية إذا تم رفع الفائدة بشكل كبير. لذلك، من المتوقع أن يركز على أن التضخم الحالي مؤقت، وأنه يعتمد على الدعم المالي الحكومي لمواجهة تكاليف الطاقة، مع تحذيرات لفظية من تقلبات سوق الصرف.

البنوك المركزية تتجه نحو مسارات مختلفة

أصبح بنك أستراليا المركزي أول من رفع الفائدة هذا العام في الأسواق المتقدمة، في 17 مارس، رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.10%، وهو ثاني زيادة على التوالي هذا العام. قال وو تشي دي إن قرار الرفع يعكس قوة الاقتصاد الأسترالي، حيث سجل نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع من 2025 بنسبة 2.6% على أساس سنوي، متجاوزًا معدل النمو المحتمل البالغ 2%. كما سجل مؤشر أسعار المستهلكين ارتفاعًا بنسبة 3.8% في يناير، وهو أعلى من النطاق المستهدف البالغ 2-3%. وسوق العمل لا يزال قويًا.

لكن، لم يكن قرار الرفع موحدًا داخل البنك، حيث صوتت مجموعة من الأعضاء لصالح الزيادة بفارق ضئيل (5 مقابل 4)، مما يعكس خلافات عميقة حول مستقبل الاقتصاد. بعض الأعضاء الحذرين يخشون أن يؤدي رفع الفائدة بشكل مفرط إلى إضعاف الاستهلاك والنمو، مما يعني أن مسار الرفع القادم سيكون مرهونًا بشكل كبير بالبيانات، وقد يتغير بناءً عليها.

قال داونغ إن بنك أستراليا المركزي أصبح الرائد في دورة رفع الفائدة، بسبب وضعه الاقتصادي الخاص، حيث أظهر الاقتصاد مرونة واضحة، على عكس الاقتصادات الكبرى التي شهدت تباطؤًا بعد رفع الفائدة. فالتضخم في أستراليا مدفوع بشكل أكبر بالاستثمار المحلي والطلب القوي من سوق العمل، وليس فقط بتغيرات أسعار الطاقة المستوردة. لذلك، فإن رفع الفائدة هناك هو استجابة حقيقية لعودة التضخم، مع أن الأحداث الجيوسياسية في الشرق الأوسط زادت من الحاجة إليه، لكنها ليست السبب الرئيسي.

وتتوقع السوق أن يستمر بنك أستراليا المركزي في رفع الفائدة، بينما قد يرفع البنك الياباني والبنك الأوروبي أسعار الفائدة أيضًا، لكن الاحتياطي الفيدرالي لن يرفعها على الأرجح، مما يعكس تباينًا كبيرًا في السياسات بين البنوك المركزية.

تُبرز الحالة الخاصة لأستراليا أن السياسات النقدية العالمية تتجه نحو تنويعات متعددة، وليس مجرد تصنيفها كحازم أو متساهل.

قال داونغ إن الاحتياطي الفيدرالي، بسبب عدم وجود قوة اقتصادية كافية للحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة، وعدم وجود ضغط من البنك الأوروبي لمواجهة التضخم المستورد، يقف الآن في موقف محرج، حيث يعلق على خفض الفائدة، ويصبح بنكًا مركزيًا يراقب البيانات فقط.

أما البنك الأوروبي، فبالرغم من أن آفاق نموه أقل من نظيره الأمريكي، إلا أن تأثيرات أزمة الطاقة عليه أكثر مباشرة، وإذا اضطر إلى رفع الفائدة أثناء ضعف النمو بسبب ضغط التضخم المستورد، فسيكون ذلك مأزقًا من نوع الركود التضخمي، مشابهًا لما حدث في 2022، لكن مع أوضاع طلب أضعف.

أما البنك الياباني، فالوضع أكثر انقسامًا، حيث إن تدهور الين إلى 160 مقابل الدولار يزيد من التضخم المستورد، ويستلزم رفع الفائدة للحفاظ على سعر الصرف، لكن قيود الدين الحكومي المرتفعة قد تؤدي إلى أزمة مالية إذا تم رفعها بشكل كبير. لذلك، يواجه سياسات متضاربة بين الحفاظ على سعر الصرف واستقرار المالية العامة.

جوهر الأمر، يؤكد داونغ أن سبب تباين السياسات بين البنوك المركزية يعود إلى اختلاف أوضاع الاقتصاديات في مواجهة الصدمات الجيوسياسية ذاتها، حيث إن كل اقتصاد في مرحلة مختلفة من دورة الطلب.

