شركة موشي المحدودة: مسار وحدات معالجة الرسومات "يحرق المال" ويصعب تحقيق أرباح، وتراجع القيمة السوقية بأكثر من مئة مليار

炒 الأسهم يعتمد على تقارير المحللين من جين كيلين، موثوقة، محترفة، في الوقت المناسب، وشاملة، لمساعدتك على استكشاف فرص الموضوعات المحتملة!

المصدر: ستار للأوراق المالية

مؤخرًا، أصدرت شركة موشي (688802.SH) تقارير الأداء السريع لعام 2025 وتوقعات الأداء للربع الأول من عام 2026، ولا تزال الشركة في حالة خسارة.

لاحظت ستار للأوراق المالية أنه في ظل خلفية استثمار كبير في البحث والتطوير ومدة طويلة، فإن حجم مبيعات الشركة الحالي لا يكفي لتغطية نفقات التكاليف، مما يعد السبب الرئيسي لاستمرار خسارتها. منذ عام 2022، بلغ إجمالي خسائر الشركة حتى الآن ما يصل إلى 4.02 مليار يوان. ومع النمو السريع في الإيرادات، أصبحت مسألة التخلص من الاعتماد على منتج واحد، وتسريع الإنتاج الكمي للمنتجات الجديدة، وتجاوز القيود التنموية التي تفرضها مسارات وحدات معالجة الرسوميات المتوافقة مع البيئة، من القضايا الملحة التي يتعين على الشركة حلها.

وفي ظل استمرار الخسائر، فإن أداء شركة موشي في السوق الثانوية ليس مشجعًا أيضًا. منذ طرحها للاكتتاب، استمر سعر سهمها في الانخفاض، حيث انخفض من أعلى مستوى له بأكثر من 40%، وتقلصت قيمتها السوقية بأكثر من 1500 مليار يوان.

1. ارتفاع التكاليف التشغيلية، وخسائر مستمرة لأربع سنوات

تشير البيانات العامة إلى أن النشاط الرئيسي لشركة موشي هو البحث والتطوير، والتصميم، وبيع منتجات وحدات معالجة الرسوميات الشاملة المستخدمة في تدريب واستنتاج الذكاء الاصطناعي، والحوسبة العامة، وتصوير الرسوميات، بالإضافة إلى تقديم منصة برمجية ودعم برمجي حول شرائح GPU.

ويظهر تقرير الأداء السريع لعام 2025 أن الشركة حققت إيرادات إجمالية قدرها 1.644 مليار يوان، بزيادة قدرها 121.26% على أساس سنوي؛ وصافي الربح العائد للمساهمين بلغ -781 مليون يوان، مع تقليل الخسارة بنسبة 44.53% على أساس سنوي. لاحظت ستار للأوراق المالية أنه على الرغم من استمرار نمو الإيرادات، إلا أن معدل النمو بدأ يتباطأ. ففي عامي 2023 و2024، بلغ معدل نمو الإيرادات 12334.6% و1301.46% على التوالي.

ويظهر تقرير الأداء للربع الأول من عام 2026 أن شركة موشي تتوقع تحقيق إيرادات تتراوح بين 400 مليون و600 مليون يوان، بزيادة تتراوح بين 24.84% و87.26% على أساس سنوي؛ وأن خسارة صافي الربح العائد للمساهمين ستتراوح بين 90.7572 مليون و182 مليون يوان، مع تقليل الخسارة بنسبة تتراوح بين 21.93% و60.97%. وبحسب الحسابات، منذ عام 2022، بلغ إجمالي خسائر الشركة حتى الآن 4.02 مليار يوان.

لاحظت ستار للأوراق المالية أن الاستثمار الكبير في البحث والتطوير هو سبب رئيسي في استمرار خسائر شركة موشي. فصناعة شرائح GPU التي تنتمي إليها الشركة تتسم بكثافة رأس المال والتقنية، وتتميز بحواجز تقنية عالية واستثمارات بحث وتطوير مكثفة، وتعمل الشركة على تعزيز ميزتها التنافسية من خلال زيادة استثماراتها في البحث والتطوير.

