21社论丨الصين لديها أدوات سياسية كافية للتعامل مع الصدمات السعرية الخارجية

مؤخرًا، أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن إبقاء نطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.50% إلى 3.75% دون تغيير. أدت النزاعات في الشرق الأوسط وتأثيرها على مضيق هرمز إلى اضطراب السوق العالمي للنفط، وربما أدت إلى استمرار التضخم فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. وأوضح بيان ما بعد الاجتماع أن هذا الصراع أضاف حالة من عدم اليقين الجديدة.

في الواقع، كانت عملية تبريد التضخم في الولايات المتحدة قد تباطأت بشكل واضح سابقًا، إلا أن التوقعات قصيرة الأجل للتضخم عادت للارتفاع خلال الأسابيع الأخيرة. واعترف باول بأن الضغوط السعرية الناتجة عن الرسوم الجمركية الأمريكية تتجه تدريجيًا نحو التضخم الأساسي، وأن ارتفاع أسعار الطاقة بسبب الوضع في الشرق الأوسط يضيف مخاطر تصاعدية جديدة. وأكد في الوقت ذاته أن من الصعب تحديد مدة استمرار هذا الصدمة ومدى تأثيرها، لكن التهديدات المحتملة على الاقتصاد الأمريكي والعالمي لا يمكن التقليل من شأنها.

قبل ذلك، كان السوق يتوقع بشكل عام أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة بشكل استباقي في النصف الأول من عام 2026 لمواجهة تباطؤ محتمل في الاقتصاد. ومع ذلك، فإن التقلبات الحادة في البيانات الاقتصادية مؤخرًا وتصاعد المخاطر الجيوسياسية بشكل مفاجئ أدت إلى تراجع سريع في هذا التوقع. لقد تضاءلت احتمالية خفض الفائدة في المدى القصير بشكل كبير، وتحول التركيز الآن إلى ما إذا كان الاقتصاد الأمريكي سيدخل في حالة من “الركود التضخمي”.

عند استعراض عام 2022، أدت نقص الرقائق إلى ارتفاع كبير في أسعار السيارات الأمريكية، مما شكل إشارة مبكرة على بداية دورة التضخم. ثم تفجر الصراع بين روسيا وأوكرانيا، مما أدى إلى فقدان السيطرة على أسعار الطاقة عالميًا، بالإضافة إلى استمرار اضطرابات سلاسل التوريد والحوافز المالية الأمريكية التي أدت إلى طلب مفرط، مما ساهم في بناء دورة تضخمية استمرت لسنوات.

أما الآن، فإن جانب العرض في الولايات المتحدة يتعرض لضغوط مجددًا — حيث ارتفعت أسعار الطاقة بسبب الوضع في الشرق الأوسط، وارتفعت أسعار المواد الخام الأساسية مثل الرقائق، ولا تزال سياسات الرسوم الجمركية الأمريكية تؤدي إلى نقل الأسعار. لكن، على عكس عام 2022، فإن الطلب في الولايات المتحدة قد تبرد بشكل واضح، ولا يوجد أساس لارتفاع مفرط كما كان آنذاك. لذلك، فإن احتمال تكرار سيناريو ارتفاع الأسعار بشكل شامل في 2022 أقل بكثير. ومع ذلك، هذا لا يعني أن الإنذار قد رفع، فبيئة التضخم الحالية تختلف تمامًا، والخطر الحقيقي يكمن في تشكيل نمط من “الركود التضخمي”.

كان السوق سابقًا متفائلًا إلى حد ما بأن ارتفاع أسعار النفط والغاز هو مجرد صدمة قصيرة الأمد، حيث يُعزى ذلك إلى أن اضطرابات النقل في مضيق هرمز ناتجة بشكل أكبر عن عدم اليقين الجيوسياسي، وأن هناك مجالًا للمفاوضات بين الأطراف. لكن في 18 مارس، هاجم طرفا النزاع منشآت إنتاج النفط والغاز الخاصة بكل منهما، مما أدى إلى صعوبة استعادة القدرة الإنتاجية على المدى القصير. هذا يعني أن فجوة الإمداد في الطاقة تتسع بشكل ملموس، وليس مجرد تعطيل في عمليات النقل.

