اكتتاب جنوب الألبان: تقليل التمويل بمقدار 4.3 مليار، حذف 1 مليار من تعويض رأس المال العامل، بدون براءات اختراع

في 18 مارس، نجحت شركة غويجو جنوب الصين للألبان (جنوب الصين للألبان) في اجتياز جلسة الموافقة في بورصة نانجينغ للأوراق المالية، وكانت شركة الوساطة هي CITIC Securities.

تجمع جنوب الصين للألبان بين البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لمنتجات الألبان والألبان المشروبات، بالإضافة إلى تربية المواشي، وتشمل منتجاتها الرئيسية جميع أنواع منتجات الألبان منخفضة الحرارة (حليب مبستر، لبن مخمر، حليب معدل منخفض الحرارة)، ومنتجات الألبان بدرجة حرارة الغرفة (حليب معقم، حليب معدل)، والمشروبات المحتوية على الحليب، ومنتجات الألبان الأخرى، والحليب الطازج، وتضم علاماتها التجارية “شان هوا”، “مزرعة هواندو”، “الزبادي القديم في هوي شي”، و"جوي تشاو" وغيرها.

وفقًا لفهم سريع ومختصر، في عملية الطرح العام الأولي هذه، تعتزم شركة جنوب الصين للألبان إصدار ما لا يزيد عن 35.1852 مليون سهم، وجمع 550 مليون يوان، لاستخدامها في مشروع بناء قاعدة تربية الأبقار في وي نينغ، ومشروع بناء شبكة التسويق لشركة جنوب الصين للألبان، مع تخصيص 400 مليون يوان للمشروع الأول و150 مليون يوان للمشروع الثاني.

تم تقليص التمويل بمقدار 430 مليون يوان، مع حذف مشروع زيادة السيولة بمبلغ 100 مليون يوان. كانت مسودة الطلب السابقة تتضمن جمع 980 مليون يوان، مع تخصيص 480 مليون يوان لمشروع بناء شبكة التسويق، وهو فرق كبير يصل إلى 330 مليون يوان مقارنةً بمسودة الاجتماع، كما كانت هناك خطة مرفقة تتضمن 100 مليون يوان لزيادة رأس المال العامل، لكن تم حذفها من مسودة الاجتماع.

وفي الواقع، فإن نسبة ديون الشركة إلى أصولها ليست مرتفعة، حيث كانت خلال فترات التقرير 33.97%، 39.84%، 26.35%، و25.07% على التوالي، ورصيد النقد في نهاية الفترة هو 430 مليون يوان، وديونها قصيرة الأجل، والديون غير المتداولة المستحقة خلال سنة، تبلغ 10 ملايين يوان و105 ملايين يوان على التوالي، بالإضافة إلى قرض طويل الأجل بقيمة 116 مليون يوان، مما يدل على أن التدفقات النقدية قادرة على تغطية الديون ذات الفوائد على المدى القصير والطويل.

الأهم من ذلك، أن الشركة استمرت في توزيع الأرباح خلال فترة التقرير، حيث وزعت 94.0014 مليون يوان في عام 2022، و86.438 مليون يوان في 2023، و60 مليون يوان في النصف الأول من 2025، بمجموع 240 مليون يوان، وهو يتجاوز بكثير مبلغ زيادة رأس المال العامل المعلن في مسودة الطلب، ومن ثم فإن إجراء زيادة السيولة في ظل هذا الوضع يبدو غير منطقي.

أما الأداء المالي للشركة، فهو غير مزدهر، ومع ذلك، تسعى لزيادة قدراتها الإنتاجية؟ خلال فترة التقرير، بلغت نسبة استغلال الطاقة الإنتاجية لمنتجات الألبان منخفضة الحرارة والمشروبات منخفضة الحرارة 85.48%، 93.27%، 99.76%، و98.91% على التوالي، ومن المتوقع أن يكون الإنتاج لعام 2024 حوالي 54,300 طن؛ بينما كانت نسب استغلال الطاقة لمنتجات الألبان بدرجة حرارة الغرفة والمشروبات بدرجة حرارة الغرفة 97.06%، 95.95%، 93.65%، و96.73%، مع إنتاج متوقع لعام 2024 يبلغ حوالي 133,400 طن.

