لا يمكن الاعتماد على "سباق الخيل" في إطلاق المنتجات للفوز، مدير عام صندوق أليانتس تشنغ يوتشن: كيف يمكن لصناديق الاستثمار العامة الأجنبية أن تحقق النجاح؟

شركة كونسنسيس المالية 14 مارس - مراسل ووي يو تشي في ظل تزايد المنافسة في صناعة الصناديق العامة، أصبح تحديد موقع الشركات الأجنبية للاستثمار في الصناديق من المواضيع التي تحظى باهتمام كبير في الصناعة.

قال ي Zheng Yuchen، المدير العام ورئيس قسم الاستثمار في شركة أونيل فاوندشن، في مقابلة إن الشركة لا تكتفي بأن تكون مجرد شركة لصناديق تبيع منتجات، بل تطمح لأن تكون “مقدم حلول بدلاً من مجرد بيع منتجات”.

في رأيه، بالمقارنة مع أداء لافت في مرحلة معينة لمنتج واحد، الأهم هو إدارة أموال العملاء بطريقة مناسبة. ولهذا السبب، لا تتفق أونيل فاوندشن مع فكرة إصدار المنتجات بطريقة “سباق الخيول”. أكد Zheng Yuchen أن إصدار المنتجات ليس مجرد زيادة الكمية أو التنافس على المسارات، بل مسؤولية تجاه العملاء وراء كل منتج. بالنسبة لشركة الصناديق، المهم ليس سرعة الإنتاج، بل مدى استدامة خط المنتجات وقدرته على تلبية احتياجات السوق في بيئات مختلفة.

كما قدم Zheng Yuchen تقييمًا أوسع لتطور صناعة إدارة الأصول. وتوقع أن تتجه الصناعة في المستقبل نحو أربعة اتجاهات رئيسية: أولاً، التنظيم والانتظام، حيث ستتخلى الممارسات غير الناضجة تدريجيًا؛ ثانيًا، ستشتد المنافسة على العوائد الفائقة، ويحتاج شركات الصناديق إلى بناء حواجز حماية على مستوى الشركة؛ ثالثًا، سيصبح المشاركون في السوق أكثر تنظيمًا واحترافية؛ رابعًا، ستصبح الأسواق المالية أكثر دولية.

من الأهداف الاستثمارية إلى تحليل الأداء، دورة كاملة مغلقة

يرى Zheng Yuchen أن الاستثمار النشط المنظم يتطلب أولاً حل مشكلة الفكر الاستثماري. حددت شركة أونيل فاوندشن هدفًا واضحًا لهذا النظام، وهو خلق عائدات طويلة الأمد وملموسة ومستدامة بعد تعديل المخاطر للعملاء.

يعتقد أن القيمة الأساسية للإدارة النشطة لا تزال في تحقيق العوائد الفائقة، لكن هذه العوائد يجب أن تكون قابلة للتفسير والتوقع والاستدامة، وليس مجرد نتائج مرحلية. لخصت أونيل فاوندشن هذا الهدف بـ “EPS”، وهو اختصار لـ Explainable (قابل للتفسير)، Predictable (قابل للتوقع)، Sustainable (قابل للاستدامة).

استنادًا إلى هذا المفهوم، تفضل الشركة الاعتماد على التعاون الجماعي وعمليات الاستثمار لبناء نظام بحث واستثمار يمكن نسخه بسهولة، بدلاً من الاعتماد المفرط على الخبرة الشخصية والأداء اللحظي. استخدم Zheng Yuchen تشبيه “السلع الصناعية” و"القطع الفنية"، حيث يرى أن الأخيرة لها قيمة فريدة، لكنها صعبة النسخ، بينما الأولى تتوافق بشكل أكبر مع متطلبات الاستثمارات المؤسسية من حيث الاستقرار والاتساق.

بعيدًا عن الفكر الاستثماري، الخطوة الثانية هي تحديد الأهداف الاستثمارية بشكل أكثر موضوعية ووضوحًا. وفقًا لتصنيف أونيل فاوندشن، تختلف الأهداف حسب نوع المنتج، وبالتالي يجب تفصيل معايير التقييم وأساليب الإدارة. بالنسبة للمنتجات ذات الهدف النسبي للعائد، يركز الفريق على تحقيق عائد فائقة أعلى مع تقليل أخطاء التتبع، وهو في جوهره تعظيم نسبة المعلومات.