وفي الوقت نفسه، لا تزال منتجات الشركة في مرحلة تصعيد السوق، ويصعب حجم إيراداتها تغطية التكاليف. حيث تم إنتاج دفعة من شرائح GPU الخاصة بالحوسبة الذكية والاستنتاج، مثل سلسلة Xisi N100 وسلسلة Xiyun C500، في أبريل 2023 وفبراير 2024 على التوالي. ونظرًا لضرورة اجتياز عمليات التحقق الفني الصارمة ومدة التوافق البيئي عند دخول المنتجات إلى العملاء الرئيسيين، فإن حجم المبيعات الحالي لا يكفي لتغطية التكاليف.

كما تؤكد النسبة العالية للإنفاق على البحث والتطوير والنفقات الأخرى هذا الواقع. ففي الفترة من 2022 إلى 2024، بلغ إجمالي نفقات البحث والتطوير للشركة 2.248 مليار يوان، وهو يعادل 2.82 مرة من إجمالي الإيرادات في نفس الفترة؛ وخلال التسعة أشهر الأولى من عام 2025، بلغت نفقات البحث والتطوير، والنفقات البيعية، والإدارية مجتمعة 1.057 مليار يوان، وهو ما يمثل نسبة 85.52% من إجمالي الإيرادات في تلك الفترة.

بالإضافة إلى ذلك، بسبب تنفيذ الشركة عدة برامج تحفيزية للموظفين من خلال منح الأسهم، وتسجيل تكاليف دفع الأسهم ذات الصلة، تأثرت القدرة الربحية للشركة. من عام 2022 إلى 2024، سجلت الشركة تكاليف دفع الأسهم بقيمة تصل إلى 570 مليون يوان، مما شكل سببًا رئيسيًا آخر للخسائر. وفي عام 2025، انخفضت تكاليف دفع الأسهم، مما ساهم في تقليل حجم الخسائر.

ومن الجدير بالذكر أنه في ظل استمرار الخسائر، فإن المشاريع التي تمولها الشركة من خلال الاكتتاب العام ستواجه المزيد من التكاليف مثل الاستهلاك والإهلاك، مما سيضغط على هامش أرباحها بشكل أكبر.

وبحسب المعلومات، جمعت الشركة خلال الاكتتاب العام 4.197 مليار يوان، لاستخدامها في مشاريع البحث والتطوير والتصنيع لشرائح GPU عالية الأداء الجديدة، ومشاريع البحث والتطوير والتصنيع لشرائح الذكاء الاصطناعي الجديدة، ومشاريع تطوير تقنيات GPU عالية الأداء لمواجهة المجالات المتقدمة والتطبيقات الناشئة. ومع تقدم المشاريع، ستواجه الشركة تكاليف استهلاك وإهلاك كبيرة، ومن المتوقع أن تؤثر بشكل مباشر على أدائها المالي.

كما لاحظت ستار للأوراق المالية أن حجم المخزون لدى الشركة قد ارتفع بشكل متزامن مع توسع حجم الأعمال، حيث زاد من 0.18 مليار يوان في 2022 إلى 7.77 مليار يوان في 2024. وبنهاية سبتمبر 2025، زاد حجم المخزون إلى 14.72 مليار يوان، ليشكل نسبة 119% من الإيرادات في تلك الفترة.

2. تنوع المنتج محدود، وسعر السهم انخفض بأكثر من 40%

حاليًا، يعتمد دخل شركة موشي بشكل رئيسي على مبيعات سلسلة شرائح Xiyun C500 المدمجة للتدريب والاستنتاج. ففي عام 2024، بلغت إيرادات هذه السلسلة 722 مليون يوان، بنسبة 97.28% من إجمالي الإيرادات في تلك الفترة، مما يعكس مخاطر الاعتماد على منتج واحد بنسبة عالية.

