هل تلاشت "حضور" رأس المال المضارب، لأنه لا يستطيع منافسة التداول الكمي؟ متخصصون: التداول الكمي يسيطر على "سلطة التسعير الجزئية" للسوق

الصحفي من يومية الاقتصاد | وان هاي مين    تحرير يومية الاقتصاد | زاو يون

في الآونة الأخيرة، مع تراجع نشاط الأموال الساخنة في سوق الأسهم الصينية، أثارت عبارة “نهاية عصر الأموال الساخنة” جدلاً واسعًا في الأوساط المالية. حتى نهاية فبراير 2026، سجل عدد المؤسسات الخاصة الكبرى التي تتجاوز قيمتها المليار يوان رقماً قياسياً جديداً، وتجاوز عدد الصناديق الكمّية الكبرى لأول مرة الصناديق ذات التوجهات الذاتية.

ويعتقد بعض مسؤولي المؤسسات الخاصة أن الصناديق الكمّية، بفضل سرعتها، وانضباطها، وتغطيتها الشاملة للسوق، تمكنت من التفوق في التداولات عالية التردد، وتقلبات السوق الدقيقة، والمراهنة على حدود الارتفاع والانخفاض، مما أدى إلى تقليص مساحة بقاء الطرق التقليدية مثل التداول على الموجة، والتتابع، والمراهنة على العاطفة بشكل كبير. بالإضافة إلى ذلك، تعتمد الصناديق الكمّية على قنوات مخصصة، وأوامر تنفيذ في ميلي ثانية، وخوارزميات قادرة على التقاط مشاعر السوق بدقة، وهو ما يشبه “السباق بسيارة رياضية على الرصيف”، مما يجعل المستثمرين الأفراد والأموال الذاتية في موقف أضعف في معركة تحديد الأسعار الدقيقة.

صعود الصناديق الكمّية يقلل من حضور الأموال الساخنة

حتى نهاية فبراير 2026، بلغ عدد المؤسسات الخاصة الكبرى في الصين 126 مؤسسة، ومعظمها من الصناديق الكمّية، مما أدى إلى تفوق عدد الصناديق الكمّية الكبرى على الصناديق ذات التوجهات الذاتية لأول مرة.

وقد لاحظ مراسل “نيوز إيكونومي ديلي” مؤخرًا أن هناك انتشارًا لآراء مثل “نهاية عصر الأموال الساخنة” و"الصناديق الكمّية تغير قواعد اللعبة".

وبحسب بيانات قوائم التداول، فإن حضور الأموال الساخنة قد تراجع فعلاً. ففي يناير من هذا العام، بلغ متوسط عدد الأسهم التي تم التداول عليها يوميًا من قبل شركات الأموال الساخنة 72 سهمًا؛ وفي فبراير (مع قلة أيام التداول) انخفض إلى 58 سهمًا، وفي مارس (حتى 19 مارس) انخفض إلى 57 سهمًا. ومن الجدير بالذكر أن 12 يناير شهد مشاركة شركات الأموال الساخنة في تداولات على 106 أسهم.

بالإضافة إلى ذلك، فإن انخفاض عدد “السلاسل” (السلسلة المتتالية من الارتفاعات) يعكس أيضًا تراجع نشاط الأموال الساخنة. وفقًا لبيانات Choice، منذ بداية العام، هناك 15 سهمًا في سوق الأسهم الصينية تجاوزت 5 أيام من السلاسل المتتالية من الارتفاع؛ مقارنةً بالربع الثالث والرابع من العام الماضي، حيث كان هناك 20 و35 سهمًا على التوالي تجاوزت هذا الحد.

وفي هذا الصدد، قال شو تشي تشيوان، المدير العام لشركة تشيبيو للاستثمار في شنغهاي، للصحفيين: “بصفتي متداولًا ذاتيًا، على الرغم من أنني أعتقد أن ‘السوق تحت السيطرة الكاملة للصناديق الكمّية واستسلام المتداولين البشريين’ مبالغ فيه، إلا أن البيئة قصيرة الأجل قد تغيرت بشكل لا رجعة فيه. تراجع نشاط الأموال الساخنة، وضعف تأثير السلاسل المتتالية، هو نتيجة لتضييق الصناديق الكمّية، وتشديد الرقابة، وتغير هيكل السوق. بفضل سرعتها، وانضباطها، وتغطيتها الشاملة، تمكنت الصناديق الكمّية من التفوق في التداولات عالية التردد، وتقلبات السوق الدقيقة، والمراهنة على حدود الارتفاع والانخفاض، مما أدى إلى تقليص مساحة بقاء الطرق التقليدية مثل التداول على الموجة، والتتابع، والمراهنة على العاطفة بشكل كبير. وهذا هو الواقع الموضوعي.”

