كوريا الجنوبية تتخذ إجراءات لمكافحة "الإدراج المزدوج"، مؤشر الأسهم يرتفع بنسبة 5٪ ويحقق ثلاث مكاسب متتالية

اسأل AI · كيف يمكن لقرار حظر الإدراج المزدوج في كوريا أن يعالج بشكل فعال مشكلة هيكل الخصم في سوق الأسهم؟

أعلنت الحكومة الكورية أنها ستمنع بشكل مبدئي الشركات المدرجة من فصل شركاتها الفرعية ذات الجودة العالية وإعادة إدراجها، وهو إجراء إصلاحي يهدف إلى معالجة الجذر الهيكلي لمشكلة “الخصم الكوري”، وأدى بسرعة إلى رد فعل قوي في سوق رأس المال، حيث ارتفعت المؤشرات الرئيسية لثلاثة أيام متتالية، وبلغت الزيادة في يوم واحد أكثر من 5%.

أعلن رئيس لجنة الخدمات المالية الكورية لي إو-وون (Lee Eog-weon) يوم الأربعاء في مؤتمر المستثمرين في سيول عن هذه الإجراءات رسميًا، موضحًا أن الحكومة ستعمل على “وضع معايير صارمة لضمان عدم إضرار الإدراج المزدوج بحقوق ومصالح المساهمين العاديين”، وأنها “بمبدأها ستمنع الإدراج المكرر من خلال مراجعة صارمة”.

بعد الإعلان عن الخبر، ارتفعت مؤشرات سوق الأسهم الكورية (Kospi) خلال التداول بأكثر من 5%؛ كما ارتفعت عقود مؤشر Kospi 200 الآجلة بأكثر من 5%، مما أدى إلى تفعيل آلية إيقاف التداول الآلي (الفلور) في السوق.

وفي نفس اليوم، زاد اجتماع المساهمين لشركة سامسونج إلكترونيكس من معنويات السوق، حيث أبدت الشركة نظرة تفاؤلية بشأن الطلب على الذكاء الاصطناعي، وارتفعت أسهم سامسونج إلكترونيكس و SK هاليكسي بأكثر من 7%. كما شهدت أسهم شركات قابضة مثل مجموعة CJ و SK Corporation ارتفاعات كبيرة، حيث كانت قد بدأت بالفعل في الارتفاع قبل ذلك بأيام قليلة نتيجة تسريبات إعلامية محلية حول السياسات الجديدة.

هذه الخطوة الإصلاحية تأتي في إطار جهود الرئيس الكوري يون سوك يول لتحديث إدارة سوق رأس المال، وتقليص نظام “الخصم الكوري” المستمر، حيث يُنظر إلى “الإدراج المزدوج” منذ فترة طويلة على أنه أحد العوائق التي تضغط على تقييم الشركات القابضة، وتسبب في انخفاض مستمر لقيمة سوق الأسهم الكورية. ويُعد حظر الإدراج المزدوج بمثابة دفعة لتعزيز ثقة المستثمرين، لكن السوق لا تزال تقيّم ما إذا كانت هذه الإصلاحات ستؤدي فعليًا إلى تحسين عائدات المساهمين بشكل ملموس.

الجوهر الرئيسي للسياسة: مراجعة صارمة، ومنع مبدئي للإدراج المكرر

ما يُعرف بـ"الإدراج المزدوج" هو أن الشركة الأم المدرجة تقوم بتقسيم شركاتها الفرعية ذات الجودة العالية وإدراجها بشكل مستقل. يُعتقد أن هذه الممارسة تؤدي إلى تآكل منهجي في أسعار أسهم الشركات القابضة، وتُعتبر أحد الأسباب الجذرية لخصم السوق الكوري على المدى الطويل.

قال لي إو-وون إن الحكومة ستطبق “مراجعة صارمة لمنع الإدراج المكرر بشكل مبدئي لحماية حقوق ومصالح المساهمين العاديين”. وفقًا لوكالة بلومبرج، من المتوقع أن تؤثر هذه القواعد الجديدة على خطط الإدراج الأولي لشركات كبرى مثل SK و HD Hyundai وHanhwa Group وغيرها من الشركات المرتبطة بالمجموعات المالية الكبرى.

وأشار جونغ رين-يون من إدارة الأصول في فيبوناتشي إلى أن المجموعات المالية كانت على مدى سنوات تكرر تقسيم أفضل أقسام أعمالها لإدراجها، مما يسبب “تخفيف حقوق الملكية ويعيق زيادة قيمة الشركات المستمرة”. ويعتقد أنه مع تشديد القواعد على إدراج الشركات المرتبطة، فإن عدد الوحدات التجارية ذات الجودة العالية التي ستُفصل وتُدرج بشكل مستقل سينخفض بشكل كبير، وأن الاعتماد على عمليات الإدراج عبر الشركات المرتبطة لتمويل النمو سيواجه عوائق.

