هل ستعود كابوس التضخم لعام 2022؟ البنوك المركزية العالمية في مفترق الطرق

المصدر: تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين الكاتب: وو بين

في عام 2022، لم تتلاشَ غيوم التضخم الناتجة عن جائحة كوفيد-19 بعد، وفجأة اندلعت الصراع بين روسيا وأوكرانيا، مع بقاء آثار التضخم واضحة. على الرغم من أن معدلات الأسعار في الاقتصادات الرئيسية وصلت إلى خانتين، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وغيرها من المؤسسات ظلت تؤمن بشكل مفرط بـ"نظرية التضخم المؤقت"، لكن ردود أفعالها كانت بطيئة جدًا، وظل التضخم مرتفعًا، مما أدى إلى انتقادات واسعة النطاق لمجموعة من البنوك المركزية.

بعد أربع سنوات، تكررت مشهد مماثل، حيث أدى الصراع بين إيران والولايات المتحدة إلى ارتفاع سريع في أسعار النفط إلى فوق مئة دولار، مما يهدد باندلاع عاصفة تضخمية جديدة. هذا الأسبوع، ستعقد حوالي 20 بنكًا مركزيًا اجتماعات سياسة نقدية، تغطي تقريبًا ثلثي الاقتصاد العالمي، حيث ستعقد ثمانية من بنوك G10 اجتماعاتها هذا الأسبوع. مع تهديد الصراع بين إيران والولايات المتحدة بموجة جديدة من التضخم، قد تضطر العديد من البنوك المركزية إلى تأجيل خفض أسعار الفائدة، وربما في بعض الحالات التفكير في رفعها.

لكن حتى الآن، لا توجد حاجة ملحة لتعديل السياسات، باستثناء بنك أستراليا الذي قد يرفع أسعار الفائدة مرة أخرى، بينما من المتوقع أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي والبنك البريطاني على أسعار الفائدة دون تغيير، مع تقييم تأثير ارتفاع تكاليف الطاقة على أسعار المستهلكين والنمو الاقتصادي. ستعتمد السياسات النقدية المستقبلية إلى حد كبير على مدة استمرار الصراع في الشرق الأوسط، وإذا أدت الأوضاع هناك إلى ارتفاع الأسعار مرة أخرى، أو عرقلت النمو الاقتصادي، أو أدت إلى تقلبات حادة في العملات المحلية، فإن البنوك المركزية جاهزة للتدخل في أي وقت.

هل ستتكرر كابوس التضخم لعام 2022 مرة أخرى؟ هل ستكرر البنوك المركزية العالمية أخطاءها السابقة؟

الصراع بين إيران والولايات المتحدة يثير فوضى تضخمية جديدة

في ظل ارتفاع أسعار النفط، ستعلن البنوك المركزية في الولايات المتحدة وأوروبا واليابان وغيرها عن قرارات أسعار الفائدة هذا الأسبوع، ويترقب المستثمرون بعناية الإشارات الرئيسية التي ستصدر.

قال وو تشي دي، مدير معهد أبحاث الأوراق المالية في شركة “يونت دا” لـ"تقرير الاقتصاد في القرن الواحد والعشرين"، إن في ظل ارتفاع أسعار النفط الناتج عن الصراع بين إيران والولايات المتحدة، تواجه البنوك المركزية خيارًا صعبًا بين السيطرة على التضخم والحفاظ على النمو. الآن، أصبح “نموذج الاعتماد على البيانات” هو الخيار المشترك بين جميع البنوك المركزية، ومن المتوقع أن تحافظ على أسعار الفائدة دون تغيير على الأرجح، لكن التوجيهات السياسية ستتحول جماعيًا إلى “لهجة متشددة”، تمهيدًا لسياسات تشديد محتملة لاحقًا.

توقع السوق أن يظل الاحتياطي الفيدرالي على موقفه بعدم تغيير أسعار الفائدة، لكن توقعات خفض الفائدة تأخرت بشكل كبير، وربما يظهر رسم النقاط أن عدد مرات خفض الفائدة خلال العام سينخفض إلى مرة واحدة، مع تقييم المسؤولين لمخاطر “الركود التضخمي”. من المتوقع أن يحافظ البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة دون تغيير، لكنه قد يصدر إشارات متشددة لتعزيز ثقة السوق في هدف التضخم، وربما يرفع سعر الفائدة مرة واحدة خلال العام. أما بنك اليابان، فمتوقع أن يحافظ على أسعار الفائدة، لكن ارتفاع أسعار الطاقة قد يسرع وتيرة رفع الفائدة في المستقبل، بسبب التضخم المستورد.

