هل فقد الذهب بريقه كملاذ آمن بعد تراجع أسبوعي بنسبة 7%؟

خسارة 7% في أسبوع… لماذا فقدت الذهب “الهالة كملاذ آمن”؟

◎ الصحفي: هوانغ بينغيو

مؤخرًا، تعرض الذهب والفضة لعملية “بيع جماعي” على مستوى العالم. في 19 مارس، شهدت أسعار الذهب والفضة انخفاضًا حادًا: حيث انخفض سعر الذهب الفوري إلى 4500 دولار للأونصة، مسجلًا أدنى مستوى له خلال ستة أسابيع؛ وتراجع سعر الفضة الفوري بنسبة 12% خلال التداول. وبحلول إغلاق ذلك اليوم، سجل سعر الذهب انخفاضًا متتاليًا في سبعة أيام تداول على التوالي. لماذا فقد الذهب “الهالة كملاذ آمن”؟

المنطق المتعلق بمعدلات الفائدة يضغط على منطق الملاذ الآمن

حتى الساعة 18:00 بتوقيت بكين في 20 مارس، كان سعر الذهب الدولي يتداول حول 4665 دولارًا للأونصة، مسجلًا انخفاضًا بنسبة 7% منذ بداية الأسبوع، وهو أكبر انخفاض أسبوعي منذ مارس 2020.

بالنسبة للذهب كأصل ملاذ آمن، فإن أدائه منذ بداية الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط كان “غير عادي” وضعيفًا، حيث انخفض سعر الذهب بأكثر من 10%. ويبدو أن الانخفاض المفاجئ “غير المتوقع” هو نتيجة تصادم بين “تداول التوقف عن الارتفاع” ومشاعر الملاذ الآمن.

قال لو جوي، نائب مدير قسم البحث والتطوير في شركة دونغفان جينتشينغ: “السبب الرئيسي وراء هذا الاتجاه غير المتوقع في سعر الذهب هو أن منطق معدلات الفائدة يضغط بشكل كبير على منطق الملاذ الآمن.”

خلفية مهمة هي أن العديد من البنوك المركزية أصدرت قرارات سعر فائدة مكثفة خلال “أسبوع البنوك المركزية الفائق”، حيث أدى تصعيد الوضع في الشرق الأوسط إلى ارتفاع أسعار النفط، ومن بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى بنك إنجلترا، يبدو أن نغمة السياسات تتجه نحو التشدد، وتحول التوقعات بشأن مسار السياسة النقدية بسرعة نحو “الموقف المتشدد”.

قال جوي: “قال رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول بعد اجتماع السياسة في مارس إن ارتفاع أسعار الطاقة يساهم مباشرة في التضخم، وقد يؤثر على النشاط الاقتصادي من خلال كبح الاستهلاك، وضيق أرباح الشركات، وخلل سلاسل التوريد. قبل أن يظهر تحسن واضح في التضخم، لن يفكروا في خفض الفائدة، على الرغم من أن رفع الفائدة ليس توقعًا سائدًا، إلا أنه لا يزال ضمن نطاق المناقشات السياسية.”

بالإضافة إلى ذلك، أرسل بنك إنجلترا أيضًا إشارات “متشددة”: “إذا حدثت صدمات أكبر أو أطول مدة، فسيكون من الضروري اتخاذ موقف أكثر تشددًا في السياسات.”

قال جوي: “تراجع توقعات السوق بشأن خفض الفائدة بشكل كبير، مما أدى إلى ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية ومؤشر الدولار، بالإضافة إلى أن عمليات سحب الائتمان الخاصة في الولايات المتحدة أدت إلى تضييق السيولة، لذلك يتمتع الدولار بميزة مزدوجة كملاذ آمن وعائد، مما يوجه تدفقات الملاذ الآمن بعيدًا عن الذهب؛ وفي الوقت نفسه، كأصل بدون فائدة، فإن تكلفة الاحتفاظ بالذهب ترتفع مع ارتفاع عائد سندات الخزانة الأمريكية.”

قال لي شوياو، باحث المعادن الثمينة في شركة زيجن تيانفونغ للأوراق المالية، لوكالة أنباء شنغهاي: “من ناحية، أدى ارتفاع أسعار النفط إلى تجدد توقعات التضخم، وتراجع توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي خلال العام، مما يوفر دعمًا قويًا للدولار من ناحية الفارق في الفوائد؛ ومن ناحية أخرى، ارتفاع أسعار النفط يعني أن العالم يحتاج إلى المزيد من الدولارات لإتمام تسويات الطاقة، مما يؤدي إلى توسع الطلب على الدولار بشكل غير مباشر في إطار نظام ‘دولار النفط’. عادةً، يرتبط مؤشر الدولار سلبًا بالذهب، وعندما يقوى الدولار بشكل كبير، يتعرض الذهب لضغوط وفقًا للمنطق التقليدي كملاذ آمن، مما يظهر أن قوة الدولار تفرض ضغطًا أكبر على سعر الذهب من الدعم الذي توفره علاوة الجغرافيا السياسية.”

