انخفاض قيمة الين الياباني يقترب من مستوى 160، تأثير الطاقة يغير منطق التداول في سوق الصرف الأجنبي

صورة توضيحية

مراسل خاص لصحيفة 21st Century Business Herald، تشن جيا لينغ، من فوكوكا، اليابان

160 نقطة مقاومة تعود إلى دائرة اهتمام السوق مرة أخرى.

مع تنفيذ الولايات المتحدة وإسرائيل ضربات عسكرية على إيران، منذ مارس، تراجع سعر الين مقابل الدولار، حيث وصل إلى مستوى 159.76 ين للدولار، وهو أدنى مستوى منذ تدخل الحكومة اليابانية في سوق الصرف الأجنبي في يوليو 2024، وظل يتداول دون مستوى 160 — الذي يُعتبر خط تحذير واسع النطاق لتدخل الحكومة اليابانية في سوق الصرف. حتى الساعة 5 مساءً بتوقيت طوكيو في 18 مارس، كان سعر صرف الين عند 158.79 ين للدولار. بعد بدء التداول في أوروبا، تراجع الين مرة أخرى، وارتفع سعر الصرف إلى مستوى 159.

هذا الوضع أعاد السوق إلى ذكريات اضطرابات سوق الصرف في 2024. حينها، بعد أن هبط الين دون 160، استخدمت وزارة المالية اليابانية 5.5 تريليون ين للتدخل في السوق. ومع ذلك، وفقًا للمصادر، فإن تراجع الين الحالي يعكس بشكل أكبر عوامل أساسية مثل ارتفاع أسعار الطاقة، وزيادة الطلب على الدولار كملاذ آمن، وضعف هيكل التجارة الياباني.

الآن، يواجه الين ضغطًا متزايدًا، ويبدو أن الخيارات المتاحة في طوكيو أقل من السابق، مع تقلص واضح في مساحة التدخل السياسي. كما تحول اهتمام السوق إلى بنك اليابان — على الرغم من التوقعات العامة بعدم تغيير سعر الفائدة خلال اجتماع السياسة النقدية هذا الأسبوع، إلا أن البيئة الكلية الأكثر تعقيدًا، والسياسة النقدية الميسرة، والضغط المستمر على الين، قد تجبر على تسريع وتيرة رفع الفائدة في المستقبل؟

في ظل استمرار اضطرابات الشرق الأوسط التي تدفع المستثمرين نحو شراء الدولار كملاذ آمن، اقترب سعر صرف الدولار مقابل الين من مستوى 160.

في سوق طوكيو في 18 مارس، ارتفع سعر صرف الين مؤقتًا إلى منطقة 158 ين. وأفادت الأنباء أن مضيق هرمز، الذي كان مغلقًا سابقًا، بدأ بعض الناقلات في المرور، مما أدى إلى تباطؤ مؤقت في ارتفاع أسعار النفط، وشراء بعض المستثمرين مراكز بيع الين قصيرة الأجل، مما أدى إلى انتعاش مؤقت في سعر الين. ومع ذلك، يعتقد معظم المحللين أن هذا الانتعاش هو تصحيح فني قصير الأمد.

قال وانغ شينجي، كبير استراتيجيي الاستثمار في قسم الحلول المالية في ستاندرد تشارترد الصين، في مقابلة مع صحيفة 21st Century Business Herald: “تراجع الين الحالي ناتج بشكل أكبر عن تأثير ارتفاع أسعار الطاقة على الأساسيات.” بعد انتخاب يوشيهادي سوجا، ارتفعت الأسهم اليابانية بسبب سياساتها التحفيزية الجذرية، وتفوقت على الأسواق العالمية منذ بداية العام. في ظل تصاعد التوتر في إيران، ارتفعت توقعات التضخم في اليابان نتيجة ارتفاع أسعار الطاقة، مما أدى إلى أداء متفوق للأسهم اليابانية على مؤشرات الأسهم العالمية منذ 21 فبراير. ومع نقص التمويل في خطة المالية اليابانية، ارتفعت عوائد السندات الحكومية، وتراجع الين في ظل تدفقات رأس المال نحو الدولار كملاذ آمن، وهو ما يعكس أن الأمر لم يعد مجرد مضاربة على تراجع الين، بل يعكس ضعف هيكلي في الأساسيات.

