"صغير ماري" ميكوتيان تدخل بورصة هونغ كونغ للمرة الثانية: عمليات الاستحواذ ترفع التقييم إلى 8.2 مليار، الشهرة تشكل نصف الأصول الصافية، 80% من الإيرادات مرتبطة بالموزعين | ملاحظات الاكتتاب العام

المصدر: تايتانيميديا

في صفوف الاكتتاب العام أمام بورصة هونغ كونغ، تُعد شركة Shenzhen MaikeTian Biomedical Technology Co., Ltd. (المشار إليها فيما بعد بـ “مايكتيان”) وجهًا مألوفًا.

في 11 مارس، قدمت مايكتيان مرة أخرى طلبًا للاكتتاب العام على اللوحة الرئيسية لبورصة هونغ كونغ، مع استمرار Morgan Stanley و Huatai International في تولي منصب المستشارين المشتركين، وذلك بعد مرور exactly ستة أشهر على تقديمها الأول في سبتمبر 2025، وتزامنًا مع انتهاء صلاحية آخر نشرة إصدار.

هذه العودة، لم تقتصر على تحديث البيانات المالية للسنة الكاملة 2025 فحسب، بل حصلت أيضًا على موافقة لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية على الإدراج الخارجي، وتخطط لإصدار أكثر من 191.5 مليون سهم من أسهم H، بالإضافة إلى إطلاق “تداول كامل” لأكثر من 440 مليون سهم من الأسهم غير المدرجة في السوق المحلية.

هذه الشركة التي يقود فريقها المؤسس من “نظام Mindray”، ويملك رأس مالها أكثر من 20% من قبل Hillhouse Capital، حققت في 2025 أول أرباح سنوية بعد خسائر، وتبدو على مسار تنمية صحي. لكن خلف الأداء اللامع، توجد مخاطر مخفية: حيث يظل الشهرة التجارية تمثل نصف صافي الأصول تقريبًا، ويعتمد أكثر من 80% من إيراداته على التعاقد الخارجي، مع اضطرابات في شبكة الموزعين، مما يختبر مرونتها على المدى الطويل.

جمعت 2.259 مليار يوان على مدى سبع سنوات، وعمليات الاستحواذ تدعم تقييمًا بقيمة 8.2 مليار يوان

عند استعراض تاريخ نمو مايكتيان، يتضح أنه أيضًا تاريخ توسع من خلال عمليات الاستحواذ.

تأسست في 2011، ويُعد فريق الإدارة الرئيسي من “خريجي شركة Mindray”. رئيس مجلس الإدارة Liu Jie كان سابقًا المدير التنفيذي للعمليات في Mindray، مسؤولًا عن التخطيط المالي، والمبيعات والتسويق، وإدارة الأقسام الأساسية؛ ونائب الرئيس Zhong Yaoqi كان مسؤولًا عن المبيعات الدولية والتوسع من خلال عمليات الاستحواذ.

من بين سبعة من كبار المديرين، يمتلك خمسة منهم خبرة في Mindray، مما يوفر قاعدة موارد قوية لتوسعات الصناعة وعمليات الاستحواذ المستقبلية.

كما أن قائمة المساهمين وراء مايكتيان تجذب انتباه السوق.

منذ 2016، حافظت الشركة على وتيرة جمع التمويل سنويًا، وبلغ إجمالي التمويل خلال سبع سنوات 10 جولات (بما في ذلك نقل الأسهم، والاكتتاب، والتبادل)، بمجموع 2.259 مليار يوان.

قائمة المستثمرين تتألق. Hillhouse Capital تمتلك 20.79%، وتعد أكبر مساهم خارجي؛ مجموعة Shenzhen Innovation Investment تمتلك 8.54%، وHanse، وSuzhou Lirui تمتلكان 3.3% و2.75% على التوالي، بالإضافة إلى صناديق الشركات الصغيرة والمتوسطة، وLianhui Cornerstone، وGotech Jiarui وغيرها من المؤسسات الرائدة.

تدفق رأس المال المستمر أصبح “مخزون الذخيرة” لعمليات الاستحواذ والتوسع. منذ 2017، نفذت الشركة سلسلة من عمليات الاستحواذ، وسرعت من بناء ثلاثة قطاعات رئيسية: دعم الحياة، التدخل بالحد الأدنى من التدخل، والتشخيص المخبري الخارجي.

في 2017، استحوذت على 65% من شركة Runpu Biotechnology، لدخول مجال اختبارات تجلط الدم؛ وفي 2020، حصلت على 51% من شركة Shengke Yuan، لتعزيز استراتيجيتها في التشخيص الجزيئي. وفي مارس 2021، أكملت استحواذها على كامل حصص شركة Runpu وShengke Yuan، وأصبحت الشركات تابعة لها بالكامل.