قال داونغ جون يان، كبير الاقتصاديين في شركة “تشونغ هان للأوراق المالية”، إن الصراع بين إيران والولايات المتحدة استمر في التصاعد، مما أدى إلى ارتفاع كبير في أسعار النفط وتوقعاتها. تجاوز سعر برنت الفوري 100 دولار للبرميل، واستقرت عقود مايو فوق هذا المستوى، بعد أن كانت قبل أكثر من شهرين فقط عند 63 دولارًا للبرميل. أدى الارتفاع الحاد في الأسعار إلى زيادة عدم اليقين بشأن مسار التضخم العالمي، الذي كان قد بدأ يتباطأ.

الأهم من ذلك، أن السبب المباشر لارتفاع أسعار النفط هو إغلاق إيران لمضيق هرمز، وتوقعات مرور السفن عبر المضيق تعتمد على تطورات الصراع الجيوسياسي بين الولايات المتحدة وإيران وإسرائيل. يضيف عدم اليقين الجيوسياسي الكبير أن مدة إغلاق المضيق أصبحت أداة لنقل تأثيرات التضخم، مما يجعل مسار التضخم العالمي أكثر صعوبة في التنبؤ. قال وو تشي دي إن، نظرًا لأن الصراع الحالي لم يستمر سوى نصف شهر، فإن تأثير التضخم لم يتضح بعد بشكل كامل، ومن الحكمة أن تبقي البنوك المركزية على موقفها الحذر، وتنتظر البيانات الفعلية قبل تحديد توجهاتها، معتمدين على “نموذج الاعتماد على البيانات”، وهو خيار أكثر عقلانية.

أما بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان، فكل منها يواجه وضعًا مختلفًا.

بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، أكد وو أن سوق العمل الضعيف وارتفاع أسعار النفط يجعل من الصعب تحقيق توازن بين السيطرة على التضخم واستقرار الاقتصاد. لذلك، من المرجح أن يكون الرسالة الأساسية هذا الأسبوع هي الصبر الشديد وإعادة التوازن بين الهدفين. قد يركز جيروم باول على أن البيانات الأخيرة للوظائف غير الزراعية في فبراير تحتاج إلى مزيد من المراقبة لمعرفة ما إذا كانت تشير إلى تغيرات اتجاهية، مع ضرورة تقييم مخاطر التضخم الناتج عن ارتفاع أسعار النفط. هذا التصريح، الذي يركز على بيانات التوظيف والتضخم، يعني أن توقعات السوق لخفض الفائدة ستتأخر. كما من المتوقع أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي أنه لن يفكر في رفع الفائدة أو يرفض ذلك، في محاولة لتحقيق توازن بين التضخم المرتفع والقلق بشأن سوق العمل.

أما البنك المركزي الأوروبي، فبسبب اعتماده الأكبر على واردات الطاقة، وذكريات أزمة الطاقة في 2022 نتيجة الصراع الروسي الأوكراني، فمن المتوقع أن يكون موقفه أكثر تشددًا من الاحتياطي الفيدرالي، خاصة إذا استمرت أسعار الطاقة في الارتفاع، حيث قد يعزز البنك من تحذيراته من مخاطر التضخم، ويحتفظ بمساحة لمزيد من التشديد في السياسات.

أما بنك اليابان، فالوضع أكثر تعقيدًا، حيث إن ارتفاع أسعار النفط يسبب صدمة من نوع الركود التضخمي، حيث يؤدي ارتفاع تكاليف الواردات إلى زيادة التضخم المستورد، لكنه في الوقت ذاته يضر بالنمو الاقتصادي وأرباح الشركات. يرى وو أن إشارة بنك اليابان ستكون أكثر حذرًا وترددًا، حيث من الضروري أن يوازن بين الحفاظ على سعر الصرف عند مستوى 160 ينًا، واحتواء التضخم الناتج عن ضعف الين، وبين تجنب أزمة مالية محتملة بسبب الدين الحكومي المرتفع، مع الاعتماد على السياسات المالية بدلاً من السياسات النقدية لمواجهة تكاليف الطاقة، مع التحذير من تقلبات سوق الصرف.

