BlackRock مقابل Strategy: من سيفوز بمعركة تجميع البيتكوين؟

من هو الذي سيظل يمتلك في اليوم الأخير أقل أهمية، الأهم هو التأثير التراكمي لهذين الكيانين على هيكل السوق على المدى الطويل.
كتابة: جواد حسين
ترجمة: بلوكشين بلغة بسيطة

أكبر شركة إدارة أصول في العالم وشركة برمجيات كانت قبل 37 عامًا تحول جميع أصولها إلى الأصول الرقمية، تقع الآن في سباق غير مسبوق لجمع البيتكوين على نطاق واسع في سوق العملات المشفرة.

في 16 مارس 2026، تمتلك شركة بلاك روك صندوق iShares بيتكوين (IBIT) ما مجموعه 784,062 بيتكوين، بينما تمتلك شركة Strategy (السابق اسمها MicroStrategy) 761,068 بيتكوين.

الفارق بينهما حوالي 22,994 بيتكوين. وبحسب وتيرة شراء Strategy الحالية، من المحتمل أن يختفي هذا الفارق خلال أيام قليلة.

هذا ليس مجرد ملاحظة في تاريخ الأصول الرقمية، بل هو أحد أكثر القصص المالية تأثيرًا في عام 2026.

كيانان مختلفان من حيث الهيكل، والدوافع، ومستوى المخاطر، يتنافسان على أصل محدود واحد. الحد الأقصى لإمداد البيتكوين ثابت عند 21 مليون وحدة.

كل عملة يشتريها هذا الكيان لا تعود تنتظر البيع. السباق بين بلاك روك وStrategy يسرع من ضغط العرض المتوقع على منصات تداول البيتكوين، وهو ما تنبأت به منذ زمن طويل.

بلاك روك مقابل Strategy: من سيفوز بحرب تراكم البيتكوين؟

سوف نستعرض هنا كيف يراكم كل طرف البيتكوين، وما الذي يدفع سرعته في الشراء، وما هي المخاطر التي يواجهها الطرفان، وما الذي يعنيه نتيجة هذا السباق للمستثمرين الخارجيين. سواء كنت تملك IBIT أو أسهم MSTR أو تمتلك البيتكوين مباشرة، فإن كل ذلك يتأثر بشكل مباشر أو غير مباشر بتأثير هذا السباق على السوق.

كيانان، نماذج مختلفة تمامًا

يمتلك كل من بلاك روك وStrategy كميات هائلة من البيتكوين، لكن أسباب امتلاكهما، وآليات ذلك، والالتزامات المرتبطة مختلفة تمامًا.

كيف تراكَم البيتكوين لدى بلاك روك

بلاك روك لا تشتري البيتكوين لنفسها. في يناير 2024، أطلقت شركة بلاك روك صندوق iShares بيتكوين (رمزه: IBIT) في ناسداك، موفرة أداة منظمة تتيح للمستثمرين التعرض المباشر للبيتكوين من خلال ملكية الأصول مباشرة. عند شراء المستثمرين وحدات IBIT، يقوم المشاركون المفوضون (مؤسسات مالية كبيرة) بشراء البيتكوين في السوق المفتوحة وتسليمها للصندوق. وعند بيع المستثمرين وحدات IBIT، يتم إعادة شراء البيتكوين من قبل الصندوق وإعادته إلى السوق.

هذا يعني أن كمية البيتكوين التي تمتلكها بلاك روك تعتمد على طلب المستثمرين. عندما يرغب المستثمرون من المؤسسات والأفراد في الحصول على تعرض كامل للبيتكوين عبر حساباتهم التقليدية، تزداد كمية IBIT المملوكة. وعندما تتغير المشاعر وتبدأ عمليات السحب، تنقص الكمية. بلاك روك لا تتبع استراتيجية تراكم للبيتكوين، فهي مجرد وصي. البيتكوين الذي تمتلكه هو ملك لمساهمي IBIT من الناحية الاقتصادية، وليس ملكًا لبلاك روك نفسها.