وفي 2022، كثفت عملياتها، حيث استحوذت على مجموعة Penlon البريطانية، لتشمل حلول التخدير والتنفس، مما يمنحها فرصة دخول سوق التخدير العالمية؛ ثم استحوذت على شركة Jiangsu Weidekang Medical، لدخول مجال مستلزمات المناظير، والتدخل بالحد الأدنى من التدخل.

وفي سبتمبر 2025، استحوذت على Guoke Meirunda Medical، لتوسيع نطاقها من المناظير المرنة إلى الصلبة، وشراء موزع الأجهزة الطبية البلجيكي Vedefar.

وفي نشرة الإصدار، صرحت مايكتيان أن عمليات الاستحواذ الاستراتيجية هي أحد الركائز الأساسية لنمو الأعمال، من خلال دمج منتجات متعددة عبر الأقسام والسيناريوهات، لتوسيع التغطية السوقية المحلية والعالمية بسرعة.

حتى نهاية 2025، بلغ عدد المنتجات التجارية 330، منها 60 منتجًا لدعم الحياة، و110 منتجات للتدخل بالحد الأدنى من التدخل، و160 منتجًا للتشخيص المخبري الخارجي، تغطي أكثر من 140 دولة ومنطقة حول العالم، مع حصة إيرادات خارجية تصل إلى 48%. في السوق المحلية، تغطي المنتجات أكثر من 6000 مستشفى، منها حوالي 90% من المستشفيات من الدرجة الثالثة، وما زالت هناك أكثر من 40 منتجًا في خط الانتاج قيد التقدم.

بعد إتمام اكتتاب 2023، ارتفعت قيمة الشركة بعد التمويل إلى 8.245 مليار يوان، بزيادة تقارب 24.77 مرة عن تمويل الجولة الأولى في 2016 البالغ 3.2 مليار يوان، مما يعكس اعتراف السوق بآلية الاستحواذ والدمج لديها.

ومن الجدير بالذكر أن مايكتيان أتمت أيضًا خلال 2023-2024 جولتين من نقل الأسهم. في 2023، حصلت على استثمار بقيمة 161 مليون يوان، وفي 2024، حصلت على 89.96 مليون يوان. ونظرًا لأن هاتين الجولتين كانتا لنقل الأسهم من الموجودين، فإن ذلك يعكس أن تقييم الشركة لا يزال فوق 80 مليار يوان، دون تقلبات كبيرة.

مخاطر الاستحواذ والدمج تتراكم، وخلفية الأرباح المتحققة من الخسائر

يعد تحقيق أرباح سنوية في 2025 هو أحد أسباب ثقة مايكتيان في دخول سوق هونغ كونغ مرة أخرى، لكن تحليل البيانات المالية يظهر أن الشركة تتسم بوجهين، فبينما تظهر مؤشرات النمو، هناك مخاطر متعددة مخفية وراء الأداء المشرق.

الجانب أ هو استمرار تحسن الإيرادات والربحية.

من 2023 إلى 2025، زادت الإيرادات من 1.313 مليار يوان إلى 1.619 مليار، بزيادة سنوية نسبتها 15.71%. وارتفعت هامش الربح الإجمالي من 49.6% في 2023 إلى 53.7% في 2025، مما يعكس تحسين هيكل المنتجات وفعالية إدارة التكاليف.

أما الاختراق الأهم فهو على مستوى الربح. من 2022 إلى 2024، سجلت الشركة خسائر صافية مجمعة قدرها 387 مليون يوان، مع تراجع تدريجي في حجم الخسائر. وفي 2025، حققت ربحًا صافياً قدره 50.73 مليون يوان، وبلغت الأرباح المعدلة 129 مليون يوان، مع هامش ربح 3.13%، معلنة انتهاء حالة الخسائر المستمرة.

أما الجانب ب، فهو إشارات مخاطر لا يمكن تجاهلها، خاصة أن الاستحواذ يمثل سيفًا ذا حدين، حيث تظهر ضغوطات الدمج تدريجيًا.

أولًا، مخاطر الشهرة التجارية المرتفعة. حتى نهاية 2025، بلغت الشهرة الناتجة عن عمليات الاستحواذ على Penlon البريطانية، وWeidekang الطبية، وVedefar، 928 مليون يوان، تمثل 49.47% من إجمالي الأصول الصافية البالغ 1.876 مليار يوان، وهو تقريبًا نصف الأصول. وبلغت الشهرة الناتجة عن استحواذ Weidekang وحدها 914 مليون يوان، مما يجعلها أكبر مكون للشهرة.

