اجتياز حكوميات أسهم HKC في الاكتتاب العام الأولي مع تحديات متعددة خلف جمع أموال بقيمة 8.5 مليار

كيف يؤثر دورة صناعة اللوحات على عمليات رأس مال الشركات؟

مراسل الصين الاقتصادي، تشن جينبين، من قوانغتشو

لطالما كانت سلاسل صناعة الأجهزة المنزلية تتمتع بطابع دوري قوي. كعنصر رئيسي في منتجات مثل التلفزيونات والشاشات، فإن تقلبات أسعار لوحات العرض لا تؤثر مباشرة على هيكل تكلفة المصنعين النهائيين فحسب، بل تنعكس أيضًا على سلسلة الصناعة العلوية، وتؤثر بشكل ملحوظ على أداء شركات تصنيع اللوحات. في ظل هذه الخاصية الصناعية، غالبًا ما يكون أداء شركات اللوحات، واستثماراتها الرأسمالية، وخياراتها التقنية مرتبطة بشكل وثيق بتغيرات الطلب في السوق والازدهار الصناعي.

في هذا السياق، تظهر عملية سوق رأس مال شركة هونغكوي (المشار إليها فيما بعد بـ “شركة هونغكوي”) أيضًا خصائص مصاحبة لدورة الصناعة. حيث قامت الشركة في عام 2023 بسحب طلبها الأولي للاكتتاب في سوق الابتكار، ثم انتقلت إلى السوق الرئيسي في Shenzhen، لكن تم إيقافها مؤقتًا بسبب انتهاء صلاحية البيانات المالية للمراجعة. بعد ذلك، قامت الشركة بتحديث مواد الطرح مرة أخرى ودفع عملية الإدراج قدمًا. وفقًا لأحدث نشرة اكتتاب، تخطط شركة هونغكوي لجمع 8.5 مليار يوان، لاستخدامها بشكل رئيسي في بناء مشاريع عرض جديدة وتعبئة رأس المال العامل.

أظهرت التطورات الأخيرة أن لجنة مراجعة الإدراج في بورصة Shenzhen أعلنت في اجتماعها التاسع لعام 2026، أن طلب شركة هونغكوي الأولي قد تم الموافقة عليه، واعتُبرت الشركة مطابقة لشروط الإصدار والإدراج ومتطلبات الإفصاح.

انتعاش الأرباح، مؤشرات مالية لا تزال تحت ضغط

وفقًا لنشرة الاكتتاب، فإن النشاط الرئيسي لشركة هونغكوي هو البحث والتطوير، والتصنيع، وبيع لوحات العرض شبه الموصلة وغيرها من مكونات العرض الأساسية، بالإضافة إلى أجهزة العرض الذكية. تعتمد الشركة على نموذج تكامل رأسي في سلسلة الصناعة، حيث تشمل منتجاتها لوحات التلفزيون، لوحات الحاسوب، ومنتجات العرض ذات الصلة، وتقع في الجزء العلوي من سلسلة صناعة الأجهزة المنزلية.

من حيث الأداء التشغيلي، تظهر نتائج الشركة ارتباطًا واضحًا مع ازدهار صناعة اللوحات. في عام 2022، بسبب انخفاض أسعار اللوحات، خسرت الشركة 1.421 مليار يوان من صافي أرباحها. ومع تحسن الأسعار في السوق، حققت الشركة في عامي 2023 و2024 أرباحًا قدرها 2.582 مليار و3.32 مليار يوان على التوالي. ومع ذلك، بدأ معدل النمو يتغير بشكل مرحلي بعد عام 2025، حيث أظهرت البيانات أن إيرادات الشركة من يناير إلى سبتمبر 2025 انخفضت بنسبة 0.36% على أساس سنوي.

أما من حيث هيكل الربح، فإن الدعم الحكومي يشكل جزءًا واضحًا من الأرباح. وكشفت نشرة الاكتتاب أن الدعم الحكومي المخصص للشركة خلال الفترة من 2022 إلى يونيو 2025 بلغ إجمالاً 5.375 مليار يوان، وأن الأرباح غير التشغيلية ساعدت في دعم الأرباح بشكل معين.

وفي الوقت نفسه، حافظت هيكل الأصول والخصوم في الشركة على مستوى مرتفع من الرفع المالي. حتى نهاية يونيو 2025، بلغ إجمالي ديون الشركة 69.153 مليار يوان، ومعدل الدين إلى الأصول 66.99%. من بين ذلك، الديون ذات الفوائد بلغت 42.709 مليار يوان. من حيث السيولة، كانت نسبتي السيولة السريعة والنسبتان الأخريان على النحو التالي: 0.51، 0.69، 0.85، 0.98، مع تجاوز نسبة السيولة الحالية 1 في النصف الأول من 2025، بعد أن كانت أقل من ذلك سابقًا.

