تقييم بقيمة 127 مليار يوان يندفع نحو سوق التكنولوجيا والابتكار: الارتفاع الجنوني لـ"الإنسانية الشكل" لشركة يوتري تكنولوجي واختبار قدراتها الإنتاجية | 大鱼财经

سؤال AI · ما هي التأثيرات المحتملة لهيكل حقوق التصويت العالي للمؤسس على حوكمة الشركة؟

في ظل استمرار ارتفاع حرارة الروبوتات البشرية والذكاء المندمج، قدمت شركة يوشو تكنولوجي المحدودة مؤخرًا نشرة الاكتتاب في سوق STAR في بورصة شنغهاي. هذه الشركة التي بدأت بصناعة الروبوتات رباعية الأرجل، كشفت لأول مرة بشكل منهجي عن وضعها الكامل فيما يتعلق بالهيكل التشغيلي، والربحية، وعمليات رأس المال.

من خلال البيانات المعلنة، حققت الشركة نموًا متزامنًا في الإيرادات والأرباح في عام 2025، مع ميل واضح نحو التركيز على الروبوتات البشرية. ومع ذلك، فإن التغيرات في الهيكل الأصولي، وتنظيم القدرة الإنتاجية، واستدامة الأرباح، بدأت تظهر أيضًا في البيانات المالية مع توسع الحجم السريع.

نمو الأداء وتحسن التدفق النقدي: الأداء الربحي مع التوسع في الحجم

من البيانات الأساسية، بلغت إيرادات شركة يوشو تكنولوجي في عام 2025 حوالي 1.708 مليار يوان، بزيادة قدرها 335.36% عن العام السابق. من ناحية الأرباح، سجلت صافي أرباح الشركة بعد خصم حقوق الأقلية 288 مليون يوان، بما في ذلك حوالي 349 مليون يوان كتكاليف دفع أسهم. هذا الجزء الناتج عن حوافز الأسهم يُدرج كمصروف إدارة غير متكرر، ولا يتضمن تدفقًا نقديًا فعليًا. إذا استبعدنا هذا العامل، فإن صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة بلغ 600 مليون يوان، بزيادة قدرها 674.29% على أساس سنوي.

بالإضافة إلى الأرباح الدفترية، تحسن التدفق النقدي التشغيلي بشكل واضح. في عام 2025، بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية 672 مليون يوان، بزيادة قدرها 249.33% عن العام السابق الذي كان 192 مليون يوان.

من حيث الهيكل التشغيلي، تتغير مصادر النمو الرئيسية للشركة. في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، حققت الروبوتات البشرية إيرادات قدرها 595 مليون يوان، تمثل 51.53% من الإيرادات الرئيسية، بينما بلغت إيرادات الروبوتات رباعية الأرجل 488 مليون يوان، بنسبة 42.25%. أصبحت الروبوتات البشرية الآن أكبر مصدر للدخل.

أما من ناحية الشحن، فبلغت مبيعات الروبوتات البشرية في عام 2025 أكثر من 5500 وحدة. وفقًا لتصريحات الشركة، لا تشمل هذه البيانات الأجهزة ذات العجلات ذات الذراعين، وتقتصر على الروبوتات البشرية ذات الشكل القياسي. وتقول الشركة إن حجم الشحن الخاص بها يحتل مرتبة متقدمة على مستوى العالم.

وفيما يخص استراتيجيات المنتج والأسعار، تستخدم الشركة محركات ومخفضات سرعة مطورة ذاتيًا لخفض التكاليف. السعر الأساسي للنسخة G1 من الروبوت البشري هو حوالي 85 ألف يوان، وR1Air حوالي 29.900 يوان، وقد دخلت الأسعار بالفعل في نطاق يمكن لبعض المؤسسات البحثية والمطورين تحمله.

بدعم من Meituan Sequoia، يملك المؤسس 68% من حقوق التصويت

من حيث هيكل الملكية، أدخلت الشركة خلال جولات التمويل السابقة العديد من المستثمرين المؤسساتيين. مجموعة Meituan (Han Hai Information، GalaxyZ، وChengdu Longzhu) تمتلك مجتمعة 9.6488%، وSequoia China (Ningbo Sequoia وXiamen Yahang) تمتلك مجتمعة 7.1149%، وMatrix Partners (Jingwei Venture Capital) تمتلك 5.4528%.

أما على مستوى حوكمة الشركة، فتتبنى شركة يوشو تكنولوجي هيكل حقوق تصويت خاص. يملك المؤسس وانغ شينشينغ، قبل الطرح، بشكل مباشر وغير مباشر حوالي 33.3583% من الأسهم، ومن خلال ترتيب أسهم الفئة أ التي تمنح “تصويتًا واحدًا مقابل عشرة أصوات”، يسيطر على حوالي 68.78% من حقوق التصويت. وتشير نشرة الاكتتاب إلى أن هذا الهيكل قد يعرض مصالح المساهمين الصغار والمساهمين الفعليين لمخاطر عدم التوافق.

