موسم الذروة يواجه برودة! انخفاض أداء Tianwei Foods في الربع الرابع، وتفويت الهدف السنوي "للزيادة المزدوجة"

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

المصدر: ستار للأوراق المالية

أصدرت شركة تيموي فودز، الرائدة في مجال التوابل المركبة (603317.SH)، تقريرها السنوي لعام 2025 مساء يوم 11 مارس. على الرغم من أن أداء الشركة في الربع الثالث شهد انتعاشًا، إلا أن الإيرادات السنوية لا تزال منخفضة بنسبة 0.79% مقارنة بالعام السابق لتصل إلى 3.449 مليار يوان؛ وصافي الربح بعد خصم حقوق الأقلية انخفض بنسبة 8.79% ليصل إلى 570 مليون يوان. ومن الجدير بالذكر أن صافي الربح غير المخصوم من البنود غير العادية، والذي يعكس قدرة الربحية الأساسية، انخفض بنسبة 10.22% ليصل إلى 500 مليون يوان، وهو أول انخفاض مزدوج الرقم لهذا المؤشر خلال ثلاث سنوات.

تأثرت أعمال الشركة الداخلية بشكل كبير بسبب البيئة الاستهلاكية الخارجية وتغيرات القنوات، حيث أظهرت الثلاث فئات الرئيسية التابعة لها انخفاضًا في الإيرادات لعام 2025. وفي الوقت نفسه، على الرغم من أن الشركة تسعى لزيادة الأداء من خلال عمليات استحواذ خارجية، إلا أن الفترة قُيدت بخسائر انخفاض في قيمة استثماراتها في الشركات التابعة، خاصة شركة “موبيو إبداع”، التي تم احتساب خسارة بقيمة 28.4 مليون يوان، وهو الجزء الأكبر من خسائر انخفاض قيمة الأصول السنوية، مما أثر بشكل مباشر على الأرباح.

1. زيادة صافي الوكلاء بأكثر من 300 لم تستطع إنقاذ تدهور المبيعات المباشرة

تشمل منتجات تيموي فودز الرئيسية توابل للحمات، توابل بأسلوب الوصفات، توابل للسجق واللحم المدخن، ومرق الدجاج. من حيث الأداء الربعي، استفادت الشركة في الربع الثالث من عام 2025 من تحسين العمليات وتقليل التكاليف، وحققت نموًا مزدوجًا في الأداء. لكن بعد دخول موسم الذروة التقليدي في الربع الرابع، واجهت أداءً غير متوقع: انخفضت الإيرادات الفصلية بنسبة 6.69% مقارنة بالعام السابق لتصل إلى 1.038 مليار يوان؛ كما انخفض صافي الربح بعد خصم حقوق الأقلية بنسبة 7.65%، وتراجع بنسبة 12.2% على أساس ربعي، مما شكل ضغطًا مزدوجًا مقارنةً بتوقعات السوق التي كانت تتوقع نموًا مزدوج الرقم في نفس الفترة من عام 2024.

من حيث هيكل المنتج، أظهر أداء السوق لمنتجات الشركة الرئيسية تباينًا في الربع الرابع، حيث بلغت إيرادات توابل للحمات و الوصفات 422 مليون يوان و428 مليون يوان على التوالي، بانخفاض قدره 10.4% و14.1% على التوالي مقارنة بالعام السابق؛ بينما نمت توابل السجق واللحم المدخن بنسبة 18.2% لتصل إلى 130 مليون يوان.

وفي هذا الصدد، ذكرت شركة غولدمان ساكس في تقريرها أن تراجع أداء توابل للحمات في الربع الرابع يرجع بشكل رئيسي إلى تأجيل موسم عيد الربيع، بالإضافة إلى ارتفاع قاعدة الأداء في نفس الفترة من العام السابق؛ كما أن ضغوط إيرادات توابل الوصفات تعود أيضًا إلى تأجيل موسم العيد، مع ضعف الاستهلاك وزيادة المنافسة على الحصص السوقية؛ أما نمو توابل السجق واللحم المدخن، فكان بفضل استراتيجيات الشركة المبكرة في التوسع السوقي، ونجاحها في الاستفادة من موسم المبيعات.

على الرغم من أن النمو في توابل السجق واللحم المدخن في الربع الواحد كان ملحوظًا، إلا أنه لم يتمكن من عكس الاتجاه التنازلي على مدار العام. حيث تراجعت إيرادات هذا المنتج بنسبة 12.52% على أساس سنوي لتصل إلى 288 مليون يوان، وهو تراجع أكبر بكثير من توابل للحمات (-2.87%) وتوابل الوصفات (-0.20%).

من ناحية القنوات، تعتمد إيرادات تيموي فودز بشكل كبير على القنوات غير المباشرة، حيث بلغت إيرادات 2.507 مليار يوان في عام 2025، وتمثل أكثر من 70% من إجمالي الإيرادات. ومع ذلك، على الرغم من زيادة عدد الوكلاء الصافيين بمقدار 346 خلال العام، إلا أن معدل النمو في القنوات غير المباشرة انخفض بنسبة 12.76% مقارنة بالعام السابق، ولم تنجح توسعة القنوات في تحويل النمو إلى إيرادات بشكل فعال.

