شركة سياحة عريقة تواجه أزمة الخروج من البورصة، ولا يمكن لسياسة "نقل المشاكل من مكان لآخر" حل المشاكل الأساسية

صحيفة (chinatimes.net.cn) مراسلة زانغ بيه وتشن بينغهان من بكين

تواجه شركة غرب الصين للسياحة (رمز السهم: 000610.SZ، وتُعرف بـ"غرب الصين للسياحة") خطر الإدراج في السوق مع وجود صافي أصول سلبي، حيث أطلقت إجراءات طارئة لتصفية أصولها قبل الكشف عن التقرير السنوي. وأعلنت الشركة مؤخرًا عن نيتها بيع 50% من حصتها في شركة Xi’an Hongtu Innovation Investment Co. (وتُعرف بـ"شركة Hongtu") و30% من حصتها في شركة Xi’an Xilu Innovation Investment Management Co. (وتُعرف بـ"Xilu Investment")، إلى شركة تابعة لمجموعة غرب الصين للسياحة، مقابل إجمالي قيمة تقارب 15.81 مليون يوان. يُفسر السوق هذه الصفقة على أنها محاولة “لحماية القشرة” (الاحتفاظ بالسهم)، لكن ما إذا كانت ستتمكن من حل أزمة الإدراج لا تزال قيد المراقبة. وحتى وقت إعداد هذا التقرير، لم ترد شركة غرب الصين للسياحة على استفسارات صحيفة “华夏时报”.

خطر الأصول السلبية يضغط على الشركة

باعتبارها أول شركة عامة مملوكة للدولة في منطقة الشمال الغربي تعمل في مجال السياحة، تواجه غرب الصين للسياحة أصعب اختبار منذ إدراجها في السوق عام 1996. وفقًا للتوقعات المالية الصادرة في نهاية يناير 2025، يتوقع قسم المالية أن يكون صافي الأصول في نهاية عام 2025 بين -53.3174 مليون و -317.400 يوان. ووفقًا لقواعد سوق الأسهم في Shenzhen، إذا ثبت أن صافي الأصول في نهاية العام بعد التدقيق سلبي، فسيتم تحذير السوق من خطر الإزالة من السوق بعد نشر التقرير السنوي، وسيُضاف إلى اسم السهم رمز “*ST”.

من المقرر أن يُنشر التقرير السنوي في 24 أبريل، مما يترك للشركة أقل من شهر للرد. كما أظهر التوقع المالي أن الشركة تتوقع إيرادات تتراوح بين 515 مليون و595 مليون يوان في 2025، لكن صافي الربح المخصص للمساهمين سيكون خسارة تتراوح بين 237 مليون و290 مليون يوان. عزا الشركة التغيرات في الأداء إلى ضعف الاستهلاك وضغوط التكاليف، حيث انخفضت معدلات الإشغال ومتوسط أسعار الغرف في قطاع الفنادق، بينما لم تتمكن التكاليف الثابتة مثل الإيجارات من الانخفاض بنفس الوتيرة، بالإضافة إلى انخفاض قيمة الأصول غير الفعالة في قطاع الأوتليت، واحتساب خسائر كبيرة في مشروع زاغناغا، مما أدى إلى تآكل الأرباح الحالية.

في 17 مارس، وصف لي بو شيان، مدير عمليات وكالة السفر الدولية “هويشينغ دونغفانغ” في بكين، الوضع بكلمات “شرب السم لوقف العطش”. وقال: “إذا لم تتوفر فرص خارجية، فإن مستقبل غرب الصين للسياحة سيكون صعبًا جدًا.”

بيع أصول مربحة بشكل طارئ

بعد ظهور خطر الأصول السلبية، سارعت الشركة إلى بدء إجراءات تصفية الأصول. وأظهرت الإعلان أن الشركة تنوي نقل 50% من حصتها في شركة Hongtu و30% من حصتها في Xilu Investment إلى شركة تابعة لمجموعة غرب الصين للسياحة، مقابل 13.98 مليون و1.83 مليون يوان على التوالي. بعد إتمام الصفقة، لن تملك الشركة أي حصة في الشركتين، وسيتم استخدام العائدات بالكامل في العمليات اليومية.