يعيد السوق تقييم مسار أسعار الفائدة الأعلى والأطول، ويظهر بنية عكسية مشابهة لـ2022، حيث تتغير العلاقة بين الأصول بشكل جذري. داخل سوق الملاذ الآمن، يحدث ترتيب جديد للمستويات: يحل الدولار محل الذهب ليصبح الأصل المفضل كملاذ آمن، وعندما تزداد حالة عدم اليقين، تتجه التدفقات بشكل أولوي نحو نظام الدولار، بدلاً من تخصيص الأصول بدون فائدة مثل الذهب والفضة، حسبما قال شخص من مركز الأبحاث الاقتصادي في بانغ آن.

الذهب والفضة يواجهان “أزمة سيولة”

تأثير الصدمة على السيولة جعل “توفر” الذهب والفضة أحد العوامل الدافعة وراء هذا السوق غير المعتاد. بالإضافة إلى ذلك، أدى البيع المكثف للأرباح السابقة إلى ضغط على أسعار الذهب والفضة.

مؤخرًا، أظهرت أسعار الذهب والأسهم خصائص متشابهة جدًا في الارتفاع والانخفاض، حيث فشلت استراتيجيات التحوط التقليدية بين الأسهم والسندات، وبين الأسهم والذهب، في مواجهة المخاطر الحادة. وقال شخص من مركز الأبحاث في بانغ آن: “هذا النوع من البيع الجماعي غير المميز يعكس عادة ضغط السيولة الحاد في السوق، مما يدل على أن السوق يشهد عملية تقليل المخاطر بشكل عميق.”

عندما تنخفض أسواق الأسهم، يكون هناك ضغط على السيولة بشكل عام، ويُستخدم بيع الذهب والفضة كوسيلة للحصول على السيولة. وقال لو جوي: “رد فعل السوق في 19 مارس واضح في تحديد مسار التراجع وتضييق السيولة. كونهما من الأصول التي شهدت ارتفاعات كبيرة وتقلبات عالية سابقًا، فإن الذهب والفضة يتعرضان بشكل مباشر للبيع.”

وأضاف شخص من مركز الأبحاث في بانغ آن: “عند اندلاع الصراع في الشرق الأوسط وارتفاع تقلبات السوق، يُشرك الذهب في موجة بيع كل شيء، حيث يبيع المستثمرون الذهب عادةً لزيادة الهامش، ويعمل كوسيلة لتوفير السيولة. وعندما يرتفع مؤشر VIX بشكل كبير، ويواجه المستثمرون ضغوطًا على الهامش، ويحتاجون إلى إعادة توازن المحافظ، فإنهم يفضلون بيع الأصول ذات السيولة العالية لجمع النقد. نظرًا لسيولته العالية، غالبًا ما يكون الذهب هو الهدف الأول للبيع.”

التقلبات قصيرة الأمد لا تغير من منطق الاستثمار على المدى الطويل

بالنسبة للآفاق المستقبلية، يتفق الخبراء على أن، على المدى القصير، فإن ضغوط السيولة وقوة الدولار تضعف سعر الذهب، لكن من الناحية طويلة الأمد، فإن عملية “إزالة الاعتماد على الدولار”، وشراء البنوك المركزية للذهب، ودورة خفض الفائدة، لا تزال تدعم أساسيات ارتفاع سعر الذهب على المدى الطويل.

قال يوان ياو، كبير استراتيجيي الاستثمار في معهد أبحاث الاستثمار في أورينت، إن من منظور طويل الأمد، فإن أداء الذهب في مواجهة المخاطر الجيوسياسية، والمخاطر الكلية، والسياسات، هو أمر واضح: من ناحية، الدولار في دورة هبوطية هيكلية، والذهب، كأصل مادي لا يعتمد على ائتمان السيادة، يمتلك وظيفة مضادة لانخفاض قيمة الدولار؛ ومن ناحية أخرى، أصبحت المخاطر الجيوسياسية وضعًا طبيعيًا، وفي ظل استراتيجية “إزالة الاعتماد على الدولار” التي تتبناها العديد من البنوك المركزية، فإن مكانة الذهب كملاذ أخير تتغير بشكل جذري.

قال جوي: “من المتوقع أن يظهر سعر الذهب مسارًا يتسم بـ’ضغط مؤقت، وتحسن على المدى الطويل’. في المدى القصير، سيظل ارتفاع أسعار النفط يدعم استمرار ارتفاع أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي، مما يعزز قوة الدولار، ويضغط على الذهب. لكن إذا استمر الصراع لفترة أطول، فإن التضخم والنمو الاقتصادي سيتأثران بشكل أكبر، وسيزيد السوق من طلبه على الذهب. على المدى المتوسط والطويل، مع تراجع تأثير ارتفاع أسعار النفط، وعودة التضخم تدريجيًا، ورغم تأجيل دورة خفض الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي، إلا أنها لن تُغيب، بالإضافة إلى استمرار اتجاه إزالة الاعتماد على الدولار عالميًا، واستقرار طلب البنوك المركزية على الذهب، وتراجع ثقة الدولار، فإن سعر الذهب من المتوقع أن يتذبذب ويعود للارتفاع.”