قال يوشيدا توكوشي، باحث في مركز الاقتصاد الكلي في المعهد الياباني للدراسات الشاملة، في مقابلة مع الصحيفة: “تراجع الين مؤخرًا يعكس عاملين رئيسيين: الأول هو المخاطر الجيوسياسية التي أدت إلى شراء الدولار كملاذ آمن، والثاني هو ضعف هيكل التجارة الياباني.”

وأضاف: “تزايد التوتر في الشرق الأوسط أدى إلى قوة عامة للدولار مقابل العملات الرئيسية، لكن اليابان، التي تعتمد بشكل كبير على واردات النفط من الشرق الأوسط، شهدت تراجعًا في الين. بالإضافة إلى ذلك، ارتفاع أسعار الواردات زاد من المخاوف من تدهور الميزان التجاري، مما زاد من ضغط البيع على الين.”

وفي المقابل، شهد الدولار مؤخرًا قوة واضحة. قال لي فيريج، استراتيجي في ستيت ستريت، سابقًا: “قوة شراء المؤسسات للدولار هي الأقوى خلال العامين الماضيين.”

ومن ناحية العملات، كانت الين واليورو هما الأضعف أداءً بين عملات مجموعة العشر. ويعتقد السوق أن هاتين العملتين أكثر حساسية لتغيرات أسعار السلع الأساسية.

لكن بعض العملات المرتبطة بالموارد أظهرت مسارات مختلفة. وفقًا لأحدث بيانات لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC)، مقارنةً بنهاية فبراير قبل الهجوم على إيران، زادت مراكز الشراء الصافية على الدولار مقابل عملات الدول المرتبطة بالموارد مثل الدولار الأسترالي والكندي.

على سبيل المثال، حتى 24 فبراير، كانت مراكز الشراء الصافية على الدولار الأسترالي مقابل الدولار 52 ألف عقد، وارتفعت إلى 54 ألف عقد بحلول 10 مارس، كما زادت مراكز الشراء على الدولار الكندي من 27 ألف إلى 36 ألف عقد.

قال يوشيدا هوميه، المستشار المالي في شركة مونكس، في تقرير: “هذا يعني أن الدولار مقابل عملات الدول المرتبطة بالموارد، مثل الأسترالي والكندي، يُباع أكثر من شرائه من قبل المضاربين.” وأضاف: “هذا يدل على أن موضوع السوق الحالي، بدلاً من ‘الصراع في الشرق الأوسط’، هو عدم اليقين في إمدادات الطاقة الناتج عن مخاطر مضيق هرمز.”

مع اقتراب سعر صرف الدولار مقابل الين من مستوى 160، بدأ السوق يتوقع أن يكون الوقت قد حان للاستعداد للتدخل.

في 17 مارس، ارتفع سعر صرف الين بشكل طفيف في سوق الصرف في طوكيو. وقال وزير المالية الياباني كاتسوي كاتسوي في اليوم السابق، عند الحديث عن سعر الصرف: “سنتعامل بأقصى قدر من الحذر، ونستعد لاتخاذ إجراءات حاسمة.” يُعتبر هذا التصريح بمثابة ردع لتراجع الين، مما أدى إلى شراء الين في 17 مارس. ومع ذلك، يظل السوق حساسًا جدًا للأوضاع في الشرق الأوسط.

لكن، يعتقد معظم المحللين أن التقلبات الحالية في سعر الصرف لم تصل بعد إلى مستوى يبرر التدخل. وتُظهر التجارب التاريخية أن السلطات اليابانية عادةً لا تتدخل عند مستوى سعر صرف معين، بل تراقب مدى انحراف السعر عن الاتجاهات طويلة الأمد.

