هل ستعود كابوس التضخم لعام 2022؟ البنوك المركزية العالمية في مفترق الطرق

المصدر: تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين الكاتب: وو بين

في عام 2022، لم تتلاشَ غيوم التضخم الناتجة عن جائحة كوفيد-19 بعد، ثم اندلعت الصراع بين روسيا وأوكرانيا فجأة، وما زالت آثار التضخم واضحة. على الرغم من أن معدلات الأسعار في الاقتصادات الرئيسية وصلت إلى خانتين، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وغيرها من المؤسسات ظلت تؤمن بشكل مؤقت بـ"توقف التضخم"، لكن ردود أفعالها كانت بطيئة جدًا، وظل التضخم مرتفعًا، وتعرضت العديد من البنوك المركزية لانتقادات واسعة.

بعد أربع سنوات، تكررت مشهد مماثل، حيث أدى الصراع بين إيران والولايات المتحدة إلى ارتفاع سريع في أسعار النفط فوق مئة دولار، وبدأت عاصفة التضخم تلوح في الأفق. هذا الأسبوع، ستعقد حوالي 20 بنكًا مركزيًا اجتماعات سياسة نقدية، تغطي تقريبًا ثلثي الاقتصاد العالمي، وسيعقد ثمانية من بنوك G10 اجتماعاتها هذا الأسبوع. مع تهديدات التضخم الجديدة الناتجة عن الصراع بين إيران والولايات المتحدة، قد تضطر العديد من البنوك المركزية إلى تأجيل خفض الفائدة، وربما في بعض الحالات تفكر في رفعها.

لكن حتى الآن، لا توجد حاجة ماسة لتعديل السياسات، فبالإضافة إلى رفع الفائدة مرة أخرى من قبل البنك المركزي الأسترالي، من المتوقع أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك المركزي البريطاني على أسعار الفائدة دون تغيير، مع تقييم تأثير ارتفاع تكاليف الطاقة على أسعار المستهلكين والنمو الاقتصادي. ستعتمد السياسات النقدية المستقبلية بشكل كبير على مدة استمرار الصراع في الشرق الأوسط، وإذا أدت الأوضاع مجددًا إلى ارتفاع الأسعار، أو عرقلت النمو الاقتصادي، أو تسببت في تقلبات حادة للعملة المحلية، فإن البنوك المركزية جاهزة للتدخل في أي وقت.

هل ستتكرر كابوس التضخم لعام 2022 مرة أخرى؟ وهل ستكرر البنوك المركزية العالمية أخطاءها السابقة؟

الصراع بين إيران والولايات المتحدة يثير فوضى تضخمية جديدة

في ظل ارتفاع أسعار النفط، من المقرر أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك المركزي الياباني قرارات أسعار الفائدة هذا الأسبوع، ويترقب المستثمرون بعناية الإشارات المهمة التي ستصدر.

قال وو تشي دي، مدير معهد أبحاث الأوراق المالية في شركة “شينجي” للتحليل، في تصريح لصحيفة تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين، إن في ظل ارتفاع أسعار النفط الناتج عن الصراع بين إيران والولايات المتحدة، تواجه البنوك المركزية موقفًا محرجًا بين السيطرة على التضخم والحفاظ على النمو. حاليًا، أصبح “نموذج الاعتماد على البيانات” هو الخيار المشترك بين جميع البنوك المركزية، ومن المتوقع أن تحافظ على أسعار الفائدة دون تغيير على الأرجح هذا الأسبوع، لكن التوجيهات السياسية ستتحول جماعيًا إلى “موقف متشدد”، تمهيدًا لمزيد من التشديد النقدي لاحقًا.

توقع السوق أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة كما هي، لكن توقعات خفض الفائدة تأخرت بشكل كبير، وربما يظهر رسم النقاط أن عدد مرات خفض الفائدة خلال العام سينخفض إلى مرة واحدة، وسيقوم المسؤولون بتقييم مخاطر “الركود التضخمي”. من ناحية أخرى، من المرجح أن يحافظ البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة دون تغيير، لكنه قد يصدر إشارات متشددة لتعزيز ثقة السوق في هدف التضخم، وربما يرفع الفائدة مرة واحدة خلال العام. أما السوق فتتوقع أن يبقي البنك الياباني على أسعار الفائدة كما هي، لكن ارتفاع أسعار الطاقة قد يسرع وتيرة رفع الفائدة في المستقبل بسبب التضخم المستورد.

