تقييم وول ستريت لتقرير أرباح علي بابا: إعادة تعيين "الأرباح" قصيرة الأجل لتحقيق انفجار الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل

في مواجهة أحدث التقارير المالية لشركة علي بابا التي تظهر “زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح”، أشارت بنوك وول ستريت بشكل عام إلى أن الضغط على الأرباح على المدى القصير هو نتيجة حتمية لزيادة استثمارات الذكاء الاصطناعي، ويجب على السوق التركيز على القوة المحتملة لتحقيق الأرباح من خلال “السحابة + الذكاء الاصطناعي التوليدي” على المدى الطويل.

وفقًا لمصادر منصة追风交易台، في 20 مارس، أصدرت كل من جي بي مورغان وغولدمان ساكس بشكل متتالٍ تحليلات وتقارير حول أداء شركة علي بابا في الربع الثالث من السنة المالية 2026. وأشار تقرير جي بي مورغان إلى أن أداء إيرادات علي بابا في الربع الرابع كان “مقبولًا بشكل عام… لكن أداء الأرباح كان أقل بكثير من التوقعات”. وعلى مستوى البيانات المحددة، “انخفض صافي الربح المعدل بنسبة 67% على أساس سنوي ليصل إلى 16.7 مليار يوان، وهو أقل بنسبة 40% و44% من توقعات جي بي مورغان وتوقعات السوق على التوالي”.

السبب الرئيسي لضغوط الأرباح بشكل كبير هو توسع التكاليف. وذكر التقرير أن “ربحية جميع القطاعات التجارية كانت بشكل عام أقل من المتوقع، مما عوض العوامل الإيجابية من جانب الإيرادات، ويعكس أن ضغط التكاليف على الشركة أكبر من المتوقع، وأن الاتجاه الربحي على المدى القصير ضعيف.” ويشمل ذلك، ضمن التصنيف الجديد المرتبط بالذكاء الاصطناعي، قطاع “جميع الأعمال الأخرى”.

على الرغم من أن المنطق الربحي على المدى القصير يتعرض لضغط، إلا أن المنطق التجاري الأكثر أهمية الذي يهم السوق لم يتعرض للانهيار، ولم يتم قلب السرد الرئيسي. وأكد جي بي مورغان: “لم يزل هذا الربع يهدد السرد الرئيسي، وهو تباطؤ دورة تحقيق الأرباح من التجارة الإلكترونية وطلب ثابت على الذكاء الاصطناعي/السحابة.”

تحديد غولدمان ساكس “إعادة ضبط الأرباح”، مع التركيز على قدرات الذكاء الاصطناعي الشاملة

في تقريرها، أعطت غولدمان ساكس تقييمًا أكثر وضوحًا للأهمية الاستراتيجية لهذا التقرير المالي لشركة علي بابا.

قالت غولدمان ساكس في تقريرها إن هذا التقرير يُعتبر “حدث إعادة ضبط أرباح رئيسي (key earnings reset event)”. واعتبرت أن انخفاض الأرباح هو “نتيجة للاستثمار في نماذج وتطبيقات الذكاء الاصطناعي مثل Qwen، والذي قد يؤدي في المستقبل إلى استمرار ارتفاع خسائر قطاع ‘جميع الأعمال الأخرى’ لعدة أرباع”.

وفي ظل مظهر إعادة ضبط الأرباح، تتغير خطوط الأعمال بشكل إيجابي. وأشار التقرير إلى أن السوق قد بدأ يرى “علامات مبشرة للتحول (encouraging signs of inflections)”.

وتتمثل هذه العلامات بشكل محدد في ثلاثة جوانب: أولاً، “تسريع إيرادات السحابة”، ثانيًا، “عودة إيرادات إدارة العملاء الأساسية في التجارة الإلكترونية (CMR) إلى وضعها الطبيعي بعد انخفاضها الموسمي في ديسمبر”، وثالثًا، “تحسن مستمر في كفاءة اقتصاد الوحدة في البيع بالتجزئة الفوري”.

زيادة استهلاك رموز الذكاء الاصطناعي بمقدار 6 أضعاف، وموعد انعطاف في نمو الأعمال السحابية

خلف الضغوط الربحية على المدى القصير، رأت وول ستريت بيانات عن نمو انفجاري في أعمال الذكاء الاصطناعي.

وفيما يتعلق ببيانات التطبيق التجاري، أشار جي بي مورغان إلى أن: “إيرادات العملاء الخارجيين في خدمات السحابة زادت بنسبة 35% على أساس سنوي، بعد أن كانت 29% في الربع السابق… مع استمرار نمو إيرادات المنتجات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بأرقام ثلاثية الأرقام”.

أما غولدمان ساكس، فركزت بشكل كبير على التقدم الاستراتيجي لوحدة “Alibaba Token Hub” (أي “مجموعة أعمال الرموز”) التي أنشأتها شركة علي بابا حديثًا. وتهدف هذه الوحدة إلى دمج النماذج والتطبيقات “لدفع نمو استهلاك الرموز (to drive growth in token consumption)”.

وأحد الأرقام التي تظهر قوة الانفجار هو: “قالت الإدارة إن استهلاك الرموز في خدمة API الخاصة بـ百炼 (Bailian) زاد بمقدار 6 أضعاف في مارس مقارنة مع ديسمبر”.