أما من حيث مخزون الشركة، فقد استمر حجم المخزون في التوسع. حتى نهاية يونيو 2025، بلغ رصيد المخزون 7.994 مليار يوان، مع احتياطي انخفاض قيمة المخزون بقيمة 263 مليون يوان، أي بنسبة 3.29% من رصيد المخزون. في ظل تقلبات أسعار اللوحات، أصبح تغير قيمة المخزون محور اهتمام الجهات الرقابية، وركزت بورصة Shenzhen على تقلبات هامش الربح الإجمالي وشرعية احتياطي انخفاض قيمة المخزون خلال الاستفسارات.

أما من ناحية هيكل الحوكمة، فهناك تركيز عالٍ في ملكية الأسهم. وفقًا لنشرة الاكتتاب، يسيطر وان تشي يونغ بنسبة 52.31% من حقوق التصويت من خلال شركة هونغكوي القابضة ومنصة ملكية الموظفين Shenzhen Huitong، ويشغل أيضًا منصب رئيس مجلس الإدارة والمدير العام. كما يوجد العديد من الأقارب في مناصب في مجلس الإدارة ومجلس المراقبة.

كما زاد حجم المعاملات ذات الصلة. وفقًا للمعلومات المنشورة، بلغ حجم المعاملات ذات الصلة في 2024 حوالي 2.86 مليار يوان، منها 887 مليون يوان خلال الثلاث سنوات الماضية مع شركات يسيطر عليها أقارب المالك الفعلي.

وفي توزيع الأرباح، نفذت الشركة مؤخرًا توزيعات أرباح كبيرة. ففي عام 2024، وزعت أرباحًا نقدية بقيمة 19.999 مليون يوان، وفي النصف الأول من 2025، وزعت 39.999 مليون يوان، ليصل إجمالي التوزيعات إلى حوالي 600 مليون يوان. وفي الوقت نفسه، خصصت الشركة 1 مليار يوان من أموال الاكتتاب لزيادة رأس المال العامل وسداد القروض البنكية.

وفيما يتعلق ببيئة الصناعة، قال ردًا على استفسارات، إن اتجاه أسعار لوحات العرض يتأثر بشكل رئيسي بتغير الطلب النهائي، وتعديلات مخزون العلامات التجارية، واستغلال الطاقة الكلية للصناعة، وتكاليف المواد الخام. وترى الشركة أنه مع استمرار تحسين توازن العرض والطلب في السوق، وانخفاض تكاليف شراء المواد الخام، من المتوقع أن تستقر أسعار اللوحات بشكل عام.

التعاون مع الجهات الحكومية، وشروط إعادة الشراء بحاجة إلى تحسين

من حيث هيكل التمويل والتوسع الصناعي، شكلت نماذج بناء القدرات في شركة هونغكوي خلال السنوات الأخيرة علاقة وثيقة مع الجهات الحكومية المحلية.

في ظل توسع استثمارات صناعة اللوحات، تتعاون الشركة مع منصات حكومية في تشوتشو، وميانيا، وشنغهاي، وغيرها، من خلال إنشاء شركات مشتركة لتعزيز خطوط الإنتاج. وتوضح نشرة الاكتتاب أن الاتفاقيات تتضمن عادة شروطًا لمواعيد الإدراج وخطط إعادة الشراء.

قال الأستاذ المساعد في جامعة زيه دا، وعضو اللجنة الاستشارية لخبراء المدن الصينية، لين شيان بينغ، إن شروط إعادة الشراء في هذه الاتفاقيات غالبًا ما تكون ذات طابع إلزامي، وتختلف عن آليات الاستثمار التقليدية التي تركز على تحمل المخاطر. وأضاف: “إذا لم يتم تعديل هذه الشروط بشكل مناسب لاحقًا، قد تواجه الشركات ضغطًا محتملًا لإعادة الشراء بعد الإدراج، مما يقيّد السيولة.”

ويرى لين شيان بينغ أن موافقة الجهات التنظيمية على الاكتتاب تعكس بشكل ما تسامحها مع طلبات التمويل في الصناعات الاستراتيجية، بما في ذلك صناعة اللوحات، لكن هذا لا يعني التهاون في متطلبات الامتثال. وقال: “يجب على الشركات تحسين هيكل ملكيتها، وتحسين تدفقاتها النقدية، وإعادة التفاوض على شروط التعاون مع الجهات الحكومية، لدفع ترتيبات إعادة الشراء نحو علاقات استثمار أكثر سوقية.”