ويُعد الإدراج الأولي لشركة LG New Energy في عام 2022 مثالًا نموذجيًا يُستشهد به غالبًا، حيث قامت شركة LG Chem بفصل وحدة البطاريات عالية النمو وإدراجها خلال ذروة طفرة السيارات الكهربائية، مما أدى إلى انخفاض سعر سهم الشركة الأم بنحو 9% خلال شهر واحد، وواجهت فترة طويلة من التراجع.

خصم السوق الكوري: لا تزال الفجوة في التقييم عميقة

على الرغم من أن مؤشر Kospi ارتفع بأكثر من 121% منذ بداية عام 2025، وزادت قيمته السوقية بنحو 1.7 تريليون دولار، إلا أن مشكلة “الخصم الكوري” لا تزال قائمة بشكل كبير.

حاليًا، يبلغ معدل السعر إلى القيمة الدفترية لمؤشر Kospi حوالي 1.7 مرة، وهو ارتفاع كبير عن أدنى مستوى تاريخي أقل من مرة واحدة، لكنه لا يزال أدنى من معدل 1.9 مرة لمؤشر TSE الياباني و1.8 مرة لمؤشر CSI 300 الصيني.

أما من ناحية الأرباح، فالمقارنة أكثر وضوحًا. وفقًا لبيانات جمعتها بلومبرج، من المتوقع أن تتضاعف أرباح مكونات مؤشر Kospi خلال الاثني عشر شهرًا القادمة، وهو أعلى بكثير من 12% لمكونات مؤشر TSE، مما يشير إلى أن التقييم الحالي لا يزال جذابًا من حيث الأساسيات.

وفي الأسبوع الماضي، قال زعيم الحزب الديمقراطي الحاكم، تشونغ تشين-لاي، إن معدل السعر إلى القيمة الدفترية في كوريا أقل بكثير من المتوسط في الاقتصادات المتقدمة بحوالي 3 أضعاف، ودعا إلى الانتقال من “خصم كوريا” إلى “علاوة كوريا”. وحددت جي بي مورغان هدف مؤشر Kospi عند 7500 نقطة، وهو ارتفاع يزيد عن 41% عن المستوى الحالي، لكن المحللين أكدوا أن ذلك يتطلب تقدمًا ملموسًا في إصلاحات الحوكمة للشركات.

تنفيذ الإصلاحات: بين التصريحات السياسية وتحقيق عوائد للمساهمين

على الرغم من أن حظر الإدراج المزدوج عزز من معنويات السوق، إلا أن العديد من المستثمرين حذروا من أن نجاح هذه السياسات في تحويلها إلى تحسينات حقيقية في أساسيات الشركات لا يزال غير مؤكد.

قالت إندراندي دي، رئيسة أبحاث الاستثمار العالمية في FTSE راسل، إن المجموعات المالية هي السمة المهيمنة للشركات الكورية، مما أدى إلى بنية ملكية معقدة، وضعف حماية حقوق الأقلية، وانخفاض عائدات الأرباح. وأوضحت أن المستثمرين يرغبون في رؤية أن التغييرات السياسية تُترجم بشكل ملموس إلى تحسين معدل العائد على حقوق الملكية (ROE)، وليس مجرد تصريحات سياسية.

ويرى جوناثان باينز، مدير محفظة في فيديريتد هيرميس، أن تعديل قانون الوراثة ضروري جدًا.

في النظام الحالي، يوجد لدى المساهمين المسيطرين دوافع داخلية لقبول أو حتى خفض أسعار الأسهم عمدًا لمواجهة انتقال الثروة.

وأضاف أن “تمرير مشروع قانون يفرض ضرائب على الإرث بناءً على صافي الأصول وليس على القيمة السوقية من شأنه أن يقضي جذريًا على الدافع للحفاظ على أسعار منخفضة”. وبمجرد تنفيذ الإصلاحات الحكومية، يُتوقع أن يتم القضاء على مشكلة “الخصم الكوري” بشكل كامل.

ويعتقد كريستيان هيك، مدير محفظة في First Eagle Investments، أن على الرغم من أن كوريا تتقدم نحو إصلاحات مشابهة لتلك التي نفذتها اليابان، إلا أن هناك مساحة للتقارب في التقييم، مما يُظهر أن فوائد الإصلاح لم تُفرَج عنها بعد بشكل كامل.