"السعي النشط للارتفاع" و"التمويه الخفي" - لماذا هذه الصناديق الموضوعية "لا تطابق السلع؟"

منقول من: صحيفة الاقتصاد المرجعي

في بداية عام 2026، ظهرت شكاوى متكررة حول “تغير نمط الصناديق” على منصات البيع الكبرى. مشكلة “تغير نمط الصناديق” كانت قائمة منذ زمن طويل، ومع دفع بعض الصناديق لتحقيق مصالحها، أصبحت المشكلة أكثر حدة. وكشف التحقيق أن، حتى نهاية عام 2025، من بين 13 صندوقًا تم تصنيفها على أنها “تغير نمط” من قبل وكالة تقييم الصناديق الخارجية “جيجان جينكسين”، لم تصحح 6 منها مسارها، بل وأظهرت بعض الصناديق في الربع الرابع اتجاهًا جديدًا نحو “التحالف مع الذكاء الاصطناعي”، مما أدى إلى “تغير ثانٍ في النمط”.

ويرى العديد من خبراء الصناعة أنه في ظل تنفيذ “إرشادات معايير الأداء للمستثمرين في الصناديق العامة” التي أصدرتها لجنة تنظيم الأوراق المالية في 1 مارس، والتي تفرض رقابة صارمة، فإن الأمراض القديمة للصناعة ستبدأ في التصحيح تدريجيًا، مما يعيد الصناعة إلى جوهر الالتزام بالثقة والأمانة.

لغز “التغير الثاني في النمط”: من “الدفاع السلبي” إلى “الاقتناص النشط”

في بداية عام 2026، أصبح مصطلح “تغير النمط” كلمة متكررة في شكاوى بعض الصناديق. على منصة “تيني فاينانس”، أثار صندوق “هوا باو ناسداك المختار” استياء المستثمرين لأنه استثمر بشكل كبير في شركة “وي ناي” غير المدرجة في ناسداك، وتجاهل أداء السوق الأمريكية؛ والأكثر ندرة هو أن محكمة هونغكيو في شنغهاي عقدت جلسة في 13 يناير، حيث رفع مستثمرون دعوى ضد شركة الصناديق ومديريها، بسبب تحول صندوق “جوتو رويان جينباو” من استثمار في قطاع الطاقة الجديدة إلى أسهم الذكاء الاصطناعي، مما اعتبر تغير نمط شديد.

وفقًا لتقرير تصنيف الصناديق العامة للربع الثاني من 2025 الصادر عن “جيجان جينكسين”، تم تصنيف 13 صندوقًا على أنها تعاني من تغير نمط. وكشف تتبع تلك الصناديق أن، حتى نهاية 2025، لا تزال 6 منها تعاني من المشكلة، وبعضها يمر بتغير نمط ثانٍ.

صورة توضيحية: بان يوي، رسم بياني

يُعتبر صندوق “تشاوي يوان الصحي والترفيه المرن” مثالًا على “التغير الثاني”. وفقًا لتقييم “جيجان جينكسين” للربع الثاني من 2025، كان قد تم تصنيفه على أنه يعاني من تغير نمط بسبب تركيزه على معدات الحوسبة بالذكاء الاصطناعي؛ لكن التقرير الربعي أظهر أنه لم يعد يركز على موضوع الصحة والترفيه، بل استمر في الاستثمار في شركات مثل “تشن تسي” و"إندستري فوب لين" و"هوا شينغ" التي تتعلق بمعدات الحوسبة بالذكاء الاصطناعي والطاقة الجديدة، حيث بلغت نسبة الأسهم المملوكة 37.8%.

والأكثر من ذلك، أن مدير الصندوق “غون زينغ” صرح في التقرير الربعي أنه “نظرًا لارتفاع أرباح قطاعات الحوسبة والبطاريات الليثيوم في 2025، سيقوم في الربع الأول من 2026 بالتحكم في حجم الحصص، وانتظار فرص زيادة الاستثمار الجديدة”.

وقال مسؤول من جهة تقييم صناديق في شنغهاي إن، في المراحل المبكرة، كان “تغير النمط” يظهر غالبًا في استثمار مفرط في البنوك والكهرباء، وهو نوع من الانحراف الدفاعي، لكن الآن، مع تحول الجماعة إلى قطاعات مثل الذكاء الاصطناعي والطاقة الجديدة والأدوية المبتكرة، فإن الأمر يمثل نوعًا آخر من خيانة الموضوع. والخطر في “التغير الثاني” هو أن مدير الصندوق لا يجهل أنه يغير النمط، بل يختار، رغم علمه بالمخالفات، أن يواصل لتحقيق أداء قصير الأمد.

