ما الذي حدث وراء انهيار الفضة بنسبة 30% في يوم واحد؟ البنك الدولي للتسويات: تجار التجزئة وصناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية هما المحركان الرئيسيان

الاقسام الرائجة

اختيار الأسهم مركز البيانات مركز السوق تدفق السيولة التداول الافتراضي

العميل

المصدر: 24K99

أشار أحدث تحليل للبنك الدولي للإنشاء والتعمير (BIS) إلى أن ارتفاع أسعار الذهب والفضة إلى أعلى مستوياتها التاريخية، مع هوس المستثمرين الأفراد واعتمادهم الكبير على صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) ذات الرافعة المالية، كان أحد العوامل الرئيسية التي دفعت إلى الانخفاض الحاد في أسعار الذهب والفضة في نهاية يناير من هذا العام. يرى BIS أن هذا السلوك الذي يقوده المستثمرون الأفراد ويزيد من تفاقمه عبر المنتجات ذات الرافعة المالية، زاد بشكل كبير من تقلبات سوق المعادن الثمينة، خاصة أن سعر الفضة تحمل ضغط بيع أكبر.

كتب مؤلفو مقال “التعليق الربعي” في BIS، Egemen Eren وIngomar Krohn وKaramfil Todorov: “بعد استمرار الارتفاع طوال عام 2025 وبداية 2026، شهدت أسعار المعادن الثمينة مثل الذهب والفضة انعكاسًا مفاجئًا في نهاية يناير وفبراير 2026.”

وأشاروا إلى أن: “الهوس الذي يقوده المستثمرون الأفراد أصبح يعبر عنه بشكل متزايد من خلال صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs)، مما يهيئ السوق لموجات تقلبات هائلة ويستمر في الاتجاه الذي بدأ منذ عام 2025. آلية إعادة التوازن اليومية لصناديق الرافعة المالية، بالإضافة إلى عمليات الإغلاق السلبي عند تفعيل الهامش، زادت من تفاقم تقلبات الأسعار، خاصة في سوق الفضة.”

ذكر BIS أنه بعد ارتفاع كبير في 2025 وارتفاع آخر في يناير 2026، انخفضت أسعار الذهب وخصوصًا الفضة بسرعة في نهاية يناير.

وتقول التقارير: “شهد سعر الفضة مضاعفة في عام 2025، وزاد بأكثر من 50% في يناير 2026، لكن في نهاية الشهر، انخفض بمعدل يصل إلى حوالي 30% في يوم واحد.”

وبالمقارنة، كانت حركة الذهب مشابهة بشكل عام، لكن الانخفاض لم يكن حادًا بنفس قدر الفضة.

يعتقد المؤلفون أن هذا الانخفاض الحاد في المعادن الثمينة، على السطح، يبدو متزامنًا مع تغير التوقعات بشأن الدولار الأمريكي والسياسة النقدية، لكن عند النظر إليه ضمن إطار أوسع من العوامل الأساسية، فإن هذا التعديل المفاجئ لا يمكن تفسيره بسهولة باستخدام المنطق التقليدي.

وأشار تحليل BIS إلى أن الانخفاض المفاجئ في أسعار الذهب والفضة وارتفاع التقلبات يعكس مشكلة الرفع المالي العالي داخل السوق.

قال المؤلفون: “الانخفاض الحاد في أسعار المعادن الثمينة وزيادة التقلبات يشير إلى أن تدفقات أموال المستثمرين الأفراد، وبيع صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية، وتداولات مستشاري تداول السلع (CTA)، بالإضافة إلى آلية الهامش، جميعها ساهمت في تضخيم تقلبات الأسعار.”

بعبارة أخرى، ليست مجرد عملية جني أرباح عادية، بل هي بمثابة سلسلة من عمليات البيع الجماعي التي أطلقتها هياكل التداول ذات الرافعة المالية العالية.

الجهات الدافعة للسوق ليست المؤسسات، بل المستثمرون الأفراد

أضاف BIS أن بيانات تدفقات الصناديق تظهر أن القوة الدافعة وراء هذا الانخفاض كانت من المستثمرين الأفراد، وليس من المؤسسات الكبرى.

كتب التقرير: “على العكس، حافظت مراكز المؤسسات على استقرارها، بل وانخفضت قليلاً.”

وفي الوقت نفسه، تظهر بيانات مراكز العقود الآجلة أن المتداولين الصغار، خاصة المضاربين، كانوا يحملون مراكز طويلة ذات رافعة مالية عالية قبل التصحيح.