قال داونغ جون يوان، كبير الاقتصاديين في شركة “تشونغ هان” للأوراق المالية، في تحليل لصحيفة تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين، إن الصراع بين إيران والولايات المتحدة استمر مؤخرًا، مما أدى إلى ارتفاع كبير في أسعار النفط وتوقعاتها. تجاوز سعر برنت الفوري 100 دولار للبرميل، واستقرت عقود مايو فوق هذا المستوى، بعد أن كانت في نهاية العام الماضي حوالي 63 دولارًا للبرميل. أدى الارتفاع الحاد في الأسعار إلى زيادة عدم اليقين بشأن مسار التضخم العالمي، الذي كان قد بدأ يتباطأ.

الأهم من ذلك، أن السبب المباشر لارتفاع أسعار النفط هو إغلاق إيران لمضيق هرمز، وتوقعات مرور السفن عبر المضيق تعتمد على تطورات الصراع الجيوسياسي بين الولايات المتحدة وإيران وإسرائيل. إن عدم اليقين الجيوسياسي الكبير يجعل مسار التضخم العالمي أكثر صعوبة في التوقع، حيث إن مدة إغلاق المضيق تُستخدم كأداة لنقل تأثيرات الصراع، مما يعقد التنبؤات. قال داونغ إن، نظرًا لأن الصراع الحالي لم يستمر سوى نصف شهر، فإن تأثير التضخم لم يتضح بعد بشكل كامل، ومن الأفضل للبنوك المركزية أن تظل “على الحياد” وتنتظر ظهور البيانات الفعلية قبل اتخاذ قرارات سياسية، وهو ما يُعد خيارًا أكثر عقلانية.

أما بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك الياباني، فكل منها يواجه وضعًا مختلفًا.

بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، أكد داونغ أن سوق العمل الضعيف وارتفاع أسعار النفط المستمر يجعل من الصعب تحقيق توازن بين السيطرة على التضخم واستقرار الاقتصاد. لذلك، من المرجح أن يكون الرسالة الأساسية هذا الأسبوع هي الصبر الشديد وإعادة التوازن بين الهدفين. قد يركز جيروم باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، على أن البيانات غير الزراعية لشهر فبراير تحتاج إلى مزيد من المراقبة لمعرفة ما إذا كانت تغيرات اتجاهية، مع عدم إغفال مخاطر ارتفاع التضخم الناتج عن ارتفاع أسعار النفط. هذا التصريح، الذي يركز على مراقبة بيانات التوظيف والتضخم، يعني أن توقعات السوق لخفض الفائدة ستتأخر. كما من المحتمل أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي أنه لا يفكر في رفع الفائدة أو يرفض التعهد بزيادات مستقبلية، في محاولة لتحقيق توازن بين التضخم المتشدد وقلق التوظيف.

أما البنك المركزي الأوروبي، فبسبب اعتماده الأكبر على مصادر الطاقة الخارجية، وذكريات أزمة الطاقة التي أثارتها حرب روسيا وأوكرانيا في 2022، فمن المتوقع أن يصدر إشارات أكثر تشددًا من نظيره الأمريكي، خاصة إذا استمرت أسعار الطاقة في الارتفاع، حيث قد يعزز البنك من حذره من مخاطر التضخم، ويحتفظ بمساحة لمزيد من التشديد في السياسات.

أما البنك الياباني، فالوضع أكثر تعقيدًا، حيث إن ارتفاع أسعار النفط يمثل صدمة تضخمية متأخرة، إذ يؤدي ارتفاع تكاليف الواردات إلى زيادة التضخم المستورد، لكنه في الوقت ذاته يضر بالنمو الاقتصادي وأرباح الشركات. لذلك، يتوقع أن يكون موقف البنك الياباني أكثر حذرًا، حيث يركز على أن التضخم الحالي ناتج عن “صدمة مؤقتة في العرض”، ويعتمد على دعم الحكومة المالي لمواجهة تكاليف الطاقة، ويحذر من تقلبات سعر الصرف، خاصة مع تدهور الين إلى مستوى 160 مقابل الدولار.

البنوك المركزية تتجه نحو مسارات مختلفة

كانت بنك الاحتياطي الأسترالي أول من رفع الفائدة هذا العام، في 17 مارس، برفعها بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.10%، وهو ثاني زيادة على التوالي هذا العام. قال وو تشي دي إن قرار الرفع يعكس قوة الاقتصاد الأسترالي، حيث سجل الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع من 2025 نموًا بنسبة 2.6% على أساس سنوي، متجاوزًا معدل النمو المحتمل البالغ 2%. كما أن معدل التضخم في يناير بلغ 3.8%، وهو أعلى من النطاق المستهدف البالغ 2-3%. وسوق العمل لا يزال قويًا.

