سهم Salesforce (CRM) يبقى قويًا في SaaSpocalypse

تستمر أسهم Salesforce (CRM) في إظهار مرونة في ظل استمرار أزمة SaaS، على الرغم من بقاء قطاع البرمجيات الأوسع تحت ضغط. بينما زادت حدة رواية اضطراب الذكاء الاصطناعي (AI) عبر البرمجيات، فإن الطبيعة العامة للتراجع تشير إلى أن الأمر أكثر من مجرد تقييم عام منخفض للشركات، وليس انهيارًا خاصًا بشركة معينة. من هذا المنظور، سواء كان السوق يقدر بشكل دقيق تعرض Salesforce للذكاء الاصطناعي — أو ببساطة يستخلص سيناريو أسوأ على القطاع بأكمله — أعتقد أن هناك عدم توازن في الوضع، خاصة مع تداول السهم الآن في منطقة تبدو ذات قيمة منخفضة جدًا.

عرض 70% خصم على TipRanks Premium

• استكشف بيانات صناديق التحوط وأدوات استثمار قوية لاتخاذ قرارات أكثر ذكاءً وحدة

• كن سباقًا في السوق مع أحدث الأخبار والتحليلات وزيادة إمكانات محفظتك

على المدى الطويل، أتوقع أن يصحح هذا الاختلال، ولهذا أنا متفائل بشأن Salesforce.

لماذا يتم إعادة تقييم SaaS بشكل جماعي

عاشت شركات SaaS حالة من الفوضى على الأقل خلال الأشهر الستة الماضية، ولم تكن Salesforce استثناءً. عند النظر إلى أداء أكبر 10 ممتلكات في صندوق iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV)، يتضح أن CRM شهدت انخفاضًا حادًا بقيمة سوقية يقارب الربع، وهو تراجع يتماشى بشكل عام مع أقرانها في القطاع.

بالانتقال إلى الموضوع الرئيسي الذي يدفع قطاع التكنولوجيا الآن، نرى بشكل أساسي بيعًا منسقًا عبر أسماء البرمجيات عالية الجودة — حتى بين ما يُطلق عليهم “الفائزون في الذكاء الاصطناعي” مثل مايكروسوفت (MSFT) وPalantir (PLTR). هذا وحده يشير إلى أن الأمر ليس مشكلة معزولة، بل هو تحول أوسع في النظام.

في جوهره، يعيد السوق تقييم شركات SaaS بناءً على الاعتقاد بأن نموذجها التقليدي قد يتعرض للتشابه من قبل الذكاء الاصطناعي. كانت المنتجات المعقدة ذات قوة الاحتكار والأسعار تُعتبر سابقًا قوية، لكنها الآن تواجه ضغطًا من أدوات المصدر المفتوح التي تقلل من هذا التميز. وأوضح علامة على هذا التشاؤم هو تدفقات رأس المال: يتم توجيه استثمارات التكنولوجيا بشكل متزايد نحو البنية التحتية مثل وحدات معالجة الرسوميات (GPUs) ومراكز البيانات، بينما تتضخم مضاعفات البرمجيات وتواصل شركات البنية التحتية فرض علاوات.

Salesforce ليست الحلقة الأضعف، لكنها ليست محصنة أيضًا

برأيي، Salesforce ليست من بين الشركات الأكثر هشاشة في هذه “أزمة SaaS”، لكنها ليست محصنة أيضًا. من خلال التحكم في سير العمل، والأذونات، وسياق العملاء، وخصوصًا التكامل بين الأنظمة والبيانات التشغيلية، فإن Salesforce أكثر دفاعية بكثير من الحلول الفردية أو مجموعات البرمجيات الأخف التي يسهل تكرارها.

وفي الوقت نفسه، هناك مصادر حقيقية للضغط. التحول من نماذج التسعير على أساس المقعد إلى نماذج الاستهلاك أو الوكيل يضغط على الأسعار بشكل طبيعي، ويُدخل خطر أن يقلل الذكاء الاصطناعي من أهمية طبقة الواجهة، مما يخلق ثغرات جديدة في فرضية إدارة علاقات العملاء (CRM).

ومع ذلك، لا أعتقد أن السوق يقدر بشكل صحيح أن Salesforce ستتأثر بشكل كبير من خلال إلقائها في سلة الشركات التي ستتأثر بالذكاء الاصطناعي ببساطة. الأرقام الأخيرة، التي أُبلغ عنها في فبراير، لا تزال تشير إلى عمل تجاري صحي جدًا: نمو الإيرادات الفصلية بنسبة 12% على أساس سنوي، وبلغ إجمالي الالتزامات المستقبلية (RPO) 72.4 مليار دولار، وتوقعات السنة المالية 2027 تتوسط عند حوالي 46.1 مليار دولار، وهو نمو سنوي بنسبة 11%، مع هوامش تشغيل غير-GAAP بنسبة 34.3%.

