هل كيف تتكيف سيارات لان تو في للبقاء على قيد الحياة في ظل المنافسة على الحصص السوقية بعد هبوط كبير في أول يوم طرح في السوق؟

تُعتمد على تقارير المحللين من جولدن كيلوين، موثوقة، محترفة، فورية، شاملة، لمساعدتك على استكشاف فرص الموضوعات المحتملة!

في 19 مارس 2026، دخلت شركة لانتو أوتوموبيل، العلامة التجارية الفاخرة للسيارات الجديدة والطاقة الجديدة التابعة لمجموعة دونغفنغ، السوق الرئيسية لبورصة هونغ كونغ بطريقة رسمية، حاصلة على لقب “أول شركة سيارات وطنية عالية الجودة في قطاع السيارات الجديدة والطاقة الجديدة”.

ومع ذلك، انتهت هذه الظهور المالي التي كانت تتوقعها مجموعة دونغفنغ بشكل مأساوي، حيث كانت بمثابة “سوداوية افتتاحية” قاسية.

افتتحت لانتو أوتوموبيل أول يوم تداول بسعر 7.5 دولار هونغ كونغ للسهم، واستمر سعر السهم في الانخفاض بعد الافتتاح، حيث وصل أدنى سعر خلال الجلسة إلى 6.25 دولار هونغ كونغ للسهم. وبنهاية اليوم، أغلق السهم عند 6.51 دولار هونغ كونغ، مسجلاً انخفاضًا بنسبة 13.2%، وقيمتها السوقية الإجمالية كانت فقط 23.957 مليار دولار هونغ كونغ.

وفي مقابل الانخفاض الحاد في سعر السهم، هناك سردية ضخمة لعملية “الانسحاب الأم من الابن للدخول” التي تقوم بها مجموعة دونغفنغ. قبل يوم واحد من إدراج لانتو، أنهت مجموعة دونغفنغ رسميًا مسيرتها في السوق المالي في هونغ كونغ التي استمرت 20 عامًا، وأتمت عملية الخروج من السوق عبر التخصيص الخاص.

وفقًا لخطة مجموعة دونغفنغ، فإن الهدف الرئيسي من عملية “تبديل القفص والطائر” هو التخلص من ضعف التقييمات التي تعاني منها شركات السيارات التقليدية التي تعتمد على الوقود في سوق هونغ كونغ، ودفع أصول الطاقة الجديدة الأساسية، وهي لانتو، إلى السوق المالية، بهدف الحصول على تقييم أعلى ومرونة تمويل أكبر.

لكن الأداء السوقي في اليوم الأول من الإدراج، جعل هذه الحركة المالية المصممة بعناية تقع في فجوة كبيرة بين التوقعات والواقع منذ البداية.

01

مقامرة دونغفنغ الخاصة بالتخصيص

بالنظر إلى عام 2005، عندما دخلت مجموعة دونغفنغ إلى بورصة هونغ كونغ، سجلت أكبر عملية طرح عام أولي في صناعة السيارات العالمية في ذلك الوقت، وهو حدث رمزي لتحويل رأس مال صناعة السيارات الصينية.

ومع مرور عشرين عامًا، أصبحت هذه الشركة القديمة تواجه أزمة مزدوجة في التقييم والسيولة في سوق هونغ كونغ.

حتى قبل توقف التداول بسبب التخصيص الخاص، كانت نسبة القيمة الدفترية إلى السوق طويلة الأمد أقل من 0.5، وأحيانًا انخفضت إلى أقل من 0.1، مما أدى إلى فقدان وظيفة إعادة التمويل من خلال حقوق الملكية. وأكدت مجموعة دونغفنغ في إعلانها صراحة: “لقد فقدت تقريبًا وظيفة التمويل من خلال منصة الأسهم H.”

الأزمة في التقييم، جوهريًا، هي تقييم السوق المالي لتوقعات تحول شركات السيارات التقليدية التي تعتمد على الوقود.

وضع مجموعة دونغفنغ ليس مجرد انخفاض في التقييم، بل هو مشهد معقد يتداخل فيه انهيار نموذج الشراكة التقليدي، وتكلفة التحول إلى الاعتماد على الذات، وفشل منطق السوق المالي، وتحديات الحوكمة الداخلية، وغيرها من الأزمات.

في السابق، كانت نتائج مجموعة دونغفنغ تعتمد بشكل كبير على مبيعات السيارات التي تنتجها شركات الشراكة مثل دونغفنغ نيسان ودونغفنغ هوندا، ومع ارتفاع معدل اختراق السيارات الجديدة والطاقة الجديدة، تراجعت مبيعات العلامات التجارية المشتركة بشكل مستمر.

