تابعت شركة "الصين أونلاين" بعمى الاتجاهات الساخنة، وتكبدت خسائر صافية تزيد عن 4 مليارات يوان على مدى ثماني سنوات. استثمرت أموالًا ضخمة في صادرات الدراما القصيرة التي أصبحت ثقبًا أسود في الأرباح، والأرباح الموزعة متدنية وضعيفة، والمديرون التنفيذيون "يصوتون برجليهم"

الشركة: معهد أبحاث الشركات المدرجة في سينسينغ

المؤلف: جون

في 27 فبراير 2026، قدمت شركة تشونغوانلاين طلبًا رسميًا للاكتتاب العام على السوق الرئيسي لبورصة هونغ كونغ، بهدف تحقيق هيكل الإدراج “A+H”، مع بنك سيتي كمرشد حصري.

منذ إدراجها في السوق في 2015، عانت تشونغوانلاين من خسائر طويلة الأمد بسبب ملاحقة غير مدروسة للمواضيع الرائجة في السوق، وعمليات استحواذ متكررة فشلت، مما أدى إلى وضع مالي صعب. بعد عام 2023، ومع ارتفاع سوق المسلسلات القصيرة بسرعة، راهنت الشركة مرة أخرى على “تصدير المسلسلات القصيرة للخارج”، واستثمرت بكثافة في عمليات شراء المشاهدات، مما زاد من ضغط هوامش الربح.

خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، بلغت مصاريف المبيعات لشركة تشونغوانلاين 660 مليون يوان، بزيادة قدرها 93.65% عن العام السابق، تقريبًا مضاعفة؛ وبلغ معدل مصاريف المبيعات 65.31%، بزيادة ملحوظة قدرها 23.11 نقطة مئوية مقارنة بالعام السابق. بين 2018 و2025، بلغ إجمالي صافي الأرباح بعد استبعاد البنود غير المتكررة خسارة قدرها 4 مليارات يوان.

حتى نهاية يناير من هذا العام، كانت الأصول المتداولة لتشونغوانلاين 693 مليون يوان، في حين أن الالتزامات المتداولة بلغت 1.021 مليار يوان، مما أدى إلى فجوة في رأس المال العامل قدرها 327 مليون يوان؛ وارتفعت إجمالي الديون ذات الفوائد إلى 528 مليون يوان، بزيادة قدرها 262 مليون يوان عن نهاية 2023، تقريبًا مضاعفة. من بين ذلك، القروض قصيرة الأجل بلغت 412 مليون يوان، بينما رصيد النقدية فقط 239 مليون يوان، مما يفرض ضغطًا كبيرًا على سداد الديون قصيرة الأجل.

في مواجهة ضغوط الأداء المستمرة واحتياطيات النقد المحدودة، اختار العديد من كبار التنفيذيين مغادرة الشركة عبر البيع المباشر لأسهمهم. وفقًا لبيانات Wind، قام كبار التنفيذيين بتخفيض حصصهم بمجموع 43.2577 مليون سهم، بقيمة إجمالية تتجاوز 530 مليون يوان. في 3 فبراير، أعلن أربعة من كبار التنفيذيين عن خطة لبيع أسهم بقيمة 18 مليون يوان.

بالنسبة لتشونغوانلاين، يبدو أن ملاحقة الاتجاهات الرائجة أصبحت وسيلة رئيسية لجمع الأموال من قبل كبار التنفيذيين.

ثماني سنوات من ملاحقة الاتجاهات الرائجة وخسائر تتجاوز 4 مليارات يوان، واستثمار في المسلسلات القصيرة يفتح بابًا للربح المفقود

تأسست شركة تشونغوانلاين في عام 2000، وطرحت للاكتتاب في بورصة Shenzhen في 2015، وهي أول شركة نشر رقمي مدرجة في السوق الصيني. بعد أكثر من 20 عامًا من التطور، تحولت الشركة بنجاح إلى منصة ترفيه رقمي رائدة تعتمد على الذكاء الاصطناعي، وتقدم محتوى أدب الإنترنت في الصين وخدمات المسلسلات القصيرة في الخارج، مع السعي لبناء منظومة محتوى رقمية متكاملة للجيل القادم.

