إيرادات سنوية بمليار يوان، إنفاق 500 مليون يوان على التسويق، شركة هانفانج فارماسيوتيكالز تندفع نحو سوق هونج كونج من خلال زجاجة واحدة من المرهم، تحديات متعددة تنتظر الحل | حزام الصدأ من الأدوية الصينية التقليدية

صحيفة chinatimes.net.cn، مراسلون: وان يو، يو نيا، بكين

كشركة متخصصة في صناعة الأدوية الصينية التقليدية، تحظى شركة هان فانغ للصناعات الدوائية (المشار إليها بـ"هان فانغ") باهتمام كبير بشأن طرحها للاكتتاب في هونغ كونغ. تمتلك هان فانغ منتجها الحصري الرئيسي، محلول الكورتيزون المركب، والذي يضمن لها مكانة ثابتة في السوق المتخصصة بفضل حماية المنتج الحصرية؛ لكنها في الوقت ذاته تعاني من اعتمادها المفرط على منتج واحد، مع نمط عمل يركز على المبيعات ويقلل من البحث والتطوير، وهيكل ملكية عائلي مركزي، مما يثير العديد من المخاطر، ويظل نجاحها في جذب اهتمام السوق المالية غير مؤكد.

مخاطر الاعتماد على إيرادات واحدة

تاريخ تطور هان فانغ مرتبط بشكل وثيق بنمو منتجها الرئيسي، محلول الكورتيزون المركب. هذا الدواء الخارجي المخصص لعلاج أمراض الجلد والأغشية المخاطية هو المنتج الصيدلاني الصيني الخارجي الوحيد المعتمد كدواء بوصفة طبية، ويُعتبر من فئة الأدوية الصينية من المستوى الثاني، ويحصل على حماية حصرية للإنتاج، ويُمنع قانونياً من قبل جهات أخرى من إنتاج نفس الدواء. هذه الميزة الفريدة تخلق حواجز قوية أمام المنافسة. وفقاً لبيانات شركة فريست آند سوليڤان، بحلول عام 2024، يحتل هذا المنتج المرتبة الرابعة في سوق الأدوية الصينية الخارجية، بنسبة سوقية قدرها 1.1%، ويحتل المركز الأول في سوق الأدوية الخارجية للأمراض الجلدية بنسبة 5.5%. وبالاعتماد على هذا المنتج، حققت هان فانغ أداءً مالياً مستقراً في الماضي، لكن الاعتماد المفرط على إيرادات هذا المنتج بدأ يظهر مخاطر واضحة.

تُظهر نشرة الإصدار أن إيرادات الشركة لعام 2023، 2024، وحتى 30 سبتمبر 2025، كانت على التوالي 1.053 مليار يوان، 992 مليون يوان، و803 مليون يوان، مع صافي أرباح قدرها 237 مليون يوان، 199 مليون يوان، و145 مليون يوان على التوالي. ومن الجدير بالذكر أن مبيعات محلول الكورتيزون المركب شكلت حوالي 99.8%، 99.8%، و99.7% من إجمالي الإيرادات خلال هذه السنوات، مما يجعلها “المنتج الوحيد المولد للإيرادات” تقريباً.

يعتمد أداء الشركة بشكل كبير على هذا المنتج، مما يجعل نتائجها المالية عرضة لتقلبات سعر البيع. في عام 2024، انخفضت الإيرادات بنسبة 5.8% مقارنة بالعام السابق، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى انخفاض سعر البيع الأقصى للمستشفيات، مما حد من قدرة الشركة على تحديد أسعار البيع للموزعين. على الرغم من أن الشركة وسعت شبكة الصيدليات، مما أدى إلى زيادة الإيرادات في الأشهر التسعة الأولى من 2025 مقارنة بالعام السابق، إلا أن تقلبات سعر المنتج الرئيسي لا تزال تؤثر بشكل مباشر على أرباح الشركة.

من ناحية السوق، تواجه هان فانغ ضغط منافسة متزايد. على الرغم من أن سوق الأدوية الصينية الخارجية للأمراض الجلدية ينمو، حيث بلغ حجمه 916 مليار يوان في 2024، ومن المتوقع أن يصل إلى 1396 مليار يوان بحلول 2034، بمعدل نمو سنوي مركب قدره 4.3%، إلا أن المنافسة تزداد حدة. الشركة لا تواجه فقط منافسة من منتجات الأدوية الخارجية التقليدية، بل تواجه أيضاً تهديدات من شركات غربية تطلق بدائل مثل كريمات الكورتيزون، المضادات الحيوية، والأدوية البيولوجية. مع النمو السريع للسوق، قد يدخل لاعئون جدد محليون وأجانب، وخصوصاً الشركات الكبرى متعددة الجنسيات، التي تمتلك موارد مالية وتسويقية وبحثية قوية.