في عام 2025، انخفضت مبيعات هوندا دونغفنغ بنسبة 23.92%، ونيسان دونغفنغ بنسبة 4.94%، وشركة شينلونغ بنسبة 24.61%، مما أدى مباشرة إلى خسارة المجموعة في الأداء المالي.

لقد فقد المستثمرون في سوق هونغ كونغ اهتمامهم بمجموعات السيارات التقليدية التي تعتمد على “الوقود + الشراكة”.

وفي ظل هذه الظروف الأساسية، حتى لو حققت لانتو، التي تعتبر الركيزة الأساسية للتحول إلى الطاقة الجديدة، قفزات في المبيعات والأرباح، فإنها لن تظهر في التقييم العام، بل ستظل تتأثر بضعف الأعمال التقليدية.

وتقسيم لانتو وإدراجه بشكل مستقل هو في جوهره عملية فصل أصل عالي الجودة يعاني من “التحميل” عن الشركة الأم، بهدف البحث عن تقييم مستقل وإمكانيات تمويل.

وفي سردية مجموعة دونغفنغ، فإن هذه العملية هي “الانسحاب من أجل التقدم بشكل أفضل”. ولتدعيم هذه العملية، قدمت المؤسسات الراعية والبنوك توقعات تقييم عالية جدًا.

وفي تقرير بحثي صدر في يناير 2026، أشارت شركة China Securities إلى أن التقييم العادل لانتو، باعتباره “هدف ربح عالي الجودة من شركة وطنية عالية الجودة”، يجب أن يستند إلى مستوى مبيعات شركة ليكسيان للسيارات، والذي يعادل حوالي 714 مليار دولار هونغ كونغ، استنادًا إلى معدل سعر المبيعات لعام 2025 البالغ 348.6 مليار يوان، بقيمة لكل سهم حوالي 19.45 دولار هونغ كونغ. وفي الوقت نفسه، كانت شركة CITIC Lyon تتوقع سعر هدف يصل إلى 22 دولار هونغ كونغ.

02

موقف محرج بنسبة سعر أرباح 21 مرة

لكن، غالبًا ما تسير الأمور عكس التوقعات. السبب الرئيسي لانخفاض سعر السهم بشكل كبير في اليوم الأول هو عدم رضا السوق عن التقييم الحالي لانتو.

حتى إغلاق اليوم الأول، كانت نسبة السعر إلى الأرباح (TTM) لانتو حوالي 21.27 مرة، تقريبًا مساوية لنسبة 22.19 مرة لشركة BYD في سوق هونغ كونغ.

لكن، سواء من حيث حجم الأداء، أو وضوح النمو، أو قوة سلسلة الصناعة، فإن لانتو لا تزال تتخلف عن BYD من حيث الحجم.

من البيانات المالية، حققت لانتو بالفعل نتائج ظاهرية في عام 2025. حيث بلغت إيراداتها السنوية 34.865 مليار يوان، بزيادة قدرها 65.4%، وحققت صافي ربح قدره 1.017 مليار يوان، وهو أول ربح سنوي لها، وارتفعت هامش الربح الإجمالي من 14.2% في 2023 إلى 20.9%.

لكن، عند تحليل هيكل الربح، يتضح أن هناك عيوب واضحة في جودة الأرباح.

وفقًا لبيانات نشرة الإصدار، فإن الدعم الحكومي المضمن في نتائج 2025 بلغ 1.08 مليار يوان، وتجاوز مبلغ الدعم صافي الربح العائد للمساهمين عن نفس الفترة.

وهذا يعني، بعد استبعاد الدعم الحكومي وغيره من الأرباح والخسائر غير المتكررة، لا تزال الأعمال الأساسية لانتو في حالة خسارة، مع وجود شكوك كبيرة حول استدامة الربحية.

كما أن حجم المبيعات غير كافٍ، وهو أحد العوامل الأساسية التي تضعف تقييم لانتو.

بلغت مبيعات لانتو السنوية في 2025 حوالي 150,200 وحدة، بزيادة 87% على أساس سنوي، لكنها لا تزال بعيدة عن الشركات الرائدة في مجال السيارات الجديدة والطاقة الجديدة.

ولم تتمكن مبيعات 15 ألف وحدة من تحقيق الهدف المحدد لانتو، حيث كانت أقل بـ 50 ألف وحدة من هدف المبيعات لعام 2025، أي أنها حققت فقط ثلاثة أرباع الهدف.