وبالتالي، فإن طبيعة الصدمة في الطاقة تتغير من “اضطراب مؤقت” إلى “ضغط مستدام”. وإذا عاد التضخم في الولايات المتحدة للارتفاع، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيواجه وضعًا أكثر تعقيدًا من عام 2022. ففي ذلك العام، كان ارتفاع الأسعار يتزامن مع نمو اقتصادي قوي وسوق عمل مزدهر، مما وفر مساحة للسياسات التيسيرية. أما الآن، فقد تم تعديل قيمة الناتج المحلي الإجمالي الفعلي للربع الرابع من عام 2025 إلى معدل سنوي فصلي معدل عند 0.7%، وهو أقل بكثير من التقديرات الأولية البالغة 1.4% وتوقعات السوق البالغة 1.5%. وفي الوقت نفسه، انخفض عدد الوظائف غير الزراعية بشكل غير متوقع بمقدار 92 ألف وظيفة في فبراير، وارتفع معدل البطالة إلى 4.4%، كما تم تعديل بيانات الشهرين السابقين بانخفاض إجمالي قدره 69 ألف وظيفة.

هذه البيانات ترسم نمطًا من “الانتعاش التضخمي وتباطؤ النمو” في آن واحد، وهو نمط من مخاطر الركود التضخمي. هذا النمط لا يعني فقط أن نافذة خفض الفائدة تتقلص بسرعة، بل قد يؤدي أيضًا إلى فقدان الاحتياطي الفيدرالي لسيطرته على السياسات. وإذا عاد التضخم للارتفاع بسرعة، فإن فقاعات سوق الأسهم التي تراكمت خلال السنوات الماضية قد تتعرض لضربة قوية. بالإضافة إلى ذلك، فإن عودة التضخم ستزيد من تفكك “الانتعاش على شكل حرف K” الذي هو هش أصلًا، حيث تؤدي انخفاضات أسعار الأصول إلى ضرب الطبقة ذات الدخل المرتفع، بينما تظل الطبقات ذات الدخل المتوسط والمنخفض تتحمل ضغوط ارتفاع الأسعار، مما يضعف زخم الاقتصاد الأمريكي الذي يعتمد بشكل كبير على الاستهلاك.

على الصعيد العالمي، من المتوقع أن يكون تأثير الصدمة في الطاقة على الصين محدودًا نسبيًا. فمقارنة بالاقتصادات الأوروبية واليابانية والكورية، فإن حصة النفط والغاز في هيكل الكهرباء في الصين منخفضة، كما أن الصين تمتلك احتياطيات استراتيجية ضخمة ومصادر واردات متنوعة ومستقرة نسبيًا. ومع ذلك، يجب الحذر من أن عدم اليقين في إمدادات السلع الأساسية قد يؤثر على السوق المحلية من خلال التوقعات، وهو ما انعكس في تقلبات سوق الأسهم مؤخرًا.

وبالنظر إلى مرونة الاقتصاد الصيني التي أظهرتها سابقًا، فإن الصين لديها القدرة على امتصاص الصدمات السعرية الخارجية. ومن الناحية السياسية، تمتلك الصين أدوات كافية لتحقيق ذلك. ففي 18 مارس، أكدت بنك الشعب الصيني خلال اجتماع رسمي على مواصلة تنفيذ سياسة نقدية ملائمة ومرنة، مع الالتزام بالحفاظ على استقرار أسواق الأسهم والسندات والعملات الأجنبية. وهذا يدل على أن الصين تمتلك أدوات وسياسات قوية لضمان استقرار الاقتصاد والأسواق المالية.