وفقًا لبيانات SoSoValue، منذ إطلاق IBIT، جذب تدفقات صافية مجمعة بلغت 63.21 مليار دولار. وخلال الأسبوع من 9 إلى 13 مارس، حصلت IBIT على تدفقات صافية قدرها 600.1 مليون دولار، وهو ما يمثل 78% من التدفقات الصافية للأسبوع على مستوى صناديق ETF للبيتكوين. منذ 9 مارس، استمرت الصناديق في تدفق الأموال بشكل يومي، مما يعكس الطلب المؤسساتي الذي يدفع تراكم البيتكوين لدى بلاك روك.

كيف تراكَم البيتكوين لدى Strategy

أما نموذج Strategy فهو عكس ذلك تمامًا. فهي لا تنتظر جمع الأموال من المستثمرين، بل تتصرف بشكل نشط وتخصص التمويل لشراء البيتكوين. تأتي هذه الأموال من ثلاثة مصادر رئيسية: أدوات الدين القابلة للتحويل (التي يمكن تحويلها إلى أسهم عادية لـ MSTR)، إصدار الأسهم المباشر في السوق (بيع أسهم جديدة مباشرة في السوق)، وأدوات الأسهم الممتازة، مؤخرًا STRC بأسعار فائدة سنوية تبلغ 11.5%، والتي تُباع للمستثمرين الذين يقدمون تمويلًا مباشرًا لشراء البيتكوين مقابل استثمار شهري.

عند توفر السيولة، تشتري Strategy البيتكوين عبر منصات التداول المؤسساتية (معظمها Coinbase Prime)، وتخزن العملات في محافظ باردة وآمنة. لا تتداول هذه العملات ولا تقوم بالتحوط. هناك تعليمات بسيطة: اشترِ واحتفظ. هذا يعني أن كمية البيتكوين التي تمتلكها Strategy تتجه في اتجاه واحد فقط. على عكس IBIT التي قد تقل بسبب عمليات السحب، فإن مخزون Strategy من البيتكوين ينمو مع كل عملية تمويل، بغض النظر عن ظروف السوق.

وفقًا لما قاله مايكل سايلور، في الأسبوع السابق لمارس 2026، اشترت Strategy 40,332 بيتكوين وأعلنت عن امتلاكها 3% من البيتكوين. حتى منتصف مارس 2026، اشترت الشركة مجتمعة 88,568 بيتكوين، وتبلغ الآن 3.4%. هذه الأرقام تعكس سرعة تراكم لم يسبق لها مثيل من قبل شركة مدرجة في السوق.

الرقم الحالي: سباق قد يحدث خلال أيام

الفارق الحالي هو طفيف منذ أن تجاوزت بلاك روك مؤقتًا Strategy في يوليو 2025. حتى 16 مارس 2026، تمتلك بلاك روك 784,062 بيتكوين، وStrategy 761,068 بيتكوين، بفارق 22,994 بيتكوين.

وبحسب وتيرة شراء Strategy الأخيرة التي تبلغ حوالي 22,337 بيتكوين أسبوعيًا، يمكنها تقريبًا أن تملأ الفارق خلال أسبوع واحد. وإذا استمرت وتيرة الشراء اليومية البالغة حوالي 2,881 بيتكوين، فإن توقف تدفق IBIT تمامًا سيستغرق حوالي 7 إلى 8 أيام فقط لتتجاوز بلاك روك حاليًا. والنقطة المهمة هنا: IBIT ليست غير نشطة، فهي تستقبل الأموال يوميًا، مما يعني أنه بينما تقلص Strategy الفارق، فإن الهدف يتغير باستمرار ويصعد.

السباق لا يزال في ذروته في منتصف مارس، بسبب تزامن سرعة شراء Strategy مع النمو الأسبوعي لبلاك روك، وهو ما أدى إلى تقلص الفجوة بشكل أسرع من المتوقع من قبل معظم المحللين. في عدد مارس 17 من مجلة البيتكوين، أشاروا إلى أن سعر سهم MSTR يتجه نحو 150 دولارًا، مما يدل على أن السوق يراقب السباق ويراهن على منطق Strategy.