مقارنةً مع شركات أخرى، فإن شركة BYD حققت مبيعات سنوية تصل إلى 4.6 مليون وحدة في 2025، وZhipao حوالي 600,000 وحدة، وXiaomi وLi Auto تجاوزت 400,000 وحدة، وDeep Blue التابعة لChangan حققت 330,000 وحدة.

وفي ظل تصاعد تأثير “قوة العظماء” في صناعة السيارات الجديدة والطاقة الجديدة، فإن حجم المبيعات السنوية البالغ 150,000 وحدة، هو فقط عند الحد الأدنى للخط الحاسم البالغ 100,000 وحدة، ولم يتشكل بعد تأثير الحجم الكافي. سواء من حيث قدرة التفاوض على سلسلة التوريد، أو قدرة توزيع البحث والتطوير، فإنها لا تزال بعيدة جدًا عن الشركات الرائدة.

عند مقارنة تقييمات الصناعة، فإن سعر لانتو لا يدعم بشكل كافٍ التقييم.

حاليًا، يبلغ سعر BYD في سوق هونغ كونغ حوالي 22 مرة، ولكن خلف ذلك يوجد حجم مبيعات يزيد عن 4.6 مليون وحدة سنويًا، وتكلفة مدمجة عبر سلسلة الصناعة، بالإضافة إلى ميزة التكاليف من خلال التكامل الرأسي، وخط النمو الثاني للأعمال في البطاريات والطاقة المخزنة، وتوقعات نمو بنسبة 25-30%.

وبالمثل، شركة Zhipao التي حققت أول ربح سنوي في 2025، وبلغت أرباحها الصافية 538 مليون يوان، مع مبيعات سنوية قدرها 600,000 وحدة، وتبلغ نسبة السعر إلى الأرباح حاليًا حوالي 14.3 مرة، وهو أقل بكثير من 21 مرة لانتو.

03

فخ السيولة تحت سيف ذو حدين

اختيار لانتو لنموذج الإدراج عبر التقديم هو أحد الأسباب الرئيسية لتقلبات سعر السهم بشكل كبير في اليوم الأول، وأيضًا يزرع العديد من المخاطر لاحقًا في عمليات التمويل.

على عكس الطرح العام الأولي التقليدي، حيث يتم جمع التمويل من خلال إصدار أسهم جديدة، فإن نموذج الإدراج عبر التقديم يتميز بـ “الطرح فقط، بدون إصدار أسهم، بدون تمويل”، حيث يتم فقط إدراج الأسهم التي يمتلكها المساهمون الحاليون في البورصة، دون إدخال مستثمرين جدد، ودون عملية اكتشاف سعر للسهم الجديد.

هذه الطريقة تتيح إتمام الإدراج بسرعة، وبناء منصة رأس مال مستقلة، وتوفير شروط لإعادة التمويل لاحقًا، وهو السبب الرئيسي الذي دفع مجموعة دونغفنغ لاختيار هذا النموذج.

لكن، الجانب السلبي هو أنه بدون عملية تحديد السعر من قبل المؤسسات أو المستثمرين المرجعيين خلال الطرح، فإن سعر السهم يُحدد بالكامل بواسطة السوق، ومع إدراج الأسهم التي يملكها المساهمون الحاليون، يمكن أن يحدث بيع جماعي مكثف يؤدي إلى هبوط حاد في السعر.

معدل التبادل في اليوم الأول الذي بلغ 11.09% هو في جوهره نتيجة بيع المساهمين الحاليين لأسهم لانتو التي حصلوا عليها، بشكل جماعي، بعد توزيع الأسهم.

وتحدٍ أكثر حدة، وهو مشكلة كانت تواجهها شركة دونغفنغ سابقًا دون حل، وهي تباين السيولة.

بالنسبة لانتو، فإن حجم التداول البالغ 651 مليون دولار هونغ كونغ في اليوم الأول هو على الأرجح ذروة مؤقتة ناتجة عن مشاعر التداول قصيرة الأمد، ومن المتوقع أن يتراجع حجم التداول بسرعة بعد ذلك. وإذا تدهورت السيولة، فإن ذلك لن يؤدي فقط إلى زيادة تقلبات السعر، بل سيؤدي أيضًا إلى فشل الوظيفة الأساسية للإدراج، وهي جمع التمويل.

