شركة دونغو للأوراق المالية: هل رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد ووش حقًا متشدد؟

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

المصدر: فانس الكليّة للماكرو

الآراء الأساسية

الآراء الأساسية: نعتقد أن السوق يفسر موقف ووش المتشدد بشكل خاطئ. من وجهة نظر أحدث، فإن ووش قد تحول إلى موقف أكثر تيسيراً في السياسة النقدية؛ ومن سبب الترشيح، فإن ترامب لن يختار إلا رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي المستعد لخفض الفائدة؛ ومن ناحية جدوى التشدد، فإن بيئة السيولة الحالية لا تدعم تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي. لذلك، نتوقع أن يتخذ ووش، بعد توليه رئاسة الاحتياطي الفيدرالي، إجراءات لخفض الفائدة أكثر مما يتوقع السوق ضمن نطاق قاعدة تايلر المعقولة؛ من حيث وتيرتها، قد يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة بشكل متواصل منذ يونيو، بمعدل خفض إجمالي يتراوح بين 75 و100 نقطة أساس خلال العام، مما قد يؤدي إلى انخفاض كبير في أسعار الفائدة على السندات قصيرة الأجل، بينما تستمر أسعار الفائدة على السندات طويلة الأجل في الارتفاع نتيجة لعائدات المدى الناتجة عن انعكاس صفقة ووش.

ترشيح ترامب لووش لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي القادمة، السوق يتداول وفق “الذاكرة العادية” لتوقعات التشدد. في 30 يناير، أعلن ترامب ترشيح ووش (كيفن ووش) لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي القادمة. خلال فترة عمله كعضو في مجلس الاحتياطي بين 2006 و2011، كان ووش يظهر مواقف متشددة، حيث أكد خلال ذروة الأزمة المالية عام 2008 أن التضخم يجب أن يكون مصدر قلق رئيسي للاحتياطي الفيدرالي. كما أنه كان يدعو باستمرار إلى تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، معتبرًا أن حجم الأصول الضخم يمثل تدخلًا مفرطًا في آليات السوق، ويعوق إشارات الأسعار. دعوته لتقليص الميزانية وتركيزه السابق على التضخم جعل السوق يراه بشكل عام كرئيس متشدد، مع تداول “توقعات سياسة متشددة + إصلاح الاستقلالية”، مما أدى إلى ارتفاع الدولار وأسعار سندات الخزانة، وانخفاض أسعار الذهب والمعادن الثمينة الأخرى. لكن، من وجهة نظرنا، من خلال أحدث الآراء، وأسباب الترشيح، وإمكانية التشدد، فإن تفسير السوق لووش على أنه متشدد هو “تفكير نمطي”، وسيظل رئيسًا متسامحًا بعد توليه المنصب.

أحدث الآراء: ووش قد تحول إلى موقف أكثر تيسيراً في السياسة النقدية. رغم أن ووش كان أكثر تشددًا من غيره من أعضاء مجلس الاحتياطي خلال فترة عمله، إلا أنه منذ عام 2025، أصبح يتبنى موقفًا أكثر تيسيراً. بالتفصيل، يعتقد ووش أن زيادة الإنتاجية الناتجة عن الذكاء الاصطناعي لن تؤدي إلى تضخم، وأن الاحتياطي الفيدرالي لا يحتاج إلى تقييد النمو الاقتصادي بمعدلات فائدة مقيدة. كما أن الميزانية العمومية الضخمة الحالية للاحتياطي، في جوهرها، مصممة لمواجهة أزمنة الأزمات التي ولت، ولتدعيم أكبر المؤسسات المالية، ويمكن تقليص حجمها بشكل كبير. بشكل عام، يرى ووش أن التضخم ناتج عن الإنفاق الحكومي المفرط والطباعة النقدية الزائدة، وأن مساحة السياسة التي يتيحها تقليص الميزانية يمكن أن تسمح بمزيد من خفض الفائدة، وإعادة توجيهها نحو الأسر والشركات الصغيرة والمتوسطة.

سبب الترشيح: ترامب لن يختار إلا رئيسًا للبنك الاحتياطي الفيدرالي مستعدًا لخفض الفائدة. أولويته عند اختيار رئيس الاحتياطي هي مدى قدرته على خفض الفائدة بسرعة، وإذا لم يحقق ووش هذا المعيار، فلن يكون هناك دافع لترامب لاختياره. علاوة على ذلك، لدى ووش علاقة شخصية قوية بترامب. فهو زوج ابنة رونالد لورد، وريث عائلة استي لودر. لدى لورد وترامب علاقة شخصية تزيد عن 60 سنة، ووفقًا لبيانات لجنة الانتخابات الفيدرالية (FEC)، فإن لورد تبرع منذ 2016 بمبلغ يتراوح بين 6 و8 ملايين دولار لدعم حملة ترامب، مما يعزز علاقتهما الخاصة. هذه الروابط الوثيقة تجعل ووش أكثر ميلًا للحفاظ على “توافق في السياسات” مع ترامب عند تنفيذ السياسة النقدية.

