【長實1113分析】مقالة توضح تقييمات السمسرة لأداء 長實، مورغان ستانلي: قد لا يكون هناك استثمار كبير في المدى القصير، لماذا رفع يو بي إس هدف السعر بنسبة 13%؟

شركة تشونغ جيانغ (01113)
حقق أرباحًا قبل إعادة تقييم الممتلكات الاستثمارية لعام الماضي بلغت 11.96 مليار يوان، بزيادة نسبتها 2.7% على أساس سنوي، وبلغ صافي أرباح المساهمين 10.84 مليار يوان، بانخفاض قدره 20.6% على أساس سنوي. تتوقع شركات الوساطة أن شركة تشونغ جيانغ قد لا تقوم بمزيد من الاستثمارات الكبيرة على المدى القصير، وما إذا كانت ستوزع أرباحًا خاصة بعد تصفية UKPN لا يزال غير مؤكد. نظرًا لأن نسبة السوق إلى القيمة الدفترية للشركة تبلغ فقط 0.4 مرة، فإن هناك إمكانية لإعادة تقييم التقييمات.

مورغان ستانلي: من غير المرجح أن تقوم تشونغ جيانغ باستثمارات كبيرة على المدى القصير

قالت مورغان ستانلي إنه، إذا استثنينا أرباح التصرفات الكبيرة، فمن المتوقع أن تتعرض أرباح السنة المالية 2026 و2027 لضغوط بسبب انخفاض تسجيل العقارات، وإذا أخذنا في الاعتبار أرباح تصفية UKPN التي تقدر بحوالي 8.4 مليار يوان، فمن المحتمل أن ترتفع الأرباح الصافية لهذا العام بنسبة 64%، لكن من غير المؤكد أن يكون توزيع الأرباح مرتبطًا بأرباح السهم التي تتضمن أرباح التصرفات الكبيرة، لذلك من المتوقع أن ينخفض توزيع الأرباح لهذا العام بنسبة 6% على أساس سنوي. المفتاح الآن هو ما إذا كانت شركة تشونغ جيانغ ستوزع أرباحًا خاصة بعد إتمام تصفية UKPN.

“نعتقد أنه من الممكن (توزيع أرباح خاصة)، لكن ليس بنسبة مئوية مضمونة. إذا تم توزيع أرباح خاصة، فسيكون المبلغ تقريبًا مساويًا لانخفاض توزيعات الأرباح، مما يحافظ على استقرار التوزيع السنوي.”

نظرًا لتبني تشونغ جيانغ موقفًا حذرًا تجاه الآفاق الاقتصادية العالمية، ترى الشركة أن من غير المرجح أن تقوم باستثمارات كبيرة على المدى القصير، حيث يبدو أنها راضية عن وضعها النقدي الصافي. حافظت مورغان ستانلي على تصنيف “محايد” للشركة، مع هدف سعر يبلغ 48.5 يوان، ولكن إذا حدثت ثلاثة أمور، فسيتم تعديل النظرة الإيجابية تجاه تشونغ جيانغ، وهي: (1) توزيع أرباح خاصة غير متوقعة، (2) المزيد من عمليات استرداد رأس المال ذات القيمة المضافة، و(3) استثمارات أكثر نشاطًا في الإسكان في هونغ كونغ.

سيتي: الحفاظ على تصنيف “شراء” لتشونغ جيانغ

قالت سيتي إن، في ظل عدم اليقين الجيوسياسي، فإن نغمة تشونغ جيانغ محافظة، ولا يزال من المبكر مناقشة كيفية استخدام عائدات تصفية UKPN. تؤكد الشركة أنها ستخلق قيمة طويلة الأجل من خلال التشغيل، وأنها مستعدة لإطلاق قيمة الأعمال عند الفرصة. وترى أن عمليات إعادة شراء الأسهم هي وسيلة لإعادة القيمة للمساهمين، وستختار الوقت المناسب لذلك.

تتوقع سيتي أن تستفيد أرباح السهم لشركة تشونغ جيانغ بين 2026 و2028 من مبيعات عقارات محسنة ومن انخفاض هامش أرباح العقارات بعد استقطاع المخصصات، مع دعم نمو ثابت في التوزيعات. رفعت تصنيفها إلى “شراء” مع هدف سعر مرتفع بنسبة 0.5% ليصل إلى 54.8 يوان.

