احذر من "الوقوف في المحطة" في المستويات العالية - أكثر من 10 صناديق QDII تحذر من مخاطر الخصم الزائد في نفس اليوم

المصدر: تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين الكاتب: يي يانجون

في ظل تصاعد تقلبات الأسواق المالية الدولية، تلقى بعض صناديق الاستثمار المتداولة عبر الحدود (ETF) وصناديق LOF عبر الحدود (LOF) إقبالًا من المستثمرين، مع ارتفاع مخاطر الفارق السعري بشكل حاد.

فقط في 19 مارس، أبلغ أكثر من عشرة صناديق استثمارية مثل صندوق النفط الخام LOF ييفاندا، وصندوق SEMI الكوري الصيني ETF هوانتاي بايروي، وصندوق التكنولوجيا NASDAQ ETF جيينشون تشانغتشونغ، وصندوق نيهون 225 ETF هوا آن، المستثمرين عبر إعلانات تنبيهية: يجب مراقبة مخاطر الفارق السعري في أسعار التداول في السوق الثانوي، واتخاذ قرارات استثمارية بحذر.

وفي الوقت نفسه، لاحظ مراسل تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين أن حالات تكرار تنبيه الصناديق الفردية عن مخاطر الفارق السعري تتزايد. منذ بداية مارس، أصدرت العديد من صناديق ETF وLOF عبر الحدود أكثر من عشر إعلانات تنبيه ذات صلة. وخلال ذلك، اتخذت بعض الصناديق إجراءات مثل التوقف المؤقت عن التداول خلال الجلسة للحد من ارتفاع نسبة الفارق السعري.

نصائح للمستثمرين، حالياً، عند الاستثمار في صناديق QDII، يجب التركيز بشكل رئيسي على معدل الفارق السعري في السوق الداخلي، وتجنب الشراء عند ارتفاع الفارق السعري بشكل كبير، لتفادي خسائر ناتجة عن انخفاض الفارق السعري. ويفضل اختيار المنتجات ذات السيولة الجيدة، والانحراف عن الأداء، والالتزام بالتوزيع على المدى الطويل بدلاً من المضاربة قصيرة الأجل، مع النظر بعقلانية إلى تقلبات الأصول الخارجية.

عوامل متعددة تؤدي إلى ارتفاع الفارق السعري

عادةً، عندما يكون سعر التداول في السوق الثانوي لصندوق ETF أو LOF أعلى من صافي قيمة الأصول المرجح (IOPV)، يتكون الفارق السعري، أي أن سعر السوق الثانوي يتجاوز القيمة الحقيقية للصندوق.

في فجر 19 مارس، أعلن صندوق ييفاندا أن سعر التداول في السوق الثانوي لصندوق النفط الخام ييفاندا (QDII) كان أعلى بشكل واضح من صافي قيمة وحدات الصندوق. ففي 16 مارس 2026، كانت قيمة وحدة الصندوق 1.6414 يوان، وفي 18 مارس 2026، أغلق سعر السوق الثانوي عند 1.896 يوان.

وبذلك، فإن معدل الفارق السعري لهذا الصندوق عبر الحدود في 18 مارس كان حوالي 15%.

ويقول صندوق ييفاندا: “نحذر المستثمرين بشكل جدي من مخاطر الفارق السعري في السوق الثانوي، وضرورة اتخاذ قرارات استثمارية بحذر. فشراء وحدات الصندوق بأسعار عالية جدًا بعيدًا عن القيمة الحقيقية قد يؤدي إلى خسائر كبيرة عند انخفاض السعر في السوق الثانوي لاحقًا.”

هذه هي المرة الثالثة عشرة منذ بداية مارس التي يصدر فيها صندوق ييفاندا إعلانات تنبيه حول مخاطر الفارق السعري لصندوق النفط الخام، مع اتخاذ إجراءات مثل التوقف المؤقت عن التداول خلال الجلسة عدة مرات.