البحث عن مسارات وسط بين السياسات

أصبح بنك أستراليا المركزي أول من رفع سعر الفائدة هذا العام في الأسواق المتقدمة، حيث رفعها في 17 مارس بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.10%، وهو ثاني زيادة على التوالي هذا العام. قال وو إن الاقتصاد الأسترالي يظهر مرونة قوية، حيث سجل نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع من 2025 بنسبة 2.6% على أساس سنوي، متجاوزًا الهدف البالغ 2%، وارتفعت نسبة التضخم في يناير إلى 3.8%، أعلى من النطاق المستهدف بين 2% و3%. كما أن سوق العمل لا يزال قويًا.

لكن، لم يكن قرار الرفع موحدًا داخل البنك، حيث مر التصويت بصعوبة، مع فوز 5 أصوات مقابل 4، مما يعكس خلافات عميقة داخل المجلس حول مستقبل الاقتصاد. بعض الأعضاء الحذرين يخشون أن يؤدي رفع الفائدة بشكل مفرط إلى إضعاف الاستهلاك والنمو، مما يعني أن مسار رفع الفائدة سيكون مرهونًا بشكل كبير بالبيانات، وقد يتغير بناءً على التطورات.

قال وو إن بنك أستراليا أصبح رائدًا في دورة رفع الفائدة، بسبب وضعه الاقتصادي الخاص، حيث إن الاقتصاد الأسترالي يظهر مرونة واضحة، على عكس الاقتصادات الكبرى التي بدأت تتباطأ بعد رفع الفائدة المستمر. فالتضخم في أستراليا مدفوع بشكل أكبر بالاستثمار المحلي والطلب القوي، وليس فقط بتغيرات أسعار الطاقة المستوردة. لذلك، فإن رفع الفائدة هناك هو استجابة حقيقية لانتعاش التضخم، مع أن الأحداث الجيوسياسية في الشرق الأوسط زادت من الحاجة إليه، لكنها ليست السبب الرئيسي.

يتوقع السوق أن يستمر بنك أستراليا في رفع الفائدة، بينما قد يرفع البنك المركزي الياباني والبنك الأوروبي أسعار الفائدة أيضًا، لكن الاحتياطي الفيدرالي لن يفعل ذلك على الأرجح، مما يعكس تباينًا واضحًا في السياسات بين البنوك المركزية.

تُبرز الحالة الخاصة لأستراليا أن السياسات النقدية العالمية تتجه نحو تنويعات متعددة، وليس مجرد تصنيفها إلى “متشددة” و"متساهلة".

قال وو إن، بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، نظرًا لعدم وجود أساس اقتصادي قوي للحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة كما هو الحال في أستراليا، ولا وجود لضغوط من البنك المركزي الأوروبي لمواجهة التضخم المستورد، فهو يقف الآن في موقف محرج، حيث لا يستطيع إلا أن يوقف دورة خفض الفائدة، ليصبح بنكًا مركزيًا يعتمد بشكل كبير على البيانات.

أما البنك المركزي الأوروبي، فبالرغم من أن آفاق نموه أقل من نظيره الأمريكي، إلا أن تأثيرات أزمة الطاقة أكثر مباشرة، وإذا اضطر إلى رفع الفائدة أثناء ضعف النمو، فسيكون ذلك بمثابة مواجهة لركود تضخمي، مشابهة لسيناريو 2022، لكن مع أوضاع طلب أسوأ.

أما بنك اليابان، فالوضع أكثر انقسامًا، حيث إن ضعف الين إلى مستوى 160 يضر بالتضخم المستورد، ويستلزم رفع الفائدة، لكن الدين الحكومي المرتفع يجعل من رفعها بشكل حاد محفوفًا بالمخاطر، مما يضع السياسة النقدية أمام معضلة بين الحفاظ على سعر الصرف واستقرار المالية العامة.

جوهر الأمر، يؤكد وو أن سبب تباين السياسات بين البنوك المركزية يعود إلى اختلاف مراحل الطلب في الاقتصاديات المختلفة، عند مواجهة الصدمات الجيوسياسية ذاتها.

الخلفية الاقتصادية وراء التباين

قال وو إن التباين الحالي في السياسات النقدية العالمية يرجع إلى اختلاف مستويات التضخم والديناميات الاقتصادية بين الدول. فالمنطقة الأوروبية، كمستورد صافٍ للطاقة، حساسة جدًا لتأثيرات أسعار النفط، وتزداد ضغوط رفع الفائدة لمواجهة التضخم المتوقع. أما الاحتياطي الفيدرالي، فهو في موقف “الركود التضخمي” حيث يواجه معضلة بين خفض الفائدة لخفض التضخم، أو رفعها للحفاظ على سوق العمل، لذلك يختار الانتظار. أما بنك اليابان، فهو أكثر تضررًا من ارتفاع أسعار الطاقة وضعف الين، ويهدف إلى تطبيع السياسة النقدية وتخفيف ضغط انخفاض العملة.