تُظهر بيانات “تيني فاينانس” أن صندوق “تشاوي يوان الصحي والترفيه المرن” حقق عائدًا بنسبة 83.52% في 2025، وهو من بين الأفضل في فئته. وقال مسؤول: “رغم أن بعض الصناديق التي تغير نمطها حققت أرباحًا ملحوظة من خلال استثمارها في الذكاء الاصطناعي، إلا أن هذه الأرباح مبنية على خرق العقود، وعند تغير نمط السوق، ستواجه تلك الصناديق وضعًا مزدوجًا من الضرر: فهي تفوت فرصة الارتداد في القطاعات الأصلية، وتظل في مواقع عالية في القطاعات الرائجة”.

أما صندوق “باو يينغ للخدمات الحديثة” فقدم نسخة متقدمة من “التغير الثاني”. حيث ينص عقد الصندوق على التركيز على الخدمات الإنتاجية وخدمات المعيشة للمواطنين، لكن بيانات الربع الثاني من 2025 أظهرت أنه كان قد استثمر بشكل كبير في قطاع الأدوية؛ وفي التقرير الربعي، زاد تركيزه على شركات الأدوية المبتكرة وأسهم الحوسبة بالذكاء الاصطناعي، حيث بلغت نسبة الأسهم المملوكة 65%. وصرح مدير الصندوق “ياو يي” في التقرير الربعي أنه “رغم استمرار تقلبات قطاع الأدوية المبتكرة في الربع الرابع، سنواصل استراتيجيًا تخصيص موارد لهذا القطاع”.

أما “جيشاري للمواضيع الخضراء” من نوع الأسهم التأسيسية، فهناك خلاف حول “التغير الثاني”. وفقًا لفهم السوق، كان من المفترض أن يركز على الصناعات الخضراء، لكن بيانات الربع الثاني من 2025 أظهرت أنه كان يركز على أسهم الرقائق، خاصة في سلسلة صناعة أشباه الموصلات، حيث بلغت نسبة الأسهم المملوكة 71%. وفي التقرير الربعي من 2025، زاد مدير الصندوق “تساي تشنغ فنغ” من استثماراته في شركات مثل “لان تشي تكنولوجي” و"زاو يي إبداع"، وارتفعت نسبة الأسهم المملوكة إلى 82.5%.

وأعرب مسؤول من “جيشاري” عن أن هناك خلافًا حول مدى انحراف الصندوق عن مفهوم “الموضوع الأخضر”، حيث يختلف تعريف السوق بينه وبين إدارة الصندوق. فوفقًا لعقد الصندوق، يُعرف “الموضوع الأخضر” بأنه يركز على مجالات مثل الابتكار، والتنسيق، والبيئة، والتنمية المفتوحة، والمشاركة، ويستثمر في الشركات التي تستفيد من التحول الهيكلي للصناعة الصينية وترقية الصناعات، وتتمتع بمزايا تنافسية جوهرية وقادرة على تحقيق نمو مستدام على المدى الطويل.

وقال: “يشمل نطاق استثمار الصندوق مجالين رئيسيين: الأول هو مجالات التحول الأخضر منخفض الكربون، والثاني هو تكنولوجيا منخفضة الكربون، ويشمل ذلك الطاقة الجديدة، والمواد الجديدة، والسيارات الذكية، والطاقة النظيفة، وإنترنت الصناعات، وإنترنت الأشياء، والصناعات الدوائية الحيوية. أما مجالات تكنولوجيا منخفضة الكربون فهي تشمل تكنولوجيا المعلومات الجديدة، والذكاء الاصطناعي، والتكنولوجيا الحيوية، والمعدات عالية الجودة، وغيرها من المجالات المرتبطة بالصناعات الخضراء منخفضة الكربون.” وأضاف أن، وفقًا لتصنيف “شن يين وان كو” للصناعات، فإن الشركات المدرجة ذات الصلة بالمواضيع الخضراء تتركز بشكل رئيسي في قطاعات الاتصالات، والحواسيب، والإلكترونيات، والآلات، ومعدات الطاقة، والنقل، والمعادن غير الحديدية، والكيماويات الأساسية، والخدمات العامة، والبيئة، والسيارات، والأدوية الحيوية.

أنماط التغير: من “التغير العميق” إلى “التنكر الخفي”

بالإضافة إلى حالات “التغير الثاني” المذكورة، هناك ثلاث صناديق أخرى تظهر أشكالًا مختلفة من تغير النمط، مما يشكل لوحة فوضوية من “الاستثمار غير المطابق”.

يُعتبر صندوق “تاكسين للخدمات الحديثة” مثالًا على “التغير العميق”. فاسم الصندوق يشير بوضوح إلى التجارة، والخدمات الترفيهية، والنقل، لكن بيانات الربع الثاني من 2025 أظهرت أنه كان قد استثمر بشكل كبير في أسهم الليثيوم؛ وفي التقرير الربعي، كانت أكبر حيازاته شركات مثل “تشن تسي مواد”، و"ياها كروب"، و"تشن هوا نيو إنرجي"، وهي شركات في سلسلة الطاقة الجديدة، وهو ما يتناقض تمامًا مع موضوع الخدمات الحديثة.