وفيما يتعلق بالتقييم، اختارت الشركة معيار الإدراج في سوق STAR الذي ينص على “توقع قيمة سوقية لا تقل عن 100 مليار يوان”. وفي جولة التمويل التي أُنجزت في يونيو 2025، كانت قيمة الشركة قبل الاستثمار 120 مليار يوان، وبعد الاستثمار 127 مليار يوان.

وفي هذه الطرح العام الأولي، تخطط الشركة لإصدار ما لا يقل عن 10% من الأسهم، بهدف جمع حوالي 4.202 مليار يوان، تُوجه بشكل رئيسي إلى تطوير نماذج الروبوتات الذكية، وتطوير الهيكل، وتطوير منتجات جديدة، وبناء قواعد التصنيع.

جانب التوسع في الحجم: المخزون يتضاعف، والاعتماد على التعاقد الخارجي يتزايد، وهوامش الربح تتعرض لضغوط

مع التوسع السريع في الإيرادات، ارتفعت بعض الحسابات الأصولية أيضًا. حتى نهاية سبتمبر 2025، بلغ قيمة المخزون الدفتري لشركة يوشو تكنولوجي 278 مليون يوان، بزيادة واضحة عن نهاية عام 2024 التي كانت 140 مليون يوان، وتمثل أكثر من 11% من الأصول المتداولة. في ذات الوقت، كانت الحسابات المدينة 83.45 مليون يوان، مقارنة بأقل من 8 ملايين يوان في نهاية 2022. تقول الشركة إن العملاء الرئيسيين يتمتعون بملاءة جيدة، لكن ارتفاع حجم المخزون والحسابات المدينة يفرض متطلبات أعلى على دورة رأس المال. حتى نهاية الفترة، خصصت الشركة مخصصات انخفاض قيمة للمخزون بقيمة 22.81 مليون يوان.

وفيما يخص القدرة الإنتاجية والتسليم، زاد الاعتماد على التعاقد الخارجي للعمالة. في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025، بلغت تكاليف التعاقد الخارجي 50.40 مليون يوان، مقارنة بـ 19.22 مليون يوان في كامل عام 2024. تفسر الشركة ذلك بزيادة الطلبات بسرعة، مما يصعب تغطية احتياجات الإنتاج بالعمالة الذاتية على المدى القصير.

كما أن التغيرات في القنوات التسويقية أثرت على وتيرة الإنتاج والمبيعات. في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، انخفض معدل إنتاج وبيع الروبوتات الرباعية الأرجل من 98.56% في نفس الفترة من العام السابق إلى 84.96%. وكشفت نشرة الاكتتاب أن ذلك مرتبط ببدء الشركة في نهاية عام 2024 ببيع المنتجات الاستهلاكية عبر منصة JD.com بشكل مباشر، حيث أدى نمط “الشحن أولاً، ثم التسوية” إلى عدم اكتمال تحويل بعض المنتجات إلى مبيعات بعد.

أما من ناحية القدرة التنافسية، فقد ارتفعت هامش الربح الإجمالي للأعمال الرئيسية من 44.18% في عام 2022 إلى 59.45% في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025. ومع ذلك، حذرت الشركة في نشرة الاكتتاب من أن هامش الربح قد ينخفض مستقبلًا، خاصة وأن تطبيقات الروبوتات العامة لا تزال في مرحلة التوسع، ومع زيادة عدد المشاركين في القطاع، فإن تعديلات الأسعار وتغيرات التكاليف قد تؤثر على مستوى الربحية.

وفيما يخص الإنفاق على البحث والتطوير، بلغ إجمالي نفقات البحث والتطوير في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025 حوالي 90.21 مليون يوان، وهو أعلى من مستوى كامل عام 2024، لكن مع النمو السريع للإيرادات، انخفضت نسبة الإنفاق على البحث والتطوير إلى الإيرادات التشغيلية من 17.84% إلى 7.73%.

بالإضافة إلى ذلك، تتمتع شركة يوشو تكنولوجي بخصائص دولية إلى حد ما. خلال فترة التقرير، ظل نسبة الإيرادات الخارجية فوق 35%، كما تعتمد حوالي 20% من المواد الخام على واردات. في ظل التغيرات في بيئة التجارة الدولية، لا تزال استقرار سلاسل التوريد وتقلبات التكاليف غير مؤكدة.

يأتي النمو الحالي لشركة يوشو تكنولوجي بشكل رئيسي من زيادة حجم مبيعات الروبوتات البشرية وتوسيع الطلب نتيجة لانخفاض الأسعار. ومع دخول الشركة إلى السوق المالية، لا تزال أداؤها في مجالات بناء القدرة الإنتاجية، وتفريغ المخزون، واستقرار الربحية، وتطبيقات الاستخدام، بحاجة إلى مراقبة مستمرة.