ويعتقد أيضًا أن الصناديق الكمّية تؤثر حاليًا على هيكل السوق.

وقال: “أولاً، يُعرف أن نسبة التداول اليومي للصناديق الكمّية في سوق الأسهم الصينية تصل إلى 30-40%، وهو حجم كافٍ لتغيير هيكل التداولات الدقيقة، مثل جعل السوق أكثر رقة، وتقلبات أشد، وتفعيل أوامر وقف الخسارة بسهولة، وتضخيم المشاعر قصيرة الأجل. من هذا المنظور، فإن الصناديق الكمّية تزيد من مخاطر التدهور الجماعي، وتأثير قطيع الثيران، خاصة في الأسهم ذات السيولة المتوسطة. ثانيًا، فإن القول بأن الصناديق الكمّية ‘تنحرف عن الاستثمار القيمي’ هو في الأساس صحيح. معظم الصناديق الكمّية ذات التردد المتوسط والعالي تعتمد على استراتيجيات مثل التحكيم الإحصائي، وتتبع الاتجاه، واستغلال التقلبات، ولا تدرس أساسيات الشركات، ولا تتابع منطق الصناعة، ولا تهتم بالقيمة طويلة الأمد، بل تركز على جني الأرباح من خصوم التداول. عندما تسيطر هذه الأموال على نسبة عالية، يصبح السوق أكثر ميلاً للمراهنة على الصفر، ويزداد الطابع المضارب على المدى القصير، وتضعف وظيفة التسعير على المدى الطويل، مما يضر بالنظام السوقي، ويؤثر سلبًا على من يركز على الاستثمار القيمي والبحث الصناعي.”

الصناديق الكمّية تقتحم عقلية التداول البشرية

ليس فقط تراجع نشاط الأموال الساخنة، بل أبلغ المستثمرون مؤخرًا عن شعورهم بعدم القدرة على مواكبة الصناديق الكمّية، حيث يشعرون أحيانًا بعدم اليقين أثناء التداول، مثل: “عندما أرى فرصة في السوق، أعتقد أنني أستطيع الشراء، ولكن بمجرد أن أشتري، ينزل السعر فجأة. وعندما أريد وقف الخسارة، يكون وقتها هو نقطة شراء الصناديق الكمّية.”

وفي هذا الأسبوع، نشر المستثمر المخضرم “شلالات الأسهم” مقالًا بعنوان “انحراف المتداول البشري نحو التداول الكمّي”، معبرًا عن استسلامه أمام قوة الصناديق الكمّية، وانتشرت مقالاته على نطاق واسع.

وفي يوم أمس، كتب مرة أخرى، معبرًا عن مشاعره: “الكيماويات التي كانت في ذروتها أمس، انهارت اليوم مباشرة، والتكنولوجيا التي كانت تتراجع أمس، عادت للانتعاش اليوم.”

ويعتقد بعض الخبراء أن المستثمرين الأفراد العاديين، من حيث سرعة التداول، ومعالجة المعلومات، والسيطرة على العاطفة، لا يمكنهم مجاراة خوارزميات الصناديق الكمّية التي تنفذ أوامر في ميلي ثانية، مما يؤثر بشكل خطير على عدالة السوق.

وفي رأي لي تشاو، مدير صندوق في مؤسسة خاصة في شنغهاي (اسم مستعار)، فإن الصناديق الكمّية تلتقط جميع الفرص المربحة، وكل ما يمكن للمستثمرين الأفراد التفكير فيه، يمكن للصناديق الكمّية أن تسبقهم وتشتري، مما يجبرهم على الشراء بأسعار مرتفعة. كما أن الصناديق الكمّية تجعل الانخفاضات أسرع وأشد، لأن توقف الخسارة يتم بشكل حاسم، مما يمنع المستثمرين الأفراد من وقف خسائرهم.

وفي المقابلات، أشار بعض مسؤولي المؤسسات إلى أن تأثير الصناديق الكمّية ملموس، وقالوا: “العديد من المستثمرين يواجهون صعوبة في التداول، وهذه مشكلة رئيسية في السوق الحالية، وترتبط بشكل مباشر بانتشار الصناديق الكمّية، لكن المشكلة ليست في أن ‘الصناديق الكمّية تفسد الحكم على القيمة’، بل أن الصناديق تقتنص بشكل دقيق أنماط سلوك البشر.”