ومن الجدير بالذكر أن الأصول التي تم بيعها تشمل “الثيران التي تدرّ المال” التي لا تزال تساهم في الأرباح. وفقًا للبيانات المالية المدققة لعام 2025، كانت إيرادات شركة Hongtu 0، وخسارتها 1.5336 مليون يوان، وصافي أصولها في نهاية الفترة 25.51 مليون يوان؛ بينما حققت Xilu Investment إيرادات قدرها 6.2879 مليون يوان، وصافي ربح 3.7574 مليون يوان، وصافي أصولها 610.29 ألف يوان. على الرغم من أن المساهم الآخر هو شركة “شينتشوانتوك” التي تخلت عن حق الشراء الأولي، إلا أن بيع حصص شركة تدرّ أرباحًا أثار تساؤلات السوق حول دوافع الصفقة.

في 16 مارس، قال مدير أحد شركات الوساطة المالية لوكالة “华夏时报” إن هذه خطوة تقليدية من نوع “تفكيك الجدار الشرقي لملء الجدار الغربي” لحماية القشرة. قد يتيح بيع الأصول المربحة بعض التنفس القصير، لكن الحل الحقيقي لأزمة الإدراج يعتمد على ما إذا كانت الأصول الصافية بعد التدقيق ستتحول إلى إيجابية بشكل معجز في تقرير 24 أبريل.

الخسائر المستمرة في الأعمال الأساسية تضعف الشركة

حتى لو تمكنت الشركة من تجنب الإدراج من خلال بيع الأصول وإجراء معاملات مرتبطة، فإن الأزمة الأساسية لا تزال قائمة. تظهر البيانات المالية أن الشركة منذ 2013، سجلت خسائر متتالية لمدة 12 سنة بعد استبعاد البنود غير العادية، مما يدل على ضعف قدرتها على توليد الأرباح من أعمالها الأساسية. على الرغم من امتلاكها علامات تجارية معروفة مثل “Xi’an Xiluwan” وسلسلة فنادق أخرى، وتوسعها المستمر في شبكات السفر والفنادق، إلا أن هذا التوسع زاد من أعبائها. في النصف الأول من 2024، انخفض هامش الربح الإجمالي لقطاع الفنادق إلى -12.54%، مما يعكس دائرة مفرغة من “فتح المزيد من الفنادق، وزيادة الخسائر”.

وفي 18 مارس، قال أحد المستثمرين لوكالة “华夏时报” إن الأمر في جوهره عملية طارئة تهدف إلى “حماية القشرة”، وتوازن بين نتائج قصيرة الأجل وتكاليف طويلة الأجل. من ناحية إيجابية، أن المساهمين الرئيسيين عبر معاملات مرتبطة استحوذوا على الشركات الخاسرة، وشراء أصول مربحة نقدًا، مما يوفر سيولة ضرورية قبل الكشف عن التقرير السنوي، ويساعد على تقليل خطر الإزالة من السوق. لكن المشكلة الأساسية تكمن في أن الشركة اضطرت لبيع أصول تدرّ أرباحًا، مثل Xilu Investment، مما يعني أنها ستفقد تدفق الأرباح هذا إلى الأبد، مما يضعف قدرتها على الاعتماد على ذاتها.

وبحسب المعلومات المتاحة، حتى نهاية الربع الثالث من 2025، ارتفعت نسبة الدين إلى الأصول إلى 93.55%، وبلغت السيولة النقدية 1.106 مليار يوان، بينما بلغت الديون قصيرة الأجل 6.27 مليار يوان، مع فجوة سيولة تقترب من 570 مليون يوان. في مواجهة هذا الوضع، قامت مجموعة غرب الصين للسياحة، المساهم الرئيسي، بعدة إجراءات لدعم الشركة، بما في ذلك تعديل خطة زيادة رأس المال في نهاية 2025، بهدف إصدار أسهم موجهة لجمع ما لا يزيد عن 300 مليون يوان لتعزيز السيولة وسداد القروض البنكية، بالإضافة إلى استحواذها على حصص في شركتين تابعتين. وكشفت الشركة أن المعاملات المرتبطة التي لم تخضع لموافقة المساهمين خلال الـ12 شهرًا الماضية، بما في ذلك الصفقة الحالية، بلغت 34.81 مليون يوان، تمثل 14.71% من صافي أصولها المدققة الأخيرة.

مع اقتراب موعد الكشف عن التقرير السنوي، تتطلع السوق إلى ما إذا كانت الشركة العريقة ستتمكن من تجاوز الأزمة الحالية من خلال تصفية الأصول ودعم المساهمين. وفي 18 مارس، أشار أحد خبراء الاستثمار المصرفي إلى أن الاعتماد على تصفية الأصول ودعم المساهمين ليس حلاً دائمًا، وأن إعادة بناء نموذج الأعمال واستعادة القدرة التنافسية هو التحدي الحقيقي الذي تواجهه غرب الصين للسياحة.