شرح رئيس مجلس إدارة الشركة ورئيسها التنفيذي، دنغ وِن، خلال مؤتمر الأداء لعام 2025 أن زيادة عدد الوكلاء تعود بشكل رئيسي إلى التوسع في الأسواق الفرعية والمناطق غير المستغلة، بالإضافة إلى تحسين عمليات التخلص من الوكلاء غير الفعالين. ويُعزى الضغط على الإيرادات غير المباشرة إلى زيادة المنافسة في القطاع، وتخفيض مخزون القنوات، وتباطؤ الطلب على المنتجات التقليدية.

2. عدم تحقيق هدف النمو المزدوج في الإيرادات والأرباح الصافية

تأثرت أرباح تيموي فودز بشكل رئيسي بارتفاع تكاليف المبيعات وخسائر انخفاض قيمة الأصول خلال الفترة.

لاحظت ستار للأوراق المالية أنه على الرغم من أن هامش الربح الإجمالي لعام 2025 ارتفع بمقدار 0.9 نقطة مئوية ليصل إلى 40.7%، بفضل انخفاض تكاليف المواد الخام وتحسين سلسلة التوريد، إلا أن هذا التحسن لم يُنقل بالكامل إلى الأرباح. خلال الفترة، ارتفعت نسبة المصروفات التشغيلية مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق بمقدار نقطة مئوية واحدة لتصل إلى 20.2%، وكان قسم المبيعات هو السبب الرئيسي في ذلك، حيث بلغت المصروفات البيعية 490 مليون يوان، بزيادة 8.67%، وارتفعت نسبة المصروفات البيعية إلى 14.2% مقارنةً بالعام السابق، بزيادة قدرها 1.2 نقطة مئوية. ويُعزى النمو الصلب في التكاليف إلى زيادة رواتب الموظفين، وتكاليف السفر والفعاليات، بالإضافة إلى زيادة استثمارات التسويق عبر القنوات الرقمية من خلال شركة “جادي زي مي” التابعة.

“جادي زي مي” هو علامة تجارية للتوابل المركبة عبر الإنترنت، استحوذت عليها تيموي فودز في نهاية عام 2024 بمبلغ يزيد عن مليار يوان، وتركز على تقديم منتجات مبتكرة للشباب للاستخدام المنزلي. في عام 2025، حققت الشركة إيرادات صافية قدرها 313 مليون يوان وصافي ربح قدره 17.93 مليون يوان، متجاوزة الأهداف الموعودة، إلا أن نموذج الاستثمار العالي عبر الإنترنت رفع من مستوى المصروفات التسويقية للشركة بشكل عام.

وفي الوقت نفسه، خصصت الشركة 31 مليون يوان لخسائر انخفاض قيمة الأصول، منها 28.4 مليون يوان لخسائر انخفاض قيمة استثماراتها طويلة الأجل في شركة “موبيو إبداع”. وتُظهر البيانات أن تيموي فودز قادت جولة تمويل من نوع A بقيمة مليارات اليوان لشركة “موبيو إبداع” في مارس 2023، وتملك حاليًا حوالي 9.95% من أسهمها. وتدير الشركة علامات تجارية مثل “مارود بيبي串串香” و"الشارع القديم لحم البقر الحار". في عام 2025، واجهت “موبيو إبداع” أزمة “زيادة الأرباح دون زيادة الإيرادات”، حيث حققت صافي ربح قدره 14.27 مليون يوان، بزيادة طفيفة بنسبة 0.78%، لكن إيراداتها انخفضت بشكل كبير بنسبة 38% لتصل إلى 124 مليون يوان. ويُعد تراجع حجم الإيرادات هو السبب الرئيسي وراء خسائر انخفاض القيمة في الأصول.

على الرغم من أن خسائر انخفاض القيمة التي تم احتسابها على الاستثمار أثرت سلبًا على الأرباح الحالية، إلا أن استراتيجية الاستحواذ الخارجية للشركة لا تزال مستمرة. في سبتمبر 2025، أكملت الشركة استحواذًا حصة مسيطرة على “ي بين وي شانغ”، لدخول سوق الصلصات عالية النمو مثل الثوم والزنجبيل المعبأة، ومع ذلك، أدى ذلك إلى زيادة الشهرة التجارية، حيث بلغ رصيد الشهرة في نهاية 2025 حوالي 445 مليون يوان.

بوجه عام، على الرغم من أن التقرير السنوي لعام 2025 أظهر بعض النقاط الإيجابية في الأداء، إلا أن الأداء العام لم يحقق الأهداف التي وضعتها الشركة في تقرير 2024، والتي كانت تتوقع نمو الإيرادات وصافي الأرباح بنسبة 15% على الأقل، كما لم يحقق أهداف تقييم الأداء المحددة في خطة ملكية الأسهم للموظفين لعام 2024.

وفي مؤتمر الأداء، ذكر فريق الإدارة أن عام 2026 سيشهد اعتماد استراتيجية مزدوجة تعتمد على النمو الداخلي والخارجي، مع التركيز على التجزئة من جهة، والتخصيص من جهة أخرى، مع التوسع في الأعمال الدولية، من خلال ترقية المنتجات، وتحسين القنوات، والتكامل مع عمليات الاستحواذ، بهدف تحسين جودة الأداء والعائد للمساهمين. هل ستتمكن هذه الاستراتيجية المزدوجة من دفع الأداء للانتعاش، يبقى الأمر مرهونًا بتقييم السوق في المستقبل. (نُشر هذا المقال أولاً على ستار للأوراق المالية، الكاتب: وو فان)