كيف يغير قرار الاحتياطي الفيدرالي توزيع الأصول الرئيسية

القرار المنتظر لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بشأن سعر الفائدة في مارس “وقع”.

في فجر 19 مارس بالتوقيت الصيني، أعلن مجلس الاحتياطي الفيدرالي عن إبقاء نطاق هدف سعر الفائدة الفيدرالي بين 3.5% و3.75% دون تغيير. ومع ذلك، فإن تكرار رئيس مجلس الاحتياطي جيروم باول تأكيد موقف الانتظار، بالإضافة إلى رفع توقعات التضخم لعام 2026، أضافت الكثير من عدم اليقين لمسار خفض الفائدة لهذا العام، وأدت إلى هبوط جماعي في سوق الأسهم الأمريكية وتراجع واضح في أسعار الذهب العالمية.

كم مرة لا يزال بإمكان الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة هذا العام؟ وما هو مدى خطر الركود التضخمي في الاقتصاد الأمريكي؟ قال العديد من الأشخاص الذين تم مقابلتهم لصحيفة الأوراق المالية الصينية إن ارتفاع أسعار النفط العالمية بشكل كبير هل سيعيق بشكل جوهري مسار خفض الفائدة المستقبلي، يعتمد بشكل رئيسي على ما إذا كان ارتفاع أسعار النفط سيؤدي إلى ارتفاع توقعات التضخم على المدى المتوسط والطويل بشكل واضح. فيما يتعلق بتخصيص الأصول، يجب أن يتحول التركيز من追逐 الاتجاهات إلى السيطرة على التقلبات واحتضان الاحتمالات، مع تفضيل استثمار القطاعات التي تمتلك قدرة على التسعير وتدفقات نقدية مستقرة مثل الطاقة، والمالية، والسلع الأساسية؛ على الرغم من أن الذهب تعرض لضربة قصيرة الأمد، إلا أن ذلك لا يغير من الصورة العامة للسياسة الصاعدة على المدى المتوسط والطويل.

القلق من الركود التضخمي يضغط على توقعات خفض الفائدة

بالنسبة لقرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي الثابت، كانت السوق قد استبقت ذلك بتوقعات واضحة: من حيث العوامل الخارجية، أدت الصراعات الجيوسياسية في الشرق الأوسط إلى ارتفاع كبير في أسعار النفط العالمية، مما زاد من مخاوف السوق من انتعاش التضخم في الولايات المتحدة؛ ومن ناحية الحالة الاقتصادية الداخلية، فإن تباطؤ النمو الاقتصادي الأمريكي بشكل معتدل، وغيرها من العوامل، جعلت السوق بشكل أساسي تتوقع أن يبقى الاحتياطي الفيدرالي في موقف الانتظار على المدى القصير.

من نتائج اجتماع مارس، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في إدراج الوضع في الشرق الأوسط وارتفاع أسعار النفط ضمن اعتبارات قرار سعر الفائدة. وقال المحلل الاقتصادي الرئيسي في شركة سيندا للاستثمار، جي يوانليان، إن الاحتياطي الفيدرالي أصبح بشكل عام في مرحلة مراقبة حذرة: “ذكر بيان الاجتماع تأثير الوضع في الشرق الأوسط، لكنه أشار إلى أن ‘تطورات الوضع في الشرق الأوسط غير مؤكدة على الاقتصاد الأمريكي’؛ رفع أعضاء مجلس الاحتياطي توقعاتهم للتضخم في الإنفاق الشخصي (PCE) لعامي 2023 و2024 بشكل طفيف، ورفعوا توقعاتهم لنمو الناتج المحلي الإجمالي بشكل طفيف، مما يدل على أن التوقعات الأساسية هي أن ارتفاع أسعار النفط سيرفع التضخم بشكل طفيف، لكنه لن يسبب ركودًا تضخميًا.”

بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي الذي يهدف إلى دعم التوظيف واستقرار الأسعار، فإن حالة سوق العمل تعتبر عاملاً رئيسيًا آخر يؤثر على مسار تعديل سعر الفائدة. وقال تشانغ يو، كبير الاقتصاديين في شركة تشوان للاستثمار، إن تعافي سوق العمل الأمريكي لا يزال غير مستقر، لكن التضخم قد يرتفع بشكل واضح بسبب صدمات أسعار النفط العالمية، مما يزيد من مخاوف السوق من حدوث ركود تضخمي في الاقتصاد الأمريكي. في مواجهة هذا الموقف المزدوج، ربما يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى “اختيار الأقل ضررًا”. وبالنظر إلى المستقبل، فإن ما إذا كان ارتفاع أسعار النفط العالمية سيعيق بشكل جوهري مسار خفض الفائدة يعتمد بشكل رئيسي على ما إذا كان ارتفاع أسعار النفط سيؤدي إلى ارتفاع توقعات التضخم على المدى المتوسط والطويل بشكل واضح.

يعتقد داونغ جونيوان، كبير الاقتصاديين في شركة أيرون للاستثمار، أن تأثير أسعار النفط العالمية الحالية على قرارات الاحتياطي الفيدرالي قد تحول من متغير عادي إلى عامل غير مؤكد رئيسي، وإذا استمر الصراع في الشرق الأوسط في دفع أسعار النفط إلى مستويات عالية على المدى الطويل، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيواجه مأزق الركود التضخمي، حيث قد تؤدي الضغوط التضخمية إلى تأجيل خفض الفائدة أو إلغائه، بينما يضغط خطر الركود الاقتصادي على تبني سياسات التيسير. وقال: “عدم اليقين في مسار الصراع الجيوسياسي يجعل ارتفاع أسعار النفط العالمية يضغط على الاستهلاك والتوظيف في آنٍ واحد، مما يضيف قدرًا من عدم اليقين إلى مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي.”

قد تصبح أسعار النفط العامل الحاسم في القرار

لا يعني ظهور هذه المخاوف بالضرورة أن خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا العام قد “يفشل”. من خلال “نقطة التوقعات” التي أصدرها مجلس الاحتياطي الفيدرالي في فجر 19 مارس، لا تزال التوجيهات بشأن سعر الفائدة تشير إلى خفض مرة واحدة في عامي 2026 و2027، لكن عدد الأعضاء المتوقع عدم خفض الفائدة في العامين القادمين زاد بشكل ملحوظ، مما يدل على تراجع التوقعات بالتيسير النقدي.

وفي المقابلات، اتفق المشاركون على أن مسار أسعار النفط العالمية أصبح العامل الحاسم في تحديد وتيرة سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وأن توقعات التضخم ستؤثر بشكل كبير على قراراته المستقبلية.

قالت يو تشين، رئيسة قسم التحليل الاستراتيجي في شركة سينغا للاستثمار، إن “سوق العمل لا يزال بحاجة إلى خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي لدعم التعافي، وإذا تراجع الصراع في الشرق الأوسط وبدأت أسعار النفط في الانخفاض تدريجيًا، فإن منطق خفض الفائدة سيكون أكثر سلاسة، وربما يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة مرتين إلى ثلاث مرات في النصف الثاني من العام؛ وإذا استمرت أسعار النفط في الارتفاع، لكن توقعات التضخم على المدى المتوسط والطويل بقيت مستقرة بشكل أساسي، فإن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه أن يواصل خفض الفائدة رغم ضغط ارتفاع التضخم الكلي.”

وبالاعتماد على تحليل مستقبل أسعار النفط العالمية، يعتقد داونغ جونيوان أن هناك سيناريوهين محتملين: إذا استمرت أسعار النفط فوق 90 دولارًا للبرميل على المدى الطويل، فإن الاقتصاد الأمريكي قد يدخل حالة “شبه ركود تضخمي”، حيث ترتفع مخاطر التضخم مع ارتفاع مخاطر التوظيف، مما يضيق بشكل كبير من مساحة سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وقد يضطر إلى اتخاذ إجراءات خفض فائدة بشكل غير فعال؛ وإذا عادت أسعار النفط إلى ما بين 80 و85 دولارًا للبرميل بعد ارتفاع مؤقت، فإن التركيز سينتقل مرة أخرى إلى التضخم الأساسي وبيانات التوظيف، ومن المتوقع أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة بشكل احترازي في النصف الثاني من العام (سبتمبر أو ديسمبر) لمواجهة تباطؤ النمو الاقتصادي.