لكن، لم يكن قرار الرفع موحدًا داخل البنك، حيث صوتت مجموعة من الأعضاء لصالح الزيادة بفارق ضئيل 5 مقابل 4، مما يكشف عن خلافات عميقة حول التوقعات الاقتصادية. بعض الأعضاء الحذرين يخشون أن يؤدي التشديد المفرط إلى إضعاف الاستهلاك والنمو، مما يعني أن مسار رفع الفائدة سيكون مرهونًا بشكل كبير بالبيانات، وقد يتغير بناءً على التطورات.

قال داونغ إن بنك الاحتياطي الأسترالي أصبح الرائد في رفع الفائدة، بسبب وضعه الاقتصادي الخاص، حيث إن الاقتصاد الأسترالي يظهر مرونة واضحة، ويقود التضخم داخليًا من خلال استثمارات الشركات المزدهرة وسوق العمل القوي، وليس فقط بسبب ارتفاع أسعار الطاقة المستوردة. لذلك، فإن رفع الفائدة يأتي من الحاجة إلى معالجة التضخم الداخلي، مع أن الأحداث الجيوسياسية في الشرق الأوسط زادت من هذه الحاجة، لكنها ليست السبب الرئيسي.

وتتوقع الأسواق أن يستمر البنك الأسترالي في رفع الفائدة، بينما قد يرفع البنك المركزي الأوروبي والبنك الياباني الفائدة هذا العام، لكن الاحتياطي الفيدرالي لن يفعل ذلك على الأرجح، مما يعكس تباينًا كبيرًا في السياسات بين البنوك المركزية.

ويبرز هذا النموذج الخاص في أستراليا أن السياسات النقدية العالمية تتجه نحو تنويعات متعددة، وليس مجرد تصنيفها إلى “متشددة” و"متساهلة".

قال داونغ إن، بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، نظرًا لعدم وجود القدرة على الحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة كما في أستراليا، ولا وجود لضغوط مماثلة لمواجهة التضخم المستورد كما في أوروبا، فهو في وضع محرج بين مخاطر التضخم والركود، ويظل في مسار توقف خفض الفائدة، وهو ما يجعله بنكًا مركزيًا “يعتمد على البيانات” بشكل واضح.

أما البنك المركزي الأوروبي، فبالرغم من أن آفاق النمو أقل من الولايات المتحدة، إلا أن تأثيرات أزمة الطاقة أكثر مباشرة، وإذا اضطر إلى رفع الفائدة بسبب ضغط التضخم المستورد، فسيكون ذلك نوعًا من أزمة الركود التضخمي، مشابهة لسيناريو 2022، لكن مع وضع أسوأ من حيث الطلب.

أما البنك الياباني، فالوضع أكثر انقسامًا، حيث إن تدهور الين إلى 160 مقابل الدولار يزيد من التضخم المستورد، ويستلزم رفع الفائدة للحفاظ على سعر الصرف، لكن الدين الحكومي المرتفع يجعل رفع الفائدة بشكل حاد محفوفًا بالمخاطر، مما يضع السياسة النقدية في موقف حرج بين الحفاظ على سعر الصرف والحفاظ على المالية العامة.

جوهر الأمر، يؤكد داونغ أن سبب تباين السياسات بين البنوك المركزية يعود إلى اختلاف مراحل الطلب في الاقتصاديات المختلفة، عند مواجهة ذات الصدمة الجيوسياسية.

وراء التباين في السياسات، يكمن الاختلاف في البنى الاقتصادية. قال وو تشي دي إن، إن التوقعات الحالية لسياسات البنوك المركزية العالمية تعكس اختلافًا جوهريًا في مصادر التضخم وقوى النمو. فالمنطقة الأوروبية، كمستورد صافٍ للطاقة، حساسة جدًا لتأثيرات أسعار النفط، وتزداد الضغوط على البنك المركزي الأوروبي لرفع الفائدة لمواجهة التضخم. أما الاحتياطي الفيدرالي، فهو في موقف “الركود التضخمي” حيث يواجه صعوبة في خفض الفائدة أو رفعها، ويحتاج إلى الانتظار لمزيد من البيانات. والبنك الياباني، الذي يعاني من ارتفاع أسعار الطاقة وضعف الين، يركز على تطبيع السياسة النقدية وتقليل ضغط تدهور العملة.

