"ملك المخللات" يفرغ مخزون جيكسيانج جو، و"المشتري الجديد" يصرف 16.8 مليار لشراء ماذا؟

问AI · كيف يمكن لاستراتيجية استثمار رأس مال 方源 أن تمكّن جيشانجو من الإدراج في السوق؟

هل يمكن أن يتحقق الحلم بعد فشل خمس سنوات في الإدراج؟

المؤلف | سون منغيوان

المحرر | يو هينغ

المصدر | ييما المالية

تظهر معلومات السجل التجاري على Tianyancha أنه في الآونة الأخيرة، حدثت تغييرات في شركة جيشانجو للأغذية المحدودة، حيث قام المؤسس دين وينجون بالتخلي عن منصبه كممثل قانوني ورئيس مجلس الإدارة والمدير العام، وتولى تشو شيان نائب الممثل القانوني، ووانغ زهي رئيس مجلس الإدارة. وفي الوقت نفسه، خرج المساهمون السابقون دين وينجون وشركة سيتشوان كي هوي دا للتكنولوجيا المحدودة وغيرهم، وتم تغيير نوع شركة جيشانجو من “شركة مساهمة” إلى “شركة ذات مسؤولية محدودة”.

المصدر: Tianyancha

في يناير من هذا العام، أعلنت إدارة السوق والمراقبة في مدينة تشونغتشينغ على موقعها الرسمي أن رأس مال 方源 سيستحوذ من خلال شركته التابعة بالكامل “تشوانغ شيانغ سي يي” على 92% من أسهم جيشانجو مقابل 1.68 مليار يوان. وفي ذلك الوقت، أخبر مؤسس جيشانجو دين وينجون “نيوز فورن كوفر” أنه بسبب اتفاقية سرية، لا يمكن الكشف عن التفاصيل، لكن هذا خبر إيجابي لصناعة الكيمتشي في تشوانغ وتشونغ.

وتعد تغييرات السجل التجاري الأخيرة علامة على أن عملية الاستحواذ قد دخلت مرحلة التنفيذ الفعلي.

يعتقد الأستاذ المساعد في كلية المدينة بجامعة زيه دا، لين شيان بينغ، أن دخول رأس مال 方源 إلى جيشانجو قد يدفع نحو ترقية علامتها التجارية، وتوسيع قنوات التوزيع، ودمج سلاسل الصناعة، مع ضرورة موازنة التحديث مع السوق العامة. استحواذ رأس مال 方源 على 92% من أسهم جيشانجو مقابل 1.68 مليار يوان يعكس اهتمامه بمكانتها الرائدة، وندرة قنواتها، وأساس حوكمتها، وإمكانات القطاع، بهدف تحسين العمليات وتحقيق قيمة مضافة من خلال تعزيز الأداء التشغيلي، وبالتالي زيادة رأس المال.

01

ملك الكيمتشي من تحت الأرض

مع اكتمال تغييرات السجل التجاري، خرج مؤسس جيشانجو دين وينجون تمامًا، وهذه الشركة الرائدة في صناعة الكيمتشي التي تعمل منذ أكثر من عشرين عامًا في سوق الكيمتشي، تودع حقبة المؤسس رسميًا.

تأسست جيشانجو في ديسمبر 2000، برأس مال مسجل قدره 360 مليون يوان، وتختص في إنتاج وبيع الأغذية والتجارة عبر الإنترنت، وقد حولت نوعها من شركة مساهمة إلى شركة ذات مسؤولية محدودة، وتشارك في ملكيتها شركة تشوانغ شيانغ سي يي (شنغهاي) للأغذية، وشركة ميشان فورو لي تكنولوجي شراكة (شراكة محدودة)، وشركة ميشان جي روي لإدارة الأعمال (شراكة محدودة).

عندما كان عمره 17 عامًا، كان يركب دراجته بين ميشون وتشنغدو لبيع الخضروات، ثم استخدم جرارًا لنقل الخضروات، وأصبح من أوائل “الألف يوان” في القرية. في التسعينيات، كان يمتلك مصنعًا لمعالجة الأغذية في قويتشو، لكنه عاد إلى قريته وشاهد صعوبة بيع المزارعين للخضروات، فقرر دخول مجال الكيمتشي، واستثمر كل مدخراته البالغة 1.5 مليون يوان في إنشاء مصنع.

وفي عام 2000، وُجدت شركة جيشانجو للأغذية المحدودة. في ظل وجود العديد من مصانع الكيمتشي في ميشون، اتبع دين وينجون مسارًا مختلفًا، من خلال نموذج “مزرعة خضروات + تعاونية”، لضمان شراء المواد الخام بأسعار حماية، وبنى تدريجيًا قواعد لزراعة الخضروات في جبال إيمي، ووو، وغيرها.