وفي الوقت نفسه، أنفقت مجموعة دونغفنغ أكثر من 14.6 مليار دولار هونغ كونغ على تكاليف نقدية، وهو استثمار كبير جدًا.

وتوقعات العائد من هذه المقامرة هي ارتفاع تقييم لانتو بعد الإدراج، من خلال إعادة تقييم قيمة الأصول الحكومية، لتغطية تكاليف التخصيص الخاص. لكن، في اليوم الأول، كانت قيمة سوق لانتو حوالي 24 مليار دولار هونغ كونغ، وهو أقل بنحو نصف التقييم المتوقع من قبل المؤسسات، البالغ 43 مليار دولار هونغ كونغ، مما يعرض هدف مجموعة دونغفنغ في “تحقيق قيمة للأصول الحكومية من خلال تقييم أعلى” للخطر، حيث قد يفشل في تحقيقه.

04

منافسة المخزون طويلة الأمد والطريق طويل

وفي الوقت نفسه، فإن موقف السوق المالي الحذر هو في جوهره تقييم منطقي لمستقبل لانتو.

بحلول عام 2026، دخل قطاع السيارات الجديدة والطاقة الجديدة في الصين مرحلة جديدة من المنافسة على المخزون، بعد أن كان في مرحلة انفجار النمو السابق. تتوقع جمعية السيارات الصينية أن مبيعات السيارات الجديدة والطاقة الجديدة في الصين ستصل إلى حوالي 19 مليون وحدة في 2026، بزيادة قدرها 15.2%، مع تباطؤ كبير في معدل النمو مقارنة بالسنوات السابقة، وتحول المنافسة في الصناعة من “الانحراف السعري” إلى “معركة حياة أو موت”.

وتتزايد مراكز الشركات الكبرى في سوق السيارات الجديدة والطاقة الجديدة، حيث وصلت حصة CR3 إلى 50%، ومن المتوقع أن تصل حصة CR10 إلى 90%، وتسيطر الشركات الكبرى على أكثر من 80% من السوق.

العلامات التجارية التي تبيع أقل من 20 ألف وحدة سنويًا ستواجه العديد من التحديات، مثل ضعف قدرة التفاوض على سلسلة التوريد، وارتفاع تكاليف القنوات، ونقص الاستثمارات في البحث والتطوير، مما يؤدي تدريجيًا إلى خروجها من السوق.

وفي السوق الفرعية، فإن السوق المستهدفة لانتو، التي تركز على السيارات الجديدة ذات السعر بين 200,000 و400,000 يوان، أصبحت ساحة “بحر أحمر” من أشد المنافسات في الصناعة.

كما أن وعي المستهلكين بمنتجات لانتو، وعدم قدرتها على تحديد هوية المنتج بشكل جيد، بالإضافة إلى غياب ميزة التكامل الرأسي في التكاليف، وعدم وجود قدرات تمكين ذكية مستقلة، وضعف التميز في المنتجات، وقلة القدرة على تحقيق قيمة مضافة للعلامة التجارية، كلها عوامل أدت إلى الاعتماد على التخفيضات السعرية في النهاية لزيادة المبيعات، مما أدى إلى تآكل هامش الربح الضعيف أصلاً.

أما التوسع العالمي، الذي تعتبره لانتو مسارًا مهمًا للنمو، فقد دخل حاليًا أكثر من 40 دولة ومنطقة، ولكن من حيث النتائج الفعلية، فإن حصة المبيعات الخارجية لا تزال منخفضة جدًا، ولم تتشكل بعد تأثير الحجم.

وبالإضافة إلى ذلك، فإن الشركات الكبرى مثل BYD وGeely وSAIC قد أكملت بالفعل بناء القدرات الإنتاجية وتطوير القنوات في الأسواق الخارجية، مما يمنحها ميزة السبق.

وفي ظل تراجع قدرة الشركة الأم على دعمها، يظل السؤال الكبير حول ما إذا كانت لانتو يمكنها الاعتماد على قدراتها الذاتية في توليد الأرباح لدعم استمرار النمو.

وبطبيعة الحال، فإن الإدراج في سوق هونغ كونغ هو مجرد بداية، وليس النهاية.

نجاحها في تحقيق هدف المجموعة “الانسحاب خطوة والتقدم خطوتين” يعتمد على قدرة لانتو على تقديم منتجات ذات تنافسية حقيقية، وتحقيق أرباح مستدامة في الأعمال الأساسية، وبناء حواجز أساسية خاصة بها.

لكن، مع بداية كهذه، فإن كل شيء يبدو “صعبًا”.