الليلة الاحتياطي الفيدرالي من المتوقع أن يبقى ثابتاً، أجراس التحذير من الركود التضخمي تدق، كيف سيمارس باول "فن التوازن"؟

سؤال AI · ما تأثير انتهاء ولاية باول على إشارات السياسة؟

سيعلن الاحتياطي الفيدرالي في الساعة 2 صباحًا بتوقيت بكين يوم 19 عن قرار سعر الفائدة، مع احتمالية كبيرة في مارس لثباته، حيث يظل يتجنب التحرك وسط تصاعد مخاطر التضخم بسبب الحرب الإيرانية وضعف بيانات التوظيف، مع ميل إلى “مواصلة التوقف أو تأخير خفض الفائدة” بدلاً من رفعها مجددًا. يركز السوق بشكل كبير على ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP) وكلمات رئيس الاحتياطي باول خلال المؤتمر الصحفي.

الوضع الحالي يضع الاحتياطي الفيدرالي في موقف محرج. ارتفاع أسعار الطاقة يضغط على التضخم الذي يتجاوز هدف 2%، وانخفاض التوظيف غير الزراعي بمقدار 92 ألفًا في فبراير يعيد مخاوف الركود التضخمي، مما يجبر اللجنة على موازنة بين مهمتين متضاربتين.

التركيز الآن في السوق تحول من “متى سيتم خفض الفائدة” إلى “هل سيتم خفضها”. يعتقد بنك جولدمان ساكس أن ضعف التوظيف واستيعاب السوق لتأثير أسعار النفط على التضخم بشكل مؤقت، يجعل مخاطر السياسة النقدية تظهر بشكل غير متوازن: ارتفاع التضخم سيؤدي إلى تأخير خفض الفائدة بدلاً من رفعها، ولكن عند تراجع التوظيف، سيتم اللجوء إلى خفض الفائدة.

في أحدث التطورات، تشير العديد من التصريحات التيسيرية من المسؤولين إلى تعزيز الموقف. تتوقع جولدمان ساكس ومورغان ستانلي أن يتسع عدد الأصوات المعارضة في الاجتماع القادم من صوتين في يناير إلى ثلاثة أصوات. كما أن ارتفاع أسعار الطاقة أدى إلى إعادة تقييم السوق: توقعات عدد مرات خفض الفائدة هذا العام انخفضت من مرتين إلى مرة واحدة، مع تأجيل أول خفض إلى الربع الرابع.

الاستقرار على الثبات أصبح شبه مؤكد، والتركيز على كلمات باول

سيحافظ الاحتياطي على نطاق هدف سعر الفائدة الفيدرالي بين 3.50% و3.75%، وهو أمر لا يثير خلافًا كبيرًا بين المؤسسات الكبرى. تتفق جولدمان ساكس، جولدمان، وبنك أوف أمريكا على نفس التوقعات في أحدث تقاريرها، مع اختلاف بسيط في وتيرة خفض الفائدة لاحقًا.

تمسك جولدمان ساكس بتوقعه بخفض الفائدة مرتين في يونيو وسبتمبر هذا العام (كل مرة بمقدار 25 نقطة أساس). ترى أن ضعف التوظيف في فبراير واستيعاب السوق لتأثير أسعار النفط على التضخم بشكل مؤقت، يجعل مخاطر السياسة تظهر بشكل غير متوازن:

عندما يكون التضخم أعلى من الهدف، فإن ارتفاع أسعار النفط من المرجح أن يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى تأجيل خفض الفائدة — أو زيادة حجم الخفض عند القيام به — بدلاً من رفعها.

يشير بنك أوف أمريكا إلى أنه، نظرًا لارتفاع عدم اليقين الجيوسياسي، من المتوقع ألا يصدر الاجتماع بيانًا واضحًا بشأن التوجيه المستقبلي. وكتب محللو البنك:

“قدرة باول على توجيه السوق تعتمد على مدى اعتقاد السوق أن تعليقاته تمثل إجماع اللجنة وليس رأيه الشخصي. وحتى بدون هذا القيد، يواجه باول تحديات كبيرة.”

وبما أن ولاية باول ستنتهي في مايو، يتوقع السوق أن يكون حذرًا إضافيًا عند تفسير تصريحاته.

قال كبير استراتيجيي الاستثمار في Russell Investments، باي تشن لين:

“قرار الاجتماع يكاد يكون محسومًا — الحفاظ على سعر الفائدة دون تغيير. لكن أي إشارة يرسلها باول حول مسار الفائدة في المستقبل ستكون مهمة جدًا. بشكل عام، لا تزال أساسيات الاقتصاد الأمريكي قوية، مما يعني أن عتبة خفض الفائدة قد تكون مرتفعة جدًا.”

مخاوف من الحرب الإيرانية وضعف التوظيف، والركود التضخمي يختبران المهمة المزدوجة

الخلفية الاقتصادية الكلية لهذا الاجتماع معقدة بشكل استثنائي، حيث يواجه الاحتياطي الفيدرالي إشارات ضغط متضاربة.