في عامي 2022 و2024، تدخلت الحكومة اليابانية عدة مرات لوقف تراجع الين. ففي 2022، كان التدخل عند حوالي 145 ين للدولار، وفي 2024 عند حوالي 160.

قال أحد متداولي العملات: “حتى عند مستوى 160 الآن، هناك اختلاف واضح عن عام 2024.”

وأشار يوشيدا هوميه إلى أن التدخلات السابقة كانت عادةً عندما ينحرف سعر الصرف عن المتوسط المتحرك لخمس سنوات بنسبة 20-30%، وعند انحرافه عن المتوسط المتحرك لـ120 يومًا بأكثر من 5%. حاليًا، عند اقترابه من 160، يكون الانحراف عن المتوسط المتحرك لخمس سنوات حوالي 15%. وإذا نظرنا إلى المتوسط المتحرك لـ120 يومًا، فإن الوصول إلى انحراف بنسبة 5% يتطلب اقتراب الدولار من 162 ين. بناءً على ذلك، قد يحتاج الدولار إلى مستوى يقارب 170 أو أعلى ليكون من السهل على السلطات اليابانية التدخل مرة أخرى.

وفي الوقت نفسه، يختلف هيكل السوق الحالي بشكل كبير عن 2024. ففي يوليو 2024، وصل سعر صرف الدولار مقابل الين إلى 161، وهو أعلى مستوى منذ حوالي 38 عامًا منذ عام 1986. ووفقًا لبيانات لجنة تداول العقود الآجلة، كانت مراكز الشراء الصافية على الين تقترب من 180 ألف عقد، وهو أعلى مستوى تاريخي. وحتى 10 مارس، كانت مراكز الشراء الصافية على الين حوالي 40 ألف عقد فقط.

قال وانغ شينجي: “من خلال مراكز العقود الآجلة، فإن عدد العقود القصيرة على الين أقل بكثير من يوليو 2024، مما يدل على أن تراجع الين الحالي ليس ناتجًا عن مضاربة.”

بالإضافة إلى ذلك، يختلف وضع الدولار أيضًا بشكل واضح عن 2024. ففي أبريل من ذلك العام، عندما تجاوز الدولار مقابل الين لأول مرة 160، كانت مراكز الشراء الصافية على الدولار حوالي 380 ألف عقد، وهو مستوى قياسي تقريبًا. أما الآن، فحتى 10 مارس، كانت مراكز الشراء الصافية على الدولار حوالي 60 ألف عقد، مع وجود مراكز بيع صافية بقيمة 21 ألف عقد في فبراير.

قال يوشيدا هوميه: “إذا زادت المضاربات في السوق الحالية، وبدأت المؤسسات في بيع الين وشراء الدولار بشكل أكبر، فحتى لو تدخلت السلطات اليابانية، سيكون من الصعب تغيير مسار سعر الصرف.”

وأشار يوشيدا توكوشي أيضًا إلى أن التدخلات الحالية تختلف عن تلك التي حدثت في صيف 2024، والتي كانت تهدف بشكل رئيسي إلى كبح مراكز المضاربين وإجبارهم على تصفية مراكزهم. حاليًا، الضغوط على الين تأتي بشكل أكبر من تدفقات رأس المال الحقيقي، مثل الميزان التجاري. وقال: “في ظل هذا الوضع الذي يتحدد من خلال العرض والطلب، فإن الاعتماد فقط على التدخل في سوق الصرف لتحقيق نتائج مستدامة قد يكون غير مؤكد.”

يعتقد محللون أن تراجع الين الحالي يعكس بشكل أكبر العوامل الأساسية الكلية، وأن السياسات الحالية تقلل من مبررات التدخل. ويمكن القول إن مساحة النجاح، والتعاون الدولي، وهيكل السوق، كلها أقل بكثير مما كانت عليه في 2022 و2024.