السؤال الأهم ليس فقط من يتجاوز عتبة التملك أولاً، بل كيف يؤثر استمرارية الشراء من قبل هذين الكيانين على المعروض المتاح في السوق العامة. وفقًا لبيانات Checkonchain، حتى نهاية فبراير 2026، ارتفعت احتياطيات البيتكوين في صناديق ETF الفورية الوطنية بمقدار 1.29 مليون بيتكوين. ومع إضافة 760,000 بيتكوين من Strategy، فإن هذه الأدوات المؤسساتية استهلكت أكثر من 2 مليون بيتكوين، مع انخفاض مخزون منصات التداول. الضربة التي تدفع الأسعار للارتفاع على المدى الطويل ليست حدثًا مستقبليًا نظريًا، بل هي تحدث الآن.

الهيكل المالي وراء النماذج

مزايا الهيكلية لبلاك روك

تدير بلاك روك أكبر منتجات استثمار البيتكوين سيولة على مستوى العالم. وفقًا لإفصاحها، فإن IBIT هو الأكثر تداولًا منذ إطلاقه بين جميع منتجات تداول البيتكوين على منصات التداول. يدير الصندوق أصول بيتكوين تزيد على 55 مليار دولار، ويوفر سيولة يومية للمستثمرين، ويأخذ رسوم إدارة سنوية قدرها 0.25%. يعتمد على سمعة شركة تدير أصولًا تزيد على 14 تريليون دولار.

بالنسبة للمستثمرين المؤسساتيين، فإن IBIT يلغي تمامًا تعقيدات إدارة البيتكوين. البيتكوين مملوك من قبل وصي مرخص من قبل قانون البنوك في نيويورك، وهو Coinbase، الذي يدير صندوق الثقة. يمكن للمستثمرين الوصول من خلال حساباتهم الحالية، دون الحاجة لإدارة محافظ، أو مفاتيح خاصة، أو عمليات دفع. هذا البساطة ذات قيمة كبيرة لدفع تدفقات IBIT، وصناديق الثروة السيادية، والمكاتب العائلية.

كما تستفيد بلاك روك من الهيكلية التي تفتقر إليها Strategy، حيث أن كمية IBIT مرتبطة بطلب المستثمرين وليس بأصول الشركة. أي أن مشاعر المستثمرين عند الانهيار ستؤدي إلى سحب، وليس إلى إفلاس. الشركة نفسها لا تواجه مخاطر انهيار سعر البيتكوين أو مخاطر العملة الصينية. إيرادات IBIT ستنخفض، لكن صحتها المالية والأصول التي تمثلها تبقى معزولة.

مزايا الهيكلية لـ Strategy

مقابل مزايا بلاك روك، فإن ميزة Strategy تكمن في قدرتها على العمل بسرعة بمجرد الحصول على التمويل. شراء IBIT يعتمد على مشاعر مئات الآلاف من المستثمرين، بينما يمكن لـ Strategy أن تشتري في أي وقت بمجرد أن تتمكن من التمويل.

دراسة VanEck ترى أن هيكل الدين الخاص بـ Strategy هو “المحرك الصامت”. حتى بداية 2026، تمتلك الشركة بشكل كبير أدوات دين قابلة للتحويل بدون فائدة، تسمح لها بالحصول على مئات الملايين من الدولارات بدون تكلفة، وتستخدمها بالكامل لشراء البيتكوين. كما تلاحظ أن رسوم 0.25% التي يدفعها مالكو IBIT تجعل MSTR أداة رخيصة الثمن، تتيح استمرارية استثمار مديونية عالية التكاليف.

نموذج Strategy يستفيد أيضًا من ما يسميه المحللون بـ “فائض mNAV”. عندما يتجاوز سعر السوق قيمة محفظة البيتكوين، يسمح هذا الفائض للشركة بتمويل شراء أسهم جديدة بسعر يعكس قيمة البيتكوين، بحيث أن كل سهم جديد يصدر يضيف قيمة بيتكوين تتجاوز الحد الحرج. عندما يكون الفائض مرتفعًا والمشاعر متفائلة، يمكن لهذا النموذج أن يتسارع بشكل كبير. الشركة استثمرت في هذا الديناميك، وبلغت في 2025 حوالي 25.3 مليار دولار، معظمها لشراء البيتكوين.