فيما يخص التضخم، منذ اندلاع الحرب الإيرانية، ارتفعت أسعار الطاقة والمعادن والسلع الزراعية بشكل شامل. مؤشر التضخم المفضل لدى الاحتياطي، وهو معدل نمو مؤشر PCE الأساسي على أساس سنوي، وصل إلى 3.1%، مع زيادة شهرية قدرها 0.4%، مع عدم وجود علامات واضحة على التراجع، مما يبعده بشكل كبير عن هدف 2%.

أما في سوق العمل، فقد انخفض التوظيف غير الزراعي بمقدار 92 ألفًا في فبراير، مما ألغى التوقعات السابقة باستقرار السوق، وسيثير أسئلة حادة حول الركود التضخمي خلال المؤتمر الصحفي. رغم أن بيانات طلبات إعانة البطالة كانت مستقرة نسبيًا، وبيانات مؤشرات سوق العمل (JOLTS) تعافت، إلا أن الصورة العامة لا تزال ضعيفة.

أوضح عضو مجلس الاحتياطي، وولر، أن ارتفاع أسعار الطاقة حاليًا من غير المرجح أن يسبب تضخمًا مستدامًا، وهو أمر قد يتعين على صانعي السياسات تأجيله مؤقتًا؛ لكنه يظل يراقب سوق العمل عن كثب، خاصة تأثير الذكاء الاصطناعي على سوق التوظيف.

وفي مقابلة مع CNBC، قال روجر فريغسون، نائب رئيس الاحتياطي السابق، إنه أكثر قلقًا من مخاطر التضخم: “لقد ابتعد الاحتياطي عن هدف 2% لسنوات، ومع استمرار ذلك، سيبدأ العالم في التشكيك في مصداقية هذا الهدف.”

توقعات النقاط (Dot Plot) ستتغير بشكل محدود، وتركز SEP على توقعات التضخم والتوظيف

سيصدر SEP بعد الاجتماع مباشرة، وتتوقع المؤسسات أن يكون التغيير بشكل عام محدودًا، مع وجود إشارات على توجهات معينة.

تتوقع جولدمان ساكس أن يتماسك متوسط توقعات النقاط، مع ظهور خفض واحد على الأقل في 2026 و2027. ترى أن بعض الأعضاء قد يتوقعون خفضًا مبكرًا استنادًا إلى بيانات سوق العمل الأخيرة، بينما قد يؤجل آخرون خفض الفائدة بسبب مخاطر التضخم، مما يعادل بشكل كبير تأثير بعضهم على بعض.

وفيما يخص التعديلات المحددة في التوقعات:

تتوقع جولدمان ساكس أن يرفع معدل التضخم الإجمالي في 2026 بمقدار 0.6 نقطة مئوية ليصل إلى 3.0%، مع رفع التضخم الأساسي بمقدار 0.2 نقطة ليصل إلى 2.7%. كما تتوقع أن ينخفض نمو الناتج المحلي الإجمالي بمقدار 0.2 نقطة ليصل إلى 2.1%، ويرتفع معدل البطالة بمقدار 0.2 نقطة ليصل إلى 4.6%. وتُعادل هذه التعديلات بشكل كبير تأثيرات التوقعات على أسعار الفائدة.

يرى مورغان ستانلي أن الاحتياطي سيواصل الاعتماد على نهجه السابق في استيعاب تأثير صدمات أسعار النفط على التضخم، مع توقع خفض واحد في كل من 2026 و2027. يتوقع أن يكون معدل الفائدة الوسيط في 2026 بين 3.25% و3.50%، وأن يكون المعدل الطبيعي على المدى الطويل بين 3.00% و3.25%، وهو يتوافق مع توقعات SEP في ديسمبر الماضي.

كتب ديفيد كيلي، كبير استراتيجيي جي بي مورغان، أن تصريحات مسؤولي الاحتياطي قد تركز على تصعيد المخاطر الجيوسياسية، خاصة الصراع في الشرق الأوسط، مما يضيف مزيدًا من عدم اليقين للتضخم والتوظيف. ومع ذلك، فإن توقعاتهم قد لا تختلف كثيرًا عن تلك قبل ثلاثة أشهر.

من المهم ملاحظة أن التوقعات الاقتصادية خلال الحرب عالية جدًا، وتعتمد بشكل كبير على مدة الصراع. أشار ترامب إلى أن الصراع قد ينتهي خلال أسابيع، لكن ذلك غير مؤكد.

زيادة احتمالات دعم خفض الفائدة إلى ثلاثة أصوات، وزيادة القوة التيسيرية

في اجتماع يناير، صوت ميران وولر لصالح خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، ليصبحا عضويْن معارضين. في الاجتماع القادم، تتوقع جولدمان ساكس ومورغان ستانلي أن يتوسع عدد الأصوات الداعمة لخفض الفائدة إلى ثلاثة.

أكد رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي، برنارد بومان، في 6 مارس، أن سوق العمل يحتاج إلى دعم إضافي من السياسة النقدية، وأصر على أن خفض الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس هذا العام ضروري، مع تصريحات واضحة تميل إلى التيسير.