عند الحديث عن ذلك، أشار Zheng Yuchen إلى أن بعض المنتجات الكمية الخارجية تركز بشكل كبير على استقرار العائد الفائق، وتتحكم بدقة في أخطاء التتبع، لكن العوائد الفائقة عادةً ما تكون صغيرة. من ناحية النتائج، قد تكون نسبة المعلومات عالية، لكنها لا تلبي دائمًا مطالب بعض المستثمرين من حيث مستوى العائد الفائق. ترى أونيل فاوندشن أن إدارة المنتجات ذات العائد النسبي لا تعني ببساطة تقليل المخاطر، بل تحقيق عائد فائقة أكبر مع الحفاظ على مستوى معقول من أخطاء التتبع. بعبارة أخرى، الأمر لا يتعلق بتقليل المخاطر، بل بالمخاطر الصحيحة.

أما المنتجات ذات الهدف الكلي للعائد (Total Return)، فتتبنى شركة أونيل فاوندشن نهجًا مختلفًا، حيث تركز على تحقيق عائد أعلى من معدل الخالي من المخاطر مع مستوى منخفض من المخاطر الإجمالية، بهدف زيادة نسبة شارب. ولهذا السبب، تختلف المؤشرات الأساسية المستخدمة حسب الهدف الاستثماري.

ذكر Zheng Yuchen أن تقييم الصناديق في السوق غالبًا ما يتضمن استخدام عدة مؤشرات معًا، في محاولة لقياس جميع أنواع المنتجات بمعيار واحد، لكنه يرى أن هذه الطريقة قد لا تكون دقيقة دائمًا. على سبيل المثال، يُستخدم معدل المعلومات ونسبة شارب غالبًا لتقييم صندوق واحد، لكن بالنسبة للمنتجات ذات العائد النسبي، قد لا يكون معدل شارب هو الأهم.

السبب هو أن معدل شارب يتأثر بخصائص تصميم المنتج ومرحلة السوق. على سبيل المثال، في بيئة السوق المختلفة، تظهر صناديق النمو وقيم الأسهم بشكل طبيعي أنماط مختلفة من التقلبات والعوائد؛ وكذلك صناديق السندات، حيث أن صناديق السندات القصيرة قد تظهر معدل شارب أعلى من طويلة الأجل في بعض الحالات. إذا تم مقارنة المؤشرات بشكل منفصل عن تحديد المنتج، فغالبًا ما يكون من الصعب تقييم فعالية إدارة المنتج بشكل دقيق.

أما المستوى الثالث، فهو تنفيذ العمليات الاستثمارية بشكل ملموس. وفقًا لشرح Zheng Yuchen، لا يتضمن ذلك مجرد سرد خطوات التشغيل، بل هو سلسلة متكاملة تشمل التعرف على الفرص الاستثمارية، ودمج قيود المخاطر، وإدارة المخاطر النشطة، وإعادة تقييم الأداء وتصحيح المسار بعد التنفيذ.

فيما يخص اكتشاف الفرص، تركز أونيل فاوندشن على استخدام منهجية منهجية للبحث عن مصادر عوائد فائقة مستدامة. وفقًا لـ Zheng Yuchen، يهدف الفريق إلى دمج البحث العميق من الأسفل إلى الأعلى مع إطار اختيار الأسهم PB-ROE، لتحديد الأخطاء في التقييم، وزيادة ROE، أو تحديد الأصول ذات خصائص ROE عالية ومستدامة. يطمح Zheng Yuchen أن تكون مصادر الفرص تعتمد على إطار نظامي مستقر، وليس على عوامل عشوائية. يمكن للانتقاء المنهجي أن يعزز الكفاءة والاستقرار، ولكن يجب أن يستند إلى تحليل أساسي عميق من الأسفل إلى الأعلى لاستبعاد الأصول ذات العيوب، وبناء قائمة استثمارية ذات ثقة عالية.

بالإضافة إلى اكتشاف الفرص، يتم دمج نماذج ميزانية المخاطر في كامل عملية الاستثمار. ذكر Zheng Yuchen أن شركة أونيل فاوندشن تطلب من مديري الصناديق توقيع تفويض استثماري عند إصدار كل صندوق، يتضمن حدودًا لمخاطر معينة، مثل أقصى خطأ تتبع، ومستوى المخاطر الإجمالية، والانحراف عن القطاع، ومتطلبات السيولة.

وهذا يمتد أيضًا إلى إدارة المخاطر النشطة قبل التنفيذ، حيث يتم تطبيق نماذج وأدوات ميزانية المخاطر في كل مرحلة من مراحل العملية الاستثمارية.