يو بي إس: من المتوقع أن تتحول تشونغ جيانغ إلى شركة ذات نقد صافٍ، ورفع الهدف بنسبة 13%

قالت يو بي إس إن أداء تشونغ جيانغ العام الماضي كان مطابقًا للتوقعات، وأن الزيادة في توزيعات الأرباح كانت أفضل من المتوقع. وأوضح مديرو الشركة خلال اجتماع مع المحللين أن (1) الشركة ستواصل إطلاق القيمة للمساهمين، (2) ستواصل النظر في عمليات شراء الأسهم حسب الفرص، و(3) بعد تصفية UKPN، ستظل فرص العائد على رأس المال مفتوحة، بما في ذلك توزيع أرباح خاصة محتملة. وأشارت يو بي إس إلى أن نسبة السوق إلى القيمة الدفترية للشركة تبلغ فقط 0.4 مرة، وهو أقل بكثير من الشركات العقارية الأخرى في هونغ كونغ، مما يعكس وجود إمكانية لإعادة تقييم التقييمات.

ذكرت يو بي إس أنه حتى نهاية العام الماضي، بلغ إجمالي الدين الصافي لشركة تشونغ جيانغ 9.7 مليار يوان، مع معدل رفع مالي صافٍ يبلغ 2.3%. وبالنظر إلى أن تصفية UK Rails وUK Power ستعيد حوالي 2.3 مليار و22.2 مليار يوان من النقد، تتوقع أن تتحول الشركة إلى شركة ذات نقد صافٍ، مع احتياطيات تقارب 15 مليار يوان. وفي الوقت نفسه، تتوقع الشركة أن تحقق أرباح تصفية UK Rails وUK Power بقيمة 617 مليون و8.4 مليار يوان على التوالي هذا العام.

رفعت يو بي إس هدف سعر تشونغ جيانغ من 54.4 يوان إلى حوالي 62 يوان، بزيادة حوالي 13%، وهو يعكس بشكل رئيسي وضعها النقدي الصافي بعد تصفية UKPN. كما رفعت توقعاتها للأرباح لعامي 2023 و2024 بنسبة 31% و22% على التوالي، معتمدًة على تصفية UKP وUK Rails، وتقدم أحدث التحديثات على تقدم مشاريع التطوير العقاري.

جولدمان ساكس: تقييم تشونغ جيانغ الحالي غير مكلف، لكن غياب التزامات توزيع الأرباح أو عمليات الشراء يعكس بعض السلبيات

قال جولدمان ساكس إن أداء شركة تشونغ جيانغ العام الماضي كان أدنى من التوقعات. بعد تحديث جدول تقدم المشاريع وتصفية أرباح بيع السكك الحديدية البريطانية، أبقى على توقعاته للأرباح للسهم لعامي 2023 و2024 دون تغيير، مع خفضه بنسبة 2%، مع الحفاظ على هدف السعر لمدة 12 شهرًا عند 53 يوان. وأشار إلى أن بعض المستثمرين قد يتوقعون أن تعود الشركة على الأقل جزءًا من عائدات عمليات البيع للمساهمين، سواء عبر توزيعات أرباح أو عمليات شراء أسهم، وأن غياب مثل هذه الالتزامات قد يكون سلبيًا قليلاً على الشركة. نظرًا لوجود موارد قابلة للبيع محدودة، لا تزال تشونغ جيانغ تعتبر أقل مستوى من الرافعة المالية مقارنة بالمنافسين في سوق الإسكان في هونغ كونغ. وتُعد تقييمات الشركة الحالية غير مكلفة، مع نسبة السعر إلى القيمة الدفترية المتوقعة لعام 2026 عند 0.4 مرة، وعائد أرباح بنسبة 4.1%، وهو مطابق لمتوسط القطاع. حافظ جولدمان ساكس على تصنيف “محايد” لتشونغ جيانغ، ويفضل بشكل أكبر شركات نيو لاند (00016)، هيندي (00012)، وسيكو هوم (00083)، وجميعها تصنيف “شراء”.