قال وانغ شينجي: “إذا تدخلت اليابان الآن، فقد يؤدي ذلك إلى مضاربات من المستثمرين لفتح مراكز بيع على الين، مما يقلل من فعالية التدخل.” ويرى أن العودة الحقيقية لتغيير مسار تراجع الين تتوقف على تعزيز مرونة الاقتصاد الياباني.

مع استمرار أزمة الطاقة وتضييق مساحة التدخل في سوق الصرف، يركز السوق الآن على بنك اليابان.

في 17 مارس، رفع البنك المركزي الأسترالي سعر الفائدة. هذا الأسبوع، ستعقد العديد من البنوك المركزية الكبرى، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي، والبنك المركزي الأوروبي، وبنك اليابان، اجتماعات سياسة نقدية. ويتوقع السوق بشكل عام أن تظل جميع البنوك على موقف “متشدد” نسبيًا بسبب ضغوط التضخم الناتجة عن ارتفاع أسعار الطاقة.

قال يوشيدا توكوشي: “إذا أظهر بنك اليابان خلال الاجتماع القادم حذرًا بشأن رفع الفائدة بشكل أكبر، فإن الين قد يظل ضعيفًا.”

ويجب أن نتابع عن كثب توجهات البنك المركزي الأوروبي. وأشار يوشيدا إلى أن اليورو مقابل الدولار انخفض منذ نهاية الشهر الماضي أكثر من الين؛ وإذا أظهر البنك الأوروبي موقفًا أكثر تشددًا لخفض التضخم، فقد تتغير علاقة القوة بين اليورو والين، مع تفوق اليورو على الين، مما قد يعزز مخاطر تراجع الين مقابل العملات الأخرى، خاصة اليورو/الين.

وقال: “قد يؤدي ذلك إلى زيادة خطر اختراق الدولار مقابل الين مستوى 160.” ويتوقع بعض المحللين أن تتشكل بعد اجتماعات البنوك المركزية الثلاثة علاقة قوة “الدولار قوي، اليورو ثانيًا، والين الأضعف”.

بالنسبة لتوقعات رفع الفائدة من بنك اليابان خلال العام، يعتقد وانغ شينجي أن السوق لا تزال تتوقع أن يرفع البنك الفائدة مرتين على الأقل خلال العام.

قال يوشيدا ماسيه، كبير استراتيجيي السوق في شركة ميتسوي ميتسوي للأصول: “مدة استمرار الصراع العسكري بين الولايات المتحدة وإيران، واستقرار أسعار النفط، لا يمكن التنبؤ بهما بعد، لذلك يحتاج بنك اليابان لمزيد من المراقبة للبيانات قبل اتخاذ قراراته.”

وأضاف: “المؤشرات الرئيسية تشمل نتائج مفاوضات الأجور في الربيع، واستطلاع الرأي القصير الأمد للبنك في أبريل، والظروف الاقتصادية في المناطق المختلفة.” وتابع: “من خلال هذه المعلومات، يمكن تقييم ما إذا كانت الأجور ستشهد ارتفاعًا كبيرًا، ومدى تأثير ارتفاع أسعار النفط على أرباح الشركات والاقتصادات المحلية. كل هذه العوامل ستكون أساسية في قرارات البنك الياباني المستقبلية.”

ذكرت جي بي مورغان في تقرير أن البنك الياباني يواجه مأزقًا مزدوجًا من عدم اليقين في السوق وضعف الين، وأنه من الصعب أن يتراجع بسهولة عن مسار التطبيع النقدي. وأكد التقرير أن وضع السياسة النقدية لبنك اليابان يختلف بشكل واضح عن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي. فالأخيران يقتربان من مستويات السياسة المحايدة، ويمكنهما الانتظار بشكل أكثر هدوءًا؛ بينما لا يزال بنك اليابان في حالة توسع نقدي عالية، ومع تزايد مخاوف التضخم العالمية، فإن أي تأخير إضافي سيجعل البنك الياباني أكثر وضوحًا، ويزيد من ضغط هبوط الين. وقال التقرير: “انتظار بنك اليابان لن يدوم طويلاً مقارنةً مع نظرائه.”