منذ 2018، بدأت تشونغوانلاين تتعرض لخسائر كبيرة بشكل متكرر. بين 2018 و2024، حققت الشركة أرباحًا صافية بعد استبعاد البنود غير المتكررة فقط في عام 2021، بينما كانت السنوات الأخرى خاسرة، وبلغت الخسائر التراكمية أكثر من 33 مليار يوان.

توقعات الأداء تشير إلى أن الشركة تتوقع خسارة صافية بعد استبعاد البنود غير المتكررة تتراوح بين 579 مليون و699 مليون يوان في 2025، بزيادة تتراوح بين 114% و158% عن العام السابق. وإذا أُخذت خسائر العام الماضي في الاعتبار، فإن خسائر الشركة منذ 2018 تقترب من 40 مليار يوان.

ترتبط خسائر تشونغوانلاين المستمرة باستراتيجيتها الطموحة. فهي من أوائل الشركات التي دخلت مجال النشر الرقمي، واستفادت من نمو الإنترنت والكتب الرقمية في بداياتها، ونجحت في الإدراج في سوق الشركات الناشئة في 2015.

بعد الإدراج، استغلت الشركة سوق رأس المال في التمويل، وبدأت في استثمارات واسعة لملاحقة موجات السوق. في 2016، مع انتشار الهواتف الذكية، شهدت صناعة الألعاب المحمولة انفجارًا، واستثمرت تشونغوانلاين أكثر من 1.7 مليار يوان لشراء كامل أسهم ناشر الألعاب ثنائية الأبعاد “تشين زهي”، واستثمرت أيضًا في منصة التواصل الاجتماعي المتخصصة في الثقافة الثنائية الأبعاد “A站” (Acfun)، التي كانت تنافس Bilibili.

لكن، بعد ذلك، أُجبر “A站” على إغلاقه بسبب مشاكل تنظيمية، واستمرت خسائر “تشين زهي” بسبب عدم تحقيق الأداء المتوقع، وبيعت الشركة مقابل 324 مليون يوان، مع تكبد خسائر كبيرة من قيمة الشهرة (السمعة التجارية). أدى ذلك إلى خسائر صافية بلغت 1.966 مليار يوان في 2018.

في 2021، مع ازدهار مفهوم الميتافيرس، أعلنت الشركة أن الميتافيرس سيكون محور استراتيجيتها خلال العقد القادم، واستثمرت بكثافة في إنشاء مختبرات وتطوير تقنيات. لكن، مع عدم تحقيق النمو المتوقع، لم تستطع الأعمال ذات الصلة أن تدر دخلًا ثابتًا، وبدأت التكاليف التي تم إنفاقها سابقًا تؤثر سلبًا على الأرباح، مما أدى إلى تحول الأرباح إلى خسائر في 2022.

بعد 2023، ارتفعت سوق المسلسلات القصيرة بسرعة، وراهنّت الشركة مرة أخرى على “تصدير المسلسلات القصيرة للخارج”، من خلال إنشاء فروع خارجية وزيادة الإعلانات في الخارج. لكن، من النتائج الحالية، أن أداء الأعمال الخارجية للمسلسلات القصيرة ليس جيدًا، وزادت تكاليف التسويق في الخارج بشكل كبير، مما أدى إلى توسع خسائر صافي الأرباح بعد استبعاد البنود غير المتكررة في 2025.

من حيث تكوين الإيرادات، تنقسم أعمال الشركة إلى قسمين رئيسيين: الأدب الإلكتروني والمسلسلات القصيرة. لكن، سواء في الأدب الإلكتروني أو في المسلسلات القصيرة، يتطلب الأمر استثمارات ضخمة لشراء المشاهدات، مما يرفع دائمًا من مصاريف المبيعات.