أما في مرحلة ما بعد الاستثمار، فتقوم الشركة بمراجعة الأداء بشكل مستمر، بما في ذلك تحليل الأداء وتصحيح المسار. تراقب أونيل فاوندشن باستمرار خصائص المخاطر للمحافظ، والانحرافات عن الإرشادات الاستثمارية، بما في ذلك قياس التعرض للمخاطر قبل التنفيذ. إذا حدث انحراف كبير، مثل انحراف القطاع، يتعين على مدير الصندوق تقديم تفسير مكتوب على الفور. يمكن للمدير التنفيذي أن يطلع يوميًا على حالة تعرض الصناديق للمخاطر عبر النظام الداخلي. وفقًا لهذا الإطار، لا تنتهي عملية الاستثمار عند الشراء والبيع، بل تشكل دورة مغلقة تشمل التعرف على الفرص، وقيود المخاطر، وتحليل الأداء بعد التنفيذ، وتصحيح المسار بشكل ديناميكي.

عدم إصدار منتجات على نمط “سباق الخيول”، بل مسؤولية تجاه كل عميل وراء كل منتج

إذا كانت الفقرات السابقة تشرح كيف يعمل الاستثمار النشط المنظم، فإن التركيز على مستوى إدارة الشركة هو على مدى توافق المنتجات مع احتياجات العملاء.

بصفتها شركة استثمار أجنبي، تولي أونيل فاوندشن اهتمامًا كبيرًا بكل منتج، وتسعى لبناء خطوط منتجات ذات حياة طويلة. يعتقد Zheng Yuchen أن بعض المنتجات التي تنجح على المدى القصير، خاصة تلك التي تتبع مسارات معينة، قد لا تكون ذات استدامة طويلة. مع تغيرات السوق، فإن المنتجات ذات الطابع البيتا القوي، خاصة أدوات السوق، يصعب على المستثمرين الاستفادة منها على المدى الطويل. بالإضافة إلى ذلك، فإن نجاح المسارات يعتمد على عوامل عشوائية كثيرة.

في أونيل فاوندشن، لا يتم إصدار المنتجات وفقًا لنمط “سباق الخيول”، بل يتحمل المسؤولية تجاه العملاء وراء كل منتج. يعتقد Zheng Yuchen أن عدد المنتجات ليس هو المهم، بل يجب تصميم كل منتج بجودة عالية باستخدام منهجية صناعية.

هذه الفكرة تتوافق مع المفهوم الأساسي للاستثمار النشط المنظم. بالنسبة لأونيل فاوندشن، التنظيم لا يقتصر على الالتزام في عمليات البحث والاستثمار، بل يتطلب أن تكون خطة المنتجات موجهة لتلبية احتياجات العملاء طويلة الأمد والواضحة والمستدامة، وليس مجرد التوسع السطحي حول مواضيع السوق قصيرة الأمد.

في تخطيط المنتجات، يعتمد Zheng Yuchen على استراتيجية “المحور الرئيسي + الأقمار الصناعية”. تركز شركة أونيل فاوندشن، التي تتبعها شركة أونيل إنفستمنت، على الاستثمار النشط، لذا ستكون المنتجات ذات الاستراتيجية النشطة هي العمود الفقري لخط منتجات الشركة. في المستقبل، ستقوم الشركة بتطوير منتجات بأساليب مختلفة ضمن الخط الرئيسي، مثل تقديم منتجات ذات مخاطر وعوائد متنوعة في سوق الدخل الثابت، ثم التوسع تدريجيًا إلى استراتيجيات ثابتة خالصة.

أما في المنتجات القمرية، فتستفيد الشركة من نماذج وأدوات الاستثمار الكمي التي تعتمدها شركة أونيل إنفستمنت المحلية، وتطلق منتجات مؤشرات متعددة العوامل، خاصة في قطاعات ومواضيع محددة، بهدف تعزيز الأداء.

من هذا المنطلق، فإن مفهوم “مقدم الحلول” الذي تروج له أونيل فاوندشن ليس مجرد شعار تسويقي، بل هو فلسفة متكاملة تتجسد في تصميم المنتجات، وإطار البحث والاستثمار، وخدمة العملاء. المنتج ليس هو العدد، بل هو تحديد واضح للموقع، واستراتيجية مستقرة، وملاءمة بين مخاطر العائد واحتياجات العملاء.