وأضاف: “الآن، عندما نتابع كيماويات، أو الذهب، أو الأوضاع الجيوسياسية، رغم أن المنطق واضح والتقييمات معقولة، إلا أن السوق يتعرض للضرب بمجرد الدخول، ويحدث انعكاس V في الأسعار بعد الخسائر. هذا ليس خطأ في الحكم، بل هو أن خوارزميات الصناديق الكمّية تلتقط بشكل دقيق أوامر وقف الخسارة البشرية. فهي لا تهتم بأساسيات الشركات، وإنما تركز على هيكل الأوامر الدقيقة. عندما تتفق التوقعات، ويكون هناك تراكم لوقف خسائر المستثمرين الأفراد، فإن الصناديق الكمّية ستكسر الدعم الحاسم بسرعة، وتطلق موجة ذعر على الشبكة، ثم تتجه لشراء بأسعار منخفضة وتعيد التغطية بسرعة. في اللحظة التي توقف فيها خسارتك، تكون هي اللحظة المثلى لشراء الصناديق الكمّية. إذن، الأمر ليس مرتبطًا بفشل التقييم، بل أن استراتيجيتك طويلة الأمد تُتجاهل أمام دورة الصفقات القصيرة للصناديق الكمّية. فهي تسيطر على السعر الدقيق في السوق، وتحول بيئة التداول من نظام T+1 إلى معركة في ميلي ثانية.”

وفيما يخص تأثير الصناديق الكمّية على “تحديد السعر” في السوق، قال لي تشاو: “الصناديق الكمّية تلتقط تحركات الشراء من قبل المؤسسات الأخرى، فمثلاً، عندما أضع أمر شراء، فإن الصناديق الكمّية تشتري بكميات كبيرة، مما يرفع سعر الشراء، ويجبرني على الشراء بسعر أعلى، وإلا فلن أتمكن من الشراء. وهذا أكثر وضوحًا في الأسهم ذات القيمة السوقية الصغيرة.”

وبخصوص شعور بعض المستثمرين بالاستبعاد بسبب انتشار الصناديق الكمّية، يرى بعض الخبراء أن المنطق الأساسي للصناديق هو جني الأرباح من تقلبات السوق، أو بعبارة أخرى، أن الأرباح التي تحققها الصناديق تأتي على حساب خسائر الآخرين.

ويقولون: “مثلما أن هناك كمية محدودة من الذهب في الحفرة، فإن الصناديق الكمّية تلتقط الكثير، وتترك القليل للأموال الساخنة والمستثمرين الأفراد.”

وفي الواقع، فإن تقلبات سوق الأسهم الصينية العالية وميزتها الفريدة من حيث السيولة تعتبر من العوامل التي تجذب العديد من المؤسسات الكمّية. ففي أواخر أكتوبر من العام الماضي، صرح مؤسس إحدى الصناديق الكمّية الكبرى في الصين خلال منتدى لتوزيع الأصول: “تاريخ الأسواق المالية في أوروبا وأمريكا أقدم بكثير من سوقنا. عند النظر إلى السوق الأمريكية أو سوق هونغ كونغ، نرى أن العديد من الأسهم في الطرف السفلي من السوق تكاد لا تتداول، فقط سوق الأسهم الصينية فريدة جدًا، حيث يوجد تداول على 5000 سهم، وهذا يخلق بيئة تداول كمّي مميزة جدًا.”

الاستسلام المؤسسات الذاتية لا فائدة منه، ويجب التطور بشكل استباقي

في حديثه عن نظرية “الاستسلام نحو التداول الكمّي”، يرى لي تشاو أن توسع الصناديق الكمّية سيؤثر بشكل طبيعي على استراتيجيات أخرى، بما في ذلك التوجهات الذاتية، وقال: “حاليًا، حصة السوق للصناديق الكمّية ليست صغيرة، لكنها ستزداد مع الوقت. لأن المنتج المربح سيجذب المزيد من المستثمرين. وفي النهاية، لن يكون من الممكن هزيمة الصناديق الكمّية إلا من خلال تطورها الذاتي. حاليًا، حجمها الإجمالي حوالي 3 تريليون يوان، وإذا وصل إلى 10 تريليون، فسيكون الوضع مختلفًا.”

وفي رأيه، من المرجح أن يستمر تقلص التوجهات الذاتية، لأن الحصة السوقية محدودة، ونمو الصناديق الكمّية سيؤدي إلى تقلص استراتيجيات أخرى.