المخاطر التي يتحملها الطرفان

مخاطر Strategy

مخاطر Strategy حقيقية وموثقة. الشركة تحمل ديونًا تزيد على 8.2 مليار دولار، وتزيد التزامات الأسهم الممتازة من الحاجة إلى تدفقات نقدية سنوية كبيرة. الأسهم الممتازة STRC تحمل فائدة سنوية تبلغ 11.5%. على الرغم من أن الشركة أنشأت احتياطيًا لمدة حوالي 23 شهرًا، إلا أن هذا الاحتياطي غير غير محدود، ويزداد عبء الدين مع إصدار المزيد من الأسهم.

مؤشر ضغط mNAV هو أحد أبرز مخاطر الفترة الأخيرة. وصل معدل السعر إلى قيمة عالية جدًا بلغت 3.4 مرات في 2024، وانخفض حتى منتصف مارس 2026 إلى 1.20 مرة. هذا الانخفاض مهم جدًا، لأن الفائض هو العامل الرئيسي في زيادة قيمة التمويل. عندما يقترب الفائض من 1.0، فإن نموذج “شراء البيتكوين بالتمويل” يفقد فعاليته.

أيضًا، يجب الانتباه إلى الحد الأدنى لخطط Strategy. وفقًا للدراسات، إذا استمر سعر البيتكوين في الانخفاض دون حوالي 40,000 دولار، فإن قدرة الشركة على إعادة التمويل أو الاقتراض ستواجه تحديات، وإذا انخفض إلى حوالي 20,000 دولار، فسترتفع مخاطر البيع الإجباري للأصول. تصنيف Strategy من قبل المؤسسات الكبرى قد ينخفض إلى “غير استثماري” (تصنيف مخاطر عالية)، مما يزيد من تكلفة الاقتراض ويحد من وصولها إلى التمويل من المؤسسات الاستثمارية.

مخاطر IBIT

مخاطر بلاك روك أقل من حيث القيمة المطلقة، لكنها لا تزال موجودة. تدفقات IBIT تعتمد على الحالة المزاجية للسوق، وهذه الحالة يمكن أن تتغير. خلال فترات الركود في بداية 2026، سجلت IBIT تدفقات خارجة.

المخاطر الهيكلية لـ IBIT تأتي من المنافسة مع صناديق البيتكوين الأخرى، مثل FBTC من Fidelity، وGBTC من Grayscale، والوافدين الجدد. إذا قدمت هذه المنافسة رسومًا أقل أو ميزات جذابة، فقد تفقد IBIT حصتها السوقية. وعلى الرغم من أن الاحتمال منخفض، فإن التغييرات التنظيمية قد تؤثر على منتجات IBIT بشكل أكبر من تأثيرها على Strategy، لأنها منتجات منظمة.

أهمية الحفاظ على هيكل سوق البيتكوين

سباق بلاك روك وStrategy ليس مجرد قصة شركتين، بل هو استكشاف ديناميكيات هيكل سوق البيتكوين.
الكيانات تعمل على إزالة البيتكوين من التداولين. نموذج Strategy لشراء البيتكوين وتخزينه في محافظ باردة يتعرض للانهيار، وإلا فإنها ستخرج من السوق بشكل دائم. عادةً، البيتكوين الذي تم استيعابه من قبل IBIT يُحتفظ به لفترات طويلة في خزائن الحفظ. حاليًا، مع وجود صناديق ETF الفورية الأمريكية وStrategy، فإن حوالي 2 مليون بيتكوين (ما يقارب 10% من المعروض الكلي) أصبحت تحت سيطرة هذه الأدوات المؤسساتية.

المحللون يصفون Strategy بأنها “المصرف المركزي النهائي لبيتكوين”. وهذا ليس مبالغة، فهي توفر أساسًا لثقة المؤسسات لمنع انهيار السوق بشكل فوضوي. أما IBIT، فهي بمثابة البوابة والمدخل، وتحول اهتمام المؤسسات إلى طلب فعلي.