التحكم في التقلبات واحتضان الاحتمالات

انتقلت مشاعر الحذر في الأسواق الخارجية إلى السوق المحلية، حيث شهد سوق الأسهم الصينية في 19 مارس تصحيحًا واضحًا، مع تراجع قطاعات المعادن غير الحديدية والصلب وغيرها من السلع الأساسية. في ظل العديد من عدم اليقين، كيف ينبغي للمستثمرين تعديل توزيع الأصول لمواجهة المخاطر؟

قال داونغ جونيوان إن “في ظل استمرار الصراع الجيوسياسي غير المحسوم، وتأجيل مسار خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ووجود بيئة غير مؤكدة، يجب أن يركز تخصيص الأصول على السيطرة على التقلبات واحتضان الاحتمالات.” وأوصى، فيما يتعلق بالأسواق المالية، بتقليل التخصيص في القطاعات ذات التقييم المرتفع والنمو، وزيادة التخصيص في القطاعات ذات القدرة على التسعير وتدفقات نقدية مستقرة مثل الطاقة، والمالية، والسلع الأساسية، مع الانتباه أيضًا إلى الأصول ذات الاحتمالات العالية، خاصة تلك التي تعرضت لتصحيحات عميقة وأسعارها قد تم تسعيرها بشكل كافٍ للسلبيات.

وبناءً على فرضية استمرار ارتفاع أسعار النفط والمخاطر التضخمية المستوردة، يرى جي يوانليان أن هناك ثلاث فئات من الأصول جيدة للمستقبل: أولاً، مع ارتفاع أسعار النفط، من المتوقع أن تتجه أسعار المنتجات الزراعية للارتفاع في النصف الثاني من العام؛ ثانيًا، مع تفاعل رواية “مقاومة الانحراف الداخلي” في الصين ورواية إعادة التصنيع العالمية، من المتوقع أن تستفيد الصناعات التحويلية الثقيلة؛ ثالثًا، في ظل تعميق إصلاحات سوق العوامل المحلية، خاصة إصلاح نظام الكهرباء، من المتوقع أن تشهد قطاعات المرافق العامة ارتفاعًا في الأسعار وعودة الأرباح.

أما بالنسبة لانخفاض أسعار الذهب، الذي يُعتبر أصولًا تقليدية للتحوط، فقد انخفض بدلاً من الارتفاع، حيث انخفض سعر الذهب في COMEX وLondon Gold إلى ما دون 4600 دولار للأونصة حتى الساعة 21:10 بتوقيت بكين في 19 مارس.

وفيما يتعلق بأسباب تراجع أسعار الذهب، قال يو تشين إن ذلك يرجع جزئيًا إلى تراجع توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي وارتفاع مؤشر الدولار بشكل ملحوظ، وجزئيًا إلى انخفاض الميل للمخاطرة الذي أدى إلى صدمة السيولة، لكن هذا لا يغير الصورة العامة لصعود الذهب على المدى المتوسط والطويل: “نحن الآن في فترة إعادة بناء النظام العالمي التي لم تحدث منذ مئة عام، وتخصيص حصة من الذهب في محفظة الأصول يمكن أن يحسن بشكل كبير من مخاطر وعائدات الاستثمار.”

أما بالنسبة للأصول التي قد تتأثر مباشرة بتغيرات سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مثل سوق الأسهم الأمريكية وسندات الخزانة الأمريكية، يعتقد يانغ تشاو، كبير محللي استراتيجيات شركة سينغا، أن رفع معدل الفائدة وزيادة علاوة المخاطر يضغطان على تقييمات سوق الأسهم الأمريكية، مع تفضيل قطاعات الطاقة والموارد، وزيادة تقلبات قطاعات النمو؛ وفيما يخص عائدات سندات الخزانة، فإن تأثير تأجيل خفض الفائدة وتعديل توقعات التضخم أدى إلى بقاء معدلات الفائدة قصيرة الأجل مرتفعة، وارتفاع معدل الفائدة في الأجل الطويل.