في الأشهر الثلاثة الأولى من 2025، بلغت مصاريف المبيعات 660 مليون يوان، بزيادة 93.65% عن العام السابق، تقريبًا مضاعفة؛ وبلغت مصاريف الترويج 177 مليون يوان، تمثل 66.71% من إجمالي مصاريف المبيعات؛ وبلغ معدل مصاريف المبيعات 65.31%، بزيادة ملحوظة قدرها 23.11 نقطة مئوية مقارنة بالعام السابق.

في إطار خطة الإدراج في هونغ كونغ، تصف الشركة نفسها بأنها “منصة ترفيه رقمية رائدة تعتمد على الذكاء الاصطناعي”، لكن، في الواقع، فإن أكبر تكاليف التشغيل لا تزال تتعلق بشراء المشاهدات. خاصة منذ 2023، قللت الشركة بشكل كبير من استثمارات البحث والتطوير، وانخفض معدل نفقات البحث والتطوير.

بين 2023 و2024، بلغت نفقات البحث والتطوير 86.25 مليون و61.57 مليون يوان على التوالي، بانخفاض نسبته 35.25% و28.61% على التوالي، مع انخفاض معدل نفقات البحث والتطوير إلى أقل من 10%. على الرغم من أن الأشهر الثلاثة الأولى من 2025 شهدت زيادة بنسبة 41.86% في نفقات البحث والتطوير، إلا أن معدل النمو لم يكن بمستوى تكاليف شراء المشاهدات، حيث كانت تكاليف المبيعات حوالي 12 ضعف نفقات البحث والتطوير.

نسبة التوزيعات إلى التمويل فقط 1.06%، وتحت أدنى مستوى بين الشركات المماثلة، وكبار التنفيذيين يختارون “الرحيل” عبر البيع

وفقًا لبيانات Wind، جمعت الشركة أكثر من 3.2 مليار يوان على مر السنين، منها 204 مليون يوان من الاكتتاب الأولي، و3.02 مليار يوان من زيادة رأس المال. بالمقابل، كانت إجمالي التوزيعات النقدية على مدى السنوات 34.24 مليون يوان، ونسبة التوزيع إلى التمويل فقط 1.06%، وهو أدنى مستوى بين الشركات المماثلة في القطاع.

حتى الآن، يوجد في قطاع النشر المدرج في السوق الصيني (تصنيف الصناعة الفرعي في شن وان) 29 شركة، بإجمالي تمويل بلغ 70.609 مليارات يوان، وإجمالي توزيعات نقدية 67.248 مليار يوان، ومتوسط نسبة التوزيع إلى التمويل حوالي 99.39%. من بين الشركات، كانت شركة “شين هوا وينشيوان” الأعلى بنسبة 432.58%، أي حوالي أربعة أضعاف متوسط القطاع؛ بينما شركة “تيان زو كودون” كانت في المرتبة الثانية من الأسفل، ولكن نسبة التوزيع إلى التمويل فيها لا تزال ثلاثة أضعاف شركة تشونغوانلاين، حوالي 3.04%.

منذ 2018، وبسبب استمرار وجود أرباح غير موزعة بالسالب، لم تستطع تشونغوانلاين تلبية شروط التوزيع، ولم توزع أرباحًا نقدية. حتى نهاية سبتمبر 2025، لم تغطِ الشركة خسائرها التي بلغت 2.704 مليار يوان، وحتى لو تحولت إلى الربحية مستقبلًا، فإن الأرباح ستُخصص أولًا لتغطية الخسائر. من الأداء الحالي، يبدو أن إعادة تفعيل خطة التوزيع لا تزال بعيدة المنال.

سينسينغ للأخبار المالية

لكن، أداء الشركة في السوق المالية كان لافتًا، حيث ارتفع سعر سهمها منذ أبريل 2025 بأكثر من 50%، ووصل أعلى ارتفاع إلى حوالي 130%.

ارتباط ارتفاع سعر السهم بشكل مستمر بتوسع الشركة في مجال الذكاء الاصطناعي. في 2023، انتشرت شعبية نموذج الذكاء الاصطناعي ChatGPT، وبدأت الشركات المحلية في زيادة استثماراتها في هذا المجال. لم تكن شركة تشونغوانلاين استثناءً، حيث أطلقت في نفس العام نموذج النصوص الكبير “中文逍遥”، الذي يدعم إنشاء روايات من ألف كلمة بنقرة واحدة، وكتابة روايات باستخدام الصور. نتيجة لذلك، حظيت الشركة باهتمام المستثمرين، وارتفع سعر سهمها في نوفمبر 2023 بأكثر من 100% خلال شهر واحد.