كان وولر قد قال سابقًا إنه سيدعم خفض الفائدة إذا استمر النمو القوي في سوق العمل في فبراير، وهو ما تحقق فعلاً بعد تراجع بيانات فبراير بشكل كبير.

أما ميران، فدعا علنًا إلى خفض الفائدة أربع مرات بمجموع 100 نقطة أساس هذا العام، ويجب أن يتم ذلك بسرعة.

ومع ذلك، يظل التوجه التيسيري أقلية داخل اللجنة. يميل باقي الأعضاء، خاصة من يشاركون في التصويت في 2026، إلى الحياد أو التوجه نحو التشديد، حيث يعتقدون أن سعر الفائدة الحالي قريب من مستوى الحياد، وأن أي خفض إضافي يجب أن يكون بحذر. ولا يوجد حتى الآن من يدعو علنًا لرفع الفائدة.

الخلاف حول خليفة باول لا يزال قائمًا، وهناك تغييرات محتملة في السياسات

ستنتهي ولاية باول في مايو القادم، وهذه هي ثاني آخر جلسة له كرئيس. قد يظل في منصبه كمستشار في مجلس الاحتياطي حتى نهاية ولايته في 2028، لكن عادة لا يُعلق على ذلك.

اقترح ترامب أن يخلفه وولش، لكن عملية التصديق في مجلس الشيوخ تعرقل ذلك. قال توم تيليس إنه سيمنع ترشيح وولش حتى تنتهي التحقيقات القضائية ضد باول، وإذا تم التصديق على وولش، فمن المتوقع أن يخلف عضو المجلس التيسيري ميلان. وإذا غادر باول بشكل كامل، فسيكون هناك شاغر آخر في المجلس.

وفقًا لتحليل جولدمان ساكس، فإن ميلان يميل إلى التيسير، بسبب ثقته في قدرة التضخم على الانخفاض، وهو موقف يتوافق مع باول. ومع ذلك، فإن التحدي أمام الرئيس الجديد هو القدرة على الحفاظ على وحدة اللجنة في ظل البيانات غير الواضحة والخلافات، حيث أن القيادة الحالية ليست سهلة النقل.

أما فيما يخص سياسة الميزانية العمومية، فإن وولش يقترح تقليصها بشكل كبير، مما يعيد مخاطر المدى الطويل إلى السوق، ويضغط على أسعار الفائدة طويلة الأجل، مع محاولة تعويض ذلك عبر خفض سعر الفائدة الفيدرالي، للحفاظ على ظروف مالية مستقرة.

وفقًا لاستطلاع رويترز، يتوقع حوالي ثلثي الاقتصاديين أن يبدأ الاحتياطي في خفض الفائدة مرة أخرى بعد تعيين وولش في يونيو.

تأثيرات السوق: معدلات الفائدة، العملات، الأسهم، وسوق الائتمان

سوق الفائدة: أشار بريان بينغهام من جولدمان ساكس إلى أن ارتفاع التضخم بسبب الحرب الإيرانية قد وصل إلى السوق الأمريكية قصيرة الأجل، مع تقلبات في سعر SFRZ6 تتجاوز 50 نقطة أساس، وأسعار الفائدة النهائية تتراجع. يعتقد أن احتمالية رفع الفائدة في اجتماع يونيو بعد تولي وولش منخفضة جدًا، ويمكن البيع على احتمالية رفع الفائدة.

سوق العملات: قال ليكسي كانتر من جولدمان ساكس إن السوق يسيطر عليه الجيوسياسي، مع التركيز على التضخم ومخاطر الركود — إذا ركز الاحتياطي على التضخم، فإن الدولار، الدولار الأسترالي، الكندي، الريال البرازيلي ستستفيد؛ وإذا ركز على مخاطر الركود، فإن الين الياباني قد يصبح أقوى عملة. حاليًا، يحتفظ متداولو G10 بمراكز شراء على الدولار، لكنهم قللوا من مراكزهم بشكل معتدل.

سوق الأسهم: ترى فيكي تشانغ من جولدمان ساكس أن تأثير اجتماع FOMC محدود، والمهم هو تطور عدم اليقين. يميل السوق إلى توقع انخفاض أسعار الفائدة — إذا انعكست التوقعات التيسيرية، فإن انخفاض الفائدة سيدعم الأسهم. يُقدر سعر خيارات SPX في يوم الاجتماع بحوالي 85 نقطة أساس، وإذا تزامن مع توقعات تشديد السياسة وتواصل الوضع في إيران، فإن السوق قد يتعرض لمخاطر هبوط.

سوق الائتمان: أشار عثمان عمر من جولدمان ساكس إلى أن فروق الائتمان اتسعت بشكل كبير بسبب ضعف الاقتصاد، ومخاطر الركود التضخمي، وديون الشركات الكبرى، والاقتراض الخاص، مع تفوق ديون الشركات عالية العائد على الاستثمارية. يعتقد أن الفروق الائتمانية الأوسع قد تصبح الوضع الطبيعي الجديد، وإذا تدهورت موازنة النمو والتضخم، فإن مخاطر الائتمان ستتزايد.