وتعمل الشركة حاليًا على تطوير منتجات جديدة تعتمد على سلسلة التوريد المحلية، تشمل شرائح Xiyun C600 وC700 المدمجة للتدريب والاستنتاج، بالإضافة إلى شرائح GPU للذكاء الاصطناعي والاستنتاج من سلسلة Xisi N، وشرائح الرسوميات من سلسلة Xicai G، ولكن نظرًا لطول دورة تطوير الشرائح، والتكاليف الكبيرة، وتعقيد عمليات التحقق، فإن من غير المتوقع أن تحقق هذه المنتجات حجم مبيعات كبير أو إيرادات في المدى القريب.

ويجب الإشارة إلى أن الشركات المحلية المصنعة لشرائح الذكاء الاصطناعي السحابية تشمل، بالإضافة إلى شركة موشي، شركات تصميم شرائح GPU مثل هاي غاوت، تيانشو زينشين، بيير رين، موور ترييد، وشركات تصميم شرائح ASIC مثل هواوي هيسو، كاميجدي، كونلون شين، بينتو جيا، وسويور تكنولوجي. وهذا يعني أنه مع تزايد الطلب على شرائح الذكاء الاصطناعي في السوق، فإن الشركة لا تتنافس فقط مع شركات تصميم شرائح GPU المحلية، بل تواجه أيضًا تحديات من شركات شرائح ASIC.

كما أشار بعض المحللين إلى أن الشركات الرائدة في مجال شرائح GPU المحلية تتبع مسارات واضحة. فشركة موور ترييد تركز على مسار شرائح GPU ذات الوظائف الكاملة، وشركة بيير رين تركز على الحوسبة الأصلية عالية الأداء GPGPU، بينما اختارت شركة موشي مسار شرائح GPU المتوافقة بيئيًا، حيث لا تهدف إلى “إعادة تعريف GPU”، بل تسعى إلى تقليل تكاليف انتقال المستخدمين بسرعة.

على المستوى التقني، تركز شركة موشي على تطوير طبقة متوافقة مع CUDA وتكييف الأطر البرمجية السائدة، مع التركيز على بناء البرمجيات والأدوات البيئية، بينما يتركز تصميم الهياكل الصلبة حول هدف التوافق البيئي. وتتمثل ميزتها في انخفاض تكاليف انتقال العملاء وسرعة الترويج التجاري، لكنها تواجه تحديات تتعلق بالاعتماد على مسارات بيئية رئيسية، وقيود على الابتكار في الهيكلية.

علاوة على ذلك، فإن نسبة الإيرادات من أكبر خمسة عملاء للشركة مرتفعة جدًا. ففي عام 2024، بلغت إيرادات الشركة من أكبر خمسة عملاء 527 مليون يوان، بنسبة 71.09% من إجمالي الإيرادات، مما يعكس مخاطر الاعتماد على عدد قليل من العملاء.

لاحظت ستار للأوراق المالية أنه في ظل استمرار الخسائر، فإن أداء شركة موشي في السوق الثانوية ليس مشجعًا أيضًا. فهي، بعد شركة موور ترييد، تعتبر ثاني شركة مدرجة من “الرباعية الصينية لشرائح GPU”، وقد شهد سعر سهمها تصحيحًا.

في أول يوم تداول لها (17 ديسمبر 2025)، افتتح سعر السهم مرتفعًا، وبلغ أعلى مستوى خلال الجلسة 895 يوانًا للسهم، بزيادة قصوى بلغت 755.15%، وأغلق عند 700 يوان للسهم، بارتفاع يومي قدره 692.95%. ومنذ ذلك الحين، بدأ سعر السهم في التراجع، وبنهاية إغلاق 16 مارس، أغلق عند 535 يوانًا للسهم، بانخفاض يزيد عن 40% عن أعلى مستوى تاريخي، وتقلصت قيمتها السوقية بحوالي 1440 مليار يوان. (نُشر هذا المقال أولاً على ستار للأوراق المالية، الكاتب: لي روه هان)