بعد اكتمال مشروع التوسعة الذي تم تمويله من خلال الطرح، يمكن أن يصل عدد الأبقار في المزارع إلى 10,000 رأس، مع إنتاج سنوي من الحليب الطازج حوالي 55,270 طنًا. وتذكر الشركة في نشرة الاكتتاب أن مشروع بناء قاعدة تربية الأبقار في وي نينغ لن يملأ فجوة شراء الحليب الطازج حتى بعد اكتماله بالكامل (الفجوة في شراء الحليب الطازج لعام 2024 تبلغ 100,924.42 طن)، إلا أن الشركة أضافت أن مدة بناء المشروع طويلة، وأنه خلال هذه الفترة، لا تزال هناك عوامل غير قابلة للتحكم مثل تغيرات السوق واتجاهات الطلب الاستهلاكي. وإذا لم تتمكن الشركة من التكيف بسرعة مع تغيرات السوق، فإن أداءها قد يتراجع، مما يعرض قدراتها الإنتاجية الجديدة لمخاطر فائضة في المستقبل.

وفي الواقع، يواجه قطاع منتجات الألبان حاليًا وضعًا من العرض الزائد على الطلب، حيث أن الشركات الرائدة مثل يلي وشركة موننيو لم تحقق أداءً جيدًا، حيث سجلت شركة يلي في النصف الأول من 2025 زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح، محققة إيرادات قدرها 617.77 مليار يوان وصافي ربح 72 مليار يوان، مع تغيرات سنوية نسبتها 3.49% و-4.39% على التوالي؛ أما شركة موننيو، فقد شهدت تراجعًا في الإيرادات والأرباح، حيث بلغت 415.67 مليار يوان و20.46 مليار يوان على التوالي، بانخفاض نسبته 6.95% و16.37% على التوالي. في ظل هذا السياق، هل من المناسب أن تسعى شركة جنوب الصين للألبان لزيادة قدراتها الإنتاجية؟

تبلغ نفقات المبيعات 11 ضعف نفقات البحث والتطوير، وتعد استثمارات البحث والتطوير أقل من معظم الشركات المماثلة. خلال فترة التقرير، كانت نفقات البحث والتطوير للشركة 9 ملايين و0.9 مليون و1.17 مليون و1.22 مليون و575,990 يوان، بنسب نفقات البحث والتطوير إلى الإيرادات قدرها 0.57%، 0.65%، 0.67%، و0.67% على التوالي.

مقارنةً بنفسها، فإن نفقات المبيعات والإدارة تتجاوز بكثير نفقات البحث والتطوير، حيث كانت 112.082 مليون، 118.348 مليون، 130.558 مليون، و63.701 مليون يوان، مقابل 64 مليون، 70.2 مليون، 69.69 مليون، و35.9 مليون يوان لنفقات البحث والتطوير، وبنهاية الفترة، كانت النسبتان 11.06 مرة و6.23 مرة على التوالي، مما يشير إلى أن استثمارات البحث والتطوير لا تزال منخفضة ويجب تعزيزها بشكل أكبر.

مقارنةً بالصناعة، فإن متوسط نسب نفقات البحث والتطوير للشركات المماثلة يتراوح بين 1.15% و1.35%، وهو أعلى من نسبة الشركة. وعلاوة على ذلك، فإن العديد من الشركات المنافسة تتجاوز الشركة في نسبة نفقات البحث والتطوير، على سبيل المثال، في عام 2024، كانت نسب نفقات البحث والتطوير لشركات يلي، تريوم، هوان شي، تين رن، يانتانغ، زون يوان، يانغونغ، وسانغوان على التوالي 0.75%، 1.69%، 3.52%، 0.95%، 0.97%، 0.96%، 3.07%، بينما كانت شركة موننيو، غاومينغ، وشركة نيو ليت أدنى من الشركة، بنسبة 0.58%، 0.56%، و0.46%.

أما من حيث حجم استثمارات البحث والتطوير، فقد أنفقت الشركات يلي، موننيو، غاومينغ، نيو ليت، تريوم، هوان شي، تين رن، يانتانغ، يانغونغ في عام 2024، على التوالي، 870 مليون، 513 مليون، 137 مليون، 49 مليون، 119 مليون، 72 مليون، 27 مليون، 17 مليون، و16 مليون يوان، جميعها أعلى من الشركة، باستثناء مزرعة زون يوان التي أنفقت 8.5154 مليون يوان.

أما من ناحية نسبة نفقات البحث والتطوير، فهي أقل من 1%، ولا تمتلك الشركة أي براءات اختراع ابتكارية، وحتى تاريخ توقيع نشرة الاكتتاب، تمتلك الشركة 15 براءة، منها 11 براءة للاختراعات و4 براءات للتصاميم الخارجية، ومن الواضح أن هناك حاجة لمزيد من التركيز على استثمارات البحث والتطوير.