وراء التباين في السياسات، يكمن اختلاف البنى الاقتصادية. قال وو تشي دي إن التوقعات الحالية تشير إلى أن أسباب التباين بين البنوك المركزية تعود إلى اختلاف الضغوط التضخمية والدوافع للنمو. فالمنطقة الأوروبية، كمستورد صافٍ للطاقة، حساسة جدًا لتأثيرات أسعار النفط، وتزداد الضغوط لرفع الفائدة للحد من توقعات التضخم. أما الاحتياطي الفيدرالي، فهو في موقف “الركود التضخمي” حيث يواجه خيارًا صعبًا بين خفض الفائدة، الذي قد يزيد التضخم، ورفعها، الذي قد يوقف التوظيف، لذلك يفضل الانتظار. أما البنك الياباني، فهو أكثر تقييدًا، حيث يواجه ارتفاع أسعار الطاقة وضعف الين، ويهدف إلى تطبيع السياسة النقدية وتقليل ضغط تدهور العملة.

هل ستعود كوابيس التضخم لعام 2022 مرة أخرى؟

في عام 2022، أدى اندلاع الصراع بين روسيا وأوكرانيا إلى ارتفاع معدلات الأسعار في الاقتصادات الكبرى إلى خانتين. فهل سيستمر الصراع بين إيران والولايات المتحدة لفترة أطول، وتعود كوابيس التضخم لعام 2022؟

مقارنة، يرى داونغ أن هناك تشابهات بين هذين الحدثين: أولهما، وقوعهما عند مفترق طرق في دورة السياسات النقدية العالمية، حيث كانت 2022 بداية دورة تشديد، بينما الآن نحن في منتصف دورة التيسير؛ ثانيًا، أن كلاهما يتصل بشكل رئيسي بصدمات إمدادات الطاقة، مما أدى إلى توقعات تضخمية عالمية مرتفعة.

لكن، هناك اختلافات واضحة في الخلفية الاقتصادية بين الحدثين. قال داونغ إن الاختلاف الأول هو في أساس الطلب. ففي عام 2022، كانت الطلبات العالمية مرتفعة جدًا بعد الجائحة، مع تضخم مرتفع، وكانت الصدمات في جانب العرض تعزز التضخم بشكل واضح، أما الآن، فالطلب العالمي ليس مرتفعًا، بل هو ضعيف نسبيًا، مما يحد من تأثير الصدمات على التضخم. ثانيًا، الفضاء السياسي والسياسات تختلف، ففي 2022، رغم الألم الناتج عن رفع الفائدة، كانت هناك حاجة ومرونة لرفعها لمكافحة التضخم، بينما الآن، بعد عدة جولات من خفض الفائدة، لم يعد الاقتصاد في حالة طلب مفرط، وفضاء رفع الفائدة محدود. ثالثًا، التنسيق بين السياسات تراجع، حيث كانت الدول تتفق على رفع الفائدة لمواجهة التضخم، أما الآن، فهناك تباين كبير.

لذا، يعتقد داونغ أن احتمالية تكرار كوابيس التضخم لعام 2022 في الأزمة الحالية منخفضة، والأرجح أن الاقتصادات ستعلق على رفع الفائدة، وتدخل في حالة ركود تضخمي، إلا إذا استمر إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة، وازدادت التوترات الجيوسياسية، مما قد يسبب صدمات تضخمية غير متوقعة.

كما يرى وو تشي دي أن الظروف الكلية تغيرت بشكل جذري مقارنة بعام 2022، لذا فإن احتمالية تكرار الكوابيس التضخمية أقل.

البيئة التضخمية في البداية كانت مختلفة جدًا، ففي 2022، كانت اضطرابات سلاسل الإمداد والتضخم المرتفع ناتجة عن جائحة كوفيد-19، مع حوافز مالية ضخمة من أمريكا، أما الآن، فمعدل التضخم في الولايات المتحدة بدأ يتراجع منذ نهاية 2025، والبيئة مختلفة تمامًا.

كما أن وزن الطاقة في التضخم يتراجع، حيث زاد استهلاك الخدمات، وانخفضت حصة الطاقة في سلة مؤشر أسعار المستهلكين، وأدى التحول نحو الطاقة المتجددة إلى تقليل مرونة أسعار النفط. خبرة 2022 جعلت البنوك المركزية، خاصة البنك الأوروبي، أكثر حذرًا من التضخم الناتج عن صدمات الطاقة، والتجربة السابقة ستغير توقعات السوق وسلوك البنوك.

وفي المستقبل، ينبه وو تشي دي إلى أن العامل الحاسم هو مدة الصراع بين إيران والولايات المتحدة، وإذا أدى إلى إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة، فسيؤدي ذلك إلى أزمة إمدادات طاقة خطيرة، ترفع التضخم وتبطئ النمو، مما يعقد وضع السياسات للبنوك المركزية، ويجعلها في موقف صعب.

قبل أربع سنوات، كانت أخطاء “نظرية التضخم المؤقت” واضحة، والآن، يقف صانعو السياسات أمام مفترق طرق، فهل يستطيعون تجاوز العادة التاريخية وإيجاد طريق للهبوط الاقتصادي الناعم على حافة الركود التضخمي؟ التحدي قد بدأ بالفعل.

(تحرير: وان جينغ)