رغم أن مايكتيان تتبع استراتيجية “الاندماج التدريجي” لإدارة عمليات الاستحواذ، وأن أرباح Penlon وWeidekang قد تحسنت مؤخرًا، إلا أن المخاطر لا تزال قائمة.

في 2025، انخفضت إيرادات Penlon بنسبة 16.41% مقارنة بالعام السابق، وأصبحت أدنى من مستوى 2023؛ بينما أصبحت أعمال التدخل بالحد الأدنى من التدخل التي تساهم بها Weidekang المصدر الرئيسي للإيرادات، بنسبة 50% في 2025. وإذا تباطأت نموها أو تراجعت أرباحها، فإن ذلك سيؤدي مباشرة إلى خسائر كبيرة في الشهرة، وتآكل الأرباح.

ثانيًا، الاعتماد الكبير على الموزعين وتقلبات القنوات. من 2023 إلى 2025، بلغت نسبة الإيرادات من الموزعين 87.8%، 84.3%، و83.1% على التوالي، أي أن أكثر من 80% من الإيرادات تعتمد على التعاقد الخارجي.

هذه النموذج، رغم أنه يتيح توسعًا خفيف الأصول، إلا أنه يحمل مخاطر متعددة على المدى الطويل. قال Wu Gaobin، الأمين العام للجنة التعاون بين صناعة الاتصالات، ونائب رئيس لجنة الاندماج الرقمي في الاتحاد الصيني لصناعة الاتصالات، إن الاعتماد المفرط على الموزعين قد يقلل من قدرة الشركة على تحديد الأسعار، ويضغط على هوامش الربح، ويطيل دورة التحصيل، ويزيد من تقلبات التدفق النقدي؛ وعند مواجهة سياسات الشراء الجماعي، يكون من الصعب تعديل القنوات بسرعة، مما يضعف القدرة على مواجهة المخاطر.

من بيانات الموزعين، على سبيل المثال، في 2025، لا تزال هناك 2773 موزعًا محليًا، لكن عدد الموزعين غير النشطين بلغ 1514، أي أكثر من نصف العدد؛ أما الموزعون الأجانب، فعددهم ثابت، مع حوالي 500 موزع يفقدون نشاطهم سنويًا، ومع ذلك، فإن استحواذ Vedefar البلجيكية في 2025 ساعد على تعويض جزء من الفجوة.

فقدان الكثير من الموزعين يعني أن قدرة القنوات على التغطية والكفاءة تتراجع، وهو تحدٍ رئيسي لشركة تعتمد بشكل كبير على الموزعين.

وفي نشرة الإصدار، حذرت الشركة بوضوح من هذه المخاطر: بسبب الاعتماد الكبير على الموزعين في عمليات البيع وإدارة القنوات، وكون الموزعين يلعبون دورًا رئيسيًا في عمليات المناقصات في المستشفيات، فإن أي تقليل أو تأخير أو إلغاء للطلبات، أو عدم القدرة على تجديد العقود، أو عدم العثور على شركاء بديلين بعد فقدان الموزعين، قد يؤدي إلى تقلبات كبيرة في الإيرادات والنمو، ويؤثر سلبًا على الأداء المالي والتشغيلي. وإذا تدهورت أداءات الموزعين بشكل عام، فإن ذلك سيؤدي إلى تدهور كفاءة شبكة التوزيع، ويؤثر على أداء الشركة.

الأمر الأكثر حذرًا هو أن نمو الأرباح يعتمد بشكل أكبر على خفض التكاليف. في 2025، انخفضت نسبة نفقات المبيعات والتسويق من 25% في 2023 إلى 21.8%، ونفقات التطوير من 21.4% إلى 16.9%، بينما زادت الإيرادات بنسبة 15.71%. ويبدو أن إدارة التكاليف تساهم بشكل أكبر في الأرباح من نمو الإيرادات. كيف ستنتهي هذه المغامرة الاستثمارية، لا يزال يتوقف على موافقة بورصة هونغ كونغ وسوق المال. هذه الشركة الطبية التي تحظى بسمعة طيبة، تقف على مفترق طرق مصيري. (المصدر: شركة المراقبة، الكاتب: Cao Qian، المحرر: Cao Shengyuan)

إشعار خاص: المحتوى أعلاه يعبر عن رأي الكاتب فقط، ولا يمثل رأي أو موقف Sina Finance Headlines. إذا كانت هناك حاجة للتواصل مع Sina Finance Headlines بشأن حقوق النشر أو غيرها، يرجى ذلك خلال 30 يومًا من نشر المحتوى.

المزيد من المعلومات، التحليلات الدقيقة، تجدونها على تطبيق Sina Finance