وفي الوقت نفسه، أصدرت شركة جيينشون تشانغتشونغ أكثر من 20 إعلان تنبيه حول مخاطر الفارق السعري لصندوقها العالمي للرقاقات.

وفي الواقع، فإن “التكرار في تنبيه المخاطر، مع استمرار ارتفاع معدل الفارق السعري”، ليس حالة فردية، حيث تقع العديد من صناديق ETF عبر الحدود في هذا المأزق.

على سبيل المثال، منذ مارس، تكررت إعلانات تنبيه مخاطر الفارق السعري لصناديق مثل ETF هوانتاي بايروي للرقاقات الكورية والصينية، وETF نيهون الياباني، وETF وول ستريت بروفيلب للنفط والغاز، وETF S&P 500 من نانفانغ، وETF كاك 40 الفرنسي من هوا آن.

وفيما يتعلق بأسباب ارتفاع معدل الفارق السعري لهذه الصناديق عبر الحدود، قال مدير مركز أبحاث الصناديق في شركة تشونشينغ (الصين) صن هينغ، إن السبب الرئيسي هو تركز الطلب على الأصول الخارجية الشهيرة (النفط والغاز والأسهم الأمريكية والرقاقات، وغيرها)، بالإضافة إلى نفاد حصص العملات الأجنبية لصناديق الاستثمار عبر الحدود، وتوقف أو تقييد عمليات الشراء خارج السوق، مما أدى إلى تعطيل قناة “الشراء خارج السوق، والبيع داخل السوق” للمضاربة، حيث لا يمكن إلا للسيولة داخل السوق أن تشتري الحصص الموجودة، مما يسبب اختلالًا شديدًا في العرض والطلب وارتفاع سعر التداول.

وفي الوقت نفسه، قال صن هينغ إن “تفاوت توقيت التداول في الأسواق عبر الحدود، وطول دورة الطلب والعرض، يزيد من انحراف الأسعار، مما يؤدي في النهاية إلى استمرار ارتفاع الفارق السعري.”

وقد أصبحت قيود الشراء على صناديق QDII واقعًا معتادًا.

وتظهر بيانات Wind أن أكثر من 60% من منتجات QDII حالياً في حالة توقف عن الشراء أو تقييد الشراء الكبير. كما أن صناديق النفط الخام ييفاندا، وصناديق ETF هوانتاي بايروي للرقاقات، وغيرها من صناديق QDII، توقفت عن الشراء سابقًا.

وقال أحد مسؤولي شركات الصناديق إن، عندما تكون حصص QDII محدودة، إذا لم تفرض الشركة قيودًا على الشراء الكبير، فقد يؤدي ذلك إلى عدم استثمار بعض الأموال خارجيًا وتركها غير مستخدمة، بينما تقليل الحصص يقلل من عائدات الاستثمار للصندوق. لذلك، فإن تقييد الشراء أو التوقف عنه هو في الأساس لحماية مصالح المستثمرين.

التحذير من مخاطر الفارق السعري العالي

من المهم أن نلاحظ أن الاستثمار العشوائي في صناديق ETF ذات الفارق السعري العالي قد يتسبب في خسائر كبيرة.

وأشارت شركة هوانتاي بايروي إلى أن الشراء بأسعار عالية يعادل “دفع ثمن” لمشاعر السوق.

وأوضحت أن جوهر الفارق السعري العالي هو أن سعر التداول في السوق الثانوي ينفصل عن القيمة الصافية للأصول (IOPV)، وأن هذا الانحراف مدفوع بمشاعر السوق، وطلب الأموال، وغيرها من العوامل قصيرة الأجل، وليس بزيادة القيمة الجوهرية للمنتج. وسيعمل آلية المضاربة على تصحيح الفارق السعري المبالغ فيه تدريجيًا، وحتى لو تعرقل بسبب قيود الحصص مؤقتًا، فإن ارتفاع الفارق السعري سيعود بسرعة عند تحرير الحصص أو انخفاض المشاعر.