أما صندوق “بيشين ريفينت” للاستثمار المرن، فوقع في فخ “عدم التوافق بين الاسم والمحتوى” و"التصفية". فاسم الصندوق يركز على “النمو الخارجي”، وكان من المفترض أن يركز على عمليات الاندماج والاستحواذ والتوسع، لكنه في الربع الثاني من 2025 كان قد استثمر بشكل كبير في أسهم الكهرباء؛ وفي التقرير الربعي، كانت أكبر حيازاته شركات مثل “غوي غوان للطاقة”، و"هوان نان للمياه والطاقة"، و"زجيان للتعدين"، وهي شركات خدمات عامة ومعادن غير حديدية. والأهم أن حجم الصندوق الآن لا يتجاوز 0.16 مليار يوان، وهو على وشك التصفية، مما يعكس تداخل تغير النمط مع خطر التصفية.

أما “جين سينغ للذكاء الاصطناعي في الصين 2025”، فتمثل نوعًا من “التغير الخفي”. حيث كانت استثماراته في الربع الثاني من 2025 تركز على الأسهم البنكية، واعتُبرت تغير نمط؛ لكن، على الرغم من أن محفظته زادت من استثماراتها في شركات أشباه الموصلات، فإن أكبر ثمانية أسهم فيها لا تزال تتركز في البنوك والتأمين، بما في ذلك “بنك الصناعة والتجارة” و"بنك شين يي"، حيث بلغت نسبة الحيازات الإجمالية 42.85%. وذكر مدير الصندوق “تان جيا جون” في التقرير أن التخصيص كان في مجال “الخدمات المالية الذكية”، لكنه في الواقع لا يزال يركز على الأسهم البنكية التقليدية.

ومن الجدير بالذكر أن ليس كل الصناديق تختار “الانحراف عن المسار”. فصندوق “جيانغ يانغ للابتكار” الذي استثمر في الربع الثاني من 2025 بشكل كبير في الأسهم البنكية والكهربائية، اعتُبر أنه يعاني من تغير نمط، لكنه في التقرير الربعي الأخير قام بتعديل استثماراته بشكل كبير نحو شركات التكنولوجيا والنمو، مثل “نيدك تيسلا”، و"نجيه شيكسروك"، و"تشن تسي مواد"، مما يظهر تصحيحًا واضحًا، ويختلف تمامًا عن صناديق “التغير الثاني”.

الرقابة الصارمة: تطبيق اللوائح وإعادة تشكيل الصناعة

في ظل الفوضى، تتخذ الجهات الرقابية إجراءات صارمة. ودخلت إدارة الصناديق مرحلة “القيود الصارمة” على مشكلة “تغير النمط”.

في 1 مارس 2026، أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية “إرشادات معايير الأداء للمستثمرين في الصناديق العامة”، والتي تعتبر بمثابة “إعادة تشكيل ثقافة الاستثمار في القطاع”، وتعلن رسميًا انتهاء عصر الاعتماد على “المؤشرات الخفيفة والترتيب فقط”.

وتتطلب اللوائح أن تتطابق استراتيجيات الاستثمار، والأهداف، ومخاطر العائد مع المعايير المحددة؛ وإذا حقق الصندوق أداءً أقل بشكل ملحوظ من معيار الأداء، يجب أن ينخفض أداء مدير الصندوق بشكل واضح.

كما منحت الجهات الرقابية فترة انتقالية مدتها 12 شهرًا لإتمام التصحيحات على الصناديق الحالية، مما يعني أن الصناديق التي تم تصنيفها على أنها “تغير نمط” يجب أن تصحح مسارها قبل مارس 2027، وإلا ستواجه إجراءات رقابية أشد.

وأعرب العديد من الخبراء عن قلقهم من أن، عندما يمكن لصندوق “الصحة والترفيه” أن يركز بشكل علني على الذكاء الاصطناعي، فإن الضرر لا يقتصر على حقوق المستثمرين فحسب، بل يهدد أساس صناعة إدارة الأموال العامة، التي تعتمد على الثقة والأمانة. ومع تطبيق اللوائح الجديدة، فإن صناعة الصناديق العامة تشهد تحولًا عميقًا من “المنافسة على الترتيب” إلى “الالتزام بالعقد”، وهو أمر ضروري لحماية حقوق المستهلكين، ولتطوير الصناعة بشكل عالي الجودة. وفي المستقبل، تحت وطأة القيود الصارمة، سيكتشف مديرو الصناديق الذين يحاولون تحقيق أرباح قصيرة الأمد عبر “التغير الثاني” أن الالتزام باللوائح هو الطريق الأطول، وأن روح العقد هي أكبر سياج حماية.