وبناءً على توقعات هذا النمو، أشارت غولدمان ساكس إلى أن الإدارة وضعت هدفًا واضحًا للمستقبل: “خلال 5 سنوات، ستتجاوز الإيرادات السنوية من خدمات الذكاء الاصطناعي MaaS والسحابة الخارجية 100 مليار دولار”. وهذا يعني معدل نمو سنوي مركب يزيد عن 40%، مع تحقيق نمو يتراوح بين 6 إلى 7 أضعاف في حجم إيرادات علي بابا السحابية الحالية التي تتجاوز 100 مليار يوان.

وبناءً على الطلب القوي على الذكاء الاصطناعي، رفعت المؤسسة توقعاتها لأداء أعمال علي بابا السحابية: “نظرًا للزخم القوي الناتج عن الطلب على الذكاء الاصطناعي، وللتزام الشركة المستمر تجاه العملاء الخارجيين وتركيزها، نتوقع أن ينمو قطاع السحابة بنسبة 40% في الربع مارس و35% في السنة المالية 2027”.

وفي مواجهة تسعير السوق المستقبلي، ترى جي بي مورغان أن: “السهم من المتوقع أن يتجاوز الضغوط الربحية قصيرة الأجل، وأن يشهد تقييمًا أعلى عندما يتضح أكثر نقطة التحول في تحقيق الأرباح من السحابة + الذكاء الاصطناعي التوليدي”.

القدرة الحاسوبية الأساسية: أرباح سنوية من شرائح平头哥 تصل إلى مليار يوان

بالإضافة إلى البرمجيات والنماذج السحابية، لفتت خطة علي بابا في الأجهزة الأساسية انتباه وول ستريت أيضًا. وعمقت غولدمان ساكس في تقدم أعمال شرائح平头哥 (T-Head) التي تطورها الشركة ذاتيًا.

نقلت غولدمان ساكس عن الشركة أن: “إجمالي شحنات شرائح平头哥 تجاوز 470,000 وحدة، ووصلت إيراداتها السنوية إلى حوالي 10 مليارات يوان، وأن 60% من الشرائح تُستخدم من قبل عملاء خارجيين”. وهذا يعكس “قدرة علي بابا الفريدة على تقديم قدرات الذكاء الاصطناعي الشاملة (unique AI full-stack capabilities)”.

وبالنسبة للقيمة الاستراتيجية لهذا القطاع، ترى غولدمان ساكس أن هذا يمثل أحد عوامل الحصانة الأساسية لعلي بابا: “نواصل اعتبار شرائح الشركة الذاتية، وأكبر بنية تحتية سحابية في الصين، ونموذج Qwen المتقدم، كعوامل تميز وتفرد مقارنة بمنافسيها من مقدمي خدمات السحابة الضخمة في الصين”. وأشارت أيضًا إلى أن “الشركة لم تستبعد في النهاية طرح هذا القطاع للاكتتاب العام، لكنها لم تحدد جدولًا زمنيًا بعد”.

التجارة الإلكترونية والتجزئة الفورية: عودة CMR وخطة واضحة لتحقيق الأرباح

بالعودة إلى الأعمال الأساسية، يركز السوق بشكل كبير على إيرادات إدارة العملاء في Taobao Tmall (CMR) وحالة إنفاق الأموال في قطاع البيع بالتجزئة الفوري (Quick Commerce).

نقلت غولدمان ساكس عن توقعات الإدارة أن: “معدل نمو CMR في الربع مارس سيتسارع ليصل إلى نسبة مئوية في العشرات (بعد أن كان 1% في الربع السابق، وهو أدنى مستوى موسمي في ديسمبر)”.

وفيما يخص قطاع البيع بالتجزئة الفوري الذي يضغط على الأرباح، قدمت وول ستريت جدولًا زمنيًا واضحًا لوقف الخسائر وتحقيق الأرباح. وأشارت غولدمان ساكس إلى أن: “الشركة تهدف إلى تحقيق إجمالي قيمة معاملات البيع بالتجزئة (GTV) بقيمة تريليون يوان في السنة المالية 2028، وتحقيق الربحية في السنة المالية 2029، وذلك من خلال تحسين كفاءة اللوجستيات، وتحسين هيكل الطلبات، وزيادة معدل الاحتفاظ بالعملاء”.

الإجماع المؤسساتي: المخاطر/العوائد تميل إلى الصعود

ردًا على تقلبات سعر السهم بعد إصدار التقارير المالية، أكد كل من البنكين على موقفهما الإيجابي، معتبرين أن انخفاض هامش الربح على المدى القصير هو ثمن ضروري لاقتناص فرص عصر الذكاء الاصطناعي.

اختتم جي بي مورغان منطق استثماره قائلاً: “بشكل عام، نعتقد أن المخاطر/العوائد تميل إلى الصعود، لأن النمو المحتمل في أعمال السحابة المدفوعة بالذكاء الاصطناعي وإمكانات المنصات تتجاوز تأثيرات الاستثمار القصيرة الأجل”. وتوقع أن “مع توسع عبء العمل التوليدي للذكاء الاصطناعي من التجارب التجريبية إلى نشر أوسع، ومع وجود أدلة ملموسة على قدرة علي بابا على تلبية وتحقيق الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي في الصين، فإن إيرادات السحابة ستستمر في التسارع خلال الأشهر القادمة”.

أما غولدمان ساكس، فصراحةً، أشارت إلى أن تقلبات السوق تخلق فرصًا: “على الرغم من أن الأداء المختلط أدى إلى رد فعل سلبي أولي على سعر السهم (انخفاض بنسبة 9%)، نعتقد أن أي ضعف في السعر يوفر نقطة دخول أكثر ملاءمة لعلي بابا”.