هل ستعود كوابيس التضخم لعام 2022 مرة أخرى؟

في عام 2022، اندلع الصراع بين روسيا وأوكرانيا، وبلغت معدلات التضخم في الدول الكبرى خانتين. فهل سيستمر الصراع بين إيران والولايات المتحدة لفترة أطول، وتعود كوابيس التضخم لعام 2022؟

مقارنة، يرى داونغ أن هناك تشابهات بين الصراعين: الأول، أن كلاهما حدث عند مفترق طرق في دورة السياسات النقدية العالمية، ففي 2022 كانت بداية دورة التشديد، أما الآن فهي في منتصف دورة التيسير؛ الثاني، أن كلاهما يتصل بشكل رئيسي بصدمات إمدادات الطاقة، مما أدى إلى رفع توقعات التضخم عالميًا.

لكن، هناك اختلافات واضحة في الخلفية الاقتصادية بين الحالتين. قال داونغ إن، أولًا، أنماط الطلب مختلفة. ففي 2022، كانت الأزمة مع بداية دورة تشديد، وكان الطلب مرتفعًا بعد الجائحة، مما أدى إلى دعم التضخم عبر صدمات العرض. أما الآن، فالطلب العالمي ليس مرتفعًا، بل هو أضعف، مما يحد من تأثير صدمات العرض على التضخم. ثانيًا، الفضاء السياسي والسياسات مختلفة. ففي 2022، رغم الألم، كانت هناك مساحة لرفع الفائدة لمواجهة التضخم، أما الآن، فبعد عدة خفض للفائدة، لم تعد هناك مساحة كبيرة لرفعها، خاصة مع ضعف الطلب. ثالثًا، التنسيق بين السياسات تراجع، حيث كانت الدول تتفق على رفع الفائدة لمكافحة التضخم، أما الآن، فهناك تباين كبير.

لذا، يعتقد داونغ أن احتمالية تكرار كوابيس التضخم لعام 2022 في الأزمة الحالية منخفضة، والأرجح أن تدخل الدول الكبرى في حالة “تضخم متعذر” أو “ركود تضخمي”، لكن يجب الحذر من أن استمرار إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة أو تصعيد الصراع قد يسبب صدمات غير متوقعة في التضخم العالمي، وهو خطر يجب مراقبته.

كما يرى وو تشي دي أن، بالمقارنة مع أزمة 2022، تغيرت البيئة الكلية بشكل جذري، لذا فإن احتمالية تكرار الكابوس التضخمي لعام 2022 أقل.

الاختلافات الأساسية في البيئة الأولية واضحة، ففي 2022، قبل الأزمة، كانت اضطرابات سلاسل التوريد وتحفيزات مالية ضخمة قد أدت إلى أعلى معدلات تضخم خلال 40 عامًا، أما الآن، فإن معدل التضخم في الولايات المتحدة بدأ يتراجع منذ نهاية 2025، مما يميز البيئة الحالية. كما أن وزن الطاقة في التضخم تراجع، حيث زاد استهلاك الخدمات، وانخفضت مرونة أسعار النفط في سلة مؤشر أسعار المستهلكين، وأدى التحول نحو الطاقة النظيفة إلى تقليل حساسية السوق لتغيرات أسعار النفط. خبرة 2022 جعلت البنوك المركزية، خاصة البنك الأوروبي، أكثر حذرًا من التضخم الناتج عن صدمات الطاقة، والتجربة ذاتها ستغير توقعات السوق وسلوك البنوك.

وفي المستقبل، يذكر وو تشي دي أن العامل الأهم هو مدة وحدة الصراع بين إيران والولايات المتحدة. إذا استمر إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة، فسيؤدي ذلك إلى أزمة إمدادات طاقة خطيرة، مما يرفع التضخم ويبطئ النمو، وسيواجه البنك المركزي تحديات معقدة، وسيصبح أمامه خياران صعبان.

قبل أربع سنوات، كانت أخطاء “نظرية التضخم المؤقت” واضحة، والآن، يقف صانعو السياسات أمام مفترق طرق، فهل سيتمكنون من تجاوز العادة التاريخية وإيجاد طريق للهبوط الاقتصادي الناعم على حافة الركود التضخمي؟ التحدي قد بدأ.

(تحرير: وان جينغ)