هل ستعود كابوس التضخم لعام 2022؟

في عام 2022، أدى الصراع بين روسيا وأوكرانيا إلى ارتفاع معدلات التضخم في جميع الاقتصادات الكبرى إلى خانتين. فهل سيستمر الصراع بين إيران والولايات المتحدة لفترة أطول، وتعود كوابيس التضخم لعام 2022؟

مقارنة، يرى وو أن هناك تشابهات بين الصراعين: الأول، أن كلاهما حدث عند مفترق طرق في دورة السياسات النقدية العالمية، ففي 2022 كانت بداية دورة التشديد، أما الآن فهي في منتصفها؛ الثاني، أن كلاهما أدى إلى صدمة في إمدادات الطاقة، مما زاد من توقعات التضخم العالمية.

لكن، هناك اختلافات واضحة في الخلفية الاقتصادية بين الحالتين. قال وو إن، أولاً، أن أساس الطلب مختلف. ففي 2022، كانت الطلبات العالمية مرتفعة جدًا بعد الجائحة، مع تضخم مرتفع، وكانت الصدمات في جانب العرض تعزز التضخم بشكل كبير، بينما الآن، الطلبات ليست قوية، بل ضعيفة نسبيًا، مما يحد من تأثير الصدمات على التضخم. ثانيًا، الفضاء السياسي للسياسات مختلف، فبالرغم من أن رفع الفائدة كان مؤلمًا في 2022، إلا أن للبنوك المركزية مساحة للتحرك، ويمكنها رفع الفائدة بشكل جماعي لمكافحة التضخم، بينما الآن، بعد عدة خفض للفائدة، لم تعد هناك مساحة كبيرة لرفعها أكثر، خاصة مع ضعف الطلب. ثالثًا، التنسيق بين السياسات أصبح أكثر تباينًا، حيث أن في 2022، كانت هناك إجماع على رفع الفائدة لمكافحة التضخم، أما الآن، فكل بنك مركزي يسير وفق ظروفه الخاصة.

لذا، يعتقد وو أن احتمالية تكرار كابوس التضخم في 2022 أقل، والأرجح أن الاقتصادات الكبرى ستجد نفسها في حالة “تريد أن ترفع الفائدة لكن لا تستطيع”، أي حالة ركود تضخمي. لكن، إذا طال أمد إغلاق مضيق هرمز، واستمر التصعيد الجيوسياسي، فقد يؤدي ذلك إلى صدمات تضخمية غير متوقعة، وهو خطر يجب مراقبته.

كما يرى وو أن الظروف الكلية تختلف تمامًا عن 2022، حيث إن التضخم قبل الصراع كان مرتفعًا جدًا بسبب اضطرابات سلاسل الإمداد والتحفيز المالي الكبير في الولايات المتحدة، أما الآن، فإن معدل التضخم في الولايات المتحدة بدأ يتراجع منذ نهاية 2025، مما يغير الصورة تمامًا.

كما أن وزن الطاقة في التضخم يتراجع، حيث زاد استهلاك الخدمات، وانخفضت نسبة الطاقة في سلة مؤشر أسعار المستهلك، كما أن التحول نحو الطاقة النظيفة قلل من مرونة تغيرات أسعار النفط. خبرة 2022 جعلت البنوك المركزية، خاصة البنك الأوروبي، أكثر حذرًا من تأثيرات صدمات الطاقة على التضخم، والتجربة السابقة ستغير من توقعات السوق وسلوك البنوك.

وفي المستقبل، ينبه وو إلى أن المتغير الرئيسي هو مدة وحدة الصراع بين إيران والولايات المتحدة. إذا استمر إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة، فسيؤدي ذلك إلى أزمة حادة في إمدادات الطاقة، مما يرفع التضخم ويبطئ النمو، وسيواجه البنك المركزي تحديات معقدة، وسيصبح أمامه خياران: إما الحفاظ على سعر الصرف أو الحفاظ على المالية العامة، ولن يكون من السهل الجمع بينهما.

قبل أربع سنوات، كانت أخطاء “نظرية التضخم المؤقت” واضحة، والآن، يقف صانعو السياسات أمام مفترق طرق، فهل سيتمكنون من تجاوز العادات السابقة وإيجاد مسار لهبوط اقتصادي ناعم على حافة الركود التضخمي؟ التحدي قد بدأ بالفعل.

(تحرير: وان جينغ)