اختيارات المستثمرين: IBIT، MSTR، أم التملك المباشر؟

لماذا تختار IBIT؟

IBIT مناسبة للمستثمرين الذين يرغبون في التعرض للبيتكوين دون التعامل مع التعقيدات التشغيلية، أو مخاطر الشركات، أو تقلبات الرافعة المالية. توفر علاقة 1:1 مع سعر البيتكوين (مع رسوم 0.25%)، ويمكن أن تُحتفظ بها في حسابات التقاعد، أو محافظ الشركات، أو المجموعات العائلية.

لماذا تختار MSTR؟

MSTR مناسبة للمستثمرين الذين يرغبون في الحصول على تعرض مفرط (مُركّز) ويقبلون مخاطر إضافية للشركة مقابل عوائد أعلى. عندما يرتد سعر البيتكوين بشكل حاد، يكون أداء MSTR تاريخيًا مؤثرًا بشكل كبير على IBIT، نظرًا لوجود رافعة مالية مدمجة في هيكل رأس مالها. لكن، في سوق هابطة مستمرة، تتضاعف مخاطر MSTR وتزيد من احتمالية الخسائر.

لماذا تملك البيتكوين مباشرة؟

الملكية المباشرة تلغي رسوم السنوية والمخاطر المرتبطة بالشركة، وتمنح المستثمر السيطرة الكاملة. للمستثمرين الذين يبحثون عن استثمار نقي، غير مركب، وموثوق به من خلال إدارة ذاتية، تظل الخيار الأنظف من الناحية الهيكلية.

ماذا يحدث عندما تتجاوز Strategy بلاك روك؟

عندما تتجاوز حصة Strategy حصة بلاك روك، سيكون ذلك علامة رمزية مهمة. سيكون أول مرة تتجاوز فيها البيتكوين التي تمتلكها شركة ما أكبر صندوق ETF مؤسسي في العالم. وفقًا للاتجاه الحالي، من المتوقع أن يحدث ذلك خلال الأسابيع القادمة.

لكن هذا الدعم العام يغير أي ديناميكيات أساسية. لن تتوقف الاحتفالات، والأهم من ذلك، أن حجم التزام المؤسسات تجاه البيتكوين خلال أقل من ثلاث سنوات قد وصل إلى أسرع مستوى من حيث التمركز في فئة الأصول المالية.

رؤية أوسع: تبني الشركات خارج المؤسسات

بالإضافة إلى ذلك، تتوزع نماذج التمويل المؤسسي للبيتكوين بشكل متزايد. في بداية 2026، تمتلك شركة Metaplanet اليابانية أكثر من 10,000 بيتكوين؛ وتملك Tesla حوالي 11,509 بيتكوين؛ وشراءات أخرى تشمل شركات مثل SpaceX التي تمتلك حوالي 8,285 بيتكوين، وشركات أخرى تملك حوالي 8,883 بيتكوين.

القواعد الجديدة للمحاسبة بقيمة عادلة التي دخلت حيز التنفيذ في 2025 أزالت أكبر معضلة مالية تواجه الشركات التي تملك البيتكوين، حيث يمكن الآن للشركات أن تعكس ارتفاع القيمة السوقية بشكل ربع سنوي. بالإضافة إلى ذلك، فإن البيئة السياسية الأمريكية تدعم بشكل قوي البيتكوين، حيث أصدرت SEC في 17 مارس توجيهات رسمية باعتبار البيتكوين سلعة رقمية، مما يوفر إرشادات تنظيمية واضحة.

الخلاصة: نموذجان، أصل واحد، واتجاه واحد

سباق بلاك روك وStrategy هو في جوهره جوابان مختلفان لنفس المنطق الاستثماري: العرض الثابت للبيتكوين، والطلب المتزايد، وأفضل وقت للتراكم هو قبل أن يصل إلى الذروة في الدورة القادمة.

بلاك روك يجيب عبر التوزيع: أنشأت منتجًا ديمقراطيًا يشارك فيه مئات المستثمرين.
أما Strategy فتجيب بالإيمان: أنها تستخدم كل أداة مالية لوقف عمليات الشراء، ولا تنتظر مشاعر السوق.

من هو الذي سيظل يمتلك في اليوم الأخير أقل أهمية، الأهم هو التأثير التراكمي لهذين الكيانين على هيكل السوق على المدى الطويل. هذه القوة هائلة وتتسارع، ولم يظهر بعد سبب للذعر.