في بداية 2026، أصبح نموذج الفيديو “Seedance2.0” من شركة Doubao، الذي يُنتج الفيديوهات بسرعة منخفضة وتكلفة منخفضة ونتائج ممتازة، شائعًا بسرعة. في ظل هذا، حظيت الشركات المدرجة في قطاع السينما والمسلسلات القصيرة باهتمام كبير من المستثمرين، وشركة تشونغوانلاين أيضًا. في 9 و10 فبراير، حققت الشركة حد أقصى للارتفاع بنسبة 20% لليومين متتاليين، وارتفع سعر السهم بأكثر من 44% خلال يومين تداول فقط. على الرغم من تراجع السعر مؤخرًا، إلا أن ذلك يعكس أن المستثمرين لا يزالون مهتمين، حتى مع استمرار خسائر الشركة.

ومن الجدير بالذكر، أنه في الوقت الذي ارتفع فيه سعر السهم بشكل كبير، بدأ كبار التنفيذيين في البيع بشكل متكرر. في 3 فبراير، أعلن المدير التنفيذي زانغ فان، والنائب التنفيذي العام شكوانغ زاي، والسكرتير التنفيذي والمدير المالي وان جينججين، والمدير التنفيذي للعمليات يانغ روي زهي عن خطط لبيع أسهم، حيث يعتزمون بيع 181,600 سهم، و239,800 سهم، و228,500 سهم، و7,950 سهم على التوالي. وبحسب سعر الإغلاق الأخير (28.26 يوان للسهم في 12 مارس)، فإن حجم البيع يتجاوز 18 مليون يوان.

وفقًا لبيانات Wind، منذ 2017، بدأ العديد من كبار التنفيذيين في بيع أسهم الشركة بشكل دوري. وبلغ إجمالي الأسهم التي باعوها على مر السنين 43.2577 مليون سهم، بقيمة تتجاوز 530 مليون يوان.

في 2022 و2023، باع زانغ فان، شكوانغ زاي، وان جينججين، ويانغ روي زهي، على التوالي، 430,300 سهم، و568,300 سهم، و541,400 سهم، و18,700 سهم، بمجموع حوالي 20 مليون يوان؛ وفي 2024، باع الأربعة أكثر من 1.17 مليون سهم، بقيمة تزيد على 32 مليون يوان؛ وفي يونيو إلى أغسطس 2025، باع الأربعة مجددًا 876,900 سهم، بقيمة تتجاوز 23 مليون يوان. مع إضافة خطط البيع الحالية، فإن إجمالي مبيعات كبار التنفيذيين منذ 2023 يقترب من 100 مليون يوان.

أما الشركة، فبالرغم من أن كبار التنفيذيين يحققون أرباحًا، إلا أن أوضاع الشركة ليست جيدة. ففي 2023 و2024 والأشهر الثلاثة الأولى من 2025، كانت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية سلبية، حيث بلغت -10.1036 مليون، -52.490 مليون، و173 مليون يوان على التوالي، مما يدل على استمرار نزيف في التدفقات النقدية من العمليات الأساسية.

حتى نهاية يناير من هذا العام، كانت الأصول المتداولة للشركة 693 مليون يوان، والالتزامات المتداولة 1.021 مليار يوان، ورأس المال العامل سالب 327 مليون يوان؛ وبلغ إجمالي الديون ذات الفوائد 528 مليون يوان، بزيادة 262 مليون يوان عن نهاية 2023، تقريبًا مضاعفة. من بين ذلك، القروض قصيرة الأجل بلغت 412 مليون يوان، بينما الرصيد النقدي فقط 239 مليون يوان، مما يفرض ضغطًا كبيرًا على سداد الديون قصيرة الأجل.