كما أشار الخبير الاقتصادي الصناعي ليانغ زينبينغ إلى أن شروط إعادة الشراء ذات خصائص عائد ثابت قد تظهر بشكل واضح في الهيكل المالي، مما قد يبرز سمات الدين في الهيكل المالي. وقال: “إذا تم تفعيل شروط إعادة الشراء في المستقبل، قد تواجه الشركة ضغطًا نقديًا معينًا.”

واقترح ليانغ زينبينغ أن الشركات يمكنها تحسين هيكل التمويل تدريجيًا عبر طرق متعددة، مثل إصدار أسهم موجهة أو مبادلة الأسهم، لتحويل استثمارات الجهات الحكومية إلى حصص في الشركة المدرجة، أو إنشاء صناديق خاصة لسداد الديون، أو إصدار أدوات دين طويلة الأجل، لتمديد فترات دفع تمويل إعادة الشراء، مع تعزيز قدراتها على التدفق النقدي التشغيلي لتخفيف الضغوط المالية المحتملة.

بالإضافة إلى هيكل التمويل، فإن توافق خطة التمويل مع التوجهات التقنية يمثل أيضًا نقطة اهتمام أخرى في السوق.

وفقًا لخطة التمويل، فإن حوالي 75 مليار يوان من إجمالي 85 مليار يوان ستُخصص لمشاريع تقنيات عرض جديدة مثل OLED، Oxide، Mini-LED. بالمقابل، فإن استثمارات الشركة في البحث والتطوير لا تزال محدودة نسبيًا. حيث بلغت نسبة نفقات البحث والتطوير في 2024 حوالي 3.51%، وهي أدنى من متوسط الشركات المماثلة في الصناعة.

وفيما يخص التوجهات التقنية، قال ردًا على استفسارات، إن صناعة العرض قد تتجه مستقبلًا نحو تطوير متزامن لعدة تقنيات، مثل LCD، OLED، MiniLED، MicroLED، وأن الشركة ستواصل تبني استراتيجيات متعددة. وأكدت أنها حققت إنتاجًا واسعًا لشاشات Oxide LCD وأجهزة الكمبيوتر المحمولة، وأشارت إلى إضاءة أول شاشة هاتف OLED، وتعمل على إنتاج منتجات عرض MiniLED بشكل واسع.

وفيما يخص خطوط الإنتاج، أنشأت الشركة أربع خطوط عالية الجيل G8.6 في تشونغتشينغ، وتشوتشو، وميانيا، وشنغهاي، يمكنها إنتاج لوحات بأحجام متعددة عبر تقنيات القطع، وتقوم بتوزيع الإنتاج حسب طلبات السوق. وأكدت أن هذه الخطوط، مع موارد العملاء، تمكنها من الاستجابة بسرعة لاحتياجات العلامات التجارية للأجهزة المنزلية والإلكترونيات الاستهلاكية.

وتظهر المعلومات أن عملاء الشركة يشملون شركات مثل TCL، وهايسن، وLG، وسامسونج، وشياومي، وتشوانوي، وهيت، مع متوسط علاقة تعاون يزيد على 8 سنوات مع أكبر خمسة عملاء.

لكن من ناحية الهيكل الصناعي، لا تزال تقنيات العرض الجديدة في مرحلة التطوير المستمر، ويحتاج مدى توافق قدرات الإنتاج مع الطلب السوقي إلى مزيد من التحقق.

يرى لين شيان بينغ أن حالة شركة هونغكوي تمثل نموذجًا في سلسلة صناعة الأجهزة المنزلية العلوية. “في الصناعات ذات الأصول الثقيلة، غالبًا ما تتعاون الشركات مع الحكومات المحلية لتوسيع القدرات. لكن إذا اعتمدت هياكل التمويل بشكل كبير على استثمارات مرتبطة بشروط إعادة شراء، فقد تواجه قيودًا مالية عند دخول السوق المالية.”

أما ليانغ زينبينغ، فيرى أنه خلال مرحلة الترقية الصناعية، يجب على الشركات الحفاظ على توازن ديناميكي بين توسع القدرات والهيكل المالي. “على المدى الطويل، قد يتحول التنافس الصناعي من مجرد التوسع في الحجم إلى تحسين الكفاءة التقنية والقدرة على التعاون الصناعي.”

(تحرير: زهاو يي، مراجعة: تونغ هاي هوا، تدقيق: وان لينغ)