الاتجاهات الأربعة الكبرى لصناعة إدارة الأصول في المستقبل

توقع Zheng Yuchen أن تطور صناعة إدارة الأصول يعتمد بشكل كبير على تطور الأسواق المالية. اليوم، هناك تغيران مهمان في تحديد موقع السوق المالية: الأول، أن السوق المالية حلت محل العقارات كمجال رئيسي للحفاظ على ثروة السكان وزيادتها؛ الثاني، أن تطور السوق المالية يتطلب خدمة الاقتصاد الحقيقي ودعم الاستراتيجية الوطنية، ولكنه يعكس أيضًا نتائج النمو الاقتصادي الحقيقي. هذان التغيران جعلا من تطوير السوق المالية هدفًا استراتيجيًا للدولة، مما سيدفع السوق نحو مرحلة تنمية صحية، وتحسين جودة الأصول الأساسية.

بالنسبة للتغيرات المستقبلية في صناعة إدارة الأصول، يعتقد Zheng Yuchen أن هناك عدة مجالات رئيسية:

أولاً، ستصبح التنمية عالية الجودة في صناعة إدارة الأصول أكثر وعيًا، حيث كان في 2019 قد أشار إلى معايير الأداء والعوائد الفائقة، لكن لم يكن الكثيرون يركزون على ذلك. اليوم، يتحدث الجميع عن التنمية عالية الجودة، وكيفية التقييم على المدى الطويل، وكيفية تقييم الأداء بشكل أكثر موضوعية، مما يدل على نضوج السوق. ستتلاشى الممارسات والأفكار غير المنظمة والقصيرة الأمد تدريجيًا.

ثانيًا، ستزداد المنافسة في صناعة إدارة الأصول، مع ظهور تباين واضح بين الطرفين: طرف يتجه نحو المنتجات ذات الرسوم المنخفضة والتشابه العالي، مثل الصناديق المتداولة (ETFs) التي تتبع مؤشرات ومواضيع وقطاعات، مع تركيز أكبر على حجم الإدارة، مما يعزز ظاهرة “الغربال” ويزيد من قوة الفائزين. المنافسة هنا لن تكون فقط على الاستثمار، بل ستتعلق أكثر بالقدرة على التسويق والموارد.

أما الطرف الآخر، فهو إدارة النخبة النشطة، حيث أن صعوبة تحقيق ألفا تزداد، لكن الشركات التي تستطيع تحقيق عوائد فائقة ستتمكن من فرض رسوم إدارة أعلى أو رسوم أداء. مع نضوج السوق، ستصبح العوائد الفائقة أصعب، مما يتطلب من شركات إدارة الأصول بناء حواجز حماية طويلة الأمد لإثبات قدرتها على تحقيق ألفا بشكل مستدام.

ثالثًا، تحت مظلة التنمية عالية الجودة، ستصبح المشاركات في السوق أكثر احترافية وتنظيمًا. ستتوقف أساليب النمو غير المنضبطة عن العمل، وسيتم التركيز على تحسين نماذج الأعمال، وتصميم المنتجات، وإطار البحث والاستثمار، بما في ذلك نماذج المخاطر التي تعتمدها أونيل فاوندشن، والتي ستستخدم بشكل أوسع في إدارة النشط، والاستثمار الكمي، والاستثمار في الأسهم، والأصول المتعددة، والسندات.

وفي المستوى المؤسسي، مع توسع السوق ونضوجه، سيواجه الأفراد صعوبة متزايدة في تحقيق عوائد فائقة على المدى الطويل. على الرغم من توفر أدوات استثمارية متنوعة، إلا أن القليل من الأفراد يمتلكون القدرة على إدارة التخصيص الديناميكي، مما سيدفع الكثير منهم إلى الاعتماد على شركات إدارة الثروات أو المؤسسات المالية المتخصصة.

وأخيرًا، ستصبح الأسواق المالية أكثر دولية. مع فتح المزيد من القطاعات المالية والخدمات، ومع تعميق الدولية للعملة الصينية، ستصبح الأصول المقومة باليوان جزءًا لا يتجزأ من السوق العالمية، وتنافس الأصول بالدولار واليورو من حيث الأهمية، مما يعزز من مشاركة رأس المال الدولي والمؤسسات العالمية في السوق.

التنمية عالية الجودة تعتبر خطوة مهمة لربط السوق المالية بالعالم، حيث ستجلب مفاهيم استثمارية متقدمة، وابتكارات منتجات، واستراتيجيات استثمار جديدة. بالإضافة إلى ذلك، ستتطور أساليب البيع، وجودة الخدمة، والمعايير، مع الحاجة إلى كوادر عالية الجودة ومتخصصة لدعم هذا التطور.