تحت قيادته، تمكنت جيشانجو من ترسيخ مكانتها في السوق: في 2011، كانت المسودة الحصرية لمعايير صناعة الكيمتشي المحلية؛ وفي 2013، حصلت على موافقة لإنشاء قاعدة ابتكار ما بعد الدكتوراه ومركز أبحاث تكنولوجيا معالجة الكيمتشي الوطني. وكما تم انتخاب دين وينجون رئيسًا لجمعية الكيمتشي في سيتشوان، وشارك في وضع المعايير الدولية للكيمتشي، مما ساعد الشركة على أن تصبح “بطلاً غير مرئي” في القطاع المتخصص.

على مدى أكثر من 20 عامًا، تطورت جيشانجو لتصبح شركة حديثة متكاملة للبحث والتطوير والإنتاج والمبيعات، وتمتلك ثلاث علامات تجارية رئيسية: “جيشانجو”، و"تشوانغ زيه مي"، و"باو شيا فان"، وتشتهر منتجاتها مثل الكيمتشي المبتكر، والفلفل الحار بزيت، وتباع في الداخل والخارج لأكثر من 20 دولة، وتحتل مكانة رائدة في سوق الكيمتشي والأطباق الجاهزة.

تشير البيانات إلى أن جيشانجو تتصدر سوق المخللات المخللة. وفقًا لإحصائيات جهة خارجية “ما شان يين تشينغباو زان”، في الربع الثالث من 2025، جاءت في المرتبة الثانية من حيث المبيعات في فئة المخللات المخللة، بعد فلفل فولي. ووفقًا لتقرير “إي ميديا ريسيرش” في نوفمبر 2024، حصلت جيشانجو على لقب “العلامة التجارية الأولى في مبيعات الكيمتشي الجاهز في البلاد”، و"علامة باو شيا فان" على لقب “العلامة التجارية الأولى في مبيعات الصلصات الجاهزة على الإنترنت لمدة 5 سنوات متتالية”.

02

من هو الطرف الذي استلم؟

إذا كانت جيشانجو هي “ملك الكيمتشي” الذي خرج من تحت الأرض، فإن 方源 هو اللاعب الأعلى في استحواذ وتوحيد وبيع قطاع الاستهلاك.

تظهر المعلومات أن 方源 هو مؤسسة استثمار خاصة مستقلة رائدة في آسيا، وتعمل بشكل سوقي، تركز على الاستثمار في القطاعات التي تستفيد من تزايد الطبقة الوسطى في المنطقة، وتوسع الاستهلاك المحلي، واتجاهات التصنيع المتخصصة، مع خبرة طويلة في تجاوز الدورات الاقتصادية، ومعرفة عميقة بالصناعة، ومهارات إدارة العمليات، لمساعدة الشركات على التحول وتحقيق أقصى إمكاناتها.

في سوق الاستثمار، يُعرف 方源 بأسلوبه “الصياد الدقيق”. هذه المؤسسة، التي يقودها فريق من صندوق الثروة السيادي في سنغافورة - تاماسيك، تتمتع بقوة مالية، ورؤية استثمارية، وموارد صناعية من الطراز الأول.

وتُظهر البيانات أن 方源 يركز على الاستثمار في قطاعات الاستهلاك، والإعلام والتكنولوجيا، والصحة، والصناعة، والخدمات المالية، مع استثمارات واسعة في قطاع الاستهلاك، حيث تشمل قائمة استثماراته العديد من الشركات الرائدة في الإنترنت الاستهلاكي في الصين، مثل CFB، وFamous Media، وMeituan، وZhaopin، وMaoyan، وPeople’s Pharmacy، وLangdi Pharmaceuticals، وغيرها.

المصدر: الموقع الرسمي للشركة

أشهر استثمار لـ 方源 هو استحواذه على شركة أرمفان سبورتس (AS.US)، الشركة الأم لعلامة أباتن للملابس الخارجية الراقية، في 2019، شكلت 方源 تحالفًا مع أتانتا سبورتس، وتينسنت، ومؤسس لولوليمون، تشيب ويلسون، وبتكلفة إجمالية حوالي 36 مليار يوان (4.6 مليار يورو). وبلغت حصة 方源 حوالي 21.40% من الاستثمار، بتكلفة تقارب 980 مليون دولار (حوالي 7 مليارات يوان آنذاك).

بعد الاستحواذ، شاركت 方源 بشكل عميق في إدارة الشركة وإعادة هيكلتها، ودعمت توسعها العالمي. في 2024، تم إدراج أرمفان في بورصة نيويورك. وبعد الإدراج، بدأت 方源 في تقليل حصتها من خلال ثلاث عمليات بيع (حوالي 6.6 مليار يوان في 2021، و1.88 مليار يوان في الاكتتاب العام في 2023، و9.34 مليار يوان في 2025)، وحققت عائدات نقدية إجمالية من استثمارها في أرمفان بلغت حوالي 17.82 مليار يوان، متجاوزة 2.5 مرة من استثمارها الأصلي.