وعندما يعود السعر إلى القيمة الحقيقية، حتى لو لم يتراجع المؤشر الذي يتتبعه ETF، فإن المستثمرين الذين اشتروا عند ارتفاع الفارق السعري سيخسرون بسبب انخفاضه.

كمثال، إذا اشترى المستثمر وحدة ETF بسعر 15 يوان عندما كان معدل الفارق السعري 50%، وعاد الفارق إلى 0%، فحتى لو بقيت قيمة الوحدة عند 1.6414 يوان، فإن سعر السوق الثانوي سينخفض من 15 إلى 10 يوان، مما يسبب خسارة بنسبة 33%.

بالإضافة إلى ذلك، فإن ETF ذات الفارق السعري العالي قد تواجه مخاطر السيولة، لأن نشاط التداول فيها غالبًا ما يكون مدفوعًا بالمضاربة قصيرة الأجل.

وقال هوانتاي بايروي إن، “عندما يدرك السوق أن سعر التداول في السوق الثانوي مرتفع جدًا أو أن الأصول الأساسية تتغير، فإن الأموال التي دخلت السوق بشكل جماعي قد تتخلص من حصصها بسرعة، مما يؤدي إلى انخفاض سريع في السعر، وانخفاض نشاط التداول، وتدهور السيولة.” وإذا أراد المستثمرون البيع، فقد يواجهون فروق سعر عالية، وفي أسوأ الحالات، قد لا يتمكنون من البيع على الإطلاق، مما يصعب تصفية الأصول. وقد يؤدي هروب الأموال بشكل ذعر إلى انخفاض سعر ETF في السوق الثانوي إلى الحد الأقصى.

وبالإضافة إلى تجنب المنتجات ذات الفارق السعري العالي، يتعين على المستثمرين في الوقت الحالي الانتباه إلى عوامل متعددة عند الاستثمار في صناديق QDII.

واقترح صن هينغ أن يركز المستثمرون بشكل رئيسي على معدل الفارق السعري في السوق الداخلي، وتجنب الشراء عند ارتفاع الفارق السعري بشكل كبير، لتفادي الخسائر الناتجة عن انخفاضه. كما ينبغي الانتباه إلى حصص العملات الأجنبية، وقواعد التقييد والشراء، وفهم فروق التوقيت، وتقلبات سعر الصرف، ومخاطر الأسواق الخارجية، واختيار المنتجات ذات السيولة الجيدة والانحراف عن الأداء، والالتزام بالتوزيع على المدى الطويل، مع النظر بعقلانية إلى تقلبات الأصول الخارجية.

كما ذكرت شركة هوانتاي بايروي أن استمرار معدل الفارق السعري منخفضًا على المدى الطويل هو غالبًا مؤشر على سيولة جيدة لصناديق ETF. فصناديق ETF ذات السيولة الجيدة تتيح للمستثمرين الشراء أو البيع بأسعار قريبة من القيمة الحقيقية.

ومن ناحية أخرى، للحد من مخاطر الفارق السعري العالي في صناديق QDII، يجب أن تتضافر الجهود من جميع الأطراف.

وفي رأي صن هينغ، يتطلب ذلك من الجهات التنظيمية زيادة حصص العملات الأجنبية المخصصة لـ QDII بشكل معقول، وتحسين كفاءة توزيع الحصص، وتفعيل آلية المضاربة؛ كما ينبغي على شركات الصناديق إصدار إعلانات فورية عن الفارق السعري، وتطبيق قيود على الشراء أو التوقف عنه، وتوجيه التداول بشكل عقلاني؛ وأخيرًا، تعزيز توعية المستثمرين، وتحذيرهم من مخاطر الانحراف بين السعر السوقي والصافي، وتقليل عمليات الشراء العشوائية، مع تحسين كفاءة التداول عبر الحدود وعمليات الطلب والعرض، لتحقيق استقرار متعدد الأبعاد للفارق السعري.