الأهم من ذلك، أن الذكاء الاصطناعي ليس مجرد تهديد هنا. بل يتم دمجه بالفعل في النموذج مع علامات مبكرة على تحقيق إيرادات. حققت Salesforce خلال العام 800 مليون دولار من الإيرادات السنوية المتكررة (ARR) من Agentforce، بالإضافة إلى 2.4 مليار وحدة عمل ذكية (AWUs) و20 تريليون رمز تم معالجته.

خطر التحول إلى البنية التحتية

الجانب الأكثر تفاؤلاً من القصة يأتي مع ملاحظة مهمة. حتى لو لم تتعرض أعمال Salesforce للتآكل من قبل الذكاء الاصطناعي، فهناك سيناريو يتحول فيه أكثر نحو أن يكون بنية تحتية خلفية بدلاً من واجهة أمامية مميزة. بمعنى آخر، قد تبدأ وكلاء الذكاء الاصطناعي في العمل فوق نظام CRM، مما يقلل من أهمية الواجهة التقليدية — وبالتالي يضعف قوة التسعير لنموذج المقعد الواحد الكلاسيكي.

تشير توجيهات Salesforce إلى نمو الإيرادات في السنة المالية 2027 بنسبة حوالي 10-11%، وهو تقريبًا نفس معدل النمو في السنة المالية 2026. بينما تدافع الشركة بنجاح عن هوامشها، فإن توقعات الإجماع للأرباح لكل سهم بنمو منخفض من رقمين، حوالي 5.3%، تشير إلى أن السوق لم يقدر بعد على نحو كامل تسارع النمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي. المشكلة أن في بيئة “أزمة SaaS”، مجرد الاستقرار يُنظر إليه على أنه ركود؛ وبدون إشارة واضحة إلى أن السنة المالية 2028 يمكن أن تعود إلى النمو في منتصف العشرينات، قد يواجه السهم صعوبة في إعادة التقييم.

من منظور أكثر برودة من حيث الأساسيات، من الصعب الجدال بأن Salesforce ليست في منطقة قيمة بالفعل. يتداول السهم عند حوالي 14 ضعف الأرباح غير-GAAP، وهو أقل بكثير من متوسطه خلال خمس سنوات والذي يقارب 34 ضعفًا. إذا أخذنا معدل نمو الأرباح المتوقع (EPS CAGR) بنسبة 17.5% خلال الثلاث إلى الخمس سنوات القادمة، فإن ذلك يشير إلى نسبة PEG تقارب 0.84 عند المستويات الحالية — وهو ما يعكس، في رأيي، قيمة مفرطة في التقدير.

هل تعتبر CRM فرصة شراء، وفقًا لمحللي وول ستريت؟

على الرغم من الزخم الهبوطي الأخير لـ Salesforce، لا يزال المحللون متفائلين إلى حد ما بشأن CRM خلال الأشهر الـ 12 القادمة. من بين 37 تقييمًا صدر خلال الثلاثة أشهر الماضية، هناك 28 توصية شراء، وثمانية توصيات احتفاظ، وتوصية واحدة فقط ببيع — مما يعطي إجماعًا على “شراء معتدل”. متوسط السعر المستهدف هو 264.94 دولار، مما يشير إلى ارتفاع محتمل يقارب 35.9% من السعر الحالي للسهم.

مخاطر ومكافآت مواتية رغم الضوضاء

من الناحية الأساسية، لا أرى أسبابًا كافية لرفض الرأي بأن Salesforce، عند حوالي 14 ضعف الأرباح المستقبلية، تتداول بالفعل في منطقة قيمة عميقة. من ناحية أخرى، يمكن لمخاوف السوق حول تآكل الحصن الدفاعي وتحول محتمل مدفوع بالذكاء الاصطناعي في نموذج الأعمال أن تدفع المضاعفات إلى الانخفاض أكثر من ذلك.

ومع ذلك، وبما أن Salesforce تبدو أكثر عزلًا من العديد من أقرانها في البرمجيات عندما يتعلق الأمر بهذه المخاطر، أعتقد أن السوق سيعترف في النهاية بهذا الاختلال — حتى لو استغرق الأمر بضعة أشهر إضافية. يأتي الكثير من هذا العزل من امتلاك نظام سجل البيانات للعملاء، والذي يظل ميزة رئيسية حتى مع تزايد طبقات الذكاء الاصطناعي وتحوّلها إلى سلع.

عند المستويات الحالية من التقييم، أرى أن هذا يوفر فرصة مغرية للمخاطر والمكافآت، مما يدعم تصنيف الشراء على CRM.

إخلاء مسؤولية & الإفصاح