إمكانية التشدد: البيئة الحالية للسيولة لا تدعم تقليص الميزانية. نعتقد أن دعوة ووش لتقليص الميزانية كانت أكثر تعبيرًا عن معارضته لباول، يلين، وحتى لسياسات توسع الميزانية غير المحدودة خلال عهد بيرنانكي. خلفية بدء الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر الماضي لبرنامج “توسيع الميزانية” الخفيف (RMP) كانت أن السيولة بالدولار تواجه حاليًا نفاد “الوسادة” من عمليات إعادة الشراء العكسية، وأن أدوات السيولة تُستخدم بشكل متكرر، وأن احتياطيات البنوك بدأت تتعرض لضغوط حقيقية مع تقليص الميزانية. في ظل هذا الوضع، الهدف من تفعيل RMP هو تجنب أزمة سيولة محتملة في سوق إعادة الشراء. إذا قام ووش فور توليه المنصب ببدء تقليص الميزانية بشكل مفاجئ، مما يثير أزمة سيولة مماثلة لعام 2019، فسيكون ذلك ضارًا جدًا بسياساته المستقبلية.

التوقعات المستقبلية: ترشيح ووش لا يزال بحاجة لموافقة مجلس الشيوخ، وخطر “تقاعد” باول لا يزال قائمًا. قبل أن يتولى رسميًا رئاسة الاحتياطي، يحتاج ووش إلى مراجعة من لجنة البنوك بمجلس الشيوخ، ثم تصويت بالأغلبية البسيطة في المجلس. حاليًا، تتكون لجنة البنوك من 13 جمهوريًا و11 ديمقراطيًا، وترامب لا يزال يملك غالبية ظاهرية. لكن، العديد من أعضاء اللجنة من الجمهوريين أعربوا مؤخرًا عن استيائهم من تدخل ترامب في استقلالية الاحتياطي، مثل تيليس الذي قال إنه لن يوافق على أي ترشيحات لباول قبل انتهاء التحقيقات معه. لضمان تمرير الترشيح بسلاسة، يحتاج ووش إلى الحفاظ على صورته كـ"مستقل". كما أن السوق بدأ يركز على احتمال بقاء باول كمستشار بعد انتهاء ولايته، وتأثيره المستمر على سياسات الاحتياطي (انظر تقرير “هل يصبح باول “الملك المطلق” للاحتياطي؟”). لذلك، يحتاج ترامب إلى ووش للحفاظ على “علامة الاستقلالية” قبل توليه رسميًا، لتقليل احتمالية بقاء باول كمستشار، وبالتالي تعزيز السيطرة على السياسة النقدية.

إشارات السوق: “صفقة ووش” قد تستمر حتى مايو قبل أن تنعكس بعد توليه المنصب رسميًا. كما ذكرنا سابقًا، نظرًا لأن ووش سيظل يظهر بمظهر “مستقل” قبل توليه، فمن المتوقع أن تستمر “صفقة ووش” بين فبراير وأبريل. على السوق أن يدرك أن ووش “يبدو متشددًا لكنه في الحقيقة متسامح”، وقد يتطلب الأمر الانتظار حتى يتولى رسميًا رئاسة الاحتياطي الفيدرالي ليُفهم بشكل كامل. من المتوقع أن يميل ووش في سياسته النقدية إلى التوافق مع ترامب، لكن من غير المرجح أن يعود الاحتياطي الفيدرالي إلى عهد السبعينيات، حيث كان رئيسه “يأتمر بأمر الرئيس فقط”. كما أن مسار خفض الفائدة سيظل يتبع إطار قاعدة تايلر (انظر تقرير “كيف يتخذ الاحتياطي الفيدرالي قرارات رفع وخفض الفائدة”). لذلك، نعتقد أن ووش بعد توليه المنصب سيعمل على خفض الفائدة ضمن نطاق قاعدة تايلر قدر الإمكان. نتوقع أن يبدأ الاحتياطي في يونيو في خفض الفائدة بشكل متواصل، بمعدل إجمالي يتراوح بين 75 و100 نقطة أساس خلال العام (3-4 مرات)، وهو أكثر من توقع السوق بخفضين خلال العام. عندها، قد تنخفض أسعار الفائدة على السندات قصيرة الأجل بشكل كبير، بينما تستمر طويلة الأجل في الارتفاع نتيجة لعائدات المدى الناتجة عن انعكاس الصفقة.

تحذيرات المخاطر: أن يتجاوز سياسة ووش التوقعات بعد توليه المنصب؛ أن يتدخل ترامب مجددًا عبر إجراءات إدارية في جدول أعمال تعيينات الاحتياطي؛ أن يكون رد فعل السوق على تدخل ترامب في استقلالية الاحتياطي أقل من المتوقع.

هذه بعض محتويات التقرير، ويمكن الاطلاع على التقرير الكامل بعنوان “هل ووش رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد متشدد حقًا؟”