للتخلص من الاعتماد على منتج واحد، استحوذت هان فانغ استراتيجياً على حقوق تسويق منتجات شهيرة مثل “عقاقير أنقون نوهوان” و"ووجي بايفينغ"، كما استثمرت في قطاع التجميل. ومع ذلك، فإن مساهمة هذه الأعمال المتنوعة في الأداء المالي لا تزال ضعيفة، حيث أن مبيعات التجميل وغيرها من المنتجات لم تتجاوز 0.2%، 0.2%، و0.3% من إجمالي الإيرادات في 2023، 2024، والأشهر التسعة الأولى من 2025، مما يصعب عليها تغيير الاعتماد الكبير على منتج واحد على المدى القصير، وتظل أزمة النمو قائمة.

التركيز على المبيعات وتقليل البحث والتطوير

بالإضافة إلى الاعتماد على منتج واحد، فإن نمط تطوير هان فانغ الذي يركز على المبيعات ويقلل من الاستثمار في البحث والتطوير هو أحد العوامل التي تحد من نمو الشركة على المدى الطويل.

تُظهر نشرة الإصدار أن نفقات المبيعات والتسويق كانت في 2023، 2024، وحتى 30 سبتمبر 2025، على التوالي 513 مليون يوان، 483 مليون يوان، و420 مليون يوان، بنسبة من الإيرادات تقترب من 50%، وهو مستوى مرتفع جداً. تُستخدم هذه النفقات بشكل رئيسي للحفاظ على شبكة التوزيع الواسعة والترويج العلمي. وتوضح النشرة أن لدى هان فانغ حوالي ألف موزع، وأن أكثر من 92% من الإيرادات تأتي من قنوات التوزيع خلال الفترة المذكورة، مما يتطلب استثماراً كبيراً في صيانة القنوات والتسويق.

وفي المقابل، فإن استثمارات البحث والتطوير أقل بكثير. ففي نفس الفترة، بلغت نفقات البحث والتطوير 56.945 مليون يوان، 59.615 مليون يوان، و41.553 مليون يوان، مع نسبة من الإيرادات لا تتجاوز 5%، وهي أقل بكثير من نفقات المبيعات. في صناعة الأدوية الصينية التقليدية، حيث تتطلب عمليات البحث والتطوير وقتاً وتكاليف عالية، فإن حجم الاستثمارات الحالية لا يكفي لتوسيع خط المنتجات بسرعة. تركز جهود البحث والتطوير حالياً على تطوير أدوية صينية تقليدية جديدة، وتحويل الأدوية الصيدلانية، وتسويق الوصفات الكلاسيكية. على الرغم من أن الشركة أطلقت بنجاح عقار أنقون نوهوان، وبدأت تسويق عقار ووجي بايفينغ في يناير 2026، إلا أن مساهمة هذه الأعمال الجديدة في الإيرادات ضئيلة، واستمرار ضعف الاستثمارات في البحث والتطوير يهدد بزيادة الاعتماد على المنتج الرئيسي، مما يؤدي إلى دورة مفرغة من “قلة البحث والتطوير - منتج واحد - مبيعات عالية - تقليل الاستثمارات في البحث والتطوير”.

كما أن الهيكل المملوك عائلياً بشكل كبير يثير تساؤلات حول استقلالية إدارة الشركة. تظهر النشرة أن رئيس مجلس الإدارة والمدير التنفيذي، تشين ونجي، وشقيقه، تشين ين جي، يملكان معاً جميع حقوق التصويت، حيث يملك تشين ونجي 27 مليون سهم، وتشين ين جي 3 ملايين سهم. كما أن نائبة رئيس مجلس الإدارة، تشين تشنغشو، وهي ابنة تشين ونجي، مسؤولة عن الإشراف على البحث والتطوير، وزوجها، يي وي بين، يشرف على حوكمة الشركة والأمانة العامة. قال خاو هجيغن، مدير مركز القانون المالي بكلية الاقتصاد والتجارة بجامعة بكين، إن السيطرة العائلية قد تؤدي إلى فشل آليات الرقابة الداخلية، حيث قد تفضل العائلة مصالحها على مصالح المساهمين الصغار، مما يضر بمصالح المستثمرين.

وفي المستقبل، يبقى أن نرى ما إذا كانت هان فانغ ستتمكن من اجتياز اختبار الاكتتاب في هونغ كونغ، وما إذا كانت ستتمكن من حل مشكلات النمو تحت رقابة السوق والمستثمرين.

المحرر: جيانغ يو تشينغ
رئيس التحرير: تشن يانپينغ