قال المؤلفون: “المراكز غير المبلغ عنها، والتي تمثل عادة المستثمرين الصغار، كانت تحمل مراكز شراء طويلة في عقود الفضة قبل التصحيح. ومع انخفاض الأسعار ورفع متطلبات الهامش من قبل البورصات، من المحتمل أن يضطر هؤلاء المستثمرون إلى تقليل مراكزهم بسرعة.”

بالإضافة إلى ذلك، قام حسابات “المديرين” مثل CTA وبعض المؤسسات بتقليل مراكزها الطويلة، بينما قام المتداولون بتقليل المراكز القصيرة لتوفير السيولة في السوق.

ارتفاع علاوة صناديق المؤشرات المتداولة بشكل مؤقت، يدل على سخونة الطلب

وأشار BIS أيضًا إلى أن المستثمرين الأفراد يفضلون المشاركة في سوق المعادن الثمينة عبر صناديق المؤشرات المتداولة، وأن استمرار ارتفاع علاوة الصناديق فوق صافي القيمة (NAV) هو إشارة مهمة على سخونة الطلب الأحادي الجانب.

قال المؤلفون: “حافظت صناديق الذهب والفضة على علاوة طويلة الأمد مقارنة بقيمة الأصول الصافية، مما يدل على ضغط شراء قوي جدًا، يتجاوز قدرة آليات التحكيم في السوق الأولي على التكيف.”

عادةً، عندما يتجاوز الطلب على وحدات الصناديق القدرة على إنشاء وحدات جديدة من قبل المشاركين المصرح لهم، وتسليم المعادن المادية لتخفيض السعر إلى مستوى القيمة الصافية، تظهر هذه العلاوة المستمرة.

وعند انعكاس الأسعار في نهاية يناير، تراجعت هذه العلاوة بسرعة، وتحول صندوق الفضة إلى خصم ملحوظ، مما يعكس تدفق رأس المال بشكل مفاجئ وزيادة ضغط البيع الأحادي الجانب في السوق.

آلية إعادة التوازن لصناديق الرافعة المالية تزيد من اضطراب السوق

أكد BIS بشكل خاص أن صناديق الفضة ذات الرافعة المالية لعبت دورًا في تفاقم اضطرابات السوق، لأنها تتمتع بخصائص مضاعفة طبيعية تتبع الدورة الاقتصادية.

قال التقرير: “للحفاظ على مضاعف الرافعة الثابت اليومي، يتعين على هذه الصناديق إعادة التوازن يوميًا.”

وتفصيلًا، عندما ترتفع الأسعار، يتعين على صناديق الرافعة شراء الأصول الأساسية (عادة عبر عقود الفضة الآجلة) لاستعادة الهدف من الرافعة؛ وعندما تنخفض الأسعار، يتعين عليها البيع.

قال المؤلفون: “هذه الطريقة التي تتبع نمطًا متوقعًا، يشبه تداول الزخم، تخلق دائرة تغذية مرتدة، تعزز الاتجاهات الحالية، وقد تشوه أداء الأسعار.”

ذكر BIS أن حماس المستثمرين الأفراد استمر في الارتفاع خلال عام 2025، وأن تأثير صناديق الرافعة المالية على السوق زاد أيضًا.

قال التقرير: “مؤشر تأثير تدفقات إعادة التوازن على السوق — مضاعف إعادة التوازن — تضاعف في عام 2025.”

وفي الوقت نفسه، زاد حصة صناديق الرافعة المالية في السوق، مما يدل على أن نشاط التداول بهذه المنتجات يزداد تأثيره في سوق المعادن الثمينة، ويعزز الاتجاهات السعرية بشكل أكبر.

السحب على الهامش يطلق دورة “الهبوط—الإغلاق—الهبوط” المفرغة

بمجرد بدء الانخفاض، يتفاقم ضغط الهامش ويزيد من وتيرة البيع.

قال BIS: “انخفضت الأسعار بسرعة، مما زاد من متطلبات الهامش على مراكز العقود الآجلة، ورفعت العديد من البورصات أيضًا الحد الأدنى لمتطلبات الهامش خلال هذه الفترة.”

نتيجة لذلك، يضطر المشاركون الذين يحملون أكبر مراكز، وأعلى مستويات الرافعة المالية، إلى تقليل مراكزهم بشكل قسري، وهو وضع مشابه جدًا للأحداث السوقية السابقة.

اختتم المؤلفون قائلين: “يُجبر المستثمرون على تصفية مراكزهم، ومع عمليات البيع الجماعي التي تقوم بها صناديق الرافعة المالية خلال الانخفاض، من المحتمل أن يتفاقم الضغط الهبوطي، مما يؤدي إلى دورة ذاتية من الانخفاض، وزيادة طلب الهامش، وعمليات البيع مرة أخرى.”