Open Source Securities: Maintains BiliBili-W "Buy" Rating, Optimistic About Abundant New Games/AI-Enabled Platform Driving Growth Together

أصدرت شركة Kaiyuan Securities تقرير أبحاث يفيد بأنه نظرًا لخطة بيللي بيللي-W (09626) لزيادة استثماراتها في الذكاء الاصطناعي، قامت الشركة بتخفيض توقعاتها لأرباح صافي المساهمة لعامي 2026-2027، وزيادة توقعاتها لعام 2028 إلى 15.74/24.86/33.07 مليار يوان على التوالي (القيمة السابقة 20.86/28.50 مليار يوان)، ويبلغ مضاعف السعر الحالي للسهم 46.7/29.5/22.2 مرة، مع تفاؤل طويل الأمد بتمكين الذكاء الاصطناعي، مع الحفاظ على تصنيف “شراء”.

وجهات نظر شركة Kaiyuan Securities الرئيسية كالتالي:

استمرار الأداء العالي في الربع الرابع، وزيادة نمو الإعلانات، وتوقع تسريع التحول التجاري

حققت الشركة في الربع الرابع من عام 2025 إيرادات قدرها 83.21 مليار يوان (بنمو سنوي +8%، ونمو ربعي +8%)، وصافي أرباح المساهمين 5.13 مليار يوان (بنمو سنوي +471%، ونمو ربعي +9%)، وصافي أرباح معدل بعد التعديلات 8.78 مليار يوان (بنمو سنوي +94%، ونمو ربعي +12%). وبلغت إيرادات الخدمات ذات القيمة المضافة في الربع الرابع 32.62 مليار يوان (بنمو سنوي +6%، ونمو ربعي +8%)، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى زيادة خدمات الشحن وغيرها من الخدمات ذات القيمة المضافة وإيرادات الأعضاء المميزين؛ وبلغت إيرادات الإعلانات 30.42 مليار يوان (بنمو سنوي +27%، ونمو ربعي +18%)، ويرجع ذلك إلى تحسين عرض منتجات الإعلانات وزيادة الكفاءة؛ وإيرادات الألعاب المحمولة 15.40 مليار يوان (بانخفاض سنوي -14%، وزيادة ربعية +2%)، ويرجع ذلك إلى إطلاق لعبة “الممالك الثلاث: وضع الاستراتيجية” التي أدت إلى ارتفاع الأساس لعام 2024؛ وإيرادات المنتجات المستمدة من حقوق الملكية الفكرية وغيرها 4.77 مليار يوان (بنمو سنوي +3%). وارتفعت هامش الربح الإجمالي لمدة 14 فصلًا على التوالي، ووصل في الربع الرابع إلى 37.0% (بنمو سنوي +0.9 نقطة مئوية، ونمو ربعي +0.4 نقطة مئوية)؛ وبلغت نسبة مصاريف البيع والإدارة والبحث والتطوير مجتمعة 31.0%، مما يعكس تأثير الرافعة التشغيلية.

الاستدامة في التشغيل على المدى الطويل، وتطوير ألعاب ذات مخزون قوي لدعم النمو

تؤمن الشركة بالاستثمار طويل الأمد، وحقق لعبتها الرئيسية “الممالك الثلاث: وضع الاستراتيجية” إصدار الموسم الجديد الذي أدى إلى تصدرها لقائمة الألعاب الأكثر مبيعًا على iOS في الصين، وارتفعت إلى المرتبة الرابعة؛ وتعمل على التوسع الخارجي، حيث أُطلقت اللعبة في سوق هونغ كونغ وماكاو وتايوان في يناير، وتخطط لتوسيع السوق إلى اليابان وكوريا وغيرها من الأسواق الآسيوية تدريجيًا. وتتمتع الشركة بمخزون غني من الألعاب، حيث يجري تطوير نسخة من لعبة الكمبيوتر الشهيرة “الهروب من دايكوف” على الأجهزة المنزلية والهواتف المحمولة؛ ولعبة “الممالك الثلاث: بطاقات الجنود” ذات إمكانات عالية لعدد المستخدمين النشطين اليومي، وقد أُجريت عليها اختبارتان، وتخطط لبدء اختبار مدفوع في مارس وإطلاقها في منتصف عام 2026؛ ولعبة التسلية “تألقوا يا لومي” حصلت على ترخيص، وتخطط لبدء اختبار مدفوع في الربع الثاني من 2026 وإطلاقها عالميًا خلال عام 2026.

تطوير مستدام للمجتمع البيئي، وتوقعات بفتح المزيد من فرص التحول التجاري بفضل تمكين الذكاء الاصطناعي

تتمتع الشركة بمنافسة متميزة من خلال محتوى عالي الجودة، مع تسارع النمو في المستخدمين النشطين يوميًا على مدار العام (الربع الرابع: 113 مليون مستخدم يوميًا، بزيادة +10%)، وMAU في الربع الرابع 366 مليون (بنمو +8%)، ومتوسط مدة الاستخدام اليومي في الربع الرابع 107 دقائق (بنمو +8 دقائق)، وزيادة إجمالي وقت مشاهدة الفيديوهات التي تزيد عن 45 دقيقة بأكثر من 20%، وارتفع إجمالي وقت استخدام المستخدمين في 2025 بنسبة +14% على أساس سنوي. كما أن بيئة الإبداع تتطور بشكل صحي، حيث زاد متوسط عدد مقاطع الفيديو المرسلة شهريًا في 2025 بنسبة +15%، ومتوسط دخل مالكي القنوات +21%. ويعزز الذكاء الاصطناعي نمو المنصة، حيث تقلل أدوات AIGC من عتبة الإبداع والإعلان للمبدعين والمعلنين، وتزيد LLM من دقة توزيع المحتوى والإعلانات، وارتفعت إعلانات الذكاء الاصطناعي بنسبة تزيد عن 150% في 2025 على أساس سنوي، مع تفاؤل بإعادة تشكيل طرق إنشاء المحتوى والتجربة وتحقيق الإيرادات، وفتح المزيد من فرص التحول التجاري للمنصة.

تحذير من المخاطر: قد لا تستمر دورة حياة الألعاب أو تتوقع الإيرادات، أو قد يكون نمو إيرادات الإعلانات أقل من المتوقع.