لكن، في مواجهة هذا الواقع، يعتقد شو تشي تشيوان أن “الاستسلام لا فائدة منه، وإنما الحل هو التكيف الاستراتيجي.” ويقترح الطرق التالية:

أولاً، تجنب المناطق المزدحمة: لا تتابع الشراء أو البيع عند اللحظات المشحونة عاطفياً، وترك مساحة للصناديق الكمّية لتحقيق أرباحها.

ثانيًا، تغيير عادات التداول: تقليل وتيرة التداول، وتقليل التركيز على تقلبات الوقت الحقيقي، واستخدام منطق المدى المتوسط والطويل لمواجهة عمليات الجمع القصيرة للصناديق الكمّية.

ثالثًا، التعرف على آثار الصناديق الكمّية: تعلم قراءة تحركات السوق، وفهم خصائص جمع الصناديق الكمّية عند “الضرب على الطاولة V”، حيث يمكن أن يكون ذلك فرصة بدلاً من وقف الخسارة.

وقال: “السوق لم يتغير، وإنما تغير خصومك. في عصر الصناديق الكمّية، لم يعد التداول البشري يعتمد على السرعة فقط، بل على الصبر، والمنطق، وفهم طبيعة الإنسان.” وأضاف: “مزايا الصناديق الكمّية تكمن في السرعة، والانضباط، والانتشار، أما المناطق المظلمة فهي في عمق المنطق، وفهم الصناعة، والتوقعات، والسيطرة على العواطف المتطرفة. المتداولون الحقيقيون لن يكتبوا رسائل استسلام، بل سيتطورون بشكل استباقي: يتخلون عن معركة السرعة عالية التردد مع الصناديق الكمّية، ويتجهون نحو استراتيجيات الموجات، ويستخدمون سلوك الصناديق كمؤشر عكسي، ويغوصون في مجالات غير مغطاة بشكل كافٍ، مثل الشركات الصغيرة، وإعادة الهيكلة، والمواضيع غير الشائعة، ويستغلون نقاط التحول السياسية، والاتجاهات الصناعية، والفرص التي يقودها الإنسان والمنطق.”

ومن الجدير بالذكر أن “السرعة الفائقة” للصناديق الكمّية ليست خالية من المخاطر، ففي بعض الحالات القصوى، تظهر مخاطر كبيرة، مثل أزمة السيولة في الأسهم الصغيرة التي حدثت في بداية عام 2024 نتيجة لضربات مركزة من منتجات雪球. كما أن تحذيرات بعض الشخصيات البارزة مثل دان بين، رئيس شركة “دونغ فانغ غوان” بشأن مخاطر الصناديق الكمّية، تثير اليقظة.

ومع ذلك، فإن بعض الخبراء لا يوافقون على أن للصناديق الكمّية “تأثير سلبي فقط”، ويقولون إن: “السلبيات ليست في الصناديق نفسها، وإنما في حجمها الكبير، وتجانس استراتيجياتها، وضعف الرقابة وإدارة المخاطر. عندما تتشابه النماذج والسلوكيات، وتواجه السوق ظروفًا قصوى، فإنها قد تؤدي إلى تزامن عمليات الانسحاب والضرب على الأزرار، مما يزيد من تقلبات النظام. من وجهة نظر المتداولين الذاتيين، أخلص إلى أن: الصناديق الكمّية ليست عدو السوق، وإنما حجمها الحالي ونمطها يسببان تشويهًا في اكتشاف الأسعار، ويضران بالنظام الاستثماري طويل الأمد. لتحقيق سوق صحي، لا ينبغي القضاء على الصناديق الكمّية، وإنما تنظيم التداول عالي التردد، وتشجيع الاحتفاظ طويل الأمد، وتعزيز الرقابة الشاملة، لإعادة السوق إلى مسار التوازن بين القيمة والتداول.”

وأضاف أن الأموال الساخنة لم تختف، وإنما تحولت من مجرد عواطف إلى استراتيجيات تعتمد على المنطق، والقيادة، والتكتلات القيادية، مع تفاعل مع الصناديق الكمّية بدلاً من مواجهتها. “باختصار، السوق ليست مسرحية للصناديق الكمّية وحدها، وإنما نظام تفاعل بين الإنسان والآلة، مع ترقية بيئية. لا يهدف التداول الذاتي إلى مواجهة الصناديق الكمّية فقط، وإنما إلى استغلال نقاط القوة، وتجنب نقاط الضعف، والقيام بما لا تستطيع الآلات فعله. من خلال الالتزام بالبحث العميق، والإحساس بالعواطف، والتسعير المنطقي، يظل المتداولون البشريون يمتلكون مساحة حيوية لا غنى عنها وربحًا مميزًا.”