ربما تم توليد الصورة بواسطة الذكاء الاصطناعي

المصدر: مخزون الصور

ومن الجدير بالذكر أن 方源 بعد تقليل حصته، لا يزال يمتلك حوالي 6.2% من أسهم أرمفان. وفقًا لسعر إغلاق السهم في 18 مارس 2026 البالغ 33.66 دولارًا، فإن قيمة هذه الحصة المتبقية تقدر بحوالي 1.21 مليار دولار (حوالي 8.3 مليار يوان).

وفي مجال الاستثمارات الشهيرة في السوق المحلية، استحوذت 方源 على شركة CFB (مجموعة الأغذية والمشروبات الصينية)، التي تمتلك حقوق الامتياز لعلامتين عالميتين في منطقة الصين الكبرى، هما DQ وPapa John’s، بالإضافة إلى مطاعم الوجبات السريعة المدمجة مثل Brut Eatery وJinya.

في 2022، استحوذت 方源 على حصة أغلب في CFB بقيمة حوالي 160 مليون دولار (حوالي 1 مليار يوان) من شركة EQT السويدية، ومع نهاية 2025، تجاوز عدد فروع DQ في السوق الصينية (مع تركيزها على المنطقة الجنوبية التي تديرها CFB) 1800، مما جعلها “ملكة الثلج” في السوق الصينية. وفي أوائل 2026، أُبلغ أن 方源 يخطط لبيع CFB، بقيمة تقدر بـ 500 مليون دولار (حوالي 3.5 مليار يوان)، وبهذا البيع والشراء، حققت 方源 على الأقل ربحًا يقارب 2.5 مليار يوان.

03

هل يمكن أن يتحقق حلم الإدراج المستمر لـ “المعاق” في الاكتتاب العام؟

جيشانجو لها علاقة عميقة مع شركة Qianhe Weiye (603027.SH)، ويمكن القول إنهما “من نفس الجذر”.

وفقًا لبيان الاكتتاب الخاص بـ Qianhe Weiye، عند تأسيس جيشانجو في 2000، كان دين وينجون ولي ليانغ يمتلكان 30% و20% من الأسهم على التوالي، وكان المساهمون الفعليون في Qianhe Weiye هم وو تشو تشوان، و وو شا مينغ، و وو تشو تشوان، حيث كانت حصصهم 17%، 17%، و16% على التوالي.

في 2011، قام الأخوان وو بتصفية جميع حصصهم في جيشانجو، حيث نقل وو تشو تشوان 16% من الأسهم إلى دين وينجون، وناقل لي ليانغ 5% من الأسهم إلى دين وينجون؛ وبيع و و تشو تشوان، و و و شا مينغ، و لي ليانغ، مجتمعة، 49% من الأسهم مقابل حوالي 31.89 مليون يوان إلى شركة جيه جيه الأولى لتصنيع السكر الكورية (المعروفة بـ “هي جيه جيه الأولى”)، وبذلك انتهت علاقة Qianhe Weiye مع جيشانجو.

وتكشف البيانات أن قبل عملية البيع، وفي 2010، كانت إيرادات جيشانجو 123 مليون يوان، وصافي أرباحها 24.52 مليون يوان.

ومع تزايد الإيرادات، في 2016، زادت شركة هي جيه جيه الأولى حصتها في جيشانجو إلى 60%، بعد أن اشترت أسهمًا بقيمة حوالي 38.5 مليار وون كوري (حوالي 182 مليون يوان).

وبعد 7 سنوات، في يوليو 2023، وفقًا لصحيفة آسيا ديلي الكورية، باعتها شركة هي جيه جيه الأولى مقابل حوالي 3000 مليار وون كوري (حوالي 16.8 مليار يوان)، واشتراها كل من Sequoia Capital وTencent Investment وفريق إدارة جيشانجو. بعد الصفقة، عاد دين وينجون ليصبح المساهم الفعلي، بحصة تقارب 31.24%، ويمتلك Sequoia 23% عبر HSG، ويمتلك Tencent حوالي 8.43%. وذكروا أن الشركة ستركز بعد البيع على منتجات كورية مثل Bippin Gap، وأن الأموال ستُستخدم لتعزيز الوضع المالي.

حقيقة أن مبيعات جيشانجو ليست منخفضة، لكن السوق المالي يتجاهلها. وكشفت شركة ه جيه جيه الأولى الكورية عند خروجها من جيشانجو أن مبيعات 2022 كانت حوالي 209.1 مليار وون كوري (حوالي 0.989 مليار يوان).

ربما تم توليد الصورة بواسطة الذكاء الاصطناعي

المصدر: مخزون الصور

وبناءً على البيانات التي كشفت عنها شركة ه جيه جيه الأولى عند خروجها، بلغت مبيعات جيشانجو في 2022 حوالي 209.1 مليار وون كوري (حوالي 0.989 مليار يوان). لكن، مقارنة بالمنافسين في نفس سوق التوابل في تشوانغ، فإن عملية التقييم الرأسمالي للشركة لا تزال متأخرة.

في 7 مارس 2016، نجحت شركة Qianhe Weiye (603027.SH) في دخول سوق بورصة شنغهاي الرئيسية؛ وفي 16 أبريل 2019، أدرجت شركة Tianwei Food (603317.SH) أيضًا في البورصة، وتخطط لإدراجها في بورصة هونغ كونغ في 2025. أما جيشانجو، أحد “الثلاثة الكبار في نكهة تشوانغ”، فطريقها نحو الإدراج كان أكثر صعوبة.

بدأت رحلة IPO لجيشانجو في أكتوبر 2020، عندما وقعت على اتفاقية إرشاد للإدراج في سوق الابتكار، وفي فبراير 2021، غيرت الوصي إلى Minsheng Securities. ومع ذلك، لم تتمكن خلال خمس سنوات و19 تقرير إرشادي من إدخالها إلى السوق المالية. وفقًا لأحدث تقرير من Minsheng Securities في يناير 2026، لا تزال هناك مشاكل متعددة، مثل تغيّر المساهمين، وتعديلات في مجلس الإدارة، وعدم تحديد مشاريع التمويل، وضعف الرقابة المالية، مما يترك مستقبل الإدراج غير واضح.

وفي الوقت نفسه، تواجه جيشانجو تحديات كثيرة.

وفقًا لتقرير “مباشرة للأطعمة” الصادر عن جهة خارجية، فإن نمو سوق التوابل قد تباطأ بشكل ملحوظ، حيث بلغ النمو السنوي للمبيعات في 2025 تقريبًا صفر. ومن بين الفئات الأكثر تضررًا، المخللات المخللة والصلصات الصينية، حيث انخفضت المبيعات بنسبة تقارب أو تتجاوز 5%. ويُعزى ذلك إلى توجه “ثلاثة تقليل وثلاثة صحة” في الأكل الصحي، حيث يتجه المستهلكون نحو المنتجات منخفضة الملح والصوديوم، مما يضر بصناعة المخللات التقليدية عالية الملح.

كما أن المنافسة في السوق أصبحت أكثر حدة، ففي 2024، أصدرت شركة Tianwei Food إشعارًا يمنع موزعيها من بيع منتجاتها من نوع “Hao Ren Jia” الموصوفة في وصفات، ويمنعهم من بيع منتجات جيشانجو المماثلة، في محاولة لتعزيز قنوات التوزيع. ويُفسر ذلك على أنه محاولة لـ “اختيار واحد” لتعزيز السيطرة على القنوات.

وفي ذلك الوقت، قال جين جين هوا، مؤسس شركة استشارات العلامات التجارية Fujian Huace، في مقابلة مع “Blue Whale News” إن منتجات جيشانجو تتداخل مع منتجات Tianwei، خاصة في مجال الصلصات المركبة ذات الوصفات، وأن الحظر هو محاولة لضمان تركيز الموزعين على منتجاتهم، ومنع تآكل حصتهم السوقية في بعض المناطق أو القنوات.

ويُحلل فو جيان، رئيس مكتب محاماة Henan Zejin، أن جيشانجو قد تركز أكثر على التوجه نحو العلامة التجارية الرفيعة، والابتكار في المنتجات، وتحسين القنوات، وتسريع التغلغل في السوق الوطنية، وربما التوجه نحو العالمية. لكن، مع المنافسة الشرسة في صناعة التوابل، يتعين على جيشانجو موازنة مزاياها التقليدية مع وتيرة التغيير، لتجنب الابتعاد عن قاعدة السوق العامة.

ويوضح أيضًا أن جيشانجو، كقائد في القطاع المتخصص، يمكن أن يسرع من دمج الموارد من خلال الاستثمارات الرأسمالية، وزيادة حصتها السوقية. ويُعد الهيكل الحالي لملكية 方源 بعد استحواذه خطوة مهمة لتقليل الصراعات الداخلية، وتسهيل عملية الإدراج، وتوفير بيئة تنظيمية أكثر وضوحًا.

هل جربت طعام جيشانجو “الوجبة الشعبية”؟ هل تعتقد أن 方源 يمكن أن يحقق حلم الإدراج العام لـ جيشانجو؟ اترك تعليقك في قسم التعليقات!

إعلان الكاتب